行业层面：门诊统筹加速落地，处方外流强化，院外市场规模扩大
　　政策梳理：
　　行业政策推进落实，助推专业性资质较高的连锁药店开拓院外市场。国家医保局和国家卫健委联合发布了《关于进一步做好定点零售药店纳入门诊统筹管理的通知》，鼓励符合条件的定点零售药店自愿申请开通门诊统筹服务。展望未来，受政策中集采、门诊统筹等政策影响，中短期内可能药店毛利率将降低，但订单数增加，最终表现为总体营收增加。另，各地紧跟国家政策，推进的速度、力度和程度不同。
　　多项相关政策陆续颁布，采购、收费合规化不断升级。1）江苏省医保局发布《关于开展医保定点零售药店参与带量采购和阳光采购工作的通知（征求意见稿》，明确了省药品（医用耗材）阳光采购和综合监管平台向省内医保定点零售药店开放，定点药店参与报量、按约定采购量执行，省平台所有挂网药品，定点药店均可采购。2）上海市《进一步完善多元支付机制支持创新药械发展的若干措施》，医药流通端收费模式得到优化，个账刷卡政策逐步“松绑”。
　　行业展望：
　　随着我国医药分家、处方药外流等多重政策影响下，医药零售的市场规模结构将逐渐发生变化。各个连锁药店企业在药店数量拓展上或将进一步加速，行业或将持续加速扩张。在此背景下，具备品牌优势、专业水平更高、连锁经营管理模式更成熟和产业链上下游议价能力更强的连锁药店企业处方承接能力强，相较于个体药店将具备更强的竞争优势，受益更大。
　　线下药店板块内各公司本年度业务规划，希望通过降本增效来增加营收。有较大意愿对规模进行扩张（自建+加盟+并购）、提升店铺服务质量、优化药店类型。另，线下药店板块处在历史估值低位。
　　投资建议：多项相关政策陆续颁布，采购、收费合规化不断升级，政策落实开拓院外市场。门诊统筹、处方外流等政策或为药店服务质量好、专业水平高、有较强处方承接能力特征的连锁药店带来好处。关注：扩张水平健康、管理水平良好、合规度高的头部企业，如：大参林、老百姓、益丰药房等。
　　风险提示：行业政策风险、市场竞争加剧风险、市场不及预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告行业研究报告日期2023年8月23日药店相关政策陆续落地连锁药店持续发展行业研究之连锁药店投资要点行业层面门诊统筹加速落地处方外流强化院外市场规模扩大分析师史伟龙政策梳理执业登记编号A0190523050007行业政策推进落实助推专业性资质较高的连锁药店开拓院外市场国家医shiweilongydcomcn保局和国家卫健委联合发布了关于进一步做好定点零售药店纳入门诊统筹管理的通知鼓励符合条件的定点零售药店自愿申请开通门诊统筹服务展望未来受政策中集采门诊统筹等政策影响中短期内可能药店毛利率将降低但订单数增加最终表现为总体营收增加另各地紧跟国家政策2023年至今线下药店沪深300指数走势图推进的速度力度和程度不同多项相关政策陆续颁布采购收费合规化不断升级1江苏省医保局发布关于开展医保定点零售药店参与带量采购和阳光采购工作的通知征求意见稿明确了省药品医用耗材阳光采购和综合监管平台向省内医保定点零售药店开放定点药店参与报量按约定采购量执行省平台所有挂网药品定点药店均可采购2上海市进一步完善多元支付机制支持创新药械发展的若干措施医药流通端收费模式得到优化个账刷卡政策逐步松绑行业展望资料来源同花顺iFinD源达信息证券研究所随着我国医药分家处方药外流等多重政策影响下医药零售的市场规模结构将逐渐发生变化各个连锁药店企业在药店数量拓展上或将进一步加速行业或将持续加速扩张在此背景下具备品牌优势专业水平更高连锁经营管理模式更成熟和产业链上下游议价能力更强的连锁药店企业处方承接能力强相较于个体药店将具备更强的竞争优势受益更大线下药店板块内各公司本年度业务规划希望通过降本增效来增加营收有较大意愿对规模进行扩张自建加盟并购提升店铺服务质量优化药店类型另线下药店板块处在历史估值低位投资建议多项相关政策陆续颁布采购收费合规化不断升级政策落实开拓院外市场门诊统筹处方外流等政策或为药店服务