本报告导读：
　　公司基于细分关键领域的差异化竞争能力，有望打破国内高度集中的市场格局，叠加国产EDA替换加速，且外延并购逐步完善能力矩阵，公司市场规模将超预期拓展。
　　投资要点：
　　首次覆盖，给予增持评级。预计2023-2025年公司EPS分别为0.13/0.18/0.23元。给予目标价31.82元，对应2024年34倍PS。
　　基于细分领域的差异化竞争能力，公司有望打破国内高度集中的市场格局，市场规模将超预期拓展。市场认为公司无法像三大国际巨头一样提供完整的全流程解决方案，业务发展空间受阻。我们认为，对于EDA企业而言，产品品类的完善程度或能否在点工具上实现差异化竞争的能力，是衡量企业竞争力的重要指标，公司聚焦于EDA流程创新，通过对关键环节的针对性突破形成了核心工具，随着国产化进程加速，公司有望打破国内集中的市场格局，业务规模将超预期。
　　公司EDA工具在国际市场具有技术领先性，形成牢固壁垒。公司在器件建模和电路仿真两大集成电路制造和设计的关键环节掌握了具备国际市场竞争力、自主可控的EDA核心技术，其核心关键工具能够支持7nm/5nm/3nm等先进工艺节点和FinFET等各类半导体工艺，构建了较高的技术壁垒，并持续为100多家包括台积电、三星、中芯国际在内的全球领先的集成电路企业服务，同时英特尔拥有公司3.84%的股份，有望为公司在EDA领域的业务发展提供协同优势。
　　作为国内EDA龙头，在国产替代进程中有望持续受益。国内集成电路产业迅猛发展为公司业务提供了巨大机遇，公司也通过内生增长与外延并购相结合的方式逐步完善产品覆盖品类，未来市场空间巨大。
　　风险提示：技术突破不及预期，行业竞争加剧、国产替代不及预期

研究报告全文：股票研TableindustryInfo计算机信息科技究TableMainInfoTableTitleTableInvest概伦电子688206首次覆盖评级增持国产EDA领军紧抓国产化机遇目标价格3182公当前价格2521司李沐华分析师伍巍研究助理20231008首010-83939797021-38031029Table交易数据Market次limuhuagtjascomwuwei028683gtjascom周内股价区间元证书编号S0880519080009S0880123070157522259-3827覆总市值百万元10936本报告导读总股本流通A股百万股434156盖流通B股H股百万股00公司基于细分关键领域的差异化竞争能力有望打破国内高度集中的市场格局叠加流通股比例36国产EDA替换加速且外延并购逐步完善能力矩阵公司市场规模将超预期拓展日均成交量百万股273投资要点日均成交值百万元7127TableSummary首次覆盖给予增持评级预计2023-2025年公司EPS分别为TableBalance资产负债表摘要013018023元给予目标价3182元对应2024年34倍PS股东权益百万元2136基于细分领域的差异化竞争能力公司有望打破国内高度集中的市每股净资产492场格局市场规模将超预期拓展市场认为公司无法像三大国际巨市净率51净负债率-7546头一样提供完整的全流程解决方案业务发展空间受阻我们认为对于EDA企业而言产品品类的完善程度或能否在点工具上实现差TableEpsEPS元2022A2023E异化竞争的能力是衡量企业竞争力的重要指标公司聚焦于EDAQ1001001Q2003003证流程创新通过对关键环节的针对性突破形成了核心工具随着国产Q3003004券化进程加速公司有望打破国内集中的市场格局业务规模将超预期Q4003005公司EDA工具在国际市场具有技术领先性形成牢固壁垒公司在全年010013研器件建模和电路仿真两大集成电路制造和设计的关键环节掌握了具究TablePicQuote报备国际市场竞争力自主可控的EDA核心技术其核心关键工具能够52周内股价走势图支持7nm5nm3nm等先进工艺节点和FinFET等各类半导体工艺构概伦电子上证指数告建了较高的技术壁垒并持续为100多家包括台积电三星中芯国18际在内的全球领先的集成电路企业服务同时英特尔拥有公司3848-1的股份有望为公司在EDA领域的业务发展提供协同优势-11作为国内EDA龙头在国产替代进程中有望持续受益国内集成电-20路产业迅猛发展为公司业务提供了巨大机遇公司也通过内生增长与-302022-092022-122023-032023-062023-09外延并购相结合的方式逐步完善产品覆盖品类未来市场空间巨大风险提示技术突破不及预期行业竞争加剧国产替代不及预期TableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025E营业收入194279406590854-4144464545经营利润EBIT12-2154168--