具备国际竞争力的国内EDA厂商，营收持续快速增长。概伦电子成立于2010年,是一家具备国际市场竞争力的EDA企业，其创始人刘志宏博士为著名集成电路仿真模型BSIM3的主要开发人员，曾就职于Cadence公司并担任全球副总裁。公司向客户提供被全球领先集成电路设计和制造企业长期广泛验证和使用的EDA产品及解决方案，主要产品及服务包括制造类EDA工具、设计类EDA工具、半导体器件特性测试系统和一站式工程服务解决方案等，其产品已在台积电、三星电子、SK海力士、美光科技、联电、中芯国际等全球领先的集成电路企业得到深度应用。2018-2022年，公司营收持续快速增长，从0.52亿元增至2.79亿元，其中EDA工具软件、一站式工程服务解决方案在2022年合计占营收约7成。同时，公司近年持续布局产业链上下游，进行了多笔产业并购与投资，EDA生态布局进一步完善。
　　EDA：集成电路皇冠上的明珠，海外三巨头垄断市场，国产替代下国内厂商受政策激励迎来黄金发展期。随着集成电路规模的飞速扩张、半导体产业工艺的快速迭代，EDA作为集成电路产业的上游环节，其重要性及产业内的强杠杆效应已得到人们的普遍共识。全球EDA市场整体约百亿美元体量，目前处于Synopsys、Cadence、西门子EDA三家广商垄断的格局，行业高度集中，2020年三大EDA巨头全球市场占有率超过77%。我国EDA产业起始于20世纪80年代，但中间发展一度停滞，直到2008年左右国内才又出现一批EDA公司。2015年至今，国家大力推进半导体与集成电路产业的发展，同时叠加科技战等地缘政治因素影响，EDA行业在国产替代大潮之下迎来新的发展黄金期。
　　关键环节卡位优势明显，DTCO理念驱动EDA全流程布局。基于DTCO理念、结合中国集成电路行业的特点，公司在设计与制造两大关键环节分别实现了对器件建模、电路仿真及验证的重点突破，在全球头部集成电路企业均取得一定市场优势。其中，公司器件建模及验证工具凭借三十年技术累积，在全球范围内已形成较为稳固的市场地位，得到全球领先晶圆厂的广泛使用；公司电路仿真及验证EDA工具在市场高度垄断的格局下，也已在全球存储器芯片领域取得较强的竞争优势，部分实现对全球领先企业的替代，得到三星、美光、SK海力士、长鑫等国内外领先存储器芯片厂商的广泛使用。基于已有优势点工具，公司不断向其他环节拓展，并于2022年推出模拟设计全流程平台NanoDesigner，实现了EDA设计平台解决方案的突破。同时，在软件工具之外，公司充分发挥半导体器件特性测试系统、一站式工程服务解决方案带来的协同作用，不断提升EDA产品的精度与效率，从而形成产品体系的正向循环。
　　未来发展辨析：坚持全球化定位、紧抓后摩尔时代新发展机遇、资本助力下加速引信打造国产EDA生态圈。1）海外收入仍占公司重要部分，且海外掌握最前沿半导体工艺与技术，公司将坚持自身全球化定位战略，拓展海外业务与营收的同时，始终保持对对前沿半导体生产与设计工艺的跟踪，从而保证自身产品与技术的先进性；2）后摩尔时代半导体产业衍生出多个新发展方向，对EDA工具提出更多要求。有望为公司这般具备后发优势的企业提供细分方向领先的机遇；3）公司将充分利用资本市场的力量，持续以多种形式投资布局EDA产业，并联合产、学、研等多方力量，共同打造国产EDA的生态圈，助力提升国内EDA市场发展与运行效率。
　　盈利预测与投资建议：我们预计公司2023-2025年营业收入分别为3.85/5.36/7.23亿元，归母净利润分别为-0.29/-0.02/0.28亿元，对应PS分别为28/20/15倍。短期而言，公司有望受益于半导体、集成电路产业周期见底，实现产业景气共振；长期而言，公司是国内少有的具备国际竞争力的EDA企业，关键节点优势凸显，并基于DTCO方法学联合打造国内EDA生态圈。基于以上，我们对公司首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：技术人员流失及技术人员成本上升风险；产品研发与技术升级不及预期的风险；EDA市场规模相对有限及高集中度导致的竞争风险；投资并购开展遇阻或业务协同不顺带来的风险；国际贸易摩擦的风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险；行业规模测算偏差风险等。
　　

研究报告全文：EDA系列报告之一概伦电子由点及面开拓国产EDA新局面概伦电子688206SH计证券研究报告公司深度报告2023年09月28日算机评级TableTitle买入首次覆盖公司盈利预测及估值TableFinance1市场价格2469指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元194279385536723分析师闻学臣增长率yoy410437381394348执业证书编号S0740519090007净利润百万元2945-29-228Emailwenxcztscomcn增长率yoy-14569-165091912736每股收益元007010-007-001006每股现金流量013016003001008分析师苏仪净资产收益率1421-14-0115执业证书编号S0740520060001PE374239-367-4528386PB55566Emailsuyiztscomcn备注股价选取2023年9月27日收盘价研究助理刘一哲报告摘要具备国际竞争力的国内EDA厂商营收持续快速增长概伦电子成立于2010年是Emailliuyz03ztscomcn一家具备国际市场竞争力的企业其创始人刘志宏博士为著名集成电路仿真模EDA型BSIM3的主要开发人员曾就职于Cadence公司并担任全球副总裁公司向客户提供被全球领先集成电路设计和制造企业长期广泛验证和使用的EDA产品及解决方基本状况TableProfit案主要产品及服务包括制