质量好专业水平高有较强处方承接能力特征的连锁药店带来好处关注扩张水平健康管理水平良好合规度高的头部企业如大参林老百姓益丰药房等风险提示行业政策风险市场竞争加剧风险市场不及预期请阅读最后评级说明和重要声明目录一政策梳理4二行业内重点公司情况5三行业未来展望10四投资建议11五风险提示112图表目录图表1近期相关政策4图表2线下药店851543SL板块内各公司未来业务规划6图表3中国连锁药店行业上市公司连锁药店营业情况7图表4近5年线下药店851543SL市盈率8图表52017-2025年中国连锁药店行业重要上市公司营业总收入亿元8图表62017-2025年中国连锁药店行业主要上市公司归母净利润左轴9图表72017-2022年中国连锁药店行业主要上市公司毛利率9图表8各公司未来展望103一政策梳理行业政策推进落实助推专业性资质较高的连锁药店开拓院外市场2023年2月15日国家医疗保障局和国家卫生健康委员会联合发布了关于进一步做好定点零售药店纳入门诊统筹管理的通知将定点零售药店纳入门诊统筹管理鼓励符合条件的定点零售药店自愿申请开通门诊统筹服务各地紧跟国家政策推进的速度力度和程度不同随着我国医药分家处方药外流等多重政策影响下医药零售的市场规模结构将逐渐发生变化各个连锁药店企业在药店数量拓展上或将进一步加速行业或将持续加速扩张在此背景下具备品牌优势专业水平更高连锁经营的成熟管理模式和产业链上下游更强议价能力的连锁药店企业处方承接能力强相较于个体药店将具备更强的竞争优势受益更大图表1近期相关政策日期发布方名称相关内容关于进一步做好定加强和规范零售药店医疗保障定点管2023-02-15国家医疗保障局点零售药店纳入门理提高医疗保障基金使用效率处方诊统筹管理的通知外流门诊统筹关于进一步加强定除完善门诊统筹的政策外对药店的个点零售药店管理规2023-04-25上海市医保局账刷卡政策也是由严到宽逐范基本医疗保险用步松绑药服务的通知在社区卫生服务中心乡镇卫生院推行辖区常住或参加基本医保的居民就医过2023-2025年基层程中的先诊疗后结算一站式服务2023-08-08国家卫生健康委医疗卫生机构便民明确支持村卫生室通过实行乡村一体化惠民服务举措管理等多种方式纳入当地医保定点管理方便群众就近看病开药关于做好第六批国家组织药品集中带量采购胰岛素专2023-07-31国家药品联采办集采带量续签项中选结果第二采购年续签工作的通知上海市进一步完善多方合作加强商业健康保险产品供给2023-07-31上海市医保局多元支付机制支持数据赋能支持商业健康保险产品开发创新药械发展的若优化商业健康保险理赔提升服务满意4干措施度加大购买商业健康保险政策支持力度建立基本医保与商业健康保险行业监管合作机制多方合作加强商业健康保险产品供给加快创新药械临床应用加大创新药械医保支付支持到2025年培育形成5-10家超五百亿元的专业化多元化药品零售连锁企业关于十四五时期药品零售百强企业年销售额占药品零售促进药品流通行业2021-10-28商务部市场总额65以上药品零售连锁率接高质量发展的指导近70的目标鼓励医药零售行业头意见部企业快速做大做强行业集中度有望持续提升到2025年各省国家和省级药品集中带量采购品种达500个以上而国家医保十四五全民医2021-09-23国务院局要求2022年每省达到350个以上集疗保障规划采品种两年时间要达到5年计划的70进度药品集采明显提速资料来源同花顺iFinD源达信息证券研究所预计政策推进落实后主要影响以下4个方面1药物可及性基层医药零售门店获得国谈集采药品的销售便利更多的消费者2统筹刷卡基层门店获得统筹结算资质3处方流转各地政策逐步明确但尚待进一步细化和落实处方流转系统测试基本顺畅4药店运营各环节合规性要求提升药店运营人员资质要求提升强调部署不同资质类型连锁药店二行业内重点公司情况线下药店板块内各公司本年度业务规划上希望通过降本增效来增加营收有较大意愿对规模进行扩张自建加盟并购提升店铺服务质量优化药店类型另近期线下药店板块市盈率处于近5年历史低位低于近五年10