45-11498316863净利润归母29455680102--157254228每股净收益元007010013018023每股股利元002007002002002TableProfit利润率和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E经营利润率64-06387079净资产收益率1421263543投入资本回报率05-01071727EVEBITDA4889534694251381440110435市盈率3823224364195181371810740股息率0103010101请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage概伦电子688206TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20231008财务预测单位百万元TableForcast损益表2021A2022A2023E2024E2025E股票研究营业总收入194279406590854信息科技营业成本16385582121税金及附加13357计算机销售费用466285118162管理费用435283115171EBIT12-2154168公允价值变动收益21000TableStock投资收益10112概伦电子688206财务费用-13-46-42-40-36营业利润29465781104所得税12345少数股东损益-1-1-2-2-3净利润29455680102TableTarget首次覆盖资产负债表货币资金交易性金融资产18861673160314591397评级增持其他流动资产1319191919长期投资1471107153194固定资产合计5957626264目标价格3182无形及其他资产111231319402488资产合计当前价格252123422501266528513138流动负债14319730741661320231008非流动负债87133145145145股东权益21122170221222892379投入资本IC21382191223223092399现金流量表公司网址NOPLAT12-2153964TableWebsite折旧与摊销1632222524wwwprimarius-techcom流动资金增量716-8057-5721资本支出-141-151-158-138-148自由现金流603-201-64-132-39经营现金流567013244141TableCompany公司简介投资现金流512-257-201-188-194公司是一家具备国际市场竞争力的EDA融资现金流1120-33-30-9现金流净增加额1688-221-73-145-61企业拥有领先的EDA关键核心技术财务指标致力于提高集成电路行业的整体技术水成长性平和市场价值提供专业高效的EDA流收入增长率410437459451448EBIT增长率-448-114298331683634程和工具支撑公司的主营业务为向客净利润增长率-14569248423277户提供被全球领先集成电路设计和制造利润率企业长期广泛验证和使用的EDA产品及毛利率920864865861858EBIT率64-06387079解决方案主要产品及服务包括制造类净利润率148161138135119EDA工具设计类EDA工具半导体器收益率件特性测试仪器和半导体工程服务等净资产收益率ROE1421263543总资产收益率ROA1218212832公司通过EDA方法学创新推动集成电投入资本回报率ROIC05-01071727路设计和制造的深度联动加快工艺开运营能力存货周转天数31683020362035473570发和芯片设计进程提高集成电路产品应收账款周转天数绝对价格回报11561532158715591576的良率和性能增强集成电路企业整体TablePicTrend总资产周转周转天数3180931294228781683612625市场竞争力1m净利润现金含量2016230514资本支出收入7275433892351733m偿债能力资产负债率9813217019724212m净负债率109152205245319-28-22-16-9-331016估值比率PE3823224364195181371810740PB754567499481462EVEBITDA4889534694251381440110435PS56413926269118551281股息率010301010152周内价格范围2259-3827TableRange市值百万元10936股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债46419