造类EDA工具设计类EDA工具半导体器件特性测试系统和一站式工程服务解决方案等其产品已在台积电三星电子海力士美总股本百万股434SK光科技联电中芯国际等全球领先的集成电路企业得到深度应用2018-2022年流通股本百万股156公司营收持续快速增长从052亿元增至279亿元其中EDA工具软件一站式市价元2469工程服务解决方案在2022年合计占营收约7成同时公司近年持续布局产业链上市值百万元10711下游进行了多笔产业并购与投资EDA生态布局进一步完善流通市值百万元3848EDA集成电路皇冠上的明珠海外三巨头垄断市场国产替代下国内厂商受政策激励迎来黄金发展期随着集成电路规模的飞速扩张半导体产业工艺的快速迭代股价与行业TableQuotePic-市场走势对比EDA作为集成电路产业的上游环节其重要性及产业内的强杠杆效应已得到人们的20概伦电子沪深300普遍共识全球EDA市场整体约百亿美元体量目前处于SynopsysCadence西门子三家广商垄断的格局行业高度集中年三大巨头全球市场10EDA2020EDA占有率超过77我国EDA产业起始于20世纪80年代但中间发展一度停滞直0到2008年左右国内才又出现一批EDA公司2015年至今国家大力推进半导体与-10集成电路产业的发展同时叠加科技战等地缘政治因素影响行业在国产替代2022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082022-09EDA-20大潮之下迎来新的发展黄金期关键环节卡位优势明显DTCO理念驱动EDA全流程布局基于DTCO理念结合-30中国集成电路行业的特点公司在设计与制造两大关键环节分别实现了对器件建模-40电路仿真及验证的重点突破在全球头部集成电路企业均取得一定市场优势其中公司持有该股票比例公司器件建模及验证工具凭借三十年技术累积在全球范围内已形成较为稳固的市场TableQuotePic相关报告地位得到全球领先晶圆厂的广泛使用公司电路仿真及验证EDA工具在市场高度垄断的格局下也已在全球存储器芯片领域取得较强的竞争优势部分实现对全球领先企业的替代得到三星美光SK海力士长鑫等国内外领先存储器芯片厂商的广泛使用基于已有优势点工具公司不断向其他环节拓展并于2022年推出模拟设计全流程平台NanoDesigner实现了EDA设计平台解决方案的突破同时在软件工具之外公司充分发挥半导体器件特性测试系统一站式工程服务解决方案带来的协同作用不断提升EDA产品的精度与效率从而形成产品体系的正向循环未来发展辨析坚持全球化定位紧抓后摩尔时代新发展机遇资本助力下加速引信打造国产EDA生态圈1海外收入仍占公司重要部分且海外掌握最前沿半导体工艺与技术公司将坚持自身全球化定位战略拓展海外业务与营收的同时始终公司持有该股票比例保持对对前沿半导体生产与设计工艺的跟踪从而保证自身产品与技术的先进性2后摩尔时代半导体产业衍生出多个新发展方向对EDA工具提出更多要求有望为公司这般具备后发优势的企业提供细分方向领先的机遇3公司将充分利用资本市场的力量持续以多种形式投资布局EDA产业并联合产学研等多方力量共同打造国产EDA的生态圈助力提升国内EDA市场发展与运行效率盈利预测与投资建议我们预计公司2023-2025年营业收入分别为385536723亿元归母净利润分别为-029-002028亿元对应PS分别为282015倍短请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告期而言公司有望受益于半导体集成电路产业周期见底实现产业景气共振长期而言公司是国内少有的具备国际竞争力的EDA企业关键节点优势凸显并基于DTCO方法学联合打造国内EDA生态圈基于以上我们对公司首次覆盖给予买入评级风险提示技术人员流失及技术人员成本上升风险产品研发与技术升级不及预期的风险EDA市场规模相对有限及高集中度导致的竞争风险投资并购开展遇阻或业务协同不顺带来的风险国际贸易摩擦的风险研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险行业规模测算偏差风险等-2-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告内容目录一概伦电子具备国际竞争力的国产EDA厂商-6-11公司整体概况-6-12产品与营收-8-121产品关键环节重点突破软硬兼备产品服务协同-8-122营收较快增长工程服务22年进入高景气-9-123硬件产品有所拉低整体毛利率研发持续高水准投入-11-1242023股权激励方案指引快速增长预期-12-二EDA高集中度的卡位环节国产替代乘风而起-13-21EDA支撑集成电路发展的前端与基础产业卡位作用明显-13-22EDA市场集中度高海外巨头高度垄断-15-221EDA市场规模稳定增长我国EDA迎接黄金发展期-15-222EDA行业集中度极高海外厂商高度垄断-17-23EDA受政策大力扶持国内人才储备持续增长-19-三公司竞争优势未来发展方向探讨-21-31以DTCO为核心驱动力卡位关键环节多维拓展EDA全流程-21-311卡位建模与仿真验证推动DTCO循环驱动-22-312由点及面拓展全流程布局NanoDesigner实现全流程平台方案突破-25-313软硬结合高效协同增强客户粘性-26-32概伦的三大发展路线探究-26-321坚持全球化战略定位海外市场加力拓展持续紧跟先进工艺-26-322后摩尔时代集成电路衍生更多发展方向DTCO驱动重回主流观念-27-323资本助力向平台型企业进军联合打造国产EDA全生态-28-四盈利预测与估值-29-41盈利预测-29-42投资建议-31-五风险提示-32--3-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告图表目录图表1概伦电子发展历程-6-图表