高可靠模拟芯片核心供应商，乘行业东风迅速成长
　　公司深耕集成电路行业50年，已成长为高可靠模拟芯片领域核心供应商，并依托“贵阳+成都+西安+南京”四位一体芯片创新研发体系不断完善产品布局，以信号链及电源管理器等系列产品为基础，主营产品可细分为放大器、转换器、接口驱动、系统封装和电源管理五大类，与各大军工集团形成长期稳固合作关系。受益于武器装备建设加速、信息化率提升及国产化需求驱动，公司业绩稳步高增，2018-2022年公司收入从1.75亿元增长到7.79亿元，CAGR为45.17%，归母净利润从0.37亿元增长至3.03亿元，CAGR为69.05%。
　　公司所处军工电子行业为飞机、卫星、舰船和车辆等主战装备由机械化向信息化转变提供技术支持和武器装备的配套支持，受国防投入稳步增加、装备费占比提升、信息化投入增加、国产替代加速等因素驱动，军工电子行业规模呈快速增长趋势，预计2025年我国军工电子行业市场规模将达到5,012亿元，2021-2025年CAGR为9.33%。
　　核心人员技术背景深厚，依托持股平台及战略配售深度绑定
　　公司核心人员大多技术出身，多位高管和技术人员具有军工集团下属科研院所工作经历或芯片研发经验，科研实力强劲。为深度绑定核心员工，公司设立两大员工持股平台，并在上市时实施员工战略配售，目前公司员工通过上述渠道合计持有公司5.53%股权，公司高管及核心技术人员均持有公司股份，核心员工个人利益与公司中长期利益深度绑定。通过实施多层并重的创新人才激励机制，公司有望吸引和激励优秀人才与公司共同成长，确保公司中长期可持续发展。
　　IDM模式铸就长期竞争优势，IPO超募资金奠定可持续发展
　　IPO募投项目“晶圆制造”及“先进封装产业化”项目助力公司向IDM垂直整合型模式升级转型，在充分释放芯片设计能力的同时巩固行业领先地位。此外，公司IPO超募20.60亿元，除6.17亿元（占超募资金总额比例为29.96%）永久补充流动资金外，目前仍剩余14.43亿元（包括现金管理部分），将有力支撑公司中长期高质量发展。公司当前已建立贵阳、成都、西安、南京四地一体研发中心，预计超募部分剩余资金有望助力公司继续加大研发投入并进行产品横纵向拓展，进一步夯实平台化供应能力，奠定中长期可持续发展。
　　投资建议：
　　公司是高可靠模拟芯片核心供应商，产品布局完善，覆盖信号链及电源管理器等系列产品，在国防信息化建设加速及军用模拟芯片自主可控需求迫切的背景下有望充分受益。公司高管及核心人员技术背景深厚，公司通过持股平台及战略配售将核心员工利益深度绑定，助力中长期发展。此外，公司IPO募投项目有望推动公司向IDM模式转型并提升交付能力；且公司IPO超募20.60亿元，预计超募部分剩余资金有望助力公司继续加大研发投入并进行产品横纵向拓展，夯实平台化供应能力，为收入端持续增长奠定基础。预计公司2023-2025年归母净利润分别为4.9、7.0及9.0亿元，给予23年51倍pe，对应6个月目标价125元，首次覆盖，给予“买入-A”评级。
　　风险提示：研发不及预期；募投项目进展不及预期；产品价格下降风险；假设及盈利预测不及预期。

研究报告全文：2023年10月09日公司深度分析振华风光688439SH证券研究报告特种模拟电路先驱者升级IDM模式国防军工打开成长空间投资评级买入-A首次评级高可靠模拟芯片核心供应商乘行业东风迅速成长6个月目标价125元股价2023-10-098700元公司深耕集成电路行业50年已成长为高可靠模拟芯片领域核心供应商并依托贵阳成都西安南京四位一体芯片创新交易数据研发体系不断完善产品布局以信号链及电源管理器等系列产品总市值百万元1767600为基础主营产品可细分为放大器转换器接口驱动系统封流通市值百万元841156装和电源管理五大类与各大军工集团形成长期稳固合作关系总股本百万股20000流通股本百万股9517受益于武器装备建设加速信息化率提升及国产化需求驱动公12个月价格区间833414742元司业绩稳步高增2018-2022年公司收入从175亿元增长到779亿元CAGR为4517归母净利润从037亿元增长至303亿股价表现元CAGR为6905振华风光沪深3002111公司所处军工电子行业为飞机卫星舰船和车辆等主战装备由1机械化向信息化转变提供技术支持和武器装备的配套支持受国-9防投入稳步增加装备费占比提升信息化投入增加国产替代-19-29加速等因素驱动军工电子行业规模呈快速增长趋势预计2022-102023-012023-052023-09资料来源Wind资讯2025年我国军工电子行业市场规模将达到5012亿元2021-升幅1M3M12M2025年CAGR为933相对收益-23-127-273绝对收益-40-166-310张宝涵分析师核心人员技术背景深厚依托持股平台及战略配售深度绑定SAC执业证书编号S1450522030001zhangbhessencecomcn公司核心人员大多技术出身多位高管和技术人员具有军工集团马卓群分析师下属科研院所工作经历或芯片研发经验科研实力强劲为深度SAC执业证书编号S1450522120002绑定核心员工公司设立两大员工持股平台并在上市时实施员mazqessencecomcn工战略配售目前公司员工通过上述渠道合计持有公司553股相关报告权公司高管及核心技术人员均持有公司股份核心员工个人利益与公司中长期利益深度绑定通过实施多层并重的创新人才激励机制公司有望吸引和激励优秀人才与公司共同成长确保公司中长期可持续发展IDM模式铸就长期竞争优势IPO超募资金奠定可持续发展IPO募投项目晶圆制造及先进封装产业化项目助力公司向IDM垂直整合型模式升级转型在充分释放芯片设计能力的同时巩固行业领先地位此外公司IPO超募2060亿元除617亿元占超募资金总额比例为2996永久补充流动资金外目前仍剩余1443亿元包括现金管理部分将有力支撑公司中长期高质量发展公司当前已建立贵阳成都西安南京四地一体研发中本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页1公司深度分析振华风光心预计超募部分剩余资金有望助力公司继续加大研发投入并进行产品横纵向拓展进一步夯实平台化供应能力奠定中长期可持续发展投资建议公司是高可靠模拟芯片核心供应商产品布局完善覆盖信号链及电源管理器等系列产品在国防信息化建设加速及军用模拟芯片自主可控需求迫切的背景下有望充分受益公司高管及核心人员技术背景深厚公司通过持股平台及战略配售将核心员工利益深度绑定助力中长期发展此外公司IPO募投项目有望推动公司向IDM模式转型并提升交付能力且公司IPO超募2060亿元预计超募部分剩余资金有望助力公司继续加大研发投入并进行产品横纵向拓展夯实平台化供应能力为收入端持续增长奠定基础预计公司2023-2025年归母净利润分别为4970及90亿元给予23年51倍pe对应6个月目标价125元首次覆盖给予