分位水平估值处在2128倍附近2023年开店计划上大参林老百姓益丰药店一心堂健之佳计划开店数均超过1000家截至2023年8月18日大参林老百姓益丰药店门店数均在10000家左右5图表2线下药店851543SL板块内各公司未来业务规划证券代码证券简称业务规划从城市出发将一心堂品牌逐步辐射到县域及乡镇级市场002727SZ一心堂少区域高密度逐步搭建自有品牌保健品品牌不断健全产品运营体系自建并购加盟联盟根据商圈密集部局同时下沉县域市场逐步打开农301017SZ漱玉平民村市场加强院边店双通道资质门店达标药房等项目的申请及建设以完善的线下门店渠道承接特药商品的处方引流零售业务板块今年及今后两年将围绕核心区域零售实施并购开店的策略进一步快速拓展门店数量工业板块加大产品研发的同时适度购买药品批文和生产技术拓宽产品线增厚代理板块利润医药代理和终端集采板块以产品为基础以商学院服务为抓手稳步发展积极拓301408SZ华人健康展全国市场业务布局公司聚焦零售终端以医药零售终端为核心以零售和产品为两条主线形成了以零售药店医药代理研发生产终端集采为四大业务板块深耕合肥布局全省辐射周边省外突破以浙江为重要突破口自建并购加盟直营式共同发力持续并购扩张快速进入新区域603233SH大参林从供应商集中采购向子公司第三方及加盟商批发深耕华南布局全国做强大品类做大小品类公司积极探索药品和保险业务相结合的增值模式在全国逐步推广商业保险经纪以及报销业务布局医药养检险的业务闭环603883SH老百姓公域流量公司进驻了几乎所有头部O2O平台公司通过大参林健康微信小程序开展O2OB2C等线上服务坚持直营星火并购加盟联盟的四驾马车立体深耕模式积极承接处方外流积极承接处方外流新开并购加盟603939SH益丰药房推进基于会员大数据互联网医疗健康管理等生态化的医药新零售体系建设积极完善慢病管理数字化和线上诊疗服务大力引入集采品种线上线下承接医院处方外流自建收购积极承接院内顾客外流长期趋势带来的增量业务605266SH健之佳在云南省已出具规模形成了药店便利店将在现有区域进一步深耕在云南河北两个利润中心持续密集布点侧重重庆地区发展辽宁地区作为公司整合拓展加强西南地区四川和广西门店拓展规模资料来源各公司公告同花顺iFinD源达信息证券研究所6图表3中国连锁药店行业上市公司连锁药店营业情况公司简称门店数量家开店计划近期数据截止2022年底取得各类医疗保险定点全年预计会保持直营门店零售药店资格的药店达8454家占公司9344截至一心堂数量增速在20左右门店总数的9183较上年同期增长5个2023年Q12022年新开1099家百分点有望进一步带来客流提升及门店经营改善截至2023年3月底公司在山东省辽宁6041截至省福建省河南省及甘肃省等地区共拥有漱玉平民--2023年Q1门店6041家其中直营门店3620家加盟门店2421家1140截止截至2023年3月31日公司在安徽省江华人健康2022年12月--苏省等地区共拥有门店1140家其中直营31日门店1102家加盟门店38家2023年全年公司计划新10783截止增门店3000家其中直营老百姓2022年12月及并购1500家加盟--31日1500家目前公司开店进展符合计划2023年公司计划新增截至一季报披露日公司拥有院边店二甲3500家门店其中直营及以上医院直线距离100米范围内560多102682022益丰药房2000家自建1300-1400家DTP专业药房253家其中已开通双通年12月31日家并购600-700家道医保门店197家特慢病医保统筹药房加盟1500家1300多家2023年公司门店拓展计2023年约730余家新门店已部署自建计划4493截止健之佳划不低于2022年1000资金基本能够满足上述拓展和经营发展的需2023年6月多家的增长目标求将在重庆黑龙江广东10045截止广西河南江苏陕西截止2022年底公司双通道门店457家大参林2022年12月等重点地区扩充3600家拥有门诊统筹资格门店747家DTP专业药31日门店项目投资总额2493