核心观点
　　建筑行业经营稳健。2023H1上市建筑企业实现营业收入4.30万亿元同增8.01%；行业实现归母净利润1103.33亿元同增7.45%，收入及业绩增长的原因主要系：1）行业新签保持增长带来产值释放，2023H1建筑业新签15.4万亿元同增3.11%；2）宏观环境优化后各行各业公司经营重回正轨。与23Q1相比，Q2产值和利润增速略有放缓，分别同增7.21%/2.24%，增速较Q1放缓1.72pct/11.60pct，或是因为Q2基建到位资金放缓，专项债发行额同比去年同期有所减少，对建筑行业营收和业绩增速形成制约。
　　行业盈利能力相对稳定，经营现金流同比有所改善。2023H1上市建筑企业毛利率、归母净利率为10.06%/2.57%基本持平；2023H1行业期间费用率为5.39%同增0.14pct；单季度来看，2023Q2毛利率为10.61%同降0.02pct；23Q2行业期间费用率同增0.28pct至5.45%，资产及信用减值损失率、营业税金及附加率、非经常性损益占营收比重同比分别同比变动-0.19pct/-0.10pct/-0.23pct至1.05%/0.34%/0.23%；归母净利率2.54%同降0.12pct。2023H1全行业经营性现金流净流出2225.46亿元，同比少流出562.60亿元，现金流改善主要系大部分公司销售回款增加；收、付现情况来看，23H1收、付现比分别为92.30%/95.36%分别同增0.93pct/2.16pct。23Q2经营性现金流净流入1024.60亿元同比多流入31.00亿元，收、付现比均同增2.76pct/1.92pct至85.31%/77.62%。截止2023H1，建筑行业对下游垫资8.09万亿元，较年初增长10.84%，主要是下游业主资金周转相对偏紧，工程回款有所延后；对上游占款6.08万亿元，较年初增长6.76%。
　　投资建议：基于房地产政策环境不断优化，城中村改造需求有望加速落地，建议关注有相关业务经验的中国建筑（601688.SH）、华阳国际（002949.SZ）、隧道股份（600820.SH）、金螳螂（002081.SZ）和亚厦股份（002375.SZ）。在政策持续回暖的背景下，下游需求复苏值得期待，建议关注鸿路钢构（002541.SZ）、华铁应急（603300.SH）、瑞纳智能（301129.SZ）、豪尔赛（002963.SZ）、大丰实业（603081.SH）等上游供应商。得益于国企改革及企业基本面向好趋势，建议关注中国中铁（601390.SH）、中材国际（600970.SH）等海外工程龙头。
　　风险提示：稳增长力度不及预期风险、地产需求不及预期风险、宏观经济环境波动

研究报告全文：建筑装饰行业投资策略报告20231009Q2经营增速放缓部分子行业边际改善证券研究报告投资评级看好维持建筑行业年中报总结2023最近12月市场表现核心观点上市建筑企业实现营业收入万亿元同增建筑装饰沪深300建筑行业经营稳健2023H1430上证指数801行业实现归母净利润110333亿元同增745收入及业绩增长的原32因主要系1行业新签保持增长带来产值释放2023H1建筑业新签154万24亿元同增3112宏观环境优化后各行各业公司经营重回正轨与23Q1相17比Q2产值和利润增速略有放缓分别同增721224增速较Q1放缓9172pct1160pct或是因为Q2基建到位资金放缓专项债发行额同比去年同2期有所减少对建筑行业营收和业绩增速形成制约-6行业盈利能力相对稳定经营现金流同比有所改善2023H1上市建筑企业毛利率归母净利率为1006257基本持平2023H1行业期间费用率为分析师毕春晖SAC证书编号S0160522070001539同增014pct单季度来看2023Q2毛利率为1061同降002pct23Q2bichctseccom行业期间费用率同增028pct至545资产及信用减值损失率营业税金及附加率非经常性损益占营收比重同比分别同比变动-019pct-010pct-023pct至105034023归母净利率254同降012pct2023H1全行业经营相关报告性现金流净流出亿元同比少流出亿元现金流改善主要系大1回顾历史化债期间基建投资表现22254656260如何2023-09-25部分公司销售回款增加收付现情况来看23H1收付现比分别为2地产政策频出产业链或将受益92309536分别同增093pct216pct23Q2经营性现金流净流入1024602023-09-17亿元同比多流入3100亿元收付现比均同增276pct192pct至3地产政策持续出台行业需求有望85