买入-A评级风险提示研发不及预期募投项目进展不及预期产品价格下降风险假设及盈利预测不及预期TableFinance1亿元2021A2022A2023E2024E2025E主营收入5078110161216净利润1830497090每股收益元088152243348448每股净资产元3102097231926293010盈利和估值2021A2022A2023E2024E2025E市盈率倍999583364254197市净率倍28642383429净利润率352389442434414净资产收益率28672105133149股息收益率0004020408ROIC526563435719420数据来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页2公司深度分析振华风光内容目录1高可靠模拟芯片核心供应商乘行业东风迅速成长511深耕特种模拟集成电路领域铸就专精特新小巨人512业绩稳步高增盈利能力持续改善92产品技术行业领先品类拓展叠加IDM模式铸就长期竞争优势1221率先布局享国产替代红利订单饱满业绩增长基础坚实1222重视研发技术实力强劲扩充产品矩阵培育新增长点1423超募资金助力公司高质量发展转型IDM模式巩固行业领先地位163模拟芯片长坡厚雪军工电子需求旺盛1731数字系统与现实世界桥梁模拟芯片市场规模迅速提升1732多重因素驱动军工电子市场空间广阔194盈利预测215风险提示23图表目录图1振华风光发展历程5图2振华风光股权结构图7图3成都环宇芯近年业绩情况8图4公司2018-2023H1营收及同比增速10图5公司2018-2023H1归母净利润及同比增速10图62018-2022公司细分业务收入结构10图72018-2022公司细分业务毛利率水平10图82018-2023H1公司毛利率和净利率水平11图92018-2023H1公司期间费用率水平11图102018-2023H1存货情况12图112018-2023H1应收账款及应收票据情况12图12振华风光客户及应用场景13图132018-2021公司在手订单情况14图14公司研发费用情况15图152022年公司研发人员结构15图16国微电子2018-2023H1营收情况16图17国微电子2018-2023H1归母净利润情况16图18模拟集成电路原理18图192020年模拟电路产品市场规模18图20全球模拟集成电路市场规模19图21中国模拟集成电路市场规模19图222008-2023中国国防预算情况19图232021年各国军费支出及占财政支出比重19图24航电系统的发展过程20图25中国集成电路进出口市场规模21图262021年-2025年我国军工电子行业市场规模预测21表1公司产品介绍6本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页3公司深度分析振华风光表2公司高管及核心技术人员履历7表3公司股权激励情况8表4高管及核心员工持股平台持股情况8表5部分高管及核心技术人员战略配售持股情况9表6公司与可比公司ROE水平11表7公司精密运算放大器和同类高可靠产品指标对比12表8集成电路行业部分自主安全相关产业政策13表9相关核心技术14表102019-2022年部分军用芯片公司研发费率情况15表11公司部分产品更新迭代情况15表12公司2023H1募集资金存放与实际使用情况16表13IPO募投项目情况17表14模拟集成电路特点18表152010-2017中国年度国防费构成20表16盈利预测22表17可比公司估值22本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页4公司深度分析振华风光1高可靠模拟芯片核心供应商乘行业东风迅速成长11深耕特种模拟集成电路领域铸就专精特新小巨人深耕集成电路行业50年承担武器装备和国防重点工程配套产品的研制和生产任务公司前身为国营第四四三三厂是我国以加强国防建设战略为中心的三线建设企业之一公司放大器业务起步于19世纪70年代1980年通用型运算放大器研制成功到1987年高增益运算放大器实现量产放大器产品与技术不断迭代1991年起公司制造技术和产品设计逐渐取得突破和升级成立了电子科研所初步构建了集成电路产品体系2005年公司业务重组成立振华风光半导体有限公司2012年公司将发展重心移至芯片设计和封装测试将晶圆制造全部进行委外加工2016年以来公司突破了多项封装关键技术形成覆盖第一代直插式封装第二代表贴式封装和第三代阵列式封装的自动化封装能力涵盖陶瓷金属塑料三大类封装形式60多种封装型号2021年公司整体变更设立股份公司并于2022年在科创板上市同年荣获国家级专精特新小巨人企业称号图1振华风光发展历程资料来源招股说明书安信证券研究中心布局四地一体研发体系构建完善产品矩阵公司于2012年成立了贵阳和成都双研发中心并于2022年在西安和南京分别新设研发中心形成了贵阳成都西安南京四位一体的芯片创新研发体系助力公司完善产品布局加快产品迭代升级公司自成立以来始终专注于高可靠集成电路设计封装测试及销售主要产品包括信号链及电源管理器等系列产品并具备高可靠封装测试代工能力细分来看公司目前主营产品可分为放大器转换器接口驱动系统封装和电源管理五大类型号数量近200余款性能指标处于国内领先水平具体来看1放大器放大器是信号链最基本的单元最常见的功能是在模拟信号的传输过程中对信号进行放大等运算处理可将微弱的电信号在不失真的前提下调节放大放大器是公司的核心产品具有可靠性高长期稳定性好产品系列齐全等特点产品指标达到国内领先2轴角转换器轴角转换器是一种将轴角位移模拟信号转换成控制系统所需的数字信号的专用转换器通过对角度信号和位置信号的跟踪和处理实现模拟角度到数字角度的转换满足系统对角度参量量化和精准控制的应用需求是各类角度位置控制系统的核心电子器件本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页5公司深度分析振华风光公司轴角转换器为国内首家自主设计具有独立的知识产权22年公司重点开发的非接触式磁编码器等新型轴角转换器产品是接触式轴角转换器的升级款采用霍尔传感器磁感应元件有效利用测量配对磁铁产生的磁场的变化来感知旋转运动绝对角度高达12bit最高转速达到55000RPM处于国内领先水平3接口驱动接口驱动在信号链中主要用于模拟的连续的信号间的传输在不同设备之间设备内部不同功能模块之间起连接作用公司具有近30年的研发历史主要为客户配套生产高可靠接口驱动产品目前公司开发出的抗辐照达林顿晶体管阵列产品质量等级达到宇航级水平4集成封装电路系统封装集成电路采用厚膜薄膜工艺将系统所需的芯片和电阻电容等无源器件集成在一起封装在一个外壳内形成具有特定电路功能的微型电子系统公司2013年开始拓展系统封装集成电路业务基于三维多基板堆叠封装技术25D硅转接板设计技