2概伦电子高管团队简况-6-图表3概伦电子核心技术团队简况-7-图表4概伦电子股权结构-8-图表5概伦电子主要产品与服务-8-图表62018-2022年概伦电子营收与增速单位百万元-9-图表72018-2022年概伦电子的产品营收结构单位百万元-10-图表82018-2022年概伦电子毛利率变化-11-图表92018-2022年概伦电子各产品毛利率变化-11-图表102018-2022年概伦电子期间费用率变化情况-11-图表112018-2022年概伦电子盈利情况变化单位百万元-12-图表122023年概伦电子股权激励计划内容-12-图表13EDA设计集成电路图示-13-图表14集成电路设计和制造流程关键环节及相应EDA支撑关系-14-图表15产品生命全周期的价值量微笑曲线-14-图表15EDA之于集成电路行业具有较大的杠杆效应-15-图表17全球EDA市场规模单位亿美元-16-图表18我国EDA行业发展历程-16-图表19中国EDA市场规模单位亿元-17-图表202018-2020年全球EDA市场竞争格局-17-图表21EDA行业竞争格局示意图-18-图表222018-2020年中国EDA市场竞争格局-19-图表23部分EDA集成电路产业发展的支持政策-19-图表24EDA人才培养周期较长-20-图表252018-2020年我国EDA人才数量及结构-21-图表26Synopsys的DTCO流程图示-21-图表26概伦电子器件建模及验证EDA工具产品界面示意图-23-图表28中低频率工艺平台下BSIMProPlus和KeysightMBP的关键指标对比-23-图表29较高频率工艺平台下MeQLab和KeysightIC-Cap的关键指标对比-24-图表30概伦电子电路仿真及验证EDA工具三种类型产品的定位-24-图表31概伦电子电路仿真及验证EDA工具界面示意图-24-图表32概伦电子NanoDesigner平台承载集成多个公司已有应用-26-图表332018-2022年概伦电子境内外收入体量单位百万元-26-图表34后摩尔时代集成电路可能的演进路径-28--4-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告图表35概伦电子业务拆分预测表营收单位百万元-30-图表36概伦电子盈利预测表-31-图表37概伦电子PS估值变化TTM规则-31-图表38可比公司估值水平PS估值-32--5-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告一概伦电子具备国际竞争力的国产EDA厂商11公司整体概况概伦电子是一家具备国际市场竞争力的EDA企业拥有领先的EDA关键核心技术致力于提高集成电路行业的整体技术水平和市场价值提供专业高效的EDA流程和工具支撑公司通过EDA方法学创新推动集成电路设计和制造的深度联动加快工艺开发和芯片设计进程提高集成电路产品的良率和性能增强集成电路企业整体市场竞争力公司前身概伦有限于2010年在济南成立成立之时即明确以良率导向设计DFY理念为指导提出与您共建中国EDA的使命此后数年公司发布多项关键EDA产品不断丰富产品矩阵2019年公司收购国内EDA公司博达微打造从数据到仿真的完整EDA解决方案2021年公司成功于科创板IPO上市2022年公司正式推出承载EDA全流程的平台NanoDesigner标准单元库特征提取解决方案NanoCell启动业内首个DTCO理念的EDA生态圈并成立EDA专项投资基金推动EDA初创企业孵化公司的主营业务为向客户提供被全球领先集成电路设计和制造企业长期广泛验证和使用的EDA产品及解决方案主要产品及服务包括制造类EDA工具设计类EDA工具半导体器件特性测试系统和一站式工程服务解决方案等时至今日公司的主要客户包括台积电三星电子SK海力士美光科技联电中芯国际等全球领先的集成电路企业图表1概伦电子发展历程资料来源概伦电子官网电子工程专辑芯智讯中泰证券研究所董事长深度参与BSIM3模型开发主要高管EDA行业相关经验丰富公司董事长刘志宏博士曾在上世纪90年代师承提出BSIM模型的胡志明教授并于1993年联合胡志明教授创立了BTATechnology公司在胡志明教授指导下主持开发了BSIM3V1V2V3集成电路仿真模型如今BSIM3V3模型仍然是世界集成电路设计的标准模型而刘志宏博士也成为EDA产业内较有影响力的人物除董事长本人外公司主要高管核心技术人员也多具有国际EDA厂商的从业经历具备丰富的从业经验或深厚的技术积淀图表2概伦电子高管团队简况姓名当前主要职位主要履历LIULIUZHIHONG刘志宏先生1956年出生美国国籍拥有中国永久居留权香港大学电子电气ZHIHONG董事长刘志宏工程博士-6-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告1990年至1993年于加州大学伯克利分校电机工程与计算机科学系从事集成电路博士后研究1993年至2001年任BTATechnologyInc共同创始人总裁首席执行官2001年至2003年任CelestryDesignTechnologyInc总裁兼首席执行官2003年至2010年任铿腾电子全球副总裁2006年12月至今任ProPlus共同创始人董事2010年5月至今历任概伦有限及公司董事长现任公司董事长杨廉峰先生1977年出生中国国籍拥有美国永久居留权英国格拉斯哥大学半导体器件物理专业博士2001年至2004年任英国格拉斯哥大学研究助理2004年至2006年任铿腾电子北京研发中心杨廉峰董事副总经理高级产品工程师2007年至2016年任ProPlus共同创始人全球副总裁2010年至今历任概伦有限及公司共同创始人副总裁高级副总裁总裁首席运营官现任公司董事总裁首席运营官XUYI徐懿先生1965年出生美国国籍拥有中国永久居留权美国康奈尔大学