317762截止2023H1建筑行业对下游垫资809万亿元较年初增回暖2023-08-28长1084主要是下游业主资金周转相对偏紧工程回款有所延后对上游占款608万亿元较年初增长676投资建议基于房地产政策环境不断优化城中村改造需求有望加速落地建议关注有相关业务经验的中国建筑601688SH华阳国际002949SZ隧道股份600820SH金螳螂002081SZ和亚厦股份002375SZ在政策持续回暖的背景下下游需求复苏值得期待建议关注鸿路钢构002541SZ华铁应急603300SH瑞纳智能301129SZ豪尔赛002963SZ大丰实业603081SH等上游供应商得益于国企改革及企业基本面向好趋势建议关注中国中铁601390SH中材国际600970SH等海外工程龙头风险提示稳增长力度不及预期风险地产需求不及预期风险宏观经济环境波动单击或点击此处输入文字请阅读最后一页的重要声明行业投资策略报告证券研究报告内容目录1行业经营持续改善子行业景气度分化42盈利能力总体稳定经营现金流略有好转421毛利率与归母净利率维稳持平522对下游垫资规模继续增长723经营性现金流同比有所改善824负债率继续上升维持较高水平93国际工程营收增速最快装饰行业减值计提改善明显931收入23H1国际工程产值增速显著1032利润国际工程二季度业绩增长变弱1033毛利率石油工程基建连续两个季度同比改善1134期间费用率国际工程和工程咨询有所改善12341管理及研发费用率国际工程板块同比明显降低12342销售费用率国际工程与装饰降幅明显13343财务费用率园林与装饰板块财务费用率增长幅度较大1435减值损失率大部分子行业减值损失率改善1436归母净利率大部分行业净利率同比下降1537房建企业经营现金流改善幅度较大164政策持续加码下游需求有望回暖1641基建链投资放缓政策加码或可期1642地产政策持续出台行业需求有望回暖175风险提示18图表目录图1建筑板块营业收入及同比增速亿元5图2建筑板块归母净利润及同比增速亿元5图3建筑行业盈利水平及费率水平6图4建筑行业三项费用率水平6图5建筑行业资产及信用减值损失率水平6图6行业垫资情况7谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2行业投资策略报告证券研究报告图7建筑行业各项垫资结构亿元8图82019-2023H1行业经营性现金流净额亿元8图92019-2023H1行业对上游占款情况亿元9图10行业资产负债率及有息负债率9表12019-2023H1建筑行业整体盈利情况总览7表22019到2023H1建筑各子行业营业收入变动情况10表32019到2023H1建筑各子行业归母净利润变动情况11表42019到2023H1建筑各子行业毛利率变动情况11表52019到2023H1建筑各子行业期间费用率变动情况12表62019到2023H1建筑各子行业管理及研发费用率变动情况13表72019到2023Q2建筑各子行业销售费用率变动情况13表82019到2023Q2建筑各子行业财务费用率变动情况14表92019到2023Q2建筑各子行业减值损失率变动情况15表102019到2023Q2建筑各子行业归母净利率及变动情况15表112019到2023Q2建筑各子行业经营性现金流变动情况亿元16谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3行业投资策略报告证券研究报告1行业经营持续改善子行业景气度分化我们参考申万建筑装饰分类把非建筑业务标的剔除同时补充一些相关标的并细化分类共计131家公司截止8月31日建筑行业131家公司2022年年报及2023年中报披露完毕2023H1建筑业上市公司整体1营业收入延续之前的稳健增长态势尽管毛利率同比基本持平但受益于前期对地产客户计提相对充分2023H1年资产及信用减值损失率064同降009pct实现归母净利率为257同比微降001pct2经营质量方面大部分企业销售回款情况有所改善行业净流出22255亿元同比少流出5626亿元全行业收现比有所上涨但头部企业对上游占款同样增加付现比同比减少3由于建筑行业年初施工年末收款的特点资产负债率和有息负债率较2023年初略有上行单季度来看1受限于专项债发行节奏同比去年放缓以及公共支出中基建相关支出的减少23Q2营收增速比一季度有所放缓2盈利指标方面23Q2毛利率同比稳定期间费用率略有增长3经营质量方面得益于企业对回款管控加强23Q2经营性现金流实现净流入2盈利能力总体稳定经营现金流略有好转2023H1建筑行业上市公司收入和利润增长保