术和多芯片异构集成等关键技术具备从功能设计电路设计可靠性设计到厚膜基板制造及封装测试等系统封装集成电路研发能力现已形成电机驱动器传感器信号调理轴角转换器等系统解决方案为客户提供更多系统级封装集成电路产品5电源管理器电源管理器是将电能有效分配至电子系统的核心器件公司在电源管理器方面具有近20年的研发经验已经形成具有脉宽调制软启动智能控制等功能且性能指标更优的产品谱系表1公司产品介绍产品名称产品简介具体应用场景高可靠运算放大器包括高速运算放大器精密运算放大器摆率高达1150Vs带宽高达320MHz失调电压低至25V噪声低至运算放大器39nVHz不同产品可支持27V到60V工作电压具有单通道双通道四通道三种规格用于产生和两个输入信号电压或电流乘积成正比的输出信号产品具模拟乘法器有乘法误差低于025增益高达100倍噪声低至6nVHz等特信号传输电机驱动仪放大器点同时具有优良的结构和长期的稳定性器仪表信号调理是对输入信号进行鉴别与比较的电路是组成非正弦波发生电路的基电压比较器本单元电路可用作模拟电路和数字电路的接口还可用作波形产生和变换电路等信号链仪表放大器一种精密差分信号放大器无人机飞行控制惯性导具有高转换精度高跟踪速率多分辨率选择模式多数据格式输轴角转换器航飞行姿态控制火炮出小型化多功能和定制化应用等特点设计灵活度高控制等场景达林顿晶体管达林顿晶体管阵列系列产品是将多个达林顿晶体管集成在一起形成阵列多通路的电流驱动阵列接口驱动信号传输数据交换模拟开关系列产品通过控制信号触发开关管的开启或关断用于实现模拟开关信号的选通功能系统封装集成音频放大电机驱动程具有小型化多功能和定制化应用等特点设计灵活度高电路控电源等是一种具有高输出精度低温漂的电压参考电路该电路直接影响电子电压基准源信息系统的性能和精度导引系统航空发动机电源管理器机载计算机电机驱动等三端稳压源三端稳压源是一种是用于分配和稳定后级电源电压的器件资料来源招股说明书公司公告安信证券研究中心股权结构较为集中核心人员技术背景深厚中国振华电子集团持有公司4012股权为公司第一大股东中国电子信息集团通过中国振华和中电金投合计持有公司4304的股权为公司实际控制人此外公司多位高管和核心技术人员具有军工集团下属科研院所工作经历或芯片研发经验技术背景深厚为公司产品拓展打下坚实基础本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页6公司深度分析振华风光图2振华风光股权结构图资料来源招股说明书公司公告安信证券研究中心表2公司高管及核心技术人员履历姓名职务履历1988年7月至1999年12月在中国振华新云器材厂担任设计所技术员设计所副所长七车间副主任职务2000年1月至2018年5月在中国振华集团新云电子元器件有限责任公司担任副总工程师兼技术部部长副张国荣董事长总经理常务副总经理代理党委书记党委书记副总经理职务2018年5月至2021年6月在振华风光有限担任董事长职务2021年6月至今担任公司董事长职务2009年3月至2011年2月在中国电科集团第四十七研究所担任科技处处长职务2011年2月至2011年10月在中国电科集团第四十七研究所担任规划发展处处长职务2011年10月至2016年5月在振华风光有限担任常务副总经理职务赵晓辉总经理2016年5月至2021年6月在振华风光有限担任总经理职务2019年4月至2021年6月在振华风光有限担任董事职务2021年6月至今担任公司董事总经理职务2001年2月至2004年3月在中国振华永光电子厂担任车间主任职务2006年4月至2009年10月在振华永光电子有限公司担任副总经理职务王德成副总经理2009年10月至2021年6月在振华风光有限担任副总经理职务2021年6月至今担任公司副总经理职务2005年7月至2016年8月在公司担任电子科研所技术员技术研发部副部长质量检验部部长科技部部长副总经理董事总经理助理职务胡锐会秘书2016年8月至2021年6月在振华风光有限担任副总经理职务2021年6月至今担任公司副总经理职务并担任公司董事会秘书职务2008年2月至2015年5月在中国电子科技集团公司第47研究所担任科技处副处长市场部副主任封装中心主任主持工作党委办公室组织员职务唐拓副总经理2015年5月至2016年6月在成都华微电子科技股份有限公司担任质量部副部长职务2016年6月至2018年9月在公司担任副总工程师兼科技部部长总经理助理兼生产运行部部长职务2018年10月至2021年6月在振华风光有限担任副总经理职务2021年6月至今担任公司副总经理职务2012年5月至2016年1月担任公司设计研发部技术员李政研发一部部长2016年1月至2020年12月担任公司设计研发部副部长2021年1月至今担任公司研发一部部长2017年8月至2020年12月担任公司设计研发部技术员李平研发三部部长2021年1月至今担任公司研发三部部长系统封装集成电路方向负责人2001年7月至2010年1月在成都华微电子科技股份有限公司担任项目经理2010年2月至2014年9月在成都环宇芯科技有限公司担任技术总监唐毓尚副总工程师2014年10月至2017年8月在成都科成创芯科技有限公司担任项目经理2017年9月至2018年6月在中国工程物理研究院微系统与太赫兹研究中心模拟IC部担任经理2018年7月至今担任公司副总工程师产品研发总负责人2007年3月至2014年6月在三星苏州公司工程部PKG担任技术经理2014年6月至2019年6月在三星西安分公司PKG技术部担任高级工程经理夏良总经理助理2019年7月至2020年4月在北京紫光存储科技有限公司担任封装开发部门总监2020年5月至2020年10月担任公司副总工程师封装专业技术负责人2020年11月至今担任公司总经理助理封装方向负责人2013年7月至2020年8月担任航天科技集团第九研究院北京微电子技术研究所高级工程师李雪研发二部部长2020年9月至2020年12月担任公司设计研发部轴角转换器方向负责人2021年1月至今担任公司研发二部部长轴角转换器接口驱动方向负责人资料来源招股说明书安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页7公司深度分析振华风光控股子公司产品差异化发展业绩迅速增长增厚公司利润公司于2016年以550万元收购环宇芯原总经理张亚持有的55股权成都环宇芯成为公司控股子公司成都环宇芯主要从事集成电路的研发和销售活动在产品研发方向上与公司追求差异化发展并实现研发互补通过实施国家项目环宇芯综合能力快速提升开发了高压大电流功率运放电机半全桥驱动ADCDAC等特色集成电路门类牵引业绩快速增长2020-2022年成都环宇芯净利润从7208万元迅速增长至787948万元CAGR为945542023H1实现净利润6100万元随着成都环宇芯持续推进新品研发及市场拓展公司利润空间有望得到显著增厚图3成都环宇芯近年业绩情