577593239443765328-13027354724-111718244219-2139133615-31-10-10230112022-092023-012023-052023-0921A22A23E24E25E21A22A23E24E25E21A22A23E24E25E净资产收益率净负债现金百万概伦电子价格涨幅收入增长率概伦电子相对指数涨幅投入资本回报率净负债净资产EBIT销售收入请务必阅读正文之后的免责条款部分2of20TablePage概伦电子688206目录1国产EDA领军企业411聚焦EDA全流程掌握国际领先的EDA核心技术412实控人产业背景丰富股权激励目标彰显公司信心613积极并购完善能力矩阵全球布局持续推进714营收高速增长盈利能力逐步提升82EDA空间广阔国产化需求迫切1021EDA是集成电路行业的战略支柱1022全球市场三足鼎立国产厂商潜力巨大1223国产化需求带来无限发展机遇153盈利预测与估值1731核心假设1732收入和盈利预测1733估值174风险提示18请务必阅读正文之后的免责条款部分3of20TablePage概伦电子6882061国产EDA领军企业11聚焦EDA全流程掌握国际领先的EDA核心技术公司是具备国际市场竞争力的国产EDA领军企业拥有领先的EDA关键核心技术自2010年成立之初公司便秉持着提升集成电路设计和制造竞争力的良率导向设计DFY的理念进行前瞻性的技术研发和产品布局早期就对集成电路行业工艺与设计协同优化DTCO方法学进行深入探索和实践聚焦于EDA流程创新通过对关键环节的针对性突破公司在器件建模和电路仿真两大集成电路制造和设计的关键环节掌握了具备国际市场竞争力自主可控的EDA核心技术并形成了核心关键工具器件建模及验证EDA工具和电路仿真及验证EDA工具在国际市场具有技术领先性是全球市场的主要供应方公司的核心关键工具能够支持7nm5nm3nm等先进工艺节点和FinFETFD-SOIGAA等各类半导体工艺路线构建了较高的技术壁垒并持续为100多家包括台积电三星电子中芯国际在内的全球领先的集成电路企业服务图1概伦电子自成立以来对集成电路工艺与设计协同优化持续进行了深入探索和实践数据来源公司官网概伦电子招股书国泰君安证券研究公司主要向客户提供被全球领先集成电路设计和制造企业长期广泛验证和使用的EDA全流程解决方案主要产品及服务包括制造类EDA设计类EDA半导体器件特性测试系统和一站式工程服务解决方案制造类EDA工具主要为器件建模及验证EDA工具用于快速准确地建立半导体器件模型是集成电路制造领域的核心关键工具之一公司器件建模及验证EDA工具能够用于建立晶体管电阻电容电感等半导体器件的基带和射频模型能够支持BSIMHiSIMPSP等业界绝大多数标准模型和宏模型Verilog-A等定制化模型根据公司招股书披露公司的制造类EDA工具在全球范围内已形成较为稳固的市场地位得到全球领先晶圆厂的广泛使用包括台积电三星电子联电格芯中芯国际等全球前十大晶圆代工厂中的九家图2制造类EDA产品架构如下所示请务必阅读正文之后的免责条款部分4of20TablePage概伦电子688206数据来源公司年报国泰君安证券研究公司的设计类EDA工具分为模拟设计和数字设计主要为电路仿真及验证EDA工具用于大规模集成电路的电路仿真和验证优化电路的性能和良率也是集成电路设计领域的核心关键工具之一模拟设计类主要包括NanoDesigner电路设计平台电路仿真电路分析等是集成电路设计领域的重要组成部分数字设计类EDA产品线包含规划与验证时序验证标准单元库特征化与验证解决方案公司也将在2023年推出数字仿真EDA工具并联合EDA生态合作伙伴推出更多的数字电路设计EDA工具形成数字电路设计的EDA全流程图3设计类EDA工具产品矩阵如下所示请务必阅读正文之后的免责条款部分5of20TablePage概伦电子688206数据来源公司年报国泰君安证券研究半导体器件特性测试是指对集成电路器件的各种特性进行测量数据采集和分析并为制造类EDA提供数据支持半导体器件特性测试是对集成电路器件在不同工作状态和工作环境下的电流电压电容电阻低频噪声1f噪声RTN噪声可靠性等特性进行测量数据采集和分析以评估其是否达到设计指标同时采集的数据也是制造类EDA所需的数据来源拥有较强的协同效应公司的产品以全面的测试能力在科研学术界受到了广泛关注和认可已被行业众多顶尖国内外芯片设计公司和代工厂IDM公司广泛采用图4半导体器件特性测试系统产品分类如下所示数据来源公司年报国泰君安证券研究一站式工程服务主要是为客户提供完整的一站式设计支持DesignEnablement服务和增值的EDA解决方案并促进EDA产品的销售和市场推广公司主要利用自有的EDA工具和测试设备基于自身在建模建库领域多年积累的经验和能力为客户提供器件建模和