公司发布2023年中期报告：23H1，公司实现营收8.37亿元/同比+291.09%、归母净利润2.00亿元/22H1亏损1.72亿元（此前业绩预告1.90-2.28亿元）、扣非归母净利润2.01亿元/22H1亏损1.72亿元，其中，23Q1/Q2营收分别较19年同期增长27.9%和7.6%，归母净利润分别较19年同期增长174.0%和下降6.4%。
　　财务指标：1）毛利率：门票业务受免票影响拖累整体毛利率。23H1毛利率为52.68%，较19H1下降1.41pct，主要由于门票优惠政策影响，其中，索道/门票/酒店餐饮毛利率分别较19H1变动+0.84pct/-37.85pct/-3.66pct。2）期间费率：销售费用受广告宣传费用下降改善显著。23H1期间费用率20.87%，较19H1上升0.76pct，其中销售/管理/财务费用率分别较19年变动-4.62/+4.57/+0.8pct；销售费用下降主要来自广告宣传费，23H1为812万元，较19H1下降80%；管理费用上升主要来自职工薪酬，23H1为1.06亿元，较19H1增长58%。3）现金流：23H1实现经营性净现金流3.43亿元，较19H1增长167.14%。
　　门票及索道客流恢复增长。23H1进山游客209.16万人，较19H1增长28.8%，索道及缆车累计运送游客416.56万人次，较19H1增长27.5%，门票收入口径客单价为55.7元，较19H1下降10%，乘索率为1.99次/人，较19H1下降1%。
　　酒店搭建“雲”字号品牌矩阵，餐饮加速扩张。23H1酒店餐饮收入已超出19年同期，除现有酒店外，搭建了以“雲麓”为主品牌的“雲”字号品牌矩阵，其中雲亼·曙光里和雲亼·狮林崖舍为高山精品山宿、雲野@排云型旅酒店为超中端生活方式主题酒店，餐饮板块加速业务领域的扩张；另外，推进北海宾馆环境整治改造、平湖假日酒店改造和汤泉大酒店改造项目。
　　精准发力拓市场、抢客源。一是精准制定市场政策。推出景区门票“免减优”活动；二是精准拓展专项市场，面向长三角市场，公司高管带队主动出击，积极开拓入境游市场和出境游市场；针对疗休养市场、亲子研学市场、大客户市场及私人定制游市场，深化外部合作并设计专项旅游产品；三是精准联动跨界合作。花山谜窟和太平湖项目23H1分别亏损2,313.83万元和264.42万元。
　　盈利预测与投资建议：公司抓复苏能力领先，23H1客流增长领跑行业，山上业务迎来快速增长，布局新酒店产品及对存量酒店进行升级改造，山下积极发力花山谜窟和太平湖项目，带来新增长点；公司资源禀赋强且管理效率高，预计2023-2025年归母净利润为4.4/4.8/5.4亿元，9月22日收盘价对应的PE分别为20.2/18.5/16.4倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：客流增长不及预期、公司治理风险、旅游行业系统性风险等

研究报告全文：公司研证券研究报告究industryIdindustryId自然景区investSuggestiondyCompany黄山旅游600054investSug增持维持gestionCh600054title客流增长明显费用有所增加angeQ2createTime1年月日20230923投资要点公市场数据marketData公司发布summary2023年中期报告23H1公司实现营收837亿元同比29109归母司市场数据日期2023-09-22净利润200亿元22H1亏损172亿元此前业绩预告190-228亿元扣非归母净利润201亿元22H1亏损172亿元其中23Q1Q2营收分别较19年同期增点收盘价元1221长279和76归母净利润分别较19年同期增长1740和下降64评总股本百万股72938财务指标1毛利率门票业务受免票影响拖累整体毛利率23H1毛利率为报流通股本百万股513305268较19H1下降141pct主要由于门票优惠政策影响其中索道门票酒净资产百万元427198店餐饮毛利率分别较19H1变动084pct-3785pct-366pct2期间费率销售费告用受广告宣传费用下降改善显著23H1期间费用率2087较19H1上升076pct总资产百万元539857其中销售管理财务费用率分别较19年变动-46245708