况10000净利润万元yoy40003000500020001000002020202120222023H1资料来源公司公告安信证券研究中心设立员工持股平台及战略配售计划深度绑定核心员工公司设立风光智风光芯两大员工股权激励平台分别持有公司股份38699万34862万股占总股本193174此外公司上市时实施了员工战略配售集合资产管理计划员工共计认购37133万股占总股本186目前公司员工通过两大持股平台及战略配售计划合计持有公司553股权其中除高级管理人员外公司认定的6位核心技术人员胡锐李政李平唐毓尚夏良李雪及包括研发部副部长科技部副部长在内的多位重要技术人员均持有公司股份核心员工个人利益与公司中长期利益深度绑定通过实施多层并重的创新人才激励机制公司有望吸引和激励优秀人才与公司共同成长确保公司中长期可持续发展表3公司股权激励情况名称人数股份数量万股持股比例限售期限贵州风光智管理咨询合伙企业443869919312贵州风光芯管理咨询合伙企业433486217412振华风光员工资管计划333713318612资料来源招股说明书公司公告安信证券研究中心表4高管及核心员工持股平台持股情况序号姓名本公司任职持股平台间接持股数量万股间接持股情况1张国荣董事长风光芯21070142赵晓辉董事总经理风光智21070143唐拓副总经理风光智16850114胡锐副总经理董事会秘书核心技术人员风光智16850115王德成副总经理风光智16850116刘健副总经理风光芯16850117孟利云总会计师风光智16850118李政核心技术人员风光智8940069李平核心技术人员风光智67100410唐毓尚核心技术人员风光智126400811夏良核心技术人员风光智44700312李雪核心技术人员风光智447003资料来源招股说明书安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页8公司深度分析振华风光表5部分高管及核心技术人员战略配售持股情况高级管理人员核实际缴款金序号姓名所在公司主要职务资管计划份额的持有比例心员工额万元1赵晓辉振华风光党委副书记总经理高级管理人员25030010012张国荣振华风光党委书记董事长核心员工1911007643胡锐振华风光副总经理高级管理人员1466005864唐拓振华风光副总经理高级管理人员1466005865刘岗岗振华风光见习副总经理核心员工1466005866刘健振华风光副总经理高级管理人员1396005587王德成振华风光副总经理高级管理人员1294005188段方振华风光总经理助理核心员工8713489邢德智成都环宇芯单片IC部副部长核心员工81432610詹晖成都环宇芯单片IC部副部长核心员工81432611李雪振华风光研发二部部长核心员工6992812李平振华风光研发三部部长核心员工6992813李政振华风光研发一部部长核心员工63425414唐毓尚振华风光副总工程师核心员工62925215夏良振华风光总经理助理核心员工62925216尹国平振华风光副总工程师核心员工56222517包磊振华风光研发一部副部长核心员工3011218周东振华风光制造事业部部长核心员工3011219王钊振华风光生产运行部副部长核心员工23709520刘俊振华风光科技部副部长核心员工2250921袁兴林振华风光研发二部副部长核心员工2250922陈潇振华风光科技部副部长核心员工2240923何永江振华风光研发三部副部长核心员工2240924商登辉振华风光制造事业部副部长核心员工16306525尹灿振华风光制造事业部副部长核心员工163065合计199167967资料来源招股说明书安信证券研究中心12业绩稳步高增盈利能力持续改善受益于下游需求驱动公司业绩快速增长2018-2022年公司营收规模从175亿元增长到779亿元CAGR为4517主要系近年来受益于武器装备建设加速及国产化需求驱动客户采购量和采购类别快速增长公司较早布局国产化产品乘国产芯片之东风营收规模随下游客户需求放量持续增长特别是公司拳头产品放大器营收从2018年的114亿元增长至2022年的449亿元CAGR为4083牵引公司业绩迅速增长2023H1公司实现营业收入647亿元同比增加6161在国内高可靠集成电路市场略有波动的情况下公司经营情况仍持续向好归母净利润从2018年的037亿元增长至2022年的303亿元CAGR为6905净利润增速超过营收增速或主要与公司生产效率提高生产规模效应体现有关2023H1公司实现归母净利润257亿元同比增加5433受益于国内高可靠集成电路市场需求旺盛公司销售订单实现快速增长业绩有望继续保持高增长态势本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页9公司深度分析振华风光图4公司2018-2023H1营收及同比增速图5公司2018-2023H1归母净利润及同比增速营业总收入亿元营业收入YOY归母净利润亿元归母净利润YOY97041007798303906161603866755164725780503713706466678502406402605389717754335235043613024010532571301752006922003710111000002018201920202021202223H12018201920202021202223H1资料来源wind安信证券研究中心资料来源wind安信证券研究中心信号链产品为公司主要收入来源毛利水平逐年提升带动综合毛利率改善2018-2022年放大器接口驱动轴角转换器等信号链产品营收占比稳定在80左右是公司主要收入来源其中放大器产品营收占比近五年均保持在60左右贡献主要收入2019-2022放大器营收占比略有下滑主要系集成电路接口驱动以及轴角转换器业务积累的相关技术和产品逐步进入批产阶段增长迅速占比提升明显电源管理器产品近五年营业收入稳步增长CAGR为4072营收占比稳定在10以上此外受益于工艺技术升级销售订单大规模增长在固定资产投入不变的情况下公司产品单位人工费和制造费用下降生产环节降本增效显著信号链与电源管理器产品毛利率呈现逐年提升趋势带动综合毛利率稳步增长图62018-2022公司细分业务收入结构图72018-2022公司细分业务毛利率水平放大器接口驱动系统封装集成电路信号链产品电源管理器综合毛利90轴角转换器电源管理器其他业务1008075457660907283807066377058396060504050302040100302018201920202021202220182019202020212022资料来源wind安信证券研究中心资料来源wind安信证券研究中心规模效应凸显盈利水平稳步提升2018-2022年公司毛利率从5988提升至7739主要是公司生产工艺改进规模效应释放带动降本增效且产品结构持续优化高附加值产品占比进一步增加23H