半导体器件特性测试服务服务也可以与其他产品相互配合组成更为完善附加值更高的解决方案在充分发挥引流效能并拓宽EDA产品的销售渠道为公司带来新的订单机会的同时促进客户对公司其他产品更为高效的使用进一步增加客户粘性与EDA产品形成了较好的协同效应12实控人产业背景丰富股权激励目标彰显公司信心股权结构集中员工持股平台占比较高公司创始人董事长LIUZHIHONG刘志宏直接持有公司1615的股份并通过与KLProTech及共青城峰伦签署一致行动协议能够支配KLProTech持有的2112的股份和共青城峰伦持有的711股份合计控制4438的股份为公司的实际控制人其中KLProTech为公司境外持股平台另外还有7家境内员工持股平台共青城峰伦共青城明伦共青城伟伦共青城经伦共青城毅伦共青城智伦井冈山兴伦能够有效增强员工归属感和公司凝聚力为公司持续发展夯实基础图5刘志宏为公司实控人合计控制4438的股份请务必阅读正文之后的免责条款部分6of20TablePage概伦电子688206数据来源wind国泰君安证券研究实控人拥有深厚研究背景及产业经验英特尔有望带来协同优势公司实控人LIUZHIHONG刘志宏是香港大学电子电气工程博士作为发明人拥有十多项半导体及EDA相关专利在国际期刊上发表数十篇论文曾获IEDM最佳论文奖奠定了公司在半导体元器件建模等EDA领域的技术基础同时也拥有近30年的产业经验主导公司在EDA领域进行前瞻性的技术研发和产品布局英特尔拥有公司384的股份有望为公司在EDA领域的业务发展提供协同优势公司发布2023年限制性股票激励计划业绩考核目标彰显公司信心激励计划拟授予86760万股限制性股票约占公司股本总额的200激励对象共计177人约占员工总数的5116首次授予价格为1841元股公司业绩考核方面考核年度为2023-2026年以公司2022年营收为基数考核年度的营收增长率当营收增长率超过触发值即可归属80达到目标值即可归属100表1公司2023年限制性股票激励计划公司层面如下所述考核年归属期目标值Am触发值An度第一个归20232515属期第二个归20245632属期第三个归20259552属期第四个归202614475属期数据来源公司公告国泰君安证券研究13积极并购完善能力矩阵全球布局持续推进公司积极利用行业并购整合来实现对EDA全流程的覆盖从国际EDA巨头的发展历程来看并购是其完善技术和占领市场的重要一环公司在上市前完成了对博达微及Entasys的收购和整合上市以来公司又先后通过直接间接方式投资了伴芯科技山东启芯新语软件东方晶源鸿之微泛利科技上海思尔芯股份等数家EDA公司战略布局覆盖EDA全版图为公司打造EDA全流程奠定基础请务必阅读正文之后的免责条款部分7of20TablePage概伦电子688206公司全球化布局持续加速是中国EDA企业中国际化程度最高的公司之一截止2022年底公司已形成以上海为总部境内覆盖上海北京济南广州深圳境外覆盖美国韩国新加坡中国台湾等集成电路重点区域的产业布局为相关区域范围内的人才引进研发创新销售业务开展以及客户沟通协作提供全面支持图6概伦电子全球化布局持续加速数据来源公司官网国泰君安证券研究14营收高速增长盈利能力逐步提升近年来公司营收高速增长净利润稳步提升得益于EDA需求的不断提升以及国产化需求公司营收从2018年的052亿增长至2022年的279亿CAGR达到5222019年高达887亿元的股权支付费用拖累了净利润表现2020年后公司归母净利润扭亏为盈从2020年的029亿上升至2022年的045亿CAGR达到246图7营收保持高速增长态势图82019年后净利润扭亏为盈营业收入亿元YOY2-008029029045300120011020182019202020212022250100-220080-415060-64410039402641-805020-10-8770000归母净利润亿元201820192020202120222023H1数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究EDA软件授权业务是公司基本盘半导体器件特性测试系统及一站式工请务必阅读正文之后的免责条款部分8of20TablePage概伦电子688206程服务业务快速增长由于半导体器件特性测试系统及一站式工程服务业务的较高增速EDA软件授权业务营收占比从2018年的834降低至2022年的655受益于国内市场的需求增长以及国产替代的大背景境内收入占比持续提升由于国内客户的用户粘性以及技术差距公司早期选择以国际市场为切入点在几个关键领域赢得了国际领先客户的认可随着中国EDA行业进入发展黄金期公司也在积极拓展境内客户并取得不错效果境内收入占公司主营业务收入的比例从2021年的4763提升至2022年的5575年度收入首次超过