持稳健2023H1上市建筑企业实现营业收入430万亿元同增801行业实现归母净利润110333亿元同增745收入及业绩增长的原因主要系1行业新签保持增长带来产值释放2023H1建筑业新签154万亿元同增3112宏观环境优化后各行各业公司经营重回正轨单季度来看23Q2营收增速环比略有放缓23Q2行业实现收入229万亿元同增721实现归母净利润58017亿元同增226与23Q1相比Q2产值和利润增速略有放缓或是因为Q2基建到位资金放缓比如公共财政支出方面以交通运输及农林水事务为口径计算2023Q2基建相关支出同降564专项债发行额同比去年同期少发行105万亿元对建筑行业营收和业绩增速形成制约谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准4行业投资策略报告证券研究报告图1建筑板块营业收入及同比增速亿元营业收入营业收入YoY右轴900002080000700001560000105000040000530000200000100000-5数据来源Wind财通证券研究所图2建筑板块归母净利润及同比增速亿元归母净利润归母净利润YoY右轴200010080150060402010000-20500-40-600-80数据来源Wind财通证券研究所21毛利率与归母净利率维稳持平2023H1毛利率同比基本持平但期间费用率有所上升2023H1上市建筑企业毛利率为1006略降001pct2023H1建筑行业期间费用率为539同增014pct其中销售费用率同增001pct至041财务费用率同比持平为073管理费用率含研发同增013pct至425营业税金及附加非经常性损益占营收比重同比分别同降008pct015pct至035018资产及信用减值损失率064同降009pct实现归母净利率257略微下降001pct谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准5行业投资策略报告证券研究报告图3建筑行业盈利水平及费率水平归母净利率毛利率期间费用率14121086420数据来源Wind财通证券研究所图4建筑行业三项费用率水平管理及研发费用率销售费用率财务费用率76543210数据来源Wind财通证券研究所图5建筑行业资产及信用减值损失率水平资产及信用减值损失率400350300250200150100050000数据来源Wind财通证券研究所单季度来看Q2毛利率及净利率均有下滑23Q2行业毛利率为1061同降002pct期间费用率同增028pct至545其中销售费用率038同增002pct管理含研发费用率同增029pct至448财务费用率同降003pct至058谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准6行业投资策略报告证券研究报告资产及信用减值损失率营业税金及附加率非经常性损益占营收比重同比分别同比变动-019pct-010pct-023pct至105034023最终归母净利率254同降012pct表12019-2023H1建筑行业整体盈利情况总览数据来源Wind财通证券研究所22对下游垫资规模继续增长业主对建筑企业资金的占用主要集中在应收账款及票据存货及合同资产及长期应收款和其他应收款等2023H1建筑行业应收账款及票据存货及合同资产长期应收款其他应收款其他非流动资产分别达到172389076042129万亿元较年初增长124910711076858988上述统计的应收类资产合计809万亿元比年初增长1084主要是下游业主资金周转相对偏紧工程回款有所延后行业应收账款及票据存货及合同资产长期应收款其他应收款其他非流动资产总资产的比例为5867较年初增长137pct图6行业垫资情况应收账款及票据存货及合同资产长期应收款其他应收款其他非流动资产总资产600590580570560550540数据来源Wind财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准7行业投资策略报告证券研究报告图7建筑行业各项垫资结构亿元应收账款及票据存货及合同资产长期应收款其他应收款其他非流动资产较年初变动右轴10000020800001560000104000052000000数据来源Wind财通证券研究所23经营性现金流同比有所改善2023H1经营现金流有所改善2023H1全行业经营性现金流净流出222546亿元同比少流出56260亿元行业回款情况有所回暖从收付现情况来看收现比同增093pct至9230付现比同降216pct至9536单季度看2023Q2经营性现金流净流入102460亿元同比多流入3100亿元收付现比均同增277pct192pct至85317762图82019-2023H1行业经营性现金流净额亿元净经营性现金流收现比右轴付现比右轴600040040002002000002000-20040006000-400数据来源Wind财通证券研究所2023H1行业对上游占款应付票据及账款预收款项合同负债长期应付款其他应付款较年初增长676至608万亿元谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准8行业投资策略报告证券研究报告图92019-2023H1行业对上游占款情况亿元应付票据及应付账款预收账款合同负债长期应付款其他应付款较年初变动右轴800000015006000000100040000005002000000-000数据来源Wind财通证券研究所24负债率继续上升维持较高水平2023H1行业资产负债率及有息负债率均有所上升截至2023年6月底行业资产负债率为7569较年初增加110pct比上年同期增加083pct有息负债率为2700较年初上升209pct比上年同期增加02pct主要是因为业务规模扩张所需流动资金增加企业需要通过增加有息负债来维持正常投资和补充流动资金图10行业资产负债率及有息负债率资产负债率有息负债率右轴760280270750260740250240730230720220数据来源Wind财通证券研究所3国际工程营收增速最快装饰行业减值计提改善明显我们将建筑行业划分为10个子行业进行分析建筑行业企业众多不同企业所在的行业属性及竞争状况差异较大我们对131家建筑上市公司按照行业属性划分为房建钢结构工程咨询国际工程化学工程基建石油工程园林专谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准9行业投资策略报告证券研究报告业工程装饰10个子行业并对子行业的收入利润增长状况盈利能力指标垫资情况及现金流等重要指标进行分析31收入23H1国际工程产值增速显著2023H1有8个子行业收入实现正增长其中5个子行业收入同比两位数增长增幅从高到低依次为国际工程4367石油工程2279化学工程2222专业工程1463钢结构1110工程咨询835房建696基建677两个行业同比下滑分别是装饰-022园林-1289从季度上看2023Q2共计9个行业实现正增长其中国际工程3034化学工程2445石油工程1532工程咨询1140专业工程1083钢结构763基建657房建581装饰229其中国际工程高增主要得益于国内外出行正常后头部国际工程公司产值确认进度加快新签订单也实现快速增长比如北方国际2023H1新签订单同增8083中材国际中钢国际2023H1海外订单分别同增2059575Q2只有园林行业营收同比下滑-551主要还是受下游需求不足的影响表22019到2023H1建筑各子行业营业收入变动情况数据来源Wind财通证券研究所32利润国际工程二季度业绩增长变弱2023H1有7个子行业归母净利润同比正增长其中有石油工程4519国际工程2042专业工程1416化学工程1005基建900房建352工程咨询302两个行业仍在亏损其中园林行业亏损同比增加装饰行业亏幅同比缩小从季度看2023Q2有5个子行业归母净利润实现正增长石油工程2299化学工程862基建549专业工程366国际工程139三个行业有所下滑分别是房建-251工程咨询-682钢结构-947园林行业亏幅扩大装饰行业亏幅缩小谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准10行业投资策略报告证券研究报告表32019到2023H1建筑各子行业归母净利润变动情况归母净利润同比20192020202120222023H12021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2房建126410821413-538352-17581206-8201644-39171037-251钢结构105333711017062-803-20682174867-728-2651-608-947工程咨询1269-729-529-627302-3757-2803-1641-146034702459-682国际工程-045-57505968-24092042同比高增18471661-2596由盈转亏5663139化学工程46992681227013801005438120014