工商管理硕士1987年至1990年任中日友好医院工程师1990年至1993年任中国惠普有限公司销售工程师1993年至1995年就读于美国康奈尔大学获工商管理硕士学位1995年至2001年任BTAXUYI董事执行副总裁首TechnologyInc市场销售副总裁2001年至2003年任CelestryDesignTechnologyInc国际运营徐懿席战略官副总裁2003年至2006年任铿腾电子市场副总裁2007年至2008年任瑞沃思科技有限公司联合创始人首席执行官2008年至2018年任ProPlus首席运营官2010年至2018年任概伦有限执行副总裁2018年至2020年任AmbientScientificInc联合创始人销售及业务拓展负责人2020年至今历任概伦有限及公司董事执行副总裁现任公司董事执行副总裁首席战略官梅晓东先生1970年出生中国国籍无境外永久居留权北京交通大学高级工商管理硕士1989年至1997年任济南油脂总公司财务处副处长1997年至2000年任济南齐鲁软件园信息产梅晓东副总裁业有限公司财务经理2000年至2007年任齐鲁软件园发展中心副主任2007年至2010年任国家信息通信国际创新园管委会外联处处长2010年至今历任概伦有限及公司副总裁现任公司副总裁2004年至2005年任华虹宏力半导体主任工程师2005年至2009年任美国IBM半导体研发中心主任工程师新加坡特许半导体派驻2009年至2018年任新加坡特许半导体及美国刘文超副总裁GLOBALFOUNDRIES高级技术经理2018年至2019年任紫光展锐工艺平台总监2019年加入公司现任公司副总裁兼广州概伦电子技术有限公司总经理资料来源概伦电子招股说明书中泰证券研究所图表3概伦电子核心技术团队简况姓名当前主要职位主要履历LIUZHIHONG刘志宏先生1956年出生美国国籍拥有中国永久居留权香港大学电子电气工程博士LIU1990年至1993年于加州大学伯克利分校电机工程与计算机科学系从事集成电路博士后研究1993ZHIHONG董事长年至2001年任BTATechnologyInc共同创始人总裁首席执行官2001年至2003年任刘志宏CelestryDesignTechnologyInc总裁兼首席执行官2003年至2010年任铿腾电子全球副总裁2006年12月至今任ProPlus共同创始人董事2010年5月至今历任概伦有限及公司董事长现任公司董事长马玉涛先生1974年出生中国国籍拥有美国永久居留权清华大学微电子学研究所微电子专业博士2001年至2002年历任CelestryDesignTechnologies器件工程师经理2003年至2006年历马玉涛研发副总裁任铿腾电子高级工程师高级经理2007年至2020年历任ProPlus产品架构师技术总监高级技术总监研发副总裁2020年加入公司现任公司研发副总裁方君先生1982年出生中国国籍无境外永久居留权复旦大学微电子学与固体电子学硕士2007年至2010年任铿腾电子北京研发中心软件工程师2010年至2018年任于北京普拉普斯高方君研发副总裁级研发总监2018年加入公司现任公司研发副总裁石凯先生1979年出生中国国籍无境外永久居留权北京大学固体与微电子学专业博士石凯资深软件架构师2008年至2018年历任北京普拉普斯电子技术有限公司高级器件工程师高级研发经理软件架构师2018年加入公司现任公司资深软件架构师资料来源概伦电子招股说明书中泰证券研究所实控人通过一致行动协议保持控股截至2023年6月30日公司董事长-7-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告刘志宏先生直接持有本公司1615股份并通过与共青城峰伦KLProTech签署一致行动协议合计控制公司4285的股权为公司的实际控制人KLProTech为对公司具有历史贡献的相关人员包括公司及ProPlus的在职员工离职员工员工亲属少量顾问及投资人间接持有公司股份的境外持股平台图表4概伦电子股权结构资料来源Wind中泰证券研究所注股东持股比例为截至2023年6月30日的比例图中仅列出前十大股东持股及部分主要控股子公司股权情况控股子公司持股比例为截至2023年6月30日的比例12产品与营收121产品关键环节重点突破软硬兼备产品服务协同自成立之初公司创始团队便明确以提升集成电路设计和制造竞争力的良率导向设计DesignforYieldDFY理念为指导进行前瞻性的技术研发和产品布局并经过多年积累进一步演进成为新的设计-工艺协同优化DTCO方法学围绕DTCO方法学公司在器件建模和电路仿真验证两大集成电路制造和设计的关键环节进行重点突破自主研发了相关EDA核心技术可有效支撑7nm5nm3nm等先进工艺节点下的大规模复杂集成电路的设计和制造帮助晶圆厂在工艺开发阶段评估优化工艺平台的可靠性和良率等特性建立精确的器件模型PDK和标准单元库并通过快速精准的电路仿真帮助集成电路设计企业有效预测芯片的性能和良率优化电路设计经过多年的研发与拓展目前公司的主营业务为向客户提供被全球领先集成电路设计和制造企业长期广泛验证和使用的EDA全流程解决方案主要产品及服务包括制造类EDA设计类EDA半导体器件特性测试系统和一站式工程服务解决方案等具体产品与服务如下表所示图表5概伦电子主要产品与服务产品与服务产品类型代表性细分产品产品详情先进器件建模平台以先进工艺SPICE建模行业黄金标准工具BSIMProPlus为代BSIMProPlus一站式射频建表已形成覆盖从半导体器件数据采集与分析基带与射频建制造类EDASPICE模型模平台MeQLab目标驱动模模模型提取自动化模型评估与质量验证各领域的全套解决型提取自动化平台SDEP工方案艺与设计验证评估平台ME--8-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告Pro与验证EDA