来自境外的收入图9EDA软件授权业务是公司基本盘图10境内营收占比持续提升10033251312891181120境内销售境外销售137589980132235817772211100261428806025903222804439279453524060817257285588204308400037604056612047480282018201920202021202219半导体工程服务半导体器件特性测试仪器0201820192020202120222023H1集成电路设计类EDA集成电路制造类EDA数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究半导体器件特性测试仪器和一站式工程服务业务的毛利率相对较低业务结构变动导致综合毛利率下滑EDA软件授权业务是标准化软件产品相应开发成本已在对应归属期间计入研发费用因此EDA工具授权业务毛利率为100公司半导体器件特性测试仪器单位成本相对稳定其毛利率波动主要受单位售价影响两款产品中FS-Pro毛利率相对9812DX较低而FSPro的销量在2022年大幅增长也导致整体毛利率下滑由于公司一站式工程服务业务的覆盖范围不断扩大附加值持续提升形成一定规模效应毛利率也相较21年提升了7个百分点毛利率相对较低的业务增速较快导致综合毛利率有所下滑请务必阅读正文之后的免责条款部分9of20TablePage概伦电子688206图11公司分业务毛利率如下所示图12公司销售及管理费用率有所下降96159538601009175897886388156841250187519768650806782692339424072554240604805448137773040237122221971202022161864100201820192020202120220EDA工具授权业务半导体器件特性测试仪器202020212022半导体工程服务综合销售费用率管理费用率研发费用率数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究研发团队持续扩张带动研发投入大幅提升销售及管理费用率有所下降作为技术密集型行业EDA公司需要长期大规模的研发投入以及优秀的研发团队公司研发人员及占比持续提升2022年研发人员的占比上升至65达到224人同时公司扣除股份支付影响后的研发投入也在逐年加大得益于公司营收高速增长带来的规模效应销售及管理费用率均有所下降图13研发投入大幅提升图14公司研发人员及占比持续提升16902502247014806559601270200545060142115050400840903006100302004205010021000002020202120222023H1202020212022研发投入亿元YOY研发人员研发人员占比数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究2EDA空间广阔国产化需求迫切21EDA是集成电路行业的战略支柱EDAElectronicDesignAutomation即电子设计自动化是一种采用计算机软件来实现大规模集成电路设计仿真验证等流程的设计方法它将图形学计算数学微电子学拓扑逻辑学材料学以及人工智能等多种技术融合在一起随着集成电路产业的快速发展设计规模复杂度工艺先进性等不断提升EDA工具已成为提高设计效率加速产业技术进步与革新的关键因素请务必阅读正文之后的免责条款部分10of20TablePage概伦电子688206EDA工具是集成电路领域的上游基础工具也是设计和制造流程的支撑及桥梁集成电路企业需要使用EDA工具完成设计和制造主要包括工艺平台开发集成电路设计和集成电路制造三个阶段三个阶段均需要对应的EDA工具作为支撑包括用于支撑工艺平台开发和集成电路制造两个阶段的制造类EDA工具以及支撑集成电路设计阶段的设计类EDA工具图15集成电路设计和制造流程关键环节及相应EDA支撑关系如下数据来源概伦电子招股书EDA工具是贯穿整个集成电路产业链的战略基础支柱之一对行业影响巨大EDA行业衔接集成电路设计制造和封测对行业生产效率产品技术水平有重要影响从集成电路设计的角度看设计人员必须使用EDA工具设计几十万到数十亿晶体管的复杂集成电路以减少设计偏差提高流片成功率及节省流片费用EDA行业的市场状况与集成电路设计业的发展状况紧密相关每年EDA市场表现情况与设计企业营收状况具有高度一致性图16EDA有极大的杠杆效应数据来源华大九天招股书EDA拥有较高的技术人才和市场壁垒EDA处于多学科交叉领域需要握数学物理计算机芯片设计等多行业交叉的综合性知识需要大量复合型人才研发人才的培养及积累需要大量时间追赶难度较大同时EDA工具的技术开发依托于产业链上下游的全力支持头部企业请