428059-1571247862基建136534414821607900-7701331156477026161335549石油工程同比高增6224-7695同比高增4519由盈转亏367531546709扭亏为盈103672299园林由盈转亏扭亏为盈由盈转亏亏幅扩大亏幅扩大亏幅扩大亏幅扩大由盈转亏亏幅扩大亏幅扩大亏幅扩大亏幅扩大专业工程344-814-118253401416由盈转亏1461598-2455扭亏为盈2615366装饰-1452-5289由盈转亏亏幅缩小亏幅缩小亏幅扩大-9301由盈转亏由盈转亏亏幅缩小由盈转亏亏幅缩小数据来源Wind财通证券研究所33毛利率石油工程基建连续两个季度同比改善2023H1有3个子行业毛利率同比增长分别为石油工程1396同增342pct基建1012同增033pct专业工程1024同增007pct7个子行业毛利率同比下滑具体为房建943同降053pct钢结构1358同降137pct工程咨询2691同降105pct国际工程1046同降213pct化学工程869同降005pct园林1294同降256pct装饰1243同降073pct分季度看2023Q2有3个子行业毛利率同比改善分别是石油工程同增334pct至1484专业工程同增071pct至1012基建同增040pct至10377个子行业毛利率有所下降降幅超过1pct的的分别为园林1218同降695pct工程咨询2807同降265pct国际工程965同降238pct钢结构1352同降165pct装饰1202同降103pct表42019到2023H1建筑各子行业毛利率变动情况数据来源Wind财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准11行业投资策略报告证券研究报告34期间费用率国际工程和工程咨询有所改善2023H1有3个子行业期间费用率同比实现下降其中国际工程426同降071pct工程咨询1620同降030pct钢结构772同降010pct2个子行业期间费用率同比显著上升其中园林同增268pct至2703石油工程同增145pct至580分季度来看2023Q2期间有4个子行业期间费用同比下降其中工程咨询1468同降048pct化学工程380同降030pct国际工程225同降019pct钢结构725同降009pct有6个子行业期间费用率同比提高其中涨幅超过1pct的有石油工程505同增210pct表52019到2023H1建筑各子行业期间费用率变动情况数据来源Wind财通证券研究所341管理及研发费用率国际工程板块同比明显降低2023H1有4个子行业管理及研发费用率下降其中国际工程416同降100pct降幅较为显著6个子行业有所上涨园林同增100pct至1424石油工程同增100pct至509基建同增022pct至438化学工程同增004pct至432房建同增002pct至349专业工程同增002pct至486单季度看2023Q2有6个子行业管理及研发费用率下降其中国际工程下行较明显同降041pct至4784个行业管理及研发费用率增加其中石油工程同增108pct至503基建同增040pct至454专业工程同增035pct至500房建同增017pct至391谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准12行业投资策略报告证券研究报告表62019到2023H1建筑各子行业管理及研发费用率变动情况数据来源Wind财通证券研究所342销售费用率国际工程与装饰降幅明显2023H1共有7个子行业销售费用率同比下降同比下降幅度最明显的是装饰260同降044pct另外国际工程144同降039pct3个子行业销售费用率同比上涨房建027同增002pct基建040同增002pct专业工程051同增001pct分季度看2023Q2国际工程和装饰仍旧下降最为明显分别同降035pct024pct其余子行业中只有房建钢结构基建及专业工程略有上升分别同增002pct001pct002pct003pct至024076039047表72019到2023Q2建筑各子行业销售费用率变动情况数据来源Wind财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准13行业投资策略报告证券研究报告343财务费用率园林与装饰板块财务费用率增长幅度较大2023H1只有3个子行业财务费用率同比下降同比上升幅度最明显的是园林1146同增175pct或是因为收入规模仍在下行此外国际工程石油工程装饰