1公司毛利率略有下滑主要系新产品销售占比提高新品验证试验成本较高致使结转成本增加所致此外公司持续加强费用管理期间费用率不断优化销售管理财务费率呈现逐年下降趋势主要系公司营收增速超过销售和管理费用增速带动盈利能力不断改善净利率从2018年的2073提升至2022年的4346本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页10公司深度分析振华风光图82018-2023H1公司毛利率和净利率水平图92018-2023H1公司期间费用率水平毛利率净利率销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率902077391717807399717368001370706473155988120411451064105611316093043464387105068461237365235394027522926530207320010201820192020202120222023H10-5201820192020202120222023H1资料来源wind安信证券研究中心资料来源wind安信证券研究中心IPO募资致使ROE有所下滑伴随盈利端改善ROE有望企稳回升选取部分模拟集成电路元器件及连接器企业作为可比公司2019-2021年公司ROE分别为334543474126而行业平均水平为163715491977公司ROE水平远超行业平均2022年公司ROE有所下滑且低于行业平均主要系公司22年发行上市后净资产规模大幅增长而在募集资金到位初期投资项目规模效应尚不能完全显现因此短期内出现一定幅度下滑预计伴随着四地研发中心的不断投入公司产品规格型号不断丰富未来批产放量后有望持续兑现至利润端公司ROE水平有望企稳回升表6公司与可比公司ROE水平公司2019202020212022臻镭科技59935132404845铖昌科技3746121625911288振芯科技04983013522178景嘉微04983013522178振华科技583106722232771中航光电1507160816151681航天电器1406134711271017圣邦股份1767221335872976思瑞浦502913161543767行业平均1637154919771744振华风光3345434741261259资料来源Wind安信证券研究中心存货高增长反映需求端稳定有力支撑业绩稳步增长2019-2023H1公司存货呈现先稳定后快速提升的趋势特别是2023H12023Q1及2022年较2021年均有显著增长增速分别为831999729373表明随着下游客户需求加速释放及公司产品拓展公司在手订单充足并积极备货交付有力支撑业绩端迅速增长2023H1公司存货科目中在产品库存商品及发出商品合计占比6772表明公司正积极推进生产产品储备充足待顺利交付后将持续兑现至业绩端此外2019-2023H1公司应收账款及应收票据亦有所增长2023H1应收账款及应收票据共计1083亿元较期初增长3437主要系营业收入快速增长且客户回款速度较慢所致待收回后有望进一步改善公司现金流状况据公司2023年7本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页11公司深度分析振华风光月投资者交流公司目前在手订单充足较2122年同期实现稳步提升有望为公司后续业绩增长提供强力支撑图102018-2023H1存货情况图112018-2023H1应收账款及应收票据情况存货亿元应收票据及应收账款亿元80012007001000600800500400600300400200200100000000201820192020202120222023Q12023H1201820192020202120222023Q12023H1资料来源Wind安信证券研究中心资料来源Wind安信证券研究中心2产品技术行业领先品类拓展叠加IDM模式铸就长期竞争优势21率先布局享国产替代红利订单饱满业绩增长基础坚实多项产品填补国内空白国产化趋势下有望核心受益公司是国家军用电子元器件的重要承制单位1高可靠放大器研制方面拥有扎实的技术储备和封装测试保障能力是国内产品型号最全性能指标最优的高可靠放大器供应商之一在精密运算放大器电压比较器等产品上填补了国内空白2轴角转换器方向公司是国内首家成功研制单芯片轴角转换器的企业实现了武器装备系统对角度参量的量化和控制推动了轴角转换器从模块向小型化发展3在接口驱动方向公司独家承担达林顿晶体管阵列纵向项目填补了国内高压95V以上达林顿晶体管空白当前军用装备对芯片自主安全的需求日益突出随着国家对集成电路产业的推动和自主安全的战略部署公司在相关产品的率先布局有助于公司在国产替代趋势下充分受益表7公司精密运算放大器和同类高可靠产品指标对比公司名称产品型号失调电压越小越好电压噪声密度越小越好FX4xx4250V39nVHzFX4xx0150V11nVHz振华风光FX86xx400V16nVHzFX1xx20V18nVHz竞争对手BB7xx25V18nVHz竞争对手CC7xx25V18nVHz竞争对手DD6xx75V14nVHz对比情况优于同行业公司优于同行业公司资料来源问询函回复安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页12公司深度分析振华风光表8集成电路行业部分自主安全相关产业政策序号发布时间发布单位政策名称主要相关内容大力支持集成电路航空发动机及燃气轮机网络安全人工智能等事关国家战略国家安全等学科专业12017年国务院办公厅关于深化产教融合的若干意见建设适应新一轮科技革命和产业变革及新经济发展促进学科专业交叉融合加快推进新工科建设战略性新兴产业重点产品和服务指导目录明确集成电路等电子核心产业地位并将集成电路芯22017年发改委2016版片产品列入战略性新兴产业重点产品和服务指导目录面向云计算大数据等新需求开展操作系统等关键基础软硬件研发基本形成核心电子器件高端通用芯32016年国务院十三五国家科技创新规划片和基础软件产品的自主发展能力扭转我国基础信息产品在安全可控自主保障方面的被动局面推动电子器件变革性升级换代加强低功耗高性能新十三五国家战略性新兴产业发展规原理硅基器件等领域前沿技术和器件研发做强信息42016年国务院划技术核心产业提升核心基础硬件供给能力提升关键芯片设计水平发展面向新应用的芯片资料来源招股说明书安信证券研究中心深度绑定下游客户合作关系稳固公司依托产品优异性能及新产品拓展迭代已能够长期稳定地为用户提供多品种小批量性能稳定的产品有上百款产品已经实现批量供货配套能力强公司产品广泛应用于机载弹载舰载箭载车载等多个领域的武器装备中目前公司在航空航天兵器船舶电子核工业等各领域的客户接近500家遍布华东华北西南西北等多个区域包括中航工业集团航天科技集团航天科工集团航发集团兵器集团中国电科集团兵装集团中船重工集团中核集团等军工集团的下属单位和科研院所并与各大军工集团及科研院所建立了长期稳定的合作关系多次获得航空航天兵器电子系统下多家单位的优秀供应商金牌供应商称号图12振华风光客户及应用场景资料来源招股说明书公司公告安信证券研究中心在手订单饱满业绩增长基础坚实军用电子元器件主要为武器装备项目配套选型要求高技术状态变更严谨定型后对元器件及供应商的选择具有延续性公司深耕军用电子元器件市场产品为多项重点型号配套具有牢固的应用基础受益于国防信息化提速与国防领域自主掌握的需要公司在手订单规模迅速增长2018-2021年公司在手订单从178亿元增长至1007亿元在手订单CAGR为7818同时期营收从175亿元增长至502亿元营收CAGR为4209在手订单增速超过同期营收复合增速据投资者交流记录公司目前在手订单充足与21年在手订单1007亿22年同期相比均有稳步增长23H1由于中期调整及人事调整产业链订单下达有所延迟预计中期调整落地后订单情况有望持续向好2023H1公司存货较期初增长565其中原材料较期初增长3485在产品较期初本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页13公司深度分析振华风光增长3379表明公司下游订单饱满正积极备货备产此外据公司2023年半年报截止2023H1公司在研项目84项随着在研项目不断推进部分项目逐步定型批产长期成长性有望得到进一步保证图132018-2021公司在手订单情况在手订单金额亿元营业收入亿元在手订单yoy营业收入yoy1214010120100880660440220002018201920202021资料来源问询函回复Wind安信证券研究中心22重视研发技术实力强劲扩充产品矩阵培育新增长点技术积淀深厚国产化项目经验丰富公司围绕放大器接口驱动系统封装集成电路轴角转换器电源管理器等主营产品持续创新截止2023年6月底通过项目牵引公司共形成了18项核心技术相关技术成果在信号链及电源管理器产品中得到广泛使用截止2023H1公司累计授权发明专利30件实用新型专利67件集成电路布图设计登记72件构成了完善的自主研发体系为保证相关产品技术在行业内的先进性及优势地位夯实基础依托技术先进性近5年来公司承担了上百项纵向项目的研制任务涵盖各军兵种参与了载人航天北斗卫星导航长征系列运载火箭新一代战机等国家重大工程的相关配套产品研制集成电路国产化项目经验丰富表9相关核心技术产品相关核心技术成果放大器领域失调电压温度负载稳定性技术nV级超低噪声设计技术形成了精密型高速型通用型等5大类体系产品fA级超低漏电模拟开关设计技术多通道电阻匹配设计技术接口驱动领域形成了模拟开关接口收发器驱动器等体系产品35KV高压ESD接口设计技术高精度低噪声电压基准源设计技术高阶温度补偿及多位修调技电源管理领域形成了电压基准源三端稳压源PWM等体系产品术超低温漂基准源设计技术RDC数字化算法设计技术霍尔传感器灵敏放大器设计技术双形成了有刷轴角转换器无刷磁编码器数据采集轴角转换器领域向多级嵌套快速数字复合修调技术器DAS等体系产品形成了陶瓷金属塑封三大类60多个型号的高系统封装集成电路领域三维多基板堆叠封装技术高可靠异质界面同质化技术可靠封装资料来源公司年报安信证券研究中心坚持加大研发投入保障公司可持续发展公司重视研发近年来持续加大研发力度2018-2022年研发费用自009亿元增长至088亿元CAGR为7683研发费率自523增长至1131此外公司高度重视人才布局持续优化人才结构着力打造集成电路行业内优秀的技术研发和管理团队2023H1公司新增2位博士6位集成电路高端人才及20位其他研发人员截止2023年6月公司拥有研发人员215人占总员工数量比例为27其中硕士及以上学历研发人员占比344高效的研发团队可将公司技术有效转化成产品为公司可持续经营发展提供有力保障本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页14公司深度分析振华风光图14公司研发费用情况图152022年公司研发人员结构研发费用亿元研发费率博士硕士本科大专100121152080108060669320404140650202000020182019202020212022资料来源Wind安信证券研究中心资料来源公司公告安信证券研究中心表102019-2022年部分军用芯片公司研发费率情况2019202020212022振华风光5396849301131紫光国微517106111831701振芯科技1243138014571162景嘉微2207271423162707铖昌科技658154714121558臻镭科技4190199221263292复旦微电3818290124041895资料来源Wind安信证券研究中心横纵向拓展产品矩阵培育壮大新增长极公司在产品上坚持以提升原有产品性能指标为技术目标以拓宽新产品门类为研发方向旨在继续保持公司产品优势1在原有产品上公司着力纵向深耕优化产品性能以拳头产品放大器为例公司现阶段着重以精密放大器高速运算放大器功率放大器为主要方向未来精密运放则向V级以下失调电压nV级超低噪声发展高速放大器向G级带宽发展功率放大器向先进封装SiP发展同时开发隔离放大器可编程放大器抗辐照放大器射频放大器等新方向2在新产品方面公司以市场需求和牵引为导向持续横向拓宽产品品类在已有五大主营产品的基础上积极布局MCU存储器抗辐照电路时钟管理电路射频微波电路等新产品的研发新增可供货产品50余款部分产品已形成小批量供货产品广泛应用于海陆空天网等多个领域可满足全温区长寿命耐腐蚀抗冲击等高可靠要求目前公司贵阳成都西安南京四位一体的芯片创新研发集群优势逐渐形成助力公司推进技术创新和新产品布局产品迭代升级进一步加速有望形成多个新增长点表11公司部分产品更新迭代情况产品更新迭代情况拓展了隔离放大器跨阻放大器抗辐照放大器等3个新门类3款产品迭代了零温漂精密放大器低功耗轨至轨放大器高放大器压差分放大器等11款新产品解决了系统强弱电分离信号干扰屏蔽增益可编程辐照环境可靠性等需求可以应用于医疗检测便携测量光学测量激光雷达接收机小卫星等领域公司在轴角转换器的基础上进行了迭代升级成功推出了5款新产品覆盖磁编码转换器真均方根直流转换器信号调理转转换器换器视频编解码转换器数据采集器DAS等专用转换器解决了信号调节和传感器测量应用过程中精度偏差不足问题可广泛应用于伺服系统数据采集视频显示电力线监控等应用场景公司解决了模拟开关信号传输精度低信号传输损耗大采集信号保持精度低和通道信号串扰等问题推出了4款新产品可模拟开关广泛应用于通讯移动电子设备等场景可为激光脉冲系统信号传输系统和信号采集系统提供高精度低损耗的传输信号公司首款基于RISC-V架构完全自主开发的32位MCU已提交流片该产品具备集成浮点运算FPUDSP的计算核心特点可