本报告导读：
　　收入端稳步恢复，盈利端更超预期，我们认为来自酒店端提价+降本增效推动。
　　投资要点：
　　投资建议：客流稳步修复的前提下，利润端相对其他景区弹性更高，体现管理机制优势，上调公司2023-2025归母净利润分别为4.02/4.69/5.1亿元，对应EPS分别为0.55（+6%）/0.64（+8%）/0.7（+8%）元，维持目标价16.6元，维持增持评级。
　　业绩简述：2023年1-8月公司实现营收12.5亿元，19年前三季度实现12.39亿元，已恢复至101%，实现归母净利润3.95亿元，19年前三季度实现3.36亿元，已恢复至118%。
　　收入端符合预期，降本增效带来盈利端超预期。①从客流量看，1-8月实现客流317.08万人次，已恢复至19年同期的130%，其中7-8月实现客流约107万人次，恢复至19年同期的132%；②扣除前两个季度，7-8月实现营收4.13亿元和归母净利润1.95亿元，在未增加9月数据的情况下，已经恢复至19年三季度的81%和116%；③收入端恢复稳定，背后是客流量虽然高增但补贴力度尚未收窄，但盈利端超预期的原因，我们推测来自酒店业务提价及降本增效影响（临时工增加等）。
　　疫后整装待发，关注新项目建设及徽菜拓店进度。增量项目方面，继续关注狮林崖舍改造项目围绕打造高山疗愈酒店的投入运营表现，黄山旅游CBD项目主体工程建设有望提速，徽菜项目拓店的稳步推进。
　　风险提示：交通拥堵对客流限制、补贴优惠延长、经济恢复不及预期

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo社会服务业社会服务TableMainInfoTableTitleTableInvest黄山旅游600054评级增持上次评级增持收入端稳步修复盈利端更超预期目标价格1660上次预测1660公黄山旅游1-8月经营数据点评当前价格1240司刘越男分析师庄子童研究助理20231007021-38677706021-38032683更交易数据liuyuenangtjascomzhuangzitong026312gtjascomTableMarket新证书编号S0880516030003S088012205005052周内股价区间元950-1456报总市值百万元9044本报告导读总股本流通A股百万股729513告流通股股百万股收入端稳步恢复盈利端更超预期我们认为来自酒店端提价降本增效推动BH2160流通股比例100日均成交量百万股631投资要点日均成交值百万元8202TableSummary投资建议客流稳步修复的前提下利润端相对其他景区弹性更高TableBalance资产负债表摘要体现管理机制优势上调公司2023-2025归母净利润分别为股东权益百万元427240246951亿元对应EPS分别为0556064807每股净资产5868元维持目标价166元维持增持评级市净率21净负债率-2831业绩简述2023年1-8月公司实现营收125亿元19年前三季度实现1239亿元已恢复至101实现归母净利润395亿元19年前TableEpsEPS元2022A2023E三季度实现336亿元已恢复至118Q1-011009Q2-012019收入端符合预期降本增效带来盈利端超预期从客流量看1-8证Q3015022券月实现客流31708万人次已恢复至19年同期的130其中7-8月Q4-010006实现客流约107万人次恢复至19年同期的132扣除前两个全年-018055研季度7-8月实现营收413亿元和归母净利润195亿元在未增加9究TablePicQuote报月数据的情况下已经恢复至19年三季度的81和116收入52周内股价走势图端恢复稳定背后是客流量虽然高增但补贴力度尚未收窄但盈利端黄山旅游上证指数告超预期的原因我们推测来自酒店业务提价及降本增效影响临时工36增加等27疫后整装待发关注新项目建设及徽菜拓店进度增量项目方面继178续关注狮林崖舍改造项目围绕打造高山疗愈酒店的投入运营表现黄-2山旅游CBD项目主体工程建设有望提速徽菜项目拓店的稳步推进-11风险提示交通拥堵对客流限制补贴优惠延长经济恢复不及预期2022-092022-122023-032023-062023-09升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025ETableTrend营业收入895800185320482197绝对升幅-2-316-21-11132117相对指数-3-114经营利润EBIT-43-220553644703-60-415351179TableReport相关报告净利润归母43-132402469510-194-404404179关注暑期催化下的游客量修复20230829每股净收益元006-0180550640702022业绩符合预期期待全面复苏20230415每股股利元000010000010010经营收疫情影响继续数字化转型20220828TableProfit利润率和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E进山人数同比下滑加快重点项目建设经营利润率-48-27529831532020220718净资产收益率10-32909696Q1进山人数同比下滑公司持续深化改革投入资本回报率-05-4682888820220501EVEBITDA34862047413551097939市盈率20956226919401786股息率0008000808请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage黄山旅游600054TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20231005财务预测单位百万元TableForcast损益表2021A2022A2023E2024E2025E股票研究营业总收入895800185320482197社会服务营业成本5766378769401003税金及附加2214222425社会服务业销售费用4349596570管理费用297320343374396EBIT-43-220553644703公允价值变动收益8713000TableStock投资收益1956000黄山旅游600054财务费用0-1-9-12-13营业利润76-142568662722所得税40-3142166181少数股东损益-2-6252731净利润43-132402469510评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产18341578198624102878上次评级增持其他流动资产3421212121长期投资251176176176176目标价格1660固定资产合计17271655165516551655上次预测1660无形及其他资产184177177177177资产合计51505208518156056074当前价格1240流动负债380482292929非流动负债256436436436436股东权益45144290471651405609投入资本IC47184663508355075976TableWebsite公司网址现金流量表wwwhstdcomNOPLAT-22-215415483527折旧与摊销200259000流动资金增量12591200资本支出-274-152000公司简介自由现金流-95152427483527TableCompany经营现金流9421414497542黄山旅游发展股份有限公司依托黄山投资现金流-220-213000风景区优势资源创立于1996年11月融资现金流-13-64-6-73-73现金流净增加额-139-25640842446918日是一家既发行A股又发行B股财务指标的旅游上市公司公司因旅游产品丰成长性富旅游业态完善上市时间较早被收入增长率208-106131610573EBIT增长率598-4148351316591誉为中国旅游第一股净利润增长率1937-4036404316987利润率毛利率356204527541543EBIT率-48-275298315320净利润率49-165217229232收益率净资产收益率ROE10-32909696总资产收益率ROA08-26828989投入资本回报率ROIC-05-46828888运营能力存货周转天数2222188000000应收账款周转天数4780000000总资产周转周转天数209982376610207999110090净利润现金含量22-02101111TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入306190000000偿债能力1m资产负债率1241769083773m净负债率-361-281-343-397-448估值比率12mPE20956226919401786PB166228203187171-7-3048121620EVEBITDA34862047413551097939PS10181139492445415股息率0008000808周内价格范围TableRange52950-1456市值百万元9044股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债132103657-1205-2872744100-1467-314173068-1728-35817361-1990-38-234-2-2251-41-11-10-28-5-2513-452022-092023-012023-052023-0921A22A23E24E25E21A22A23E24E25E21A22A23E24E25E净负债现金百万黄山旅游价格涨幅收入增长率净资产收益率黄山旅游相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3TablePage黄山旅游600054本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分3of3