同增较高分别同增068pct050pct091pct从单季度来看2023Q2钢结构工程咨询及基建同比下降其余子行业为增长其中石油工程及装饰增幅超过1石油工程同增106pct至-005装饰同增116pct至284基建财务费用率034降低幅度最为明显同比下降017pct表82019到2023Q2建筑各子行业财务费用率变动情况数据来源Wind财通证券研究所35减值损失率大部分子行业减值损失率改善2023H1只有2个子行业资产及信用减值损失率同比上升化学工程同增031pct至008专业工程同增029pct至1208个子行业资产及信用减值损失率同比下降其中降幅超过1的为装饰同降146pct至130分季度看2023Q2装饰园林减值损失率显著减少分别同降376pct212pct至218498化学工程与2022H1持平其余子行业中降幅超过05的有钢结构和国际工程分别降低083pct057pct至034097专业工程及石油工程分别增长055pct007pct至179063谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准14行业投资策略报告证券研究报告表92019到2023Q2建筑各子行业减值损失率变动情况数据来源Wind财通证券研究所36归母净利率大部分行业净利率同比下降2023H1共有4个子行业归母净利率同比增加其中升幅超过1的子行业为石油工程同增108pct至6986个子行业同比下滑其中幅度最大的为园林同降841pct至-1564其余降幅超过1的有钢结构同降105pct至503分季度看2023Q2仅有2个子行业归母净利率同比增加其中装饰归母净利率同增205pct至-200其余八个子行业中园林持续出现较大幅度下滑本季度归母净利率-1542同降1186pct其余降幅超过1的有钢结构工程咨询及国际工程分别同降100pct164pct122pct表102019到2023Q2建筑各子行业归母净利率及变动情况数据来源Wind财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准15行业投资策略报告证券研究报告37房建企业经营现金流改善幅度较大2023H1共有7个子行业经营性现金流同比改善其中改善最为明显的子行业为房建净流出28299亿元同比少流出69016亿元3个子行业同比多流出其中幅度最大的为专业工程净流出16979亿元同比多流出13274亿元另外基建行业净流出173011亿元同比多流出922亿元分季度看2023Q2有5个子行业经营性现金流改善其中房建同比改善最为明显净流入67125亿元同比多流入13209亿元化学工程净流入6984亿元同比多流入4011亿元而专业工程净流入9423亿元同比少流入7789亿元其次基建行业净流入13703亿元同比少流入6657亿元工程咨询与国际工程为23Q2经营性现金流净流出分别净流出361858亿元同比多流出6662377亿元表112019到2023Q2建筑各子行业经营性现金流变动情况亿元数据来源Wind财通证券研究所4政策持续加码下游需求有望回暖41基建链投资放缓政策加码或可期传统基建投资增速仍在放缓聚焦产业链龙头企业据统计局发布2023年M1-8月累计狭义广义基建投资额分别同增640896其中8月单月狭义广义基建投资额分别同增394623增速环比7月分别变动-063pct098pct尽管3季度整体专项债发行环比加快但考虑到上年同期高基数以及土地出让市场暂时不景气基建投资维持较高强度仍需要财政进一步加码在当前政府投资相对谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准16行业投资策略报告证券研究报告偏弱的背景下传统建筑业加速出清重大项目资源会更加集中在技术资金实力强的总包企业并进一步带动上游产业链企业集中度提升此外近期居民端消费出现积极信号有望带动文旅体育夜间经济等相关投资需求的增加从中央到地方一揽子化债政策值得关注中央首次表态通过一揽子化债方案来化解地方政府债务风险7月24日政治局会议提到要有效防范化解地方债务风险制定实施一揽子化债方案其中一揽子化债方案系首次在中央层面提出8月1日人民银行会议提出要继续推动重点地区和机构风险处置强化风险早期纠正丰富防范化解系统性风险的工具和手段牢牢守住不发生系统性金融风险的底线地方政府层面湖南省在省常务会议中原则通过了湖南省防范化解地方债务风险工作方案送审稿地方政府化债也在持续推进建筑企业承担很多地方政府基础设施建设工作其应收账款回收相当部分取决于地方政府的财政情况如果地方政府化债有序开展或有利