房174家亿元建设周期为3年资料来源各公司公告同花顺iFinD源达信息证券研究所7图表4近5年线下药店851543SL市盈率资料来源各公司公告同花顺iFinD源达信息证券研究所板块内主要上市公司总体营业总收入规模持续保持增加发展态势较好增速稳定过去增速基本稳定在20左右根据同花顺iFinD一致预测未来三年中营业总收入增长速度仍将维持在25左右图表52017-2025年中国连锁药店行业主要上市公司营业总收入亿元资料来源各公司公告同花顺iFinD源达信息证券研究所归母净利润方面行业内主要公司均保持增长头部公司中未来3年中板块内主要公司大参林益丰药房老百姓健之佳一心堂归母净利润将保持以每年增长20左右的速度提升8图表62017-2025年中国连锁药店行业主要上市公司归母净利润左轴资料来源各公司公告同花顺iFinD源达信息证券研究所近几年药品零售行业的整体毛利率持续下滑年均涨跌波动较小这一趋势与集采品种进店常态化四类药品管控处方药占比提升医保控费日益严苛客流下滑刚性成本上涨等因素密不可分图表72017-2022年中国连锁药店行业主要上市公司毛利率资料来源各公司公告同花顺iFinD源达信息证券研究所9三行业未来展望受相关政策连续出台影响我国药品零售行业进入了一个新阶段追求规模健康扩展以及利润以降本为手段有效控制成本将逐效作为目的确保能够通过提高企业经营效率取得更大的确定性和更可靠的结果综合各公司未来展望未来以线下为主线上线下的全渠道共融或将成为行业发展趋势图表8各公司未来展望来源内容大参林医药集团门诊统筹政策的出台对连锁药店的影响是积极的股份有限公司第一借助门诊统筹规定和双通道政策定点药店可接收更多的院外处方加2022年年度报速处方外流承接其背后的巨大市场增量告第二门诊统筹药店的起付标准支付比例和最高支付限额等可执行与本统筹地区定点基层医疗机构相同的医保待遇政策这样一来本地患者购药的便捷程度将大大增加尤其是针对慢病患者群体因此门诊统筹的药店对患者的吸引力和粘性也会大幅提升第三为了更好留住客源门诊统筹药店也将进一步提高药事服务能力朝专业化方向转型中国药店零售行业处于良性竞争的状态行业集中度仍有提升空间在政策和市场双驱动下药品零售行业进入了加速整合的关键时期2022年末全国药店总数约为611428家系首次突破60万家门店大关较2021年末的589648家净增约21780家增幅约369连锁化率进一步提升至5797数据来源中国药店与全国药店总数的逆势增加相呼应全国药品零售市场的规模也呈现上涨之势预计2022年全国药品零售市场规模5015亿元整体规模增幅为679数据来源中国药店与全国GDP近三年来的走势不同的是全国药品零售市场近几年来走出了一条V行走势2020年继续保持相对高的增长率6862021年背离GDP增长率触底至3212022年则迅速回升至679的水平三年平均复合增长率为561继续处于景气度较高的持续成长阶段老百姓机构投资问题1目前公司所在区域门诊统筹落地进展如何门诊统筹门店的经营有什么边者交流活动会议际变化纪要2023年7回答公司高度关注各地政策落地情况门诊统筹向药房放开的政策对于公司来说月中性偏利好目前20个省份中公司门诊统筹政策已落地10个省份门诊统筹门店的销售额和店均来客数均优于非门诊统筹门店后续公司将积极配合当地政府部门让门诊统筹向药房放开尽快落地方便患者便利购药问题3门诊统筹落地会不会影响公司毛利率公司如何应对回答短期影响不大长期因门诊统筹销售以处方药为主处方药毛利率较低所以处方药占比提升导致公司整体毛利率略有下降但处方外流提升了门店客流毛利额增长良好公司通过多方面措施提升整体毛利率水平第一公司在兼顾不同区域顾客产品偏好差异的同时持续提升统采占比通过规模效应降低成本第二打造高质量高品牌力的自有品牌产品第三依托数智化的精细化管理提升公司毛利率健之佳医药连锁问题门诊统筹政策的承接情况集团股份有限公回答随着医保改革政策的推行公司门店所处区域除重庆地区年末实施外均已10司机构投资者交完成个账改革去年今年初门诊统筹政策出台目前各个省市在陆