务必阅读正文之后的免责条款部分11of20TablePage概伦电子688206与下游客户具备长期合作基础下游客户短时间更换EDA工具软件的成本也较大因此对供应商粘性较强进而形成市场壁垒大量并购整合是EDA企业发展不可或缺的一部分受限于EDA工具的繁杂分类EDA企业在初创时通常仅拥有或擅长部分点工具后续通过内生增长与外延并购相结合的方式逐步完善产品的覆盖品类进而实现全流程覆盖自1982年至2020年仅仅由三家巨头公司直接参与的并购就达到了约200次22全球市场三足鼎立国产厂商潜力巨大全球集成电路行业市场规模平稳增长国内市场规模增速显著高于全球根据WSTS的数据全球集成电路行业销售额由2012年的2382亿美元增长至2020年的3612亿美元CAGR达到798近年来随着电子通信等下游市场的迅猛扩张以及产业政策的大力支持中国集成电路行业快速发展市场规模增速显著高于全球市场平均水平根据中国半导体行业协会统计2021年中国集成电路产业销售额首次突破万亿相较2012年的2158亿元CAGR达到1917图17全球集成电路行业市场规模平稳增长图18中国集成电路行业市场规模增速更高700030120003060002010000255000800020400010600015300002000400010-101000200050-2000市场规模亿美元YoY市场规模亿元YoY数据来源WSTS国泰君安证券研究数据来源中国半导体行业协会国泰君安证券研究集成电路市场规模的持续扩大以及技术迭代的加速带动全球EDA市场规模稳步提升EDA的市场规模与集成电路产业发展情况息息相关同时随着集成电路复杂程度的提升EDA工具已经成为了集成电路各个环节中不可或缺的组成部分根据SEMI统计2020年全球EDA市场规模为11467亿美元同比增长1163根据MordorIntelligence的数据全球EDA市场规模有望于2028年达到2452亿美元2023-2028年CAGR达到846图19全球EDA行业市场规模及预测如下所示请务必阅读正文之后的免责条款部分12of20TablePage概伦电子688206250141220010150810064502002012201320142015201620172018201920202028E市场规模亿美元YoY数据来源SEMIMordorIntelligence国泰君安证券研究中国集成电路产业的迅猛发展为中国EDA行业提供了巨大的发展机遇根据中国半导体行业协会的数据2016年至2020年中国EDA行业市场规模从574亿元增长至931亿元CAGR达到1285据其预测2025年中国EDA行业市场规模将达到185亿元2020-2025年CAGR达到147图20国内EDA行业市场规模快速攀升2003018025160140201201001580106040520-02015201620172018201920202021E2022E2023E2024E2025E市场规模亿元YoY数据来源中国半导体行业协会概伦电子招股书国泰君安证券研究国际EDA行业三足鼎立行业集中度较高全球市场目前被Synopsys新思科技Cadence铿腾电子MentorGraphics明导国际三家公司垄断以其核心EDA产品为基础通过数十年不断的高研发投入以及行业并购逐步形成全流程解决方案形成了较高的行业壁垒和用户粘性占据了全球主要的EDA市场根据赛迪顾问的数据2020年三家巨头在全球市场占有率超过77图21国际EDA巨头占据近80的市场份额请务必阅读正文之后的免责条款部分13of20TablePage概伦电子688206其他142新思科技是德科技29133ANSYS48明导国际166铿锵电子320数据来源概伦电子招股书国泰君安证券研究国产厂商已在特定领域及部分点工具上拥有国际竞争力但总体与国际巨头差距较大对于EDA企业而言产品品类的完善程度或能否在点工具上实现差异化竞争的能力是衡量企业竞争力的重要指标根据赛迪顾问和亿渡数据统计国内市场中国内厂商的市场份额占比远低于国外头部企业但包括华大九天广立微概伦电子在内的国产厂商在细分行业内占据了一定的市场地位虽然国内EDA厂商无法像三大国际巨头一样提供完整的全流程解决方案但随着国内集成电路行业的快速发展及国产化进程的进一步提升加速国产厂商有望打破国内高度集中的市场格局图22国内厂商在部分细分领域拥有国际竞争力数据来源概伦电子招股书图232021年国内EDA市场份额如下所示国产替代空间广阔请务必阅读正文之后的免责条款部分14of20TablePage概伦电子688206Kaysight概伦电子其他Ansys3265Cadence华大九天326SiemensEDA17Synopsys29CadenceSynopsysSiemensEDA华大九天AnsysKaysight概伦电