解决方案通过友好的图形化交互界面和覆盖全面的先进PDK验证平台PQLab功能帮助用户更加高效高质量完成PDK开发工作并通过PDK开发先进参数化单元库开发平台内置多种PDK自动化验证机制快速完成PDK分析和验证工PCellLab作公司的标准单元库设计及验证EDA解决方案采用先进的分布标准单元库特征化解决方案式并行架构技术单元电路分析提取算法内嵌概伦高精度标准单元库NanoCell标准单元库验证解NanoSpice仿真器覆盖从标准单元库自动化设计库特征化决方案LibWiz到验证的完整标准单元库设计解决方案可有效帮助客户提高效率缩短开发周期通过广受认可的仿真与分析解决方案和灵活可拓展的全定制NanoDesigner电路设计平台电模拟设计类EDA电路设计环境高效对接不同类型不同工艺的设计需求以路仿真电路分析等DTCO理念打造应用驱动的模拟EDA全流程规划与验证方案不仅支持早期RTL级设计规划以预测预防设计后期可能出现的问题还支持门级晶体管级混合时序分析和设计类EDA关键路径分析并支持在更早的设计阶段完成芯片与封装设计规划与验证时序验证标准单元数字设计类EDA之间的连接性验证另外公司标准单元库特征化和验证解决库特征化与验证解决方案方案可协助客户高效创建标准单元库在没有可用的标准单元库的阶段客户也可使用晶体管关键路径分析解决方案完成复杂SoC时序分析工艺制程研发与器件参数测试半导体器件可靠性测试半导体器件超短脉冲测试非易失性存储器测试光电器件和微电参数化测试半导体参数测试系统FS-Pro子机械系统测试二维材料器件测试金属材料测试新型先进材料与器件测试先进工艺质量工艺评估和品质监控低频噪声特性测试与噪声低频噪声测试系统9812DX数据分析半导体器件SPICE模型库开发高端集成电路设计半导体器件特性测和验证试系统紧凑型低频噪声测试系统先进电路设计工艺器件评估技术开发制程质量评估和监控噪声测试9812E半导体器件研究噪声特性表征SPICE模型提取噪声特性表征工艺研究与开发电路设计制程器件评估开关偏置条件下器动态交流噪声测试系统9812AC件机理研究交流RTN特性表征和研究先进低频噪声测试系统芯片制造工艺研发质量评估品质监控半导体器件9813DXCSPICE模型开发电路设计性能优化半导体物理和材料研究为客户提供高品质的工程技术开发咨询人才培训等服务并基于自有的世界一流的晶圆测试实验室和超大规模EDA计算中心为客户提供测试结构设计晶圆级测试SPICE建模一站式工程服务解决方案PDK开发标准单元库特性化及IP开发等一站式设计支持DesignEnablement工程服务并根据客户的应用提供相应的EDA工具设计流程和增值的EDA解决方案资料来源概伦电子年报中泰证券研究所122营收较快增长工程服务22年进入高景气2018-2022年公司产品力持续迭代提升并敏锐把握国产替代浪潮机遇加之公司于2019年末收购博达微以上多方面因素共同推动公司整体营收保持较快增长2022年概伦电子营收279亿元较2021年同比增长43682018-2022年概伦电子营收CAGR也达522图表62018-2022年概伦电子营收与增速单位百万元-9-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告营业收入YoY3001201099425010020080150604368100410140260650200020182019202020212022资料来源Wind中泰证券研究所EDA工具打造营收基本盘设计类EDA工具营收快速增长营收结构上EDA工具授权收入为公司营收的基本盘2022年公司EDA工具授权收入总计约183亿元占当年公司总营收655具体来看制造类EDA工具为主要的EDA工具收入产品2022年公司制造类EDA工具实现营收105亿元设计类EDA工具营收快速增长近年来公司加强设计类EDA产品的研发与打磨其产品营收持续快速增长2022年公司设计类EDA实现营收7782万元2018-2022年营收复合增速547收购博达微加强业务协同半导体器件特性测试系统工程服务销售收入快速增长公司于2019年末完成对北京博达微的并购对自身业务进行了较好的扩展具体而言半导体器件特性测试系统业务收购博达微后公司在原有测试产品基础上新增FS-Pro仪器产品同时公司亦借助博达微的销售渠道与布局对自身的市场开拓与销售进行了整合与优化加之公司EDA产品认可度的提升对半导体器件特性测试系统的销售也有较强的协同作用从而使得2020年起公司半导体器件特性测试系统的销售收入快速增长2020年公司半导体器件特性测试系统销售收入2443万元同比2019年大幅增长3142022年公司半导体器件特性测试系统销售收入6159万元2019-2022年营收CAGR也高达119一站式工程服务解决方案公司此前的一站式工程服务解决方案业务体量较小而博达微一站式工程服务解决方案业务占比较高收购博达微后对公司一站式工程服务解决方案业务的收入有较大促进同时部分客户出于支出控制的原因开始以服务的形式购买公司提供的工程服务取代原有的软件购买支出从而短暂性推升公司一站式工程服务解决方案业务的营收2022年公司一站式工程服务解决方案业务收入3290万元较之前数年大幅增长图表72018-2022年概伦电子的产品营收结构单位百万元-10-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告集成电路制造类EDA集成电路设计类EDA半导体器件特性测试系统一站式工程服务解决方案3002506220046150786210024366501051197814593037020182019202020212022资料来源Wind中泰证券研究所123硬件产品有所拉低整体毛利率研发持续高水准投入2018-2022年公司毛利率整体有所下降主要系硬件占比较高的半导体器件特性测试系统业务增速较快以及实施内容占比