续推进流活动2023年政策改革的三个核心要点6-7月1药物可及性基层医药零售门店获得国谈集采药品的销售便利更多的消费者2统筹刷卡基层门店获得统筹结算资质3处方流转各地政策逐步明确但尚待进一步细化和落实处方流转系统测试基本顺畅因医院方处方流转的积极性流转的规范处理流程和药品加价规则统筹刷卡起付线等事宜承接尚不通畅执行情况及后续影响有待观查公司稳妥对接认真推进对于国谈集采未中标同规格同成分药品统筹账户过往完全不结算本次改革后绝大多数公司所处地区医保目录内品种医保按中标价或挂网价统筹账户结算报销一部分超过挂网价的个人承担医保个人账户货币资金结算相当于统筹多承担了一部分进一步承担缓解了患者压力资料来源各公司公告源达信息证券研究所各地紧跟国家政策所制定相应政策推进的速度力度和程度不同随着我国医药分家处方药外流等多重政策影响下医药零售的市场规模结构将逐渐发生变化各个连锁药店企业在药店数量拓展上或将进一步加速行业或将持续加速扩张其中门诊统筹作为一新举措对相关公司中性偏利好政策落地后试行店面销售额和订单数优于普通店面对公司毛利率有一定影响主要表现为客流增多带来的订单数增加以及对应订单毛利率较低的处方药占比增大为提升毛利率公司需进行营业模式的优化未来以线下为主线上线下的全渠道共融或将成为行业发展趋势四投资建议多项相关政策陆续颁布采购收费合规化不断升级政策落实开拓院外市场门诊统筹处方外流等政策或为服务质量好专业水平高有较强处方承接能力的连锁药店带来好处关注扩张水平健康管理水平良好合规度高的头部企业如大参林老百姓益丰药房等五风险提示行业政策变化风险市场竞争加剧风险市场或不及预期11投资评级说明行业评级以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准投资建议的评级标准为看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下公司评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准投资建议的评级标准为买入相对于恒生沪深300指数表现20以上增持相对于沪深300指数表现1020中性相对于沪深300指数表现1010之间波动减持相对于沪深300指数表现10以下办公地址石Ta家bl庄eContact上海河北省石家庄市长安区跃进路167号源达办公楼上海市浦东新区民生路1199弄证大五道口广场1号楼2306C室分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点作者所得报酬的任何部分不曾与不与也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系特此声明重要声明河北源达信息技术股份有限公司具有证券投资咨询业务资格经营证券业务许可证编号911301001043661976本报告仅限中国大陆地区发行仅供河北源达信息技术股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估本报告仅反映本公司于发布报告当日的判断在不同时期本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告所反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表本公司或其他附属机构的立场同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司及作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为源达信息证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的应当注明本报告的发布人和发布日期提示使用证券研究报告的风险未经授权刊载或者转发本报告的本公司将保留向其追究法律责任的权利财务报表及指标预测12