于建筑企业的资产负债表修复推动PB向上修复42地产政策持续出台行业需求有望回暖政策从首付款利率以及限购层面支持居民刚性及改善需求中央层面1央行金融监管总局宣布首套住房商业性个人住房贷款最低首付款比例统一为不低于20二套住房商业性个人住房贷款最低首付款比例统一为不低于30贷款购房者可以置换存量首套住房商业性个人住房贷款或协议变更利率2国务院副总理何立峰强调保障性住房要实施严格封闭管理不得上市交易3央行金融监管总局联合推动落实购买首套房贷款认房不认贷政策措施纳入一城一策工具箱供城市自主选用4证监会网站发布消息房地产上市公司再融资不受破发破净和亏损限制地方层面1北上广深均已实施认房不认贷政策并且上海调整住房公积金购买存量住房最长贷款期限北京细化保障性租赁住房技术要求可合理加层改建2继大连沈阳等城市取消限购后强二线城市南京也全面取消限购随着越来越多的地方加入到房地产松绑的行列中居民的刚性需求有望重启助力房地产销售市场见底回升城中村改造有望成为本轮城市建设的新增量今年以来中央高级别会议多次提及城市更新并且多省市积极响应例如近期上海部署了下阶段两旧一村改造等民心实事工程总体目标到2032年全面完成不成套的职工住宅改造和城中村改造项目郑州市明确涉及的房屋征收要通过货币化为主的方式实施安置未开工建设的安置房原则上以货币化安置为主货币化安置等手段的应用能为市场带来增量资金刺激地产市场整体的流动性当前我国城市发展进入由大规模增量建设转为存量提质改造和增量结构调整并重的阶段且本次城中村改造范围在于谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准17行业投资策略报告证券研究报告超大特大城市我国稳增长扩内需促转型的基本盘有望得到提振在城市更新工程的持续推进及落地下老旧街区改造城市生态修复旧中心区改造及旧工业区改造等或将成为建筑行业发展的重要增长点投资建议基于房地产政策环境不断优化城中村改造需求有望加速落地建议关注有相关业务经验的中国建筑601688SH华阳国际002949SZ隧道股份600820SH金螳螂002081SZ和亚厦股份002375SZ在政策持续回暖的背景下下游需求复苏值得期待建议关注鸿路钢构002541SZ华铁应急603300SH瑞纳智能301129SZ豪尔赛002963SZ大丰实业603081SH等上游供应商得益于国企改革及企业基本面向好趋势建议关注中国中铁601390SH中材国际600970SH等海外工程龙头5风险提示稳增长力度不及预期风险稳增长政策的持续落地为建筑企业带来大量订单后续政策力度需持续观察地产需求不及预期风险地产需求不及预期会影响地产链相关建筑企业地产行业情况需持续观察宏观经济环境波动建筑行业是国家经济支柱行业之一宏观经济环境对行业有较大影响宏观经济环境需持续观察谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准18行业投资策略报告证券研究报告信息披露分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师具备专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿资质声明财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格公司评级以报告发布日后6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级A股市场代表性指数以沪深300指数为基准香港市场代表性指数以恒生指数为基准美国市场代表性指数以标普500指数为基准行业评级以报告发布日后6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数A股市场代表性指数以沪深300指数为基准香港市场代表性指数以恒生指数为基准美国市场代表性指数以标普500指数为基准免责声明本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的信息来源于已公开的资料本公司不保证该等信息的准确性完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制因此客户应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考客户应当独立作出投资决策而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准19