较高的一站式工程服务解决方案体量快速增长从而拉低公司整体毛利率以软件形态存在的EDA工具授权业务则始终维持接近100的毛利率水平图表82018-2022年概伦电子毛利率变化图表92018-2022年概伦电子各产品毛利率变化整体毛利率EDA工具授权收入半导体器件特性测试系统一站式工程服务解决方案1001008080606040402020002018201920202021202220182019202020212022资料来源Wind中泰证券研究所资料来源Wind中泰证券研究所研发持续高水准投入规模效应初步显现作为关键领域科技企业公司持续保持在研发上的高投入力度研发费用率在2018-2022年均在30以上且2020-2022年来研发费用增速高于同期营收增速对应研发费用率也从3610提升至2022年的5021同时随着公司业务规模的扩大以及销售模式转为以直销为主公司不断加强自身销售网络建设加大市场推广力度销售及市场相关投入持续高增报告期以来公司销售费用率持续提升从2018年的748增至2022年的2236图表102018-2022年概伦电子期间费用率变化情况-11-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告扣除股份支付后销售费用率扣除股份支付后管理费用率扣除股份支付后研发费用率605040302010020182019202020212022资料来源Wind中泰证券研究所注以上费用率均已剔除股权激励摊销的影响受高研发投入及股权激励摊销影响20182019年公司盈利端数据承压明显但自2020年起公司财务端整体基本恢复常态加之并购博达微注入优质资产2020-2022年公司归母净利率均为两位数水平图表112018-2022年概伦电子盈利情况变化单位百万元归母净利润归母净利率200200-15212110147516110020182019202020212022-200-200-400-600-400-800-600-1000-1200-800-133976-1400-1000-1600资料来源Wind中泰证券研究所1242023股权激励方案指引快速增长预期2023年股权激励方案发布2023年2月公司发布2023年股权激励草案并于当月完成首次授予根据股权激励草案本激励计划拟向177名激励对象授予86760万股限制性股票其中首次授予69408万股约占本次授予权益总额的80预留17352万股约占本次授予权益总额的20本次股权激励以营收为考核指标以2022年公司营收为基准2023-2026年营收增速目标值分别为255695144对应为年复合增速25营收增速触发值分别为15325275对应年复合增速15图表122023年概伦电子股权激励计划内容-12-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告业绩考核情况首次授予时间授予价格激励人数授予数量解锁计划业绩考核基准目标增长率触发增长率251525563225限制性股票69408万营业收入相较2022年营202302221771841元股股业收入的增长率9552251447525资料来源概伦电子公告中泰证券研究所二EDA高集中度的卡位环节国产替代乘风而起21EDA支撑集成电路发展的前端与基础产业卡位作用明显EDAElectronicDesignAutomation电子设计自动化是指利用计算机软件完成大规模集成电路的设计仿真验证等流程的设计方式融合了图形学计算数学微电子学拓扑逻辑学材料学及人工智能等技术随着集成电路产业的发展设计规模越来越大制造工艺越来越复杂设计师依靠手工难以完成相关工作必须依靠EDA工具完成电路设计版图设计版图验证性能分析等工作EDA软件作为集成电路领域的上游基础工具贯穿于集成电路设计制造封测等环节已基本覆盖了集成电路设计与制造的全流程具备的功能十分全面是集成电路产业的战略基础支柱之一图表13EDA设计集成电路图示资料来源程序员大本营中泰证券研究所一般来说一个完整的集成电路设计和制造流程主要包括工艺平台开发集成电路设计和集成电路制造三个阶段各阶段主要内容及细分环节如下工艺平台开发阶段主要由晶圆厂包括晶圆代工厂IDM制造部门等主导完成在其完成半导体器件和制造工艺的设计后建立半导体器件的模型并通PDK或建立IP和标准单元库等方式提供给集成电路设计企业包括芯片设计公司半导体IP公司IDM设计部门等-13-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告集成电路设计阶段主要由集成电路设计企业主导完成其基于晶圆厂提供的PDK或IP和标准单元库进行电路设计并对设计结果进行电路仿真及验证若仿真及验证结果未达设计指标要求则需对设计方案进行修改和优化并再次仿真直至达到指标要求方能进行后续的物理实现环节物理实现完成后仍需对设计进行再次仿真和验证最终满足指标要求并交付晶圆厂进行制造在大规模集成电路设计过程中由于工艺复杂集成度高等因素电路设计仿真及验证和物理实现环节往往需要反复进行集成电路制造阶段主要由晶圆厂根据物理实现后的设计文件完成制造若制造结果不满足要求则可能需要返回到工艺开发阶段进行工艺平台的调整和优化并重新生成器件模型及PDK提供给集成电路设计企业进行设计改进上述三个设计与制造的主要阶段均需要对应的EDA工具作为支撑包括用于支撑工艺平台开发和集成电路制造两个阶段的制造类EDA工具以及支撑集成电路设计阶段的设计类EDA工具图表14集成电路设计和制造流程关键环节及相应EDA支撑关系资料来源概伦电子招股说明书中泰证券研究所EDA之于集成电路行业具有较大的杠杆效应与卡位作用在产品生命周期中位于两端的研发设计营销与售后运维具有较高的价值量特别是研发设计在产品生命周期的初期阶段对后续所有环节都有较大的影响随着集成电路行业的技术迭代先进工艺的复杂程度不断提高下游集成电路企