用于Risc-V微控制器电机控制电子系统健康检测兼容通用MCU等场景预计2023年底可以下线验证后提供试用公司通过与工厂进行工艺合作开发突破了高耐压技术全差分发射及接收机架构技术超低附加抖动等技术解决了隔离耐数字隔离器压低抗干扰能力弱传输频率低等问题推出6款产品可广泛应用伺服电机驱动电源场景突破了电调衰减器中间态驻波电路设计技术形成一种优化电调衰减器中间态驻波的方法及其电路的技术成果推出1款射频微波电路微波功率放大器和1款微波混频器可广泛应用雷达射频收发等场景公司突破了超低相噪晶体振荡设计技术解决了相噪高的问题推出了5款时钟管理系列产品可广泛应用于ADCDAC千兆时钟管理电路以太网XAUI光纤通道交换机计算机服务器等时钟分配和电平转换资料来源公司公告安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页15公司深度分析振华风光加快平台化发展收入端弹性可期以国微电子作为可比公司国微电子是紫光国微的全资子公司以FPGA为抓手覆盖数字电路多种产品涵盖微处理器可编程器件存储器网络总线及接口模拟器件SoPC系统器件和定制芯片等七大系列是数字电路平台型公司随着产品门类拓展及市场开拓实现业绩快速增长2018-2022年收入从612亿增长到4725亿CAGR为6669净利润从252亿元增长至2493亿元CAGR为7735数字电路领域多产品布局为国微电子持续贡献利润增长点振华风光目前已布局四地研发中心且在模拟芯片上不断进行纵向及横向产品拓展参照国微电子发展路线公司或有望成长为模拟电路领域平台型公司并不断孕育壮大增长新动能未来收入端弹性可期图16国微电子2018-2023H1营收情况图17国微电子2018-2023H1归母净利润情况营业收入亿元yoy净利润亿元yoy50120301204540100251003580208030256015602010401540102052050000201820192020202120222023H1201820192020202120222023H1资料来源紫光国微年报安信证券研究中心资料来源紫光国微年报安信证券研究中心23超募资金助力公司高质量发展转型IDM模式巩固行业领先地位IPO超募2060亿元助力公司高质量发展公司IPO拟募资120亿元用于高可靠模拟集成电路晶圆制造及先进封测产业化项目研发中心建设项目其中晶圆制造及先进封测产业化项目拟投资95亿元研发中心建设项目拟投资25亿元发行后公司实际募资3350亿元扣除发行费用后募资净额为3260亿元超募2060亿元据公告公司已使用617亿元占超募资金总额比例为2996超募资金永久补充流动资金主要用于与主营业务相关的生产经营活动赋能公司稳健经营并降低财务成本进一步提升公司盈利能力目前超募资金仍剩余1443亿元包括现金管理部分公司当前已建立贵阳成都西安南京四地一体研发中心预计超募部分剩余资金有望助力公司继续加大研发投入并进行产品横纵向拓展进一步夯实平台化供应能力资金的合理运用有望进一步强化公司核心竞争优势有力支撑公司高质量发展表12公司2023H1募集资金存放与实际使用情况承诺投资项目和超募资金投向募集资金承诺投资总额万元2023年半年度投入金额万元截至期末累计投入金额万元高可靠模拟集成电路晶圆制造及先950457628834173406进封测产业化项目研发中心建设项目2500000157117209136承诺投资项目小计12004576185951382542超募金额20594660不适用不适用1补充流动资金06170000超募资金投向小计06170000合计325992361859516552542资料来源公司公告安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页16公司深度分析振华风光升级转型IDM模式巩固行业领先地位公司IPO募投项目包括高可靠模拟集成电路晶圆制造及先进封测产业化项目该项目是在公司现有集成电路设计封装和测试环节的基础上通过新增晶圆制造工艺生产线实现公司向集设计制造封装测试到销售高可靠模拟集成电路为一体的IDM半导体垂直整合型公司模式转型在国防装备国产化大趋势下公司重建晶圆线推行IDM经营模式有助于更好整合内部资源优势充分释放芯片设计能力同时在晶圆制造代工时间不可控价格不可控的被动局面下为公司高可靠集成电路产品的研制及生产交付提供保障进一步夯实公司行业地位此外先进封测工艺生产线项目建成后公司的高可靠模拟集成电路产品整体交付能力将提升200万块每年有助于突破现有产能瓶颈抢占更多市场份额巩固军品市场领先地位表13IPO募投项目情况总投资额使用募集资金投入金序号项目名称项目内容万元额万元本项目建设内容为晶圆制造新增工艺设备72台套先进封测新增高可靠模拟集成电路晶圆工艺设备110台套项目建设目标为建设一条6寸特色工艺线1制造及先进封测产业化项95045769504576产能达3k片每月同时建设年产200万块后道先进封测生产线目形成硅基板加工制造晶圆级25D3D封装测试能力本项目主要是对现有设计平台中的EDA设计能力和协同设计能力进行补充建设EDA设计方面主要是新增芯片封装和板级仿真分析系统模拟数字电路功能仿真验证系统超大规模数字电路逻辑综合与静态时序分析系统半导体器件模拟仿真全芯片混合信号仿真系统等软2研发中心建设项目25000002500000件协同设计能力方面主要是新增全定制签收系统和库特征化系统同时考虑模拟集成电路研发设计所需的计算和存储能力有所提升因此本项目需要在原有高性能计算集群基础上补充计算节点管理节点数据管理节点接入节点存储系统等功能模块合计1200457612004576资料来源招股说明书安信证券研究中心布局建设研发中心着力提升技术能力研发中心建设项目主要是对现有设计平台中的EDA设计能力和协同设计能力进行补充建设项目实施后可满足10个以上大规模数模混合产品研制任务并行设计开发的需求满足数模混合项目的混合仿真和后仿真导致成指数增涨的仿真计算量并实现大规模数字IC千万门级器件的正向设计的需求目前我国模拟集成电路主要产品的高端化水平和国产化率普遍不高通过该项目公司可实现高端化突破为提升国产率奠定基础同时提升公司快速响应客户不同需求的能力及研发能力为产品体系进一步拓展夯实基础3模拟芯片长坡厚雪军工电子需求旺盛31数字系统与现实世界桥梁模拟芯片市场规模迅速提升模拟集成电路主要是指由电阻电容晶体管等集成在一起用来处理如声音光线温度等连续函数形式模拟信号的集成电路自然界信息以连续可变的模拟信号存在数字电路无法直接处理自然界的真实信息需通过模拟电路将模拟信号转化为数字信号模拟集成电路是连接真实世界与数字世界的桥梁在实际应用过程中温度压力光声等模拟信号由传感器收集进入而后经由放大器对输入信号进行放大减小处理经模数转换器AD转化为数字信号交由数字芯片处理处理后的信号再经过数模转化器DA转化为模拟信号某些设备还会涉及到接口等