子其他数据来源赛迪智库前瞻产业研究院亿渡数据国泰君安证券研究表2国内EDA行业主要企业情况如下公司名称成立时间公司简介相关产品模拟电路设计全流程EDA工具系统存储电路设聚焦于EDA工具的开发销售及计全流程EDA工具系统射频电路设计全流程相关服务业务致力于成为全流华大九天2009年EDA工具系统数字电路设计EDA工具平板显程全领域全球领先的EDA提示电路设计全流程EDA工具系统晶圆制造EDA供商工具和先进封装设计EDA工具集成电路EDA软件与晶圆级电性测试设备供应商公司专注于芯EDA软件电路IPWAT电性测试设备以及与芯广立微2003年片成品率提升和电性测试快速片成品率提升技术相结合的整套解决方案监控技术大规模高精度集成电路仿真高制造类EDA设计类EDA半导体器件特性测试概伦电子2010年端半导体器件建模半导体参数系统和一站式工程服务解决方案测试解决方案厂商覆盖安全芯片设计及应用集成电路电子设计自动化系统研发架构设计软件仿真硬件仿真原型验证EDA国微集团2002年及应用FPGA快速原型验证及云服务等工具2018年开始布局芯片设计全流仿真系统研发及应用以及第三程EDA系统开发与应用代半导体产品研发和生产等提供覆盖IC封装到系统的全芯和半导产业链仿真EDA解决方案致芯片仿真解决方案高级封装仿真解决方案系2019年体力于赋能和加速新一代高速高统仿真解决方案云平台仿真频智能电子产品的设计数据来源各公司官网国泰君安证券研究23国产化需求带来无限发展机遇实现集成电路产业自主可控是我国产业发展的长期目标对集成电路产业的政策扶持力度也在不断加大集成电路行业是现代信息产业的基础和核心产业之一也是引领新一轮科技革命和产业变革的关键力量近年来支持集成电路的发展政策密集出台中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要将集成电路作为事关国家安全和发展全局的基础核心领域之一并将集成电路设计工请务必阅读正文之后的免责条款部分15of20TablePage概伦电子688206具列在集成电路类科技前沿领域攻关课题中的首位EDA国产化迫在眉睫国产厂商迎来发展机遇2019年以来我国多家科研机构和研究所被禁用基础工业软件工业软件领域核心技术国产化的重要性愈发突出在关键领域卡脖子的领域努力实现关键核心技术自主可控的需求较为迫切由于EDA对产业链的重要影响国家对EDA行业的重视程度不断增强在政策引导产业融资和人才培养等多个领域助力国产EDA厂商发展加速国产化替代进程表3集成电路行业相关支持政策如下所述时间来源政策名称内容摘要聚焦高端芯片集成电路装备和工艺技术集成新时期促进集成电路产业和电路关键材料集成电路设计工具基础软件202007国务院软件产业高质量发展的若干政工业软件应用软件的关键核心技术研发不断策探索构建社会主义市场经济条件下关键核心技术攻关新型举国体制关于印发新时期促进集成电国家鼓励的重点集成电路设计企业和软件企业财政部税务总局发改委202012路产业和软件产业高质量发展自获利年度起第一年至第五年免征企业所得工信部若干政策的通知税接续年度减按10的税率征收企业所得税瞄准人工智能量子信息集成电路生命健康中华人民共和国国民经济和脑科学生物育种空天科技深地深海等前沿202103全国人大社会发展第十四个五年规划和领域实施一批具有前瞻性战略性的国家重大2035年远景目标纲要科技项目将集成电路智能网联汽车区块链创新药等北京市十四五时期高精尖打造成为北京智造北京服务的新名片202108北京市人民政府产业发展规划产业关键核心技术取得重大突破国产化配套比重进一步提高生产效率达到国际先进水平对于EDA基础软件工业软件信息安全软件新时期促进上海市集成电重大项目项目新增投资可放宽到不低于5000202112上海市人民政府路产业和软件产业高质量发万元支持比例为项目新增投资的30支持金展的若干政策额原则上不高于1亿元加快实施创新驱动发展战略加快实现高水平科202210技自立自强以国家战略需求为导向集聚力量二十大二十大报告进行原创性引领性科技攻关坚决打赢关键核心技术攻坚战推动数字技术和实体经济深度融合在农业工业金融教育医疗交通能源等重点领域加快数字技术创新应用构筑自立自强的数字技20232国务院数字中国建设整体布局规划术创新体系健全社会主义市场经济条件下关键核心技术攻关新型举国体制加强企业主导的产学研深度融合关于做好2023年享受税收优惠政策的集成电路企业或项目20233发改委EDAIP和设计服务软件企业清单制定工作有关要求的通知数据来源各政府官网国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分16of20TablePage概伦电子6882063盈利预测与估值31核心假设1EDA软件销售是公司的主要收入来源通过授权模式向客户