业设计和制造高端芯片的成本和风险急剧上升在此背景下EDA工具作为集成电路设计与制造环节必不可少的支撑工具用户对其重视程度与日俱增依赖性也随之增强同时集成电路行业的技术迭代较快众多新兴应用场景的不断出现和系统复杂性的提升也对EDA工具产生新的需求图表15产品生命全周期的价值量微笑曲线-14-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告资料来源索辰科技招股说明书中泰证券研究所从市场价值来看根据赛迪智库数据2020年EDA行业的全球市场规模超过70亿美元却支撑着数十万亿美元规模的数字经济在中国这个全球规模最大增速最快的集成电路市场EDA杠杆效应或将更大图表16EDA之于集成电路行业具有较大的杠杆效应资料来源华大九天招股说明书中泰证券研究所22EDA市场集中度高海外巨头高度垄断221EDA市场规模稳定增长我国EDA迎接黄金发展期EDA市场规模持续稳定增长2020年全球EDA市场约百亿美金尽管EDA市场规模相对较小但受益于先进工艺的技术迭代和众多下游领域需求的强劲驱动力全球EDA市场规模呈现稳定上升趋势根据SEMI统计-15-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告2020年全球EDA市场规模为11467亿美元同比增长11622012-2020年全球EDA市场规模复合增速为728呈现较为稳定的持续增长态势图表17全球EDA市场规模单位亿美元全球EDA市场规模YoY140141201211621001091989680872760606586649844940420200201220132014201520162017201820192020资料来源概伦电子招股说明书中泰证券研究所我国EDA行业从20世纪80年代中后期才真正开始较全球EDA行业的发展晚了十年并且自1986年国产集成电路计算机辅助设计系统熊猫系统诞生之后的第二个十年国内EDA行业并未有实质性的成功直到21世纪初在国家政策支持下国内EDA产业才陆续展露出新的生机2015年至今国家大力推进半导体与集成电路产业的发展EDA行业应势发展20182019年以来多次国际贸易摩擦科技封锁事件之下我国EDA行业迎来黄金发展期图表18我国EDA行业发展历程资料来源前瞻产业研究院中泰证券研究所应当说中国EDA行业起步并不算太晚但由于行业生态环境的发展和支撑相对滞后技术研发优化和产品验证迭代相对缓慢目前我国EDA整体行业技术水平与国际EDA巨头存在很大差距自给率较低-16-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告近年来随着国家和市场对国产EDA行业的重视程度不断增加上下游协同显著增强国内EDA企业在产业政策产业环境投资支持行业需求人才回流等各方面利好影响下逐渐兴起在国际贸易摩擦影响特别是2020年行业发生的一系列相关事件影响下业界对我国EDA行业发展的急追性和必要性的认知程度显著提高2020年中国EDA市场规模约931亿元同比增长277占全球市场份额的942021年中国EDA市场规模进一步增至1034亿元同比增长1106图表19中国EDA市场规模单位亿元中国EDA市场规模YoY140302771120251002080156011061180104083220499500201720182019202020212022E资料来源中国半导体行业协会中商产业研究院中泰证券研究所中国作为全球规模最大增速最快的集成电路市场国产EDA有着巨大的发展空间和市场潜力随着中国集成电路产业的快速发展中国的集成电路设计企业数量快速增加EDA工具作为集成电路设计的基础工具也将受益于高度活跃的下游市场不断扩大市场规模222EDA行业集中度极高海外厂商高度垄断EDA行业集中度极高三巨头对市场形成高度垄断目前全球EDA市场处于SynopsysCadence西门子EDA三家广商垄断的格局行业高度集中这三家公司均以其在国际市场上具备行业领导地位的核心EDA产品为锚通过数十年不间断的高研发投入夯实巩固其核心产品的技术领先优势并通过不断拓展兼并收购逐步形成全流程解决方案最终得到全球领先集成电路企业的充分认可使用确立行业垄断地位并已建立起相当完善的行业生态圈形成了较高的行业壁垒和用户粘性占据了全球主要的EDA市场根据赛迪顾问2020年国际三大EDA巨头全球市场占有率超过77图表202018-2020年全球EDA市场竞争格局-17-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告SynopsysCadence西门子EDAANSYSKeysight其他100801581591666030231132040203113042910201820192020资料来源赛迪顾问概伦电子招股说明书中泰证券研究所在第一梯队的三大巨头之外以Keysight和ANSYS为代表的国际领先EDA公司凭借在细分领域取得的技术领先优势为客户实现更高价值再依托细分领域优势逐渐向其他环节工具拓展目前已成功抢占了较为突出的市场份额在特定的设计环节或特定领域形成了其垄断地位除上述两家外全球范围内的EDA企业中优先突破关键环节核心工具的典型公司国际上还有PDFSolutions等国内有概伦电子广立微等优先突破部分设计应用全流程解决方案的典型公司国际上有SILVACOJedatInc等国内有华大九天等这些企业共同构成了EDA市场的第三梯队且每家企业在各自细分领域均取得了较为突出的成果图表21EDA行业竞争格局示意图资料来源概伦电子招股说明书中泰证券研究所注以上的分析和统计仅针对集成电路设计和制造的EDA工具和企业不包括PCB等板级设计的工具和企业在国内市场三大EDA巨头同样牢牢把控市场的绝大部分份额根据赛迪-18-