产品用以提高信号范围与质量与数字集成电路相比模拟集成电路拥有技术壁垒高应用领域广泛产品使用周期长等特点本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页17公司深度分析振华风光图18模拟集成电路原理资料来源德州仪器TI艾瑞咨询安信证券研究中心表14模拟集成电路特点特点主要内容模拟集成电路的设计需要额外考虑噪声匹配干扰等诸多因素要求设计者既要熟悉集成电路设计和晶圆制造的工艺流程技术壁垒高又需要熟悉大部分元器件的电特性和物理特性模拟集成电路按细分功能可进一步分为信号链产品如放大器轴角转换器接口驱动等电源管理器等诸多品类每一品类应用领域广泛根据终端产品性能需求的差异又有不同的系列在现今电子产品中几乎无处不在具有广泛的应用领域模拟集成电路强调可靠性和稳定性寻求高可靠性与低失真低功耗一经量产往往具备10年以上的使用周期而数字芯片强产品使用周期长调运算速度与成本比必须不断采用新设计或新工艺满足下游需求的变化生命周期通常仅有1至2年资料来源招股说明书安信证券研究中心模拟集成电路主要包括信号链和电源链产品其中信号链是整个信号链路的过程即将自然界中存在的声光电磁波等连续的模拟信号转换为用01表示的数字信号再由电子系统处理后转换为模拟信号输出的整个过程涉及到放大器数据转换器接口射频器件等产品电源链产品则负责在信号处理过程中需要的电能转换分配与检测提供稳压直交流转换电路保护与电池管理等功能涉及电源管理开关电源控制器等产品据艾瑞咨询2020年电源链产品在模拟电路市场占比最大约为591其次为信号链中的射频前端芯片规模占比为232信号链其他产品的规模占比为178图192020年模拟电路产品市场规模电源链射频芯片信号链及其他178023205910资料来源艾瑞咨询安信证券研究中心模拟集成电路具有品类多应用广的特性近年来在5G通信智能汽车和工业等应用的驱动下行业规模迅速提升全球来看据ifind数据2013年至2022年全球模拟集成电路的市场规模从401亿美元提升至890亿美元年均复合增长率达到929我国来看随着经济的不断发展我国目前已成为全球最大的电子产品生产市场衍生出了较大的集成电路器件需求据FrostSullivan我国模拟集成电路市场规模在全球范围占比达50以上为全球最主要的模拟集成电路消费市场2020年我国模拟集成电路行业市场规模约为2504亿元2016年至2020年年均复合增长率约为585受益于新技术和产业政策的双本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页18公司深度分析振华风光轮驱动我国模拟集成电路市场有望迎来发展机遇预计到2025年我国模拟集成电路市场规模将增长至3340亿元图20全球模拟集成电路市场规模图21中国模拟集成电路市场规模全球模拟集成电路市场规模百万美元yoy中国模拟集成电路市场规模亿元yoy400025100000403500900003520800003030002515700002500600002015200010500001015004000055300000100020000-5050010000-100-150-5资料来源Wind安信证券研究中心资料来源FrostSullivan安信证券研究中心32多重因素驱动军工电子市场空间广阔国防投入增加装备费占比提升信息化投入加大国产化率提升三重放大逻辑助推军工电子打开成长天花板我国国防预算近年来持续增长从2008年的409895亿元增长至2023年的15537亿元年均增长率超过9此外世界范围内各国军费开支占GDP比例都在2上下浮动我国长期以来在13-14仍有进一步的提升空间国防预算稳步增加是顺利推进军队现代化建设的有力保障三重放大逻辑助力细分赛道军工电子充分受益图222008-2023中国国防预算情况图232021年各国军费支出及占财政支出比重国防预算亿元同比增速军费开支亿美元占比1800020900025160001880002014000167000146000120001512500010000104000800010830006000620005400041000200020000资料来源斯德哥尔摩和平研究院安信证券研究中心资料来源斯德哥尔摩和平研究院安信证券研究中心1装备费占比提升2018年起我国军费开支从主要用于支持深化国防和军队改革倾向用于更新武器装备我国装备费占比持续提升2010-2017年我国装备费占军费比重从3320增加至4110预计十四五期间我国军费支出重点将继续向武器装备倾斜武器装备采购投入增速有望持续高于军费增速本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页19公司深度分析振华风光表152010-2017中国年度国防费构成装备费占比人员生活费占比训练维持费占比20103335322011343432201236293520133727362014392932201540312920164131272017413128资料来源新时代的中国国防安信证券研究中心2信息化投入加大十九大对全面推进国防和军队现代化作出新的战略安排到2020年基本实现机械化信息化建设取得重大进展战略能力有大的提升十九届五中全会又提出加快机械化信息化智能化融合发展信息化建设或是十四五期间发展重心所在武器装备信息化率不断提升据略论航空电子在空中力量建设中的作用和地位近50年来航电系统经历了独立式联合式综合化及高度综合化四代航空电子在先进作战飞机出厂成本所占的比例已从上世纪70年代F-5A的1780年代F-16C的30增至90年代F-22的40随着新型号军机中单机信息化率持续增加信息化投入不断加大预计军工电子行业将迎来持续景气局面图24航电系统的发展过程资料来源教练机航电系统发展趋势分析安信证券研究中心3国产化率提升目前我国集成电路产业高度依赖进口集成电路进出口规模随着电子信息产业的迅速发展和集成电路市场需求增长而快速扩大根据中国半导体行业协会的统计2011年至2022年我国集成电路进口额从1702亿美元增长至4162亿美元同期我国集成电路出口额从2011年的326亿美元增长至2022年的1547亿美元我国集成电路出口与进口规模保持同步增长趋势但集成电路领域整体贸易逆差绝对值在快速扩大--从2011年的1376亿美元扩大到2022年的2616亿美元近年来国际贸易摩擦不断加剧国内模拟芯片市场由欧美厂商垄断先进技术并购也被实施封锁2020年我国集成电路行业总体自给率约16模拟集成电路自给率约14均处于较低水平国家高度重视自主安全而我国模拟集成电路主要产品的高端化水平和国产化率普遍不高考虑到贸易摩擦国际局势不稳定等因素模拟集成电路行业自主可控需求迫切国产替代加速有望带来更多市场增量本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页20