销售自主研发的EDA工具软件收取授权费考虑到国产替代进程加速公司市场份额有望进一步突破预计EDA软件2023-2025年将实现454343的增速2半导体器件特性测试旨在对集成电路器件的各种特性进行测量数据采集和分析并为制造类EDA提供数据支持预计测试仪器销售收入2023-2025年将实现504948的增速3一站式工程服务主要是为客户提供完整的一站式设计支持服务和增值的EDA解决方案并促进EDA产品的销售和市场推广随着公司EDA市场的拓展相应配套的工程服务也将快速攀升预计工程服务2023-2025年将实现504948的增速4公司EDA软件授权商业模式稳定半导体器件特性测试以及工程服务属于标准化流程业务因此预计2023-2025年毛利率保持稳定水平32收入和盈利预测预计2023-2025年概伦电子的收入分别为406590854亿元归母净利润分别为056080102亿元EPS分别为013018023元表4预测公司2023-2025年营收406590854亿元单位百万元20222023E2024E2025E总计收入合计27900406435897085383收入增速44467145094479成本合计37115486817412097毛利率8670865086148583一EDA工具授权收入收入18255264703785254128收入增速454343成本毛利率10000100100100二半导体器件特性测试仪器销售收入收入92391376520373收入增速504948成本1895277241306112毛利率6923700070007000三半导体工程服务收入收入3294935735310883收入增速504948成本1816271440445985毛利率4480450045004500数据来源Wind国泰君安证券研究33估值我们采用PE和PS两种估值方法对公司进行估值请务必阅读正文之后的免责条款部分17of20TablePage概伦电子6882061PS估值法公司所处行业为研发设计类工业软件我们选取同样聚焦工业研发设计软件的华大九天广立微中望软件作为可比公司可比公司2024年平均PS为2144倍考虑概伦电子收入增速将维持在40以上且随着国产化进程加速公司也通过内生增长与外延并购相结合的方式逐步完善产品覆盖品类未来市场空间巨大给予一定估值溢价按照34倍PS计算合理市值为13804亿人民币对应价格为3182元表5可比公司PS估值表公司名称市值亿元营收百万元PS202309282023E2024E2025E2023E2024E2025E华大九天56965114516202247497535162535广立微158726181019165725681558958中望软件1468381210801418180813601035平均值311721441509数据来源Wind国泰君安证券研究加公司盈利预测来自于Wind一致预期2PE估值法可比公司2024年平均PE为9136倍考虑概伦电子作为国内EDA龙头企业公司器件建模及验证EDA工具和电路仿真及验证EDA工具在国际市场具有技术领先性是全球市场的主要供应方公司的核心关键工具能够支持7nm5nm3nm等先进工艺节点和FinFETFD-SOIGAA等各类半导体工艺路线构建了较高的技术壁垒并持续为100多家包括台积电三星电子中芯国际在内的全球领先的集成电路企业服务形成牢固壁垒且随着国产化进程加速公司在诸多细分领域的领先段位有望打破国内集中的市场格局因此给予一定估值溢价按照2024年180倍PE计算合理市值为14055亿人民币对应价格为3240元综合以上估值方法按照谨慎取低原则我们认为公司合理市值为13804亿元人民币对应目标价3182元表6可比公司PE估值表公司名称收盘价EPSPE202309282023E2024E2025E2023E2024E2025E华大九天10492054074097194301417810816广立微7936100159260797049943048中望软件121040631472371921382345107平均值1553891366324数据来源Wind国泰君安证券研究加公司盈利预测来自于Wind一致预期4风险提示1研发成果不及预期EDA软件技术门槛高研发难度大研发周期长若研发成果未达预期可能会丢失市场份额请务必阅读正文之后的免责条款部分18of20TablePage概伦电子6882062国内市场拓展风险国内市场目前被海外企业垄断海外企业在产品技术客户积累等多个方面均处于领先地位且有一定的用户粘性公司开拓国内客户可能不及预期请务必阅读正文之后的免责条款部分19of20TablePage概伦电子688206本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分20of20