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告智库的数据2018-2020年中国EDA市场同样以三大国际EDA厂商为主2018-2020年三大国际EDA巨头在中国的市占率合计分别为797790764图表222018-2020年中国EDA市场竞争格局SynopsysCadence西门子EDA其他100802956037525640265333250202371651750201820192020资料来源赛迪智库中泰证券研究所23EDA受政策大力扶持国内人才储备持续增长政策扶持力度持续加大随着中美贸易对抗科技封锁等事件不断出现集成电路产业链的自主可控开始受到更多的关注对此国家和地方近年来均不断出台集成电路相关领域的支持政策从研发生产人才培养投融资税收等方面给予大力的支持而EDA作为集成电路产业的重要一环无疑也受到了各级政府的重视与支持如上海市政府在2021年67两月分别出台上海市战略性新兴产业和先导产业发展十四五规划上海市先进制造业发展十四五规划其中均包含对EDA产业发展的支持鼓励引导相关表述图表23部分EDA集成电路产业发展的支持政策时间政策发布机构主要内容工业和信息化部关于加提升企业数字化水平培育发展一批数字化解决方案提供商结合行业特点和发快培育共享制造新模式新展阶段鼓励开发和推广成本低周期短适用面广的数字化解决方案加快推201910业态促进制造业高质量工信部进中小企业上云推动计算机辅助设计制造执行系统产品全生命周期管理等发展的指导意见工信工业软件普及应用引导广大中小企业加快实现生产过程的数字化部产业2019226号新时期促进集成电路产在财税政策投融资政策研究开发政策进出口政策人才政策知识产权政业和软件产业高质量发策市场应用政策国际合作政策等方面对集成电路企业和软件企业进行支202008国务院展的若干政策国持大力支持符合条件的集成电路企业和软件企业在境内外上市融资加快境内发20208号上市审核流程对关键核心技术中的重大科学问题给予长期支持重点支持人工智能网络协同科技部发改制造3D打印和激光制造重点基础材料先进电子材料结构与功能材料制加强从0到1基础委教育部中202003造技术与关键部件云计算和大数据高性能计算宽带通信和新型网络地球研究工作方案科院自然科学观测与导航光电子器件及集成生物育种高端医疗器械集成电路和微波器基金委件重大科学仪器设备等重大领域推动关键核心技术突破新时期促进集成电路产该政策在财税政策投融资政策研究开发政策进出口政策人才政策知识产202008业和软件产业高质量发展国务院权政策市场应用政策国际合作政策八个方面给予国内集成电路产业和软件产的若干政策业提供支撑关于促进集成电路产业财政部税务总国家鼓励的集成电路设计装备材料封装测试企业和软件企业自获利年度202012和软件产业高质量发展企局发改委工起第一年至第二年免征企业所得税第三年至第五年按照25的法定税率减半征业所得税政策的公告信部收企业所得税-19-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告国家鼓励的重点集成电路设计企业和软件企业自获利年度起第一年至第五年免征企业所得税接续年度减按10的税率征收企业所得税提升5G通信桌面CPU人工智能物联网汽车电子等核心芯片研发能力上海市战略性新兴产业加快核心IP开发推进FPGA绝缘栅双极型晶体管IGBT高端微控制单202106和先导产业发展十四上海市政府元MCU等关键器件研发提升集成电路设计工具供给能力培育全流程电子五规划设计自动化EDA平台优化国产EDA产业发展生态环境推动骨干企业芯片设计能力进入3纳米及以下打造国家级电子设计自动化EDA平台支持新型指令集关键核心IP等形成市场竞争力瞄准国家明确的重点产业领域聚焦上海具有特色优势的医药高端制剂与绿色制上海市先进制造业发展药半导体关键装备和材料电子设计自动化EDA人工智能北斗导航定202107上海市政府十四五规划位工业信息安全工业云制造工业大数据先进复合材料等领域加快培育建设市级制造业创新中心基础工业软件攻关行动重点布局EDA工具软件工业辅助设计工艺流程控制等领域逐步构建工业操作系统工业软件开发平台横琴粤澳深度合作区建中共中央国务大力发展集成电路电子元器件新材料新能源大数据人工智能物联202109设总体方案院网生物医药产业加快构建特色芯片设计测试和检测的微电子产业链根据实际及时修改专利法商标法著作权法和植物新品种保护条例探索制定知识产权强国建设纲要中共中央国务202109地理标志外观设计等专门法律法规健全专门保护与商标保护相互协调的统一20212035年院地理标志保护制度完善集成电路布图设计法规建立EDA开发商芯片设计企业代工厂商等上下游企业联合技术攻关机制突十四五软件和信息202111工信部破针对数字模拟及数模混合电路设计验证物理实现制造测试全流程的关技术服务业发展规划键技术完善先进工艺工具包瞄准传感器量子信息网络通信集成电路关键软件大数据人工智能区块链新材料等战略性前瞻性领域发挥我国社会主义制度优势新型举国体十四五数字经济发制优势超大规模市场优势提高数字技术基础研发能力202201国务院展规划实施产业链强链补链行动加强面向多元化应用场景的技术融合和产品创新提升产业链关键环节竞争力完善5G集成电路新能源汽车人工智能工业互联网等重点产业供应链体系资料来源各政府部委官网中泰证券研究所EDA对从业人员能力要求较高人才储备至关重要EDA是典型的知识密集型产业其从业人员需要掌握数学物理计算机芯片设计等多行业交叉的知识对从业人员的综合素质要求极高同时EDA工具的开发又要与晶圆厂设计公司不断协同打磨相应的行业壁垒也较高以上这些特点决定了EDA人才的培养周期较长据新思科技中国区副总经理陈志昌先生介绍培养一个EDA人才从高校课题研究到能够真正实践从业往往需要十年的时间图表24EDA人才培养周期较长资料来源新思科技中泰证券研究所-20-请务必阅读正文之后的重要声明部分