pct销售费用下降主每股净资产元586要来自广告宣传费23H1为812万元较19H1下降80管理费用上升主要来来源兴业证券经济与金融研究院整理WIND自职工薪酬23H1为106亿元较19H1增长583现金流23H1实现经营性净现金流343亿元较19H1增长16714relatedReport相关报告门票及索道客流恢复增长23H1进山游客20916万人较19H1增长288索兴证社服零售黄山旅游道及缆车累计运送游客41656万人次较19H1增长275门票收入口径客单2022一季报点评疫情冲击客价为557元较19H1下降10乘索率为199次人较19H1下降1流恢复多业态布局持续推进酒店搭建雲字号品牌矩阵餐饮加速扩张23H1酒店餐饮收入已超出19年2022-05-05兴证社服零售黄山旅游同期除现有酒店外搭建了以雲麓为主品牌的雲字号品牌矩阵其中中报点评盈利能力整体2021雲亼曙光里和雲亼狮林崖舍为高山精品山宿雲野排云型旅酒店为超中端改善新项目新业务布局值得期待2021-08-30生活方式主题酒店餐饮板块加速业务领域的扩张另外推进北海宾馆环境整兴证社服黄山旅游2021一治改造平湖假日酒店改造和汤泉大酒店改造项目季报点评客流收入指标稳步精准发力拓市场抢客源一是精准制定市场政策推出景区门票免减优活恢复上半年有望扭亏为盈动二是精准拓展专项市场面向长三角市场公司高管带队主动出击积极开2021-04-30拓入境游市场和出境游市场针对疗休养市场亲子研学市场大客户市场及私人定制游市场深化外部合作并设计专项旅游产品三是精准联动跨界合作分析师emailAuthor花山谜窟和太平湖项目23H1分别亏损231383万元和26442万元熊超盈利预测与投资建议公司抓复苏能力领先23H1客流增长领跑行业山上业务迎来快速增长布局新酒店产品及对存量酒店进行升级改造山下积极发力花山xiongchaoxyzqcomcn谜窟和太平湖项目带来新增长点公司资源禀赋强且管理效率高预计2023-S01905170800052025年归母净利润为444854亿元9月22日收盘价对应的PE分别为代凯燕202185164倍维持增持评级daikyxyzqcomcn风险提示客流增长不及预期公司治理风险旅游行业系统性风险等S0190519050001张彬鸿主要财务指标zhangbinhongxyzqcomcn会计年度zycwzb主要财务指标20222023E2024E2025ES0190523010001营业收入百万元800187219652084同比增长-10613415060assAuthor归母净利润百万元-132441482543同比增长-4036434093127毛利率204550546563ROE-329797100每股收益元-018060066074市盈率-675202185164来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明公司点评报告带市场行情报告正文事件公司发布2023年中期报告23H1公司实现营收837亿元同比29109归母净利润200亿元22H1亏损172亿元此前业绩预告190-228亿元扣非归母净利润201亿元22H1亏损172亿元其中23Q1Q2营收分别较19年同期增长279和76归母净利润分别较19年同期增长1740和下降64点评财务指标毛利率门票业务受免票影响拖累整体毛利率23H1毛利率为5268较19H1下降141pct主要由于门票优惠政策影响其中索道门票酒店餐饮毛利率分别较19H1变动084pct-3785pct-366pct期间费率销售费用受广告宣传费用下降改善显著23H1期间费用率2087较19H1上升076pct其中销售管理财务费用率分别较19年变动-46245708pct销售费用下降主要来自广告宣传费23H1为812万元较19H1下降80管理费用上升主要来自职工薪酬23H1为106亿元较19H1增长58现金流23H1实现经营性净现金流343亿元较19H1增长16714经营情况及战略门票及索道客流恢复增长23H1进山游客20916万人较19H1增长288索道及缆车累计运送游客41656万人次较19H1增长275门票收入口径客单价为557元较19H1下降10乘索率为199次人较19H1下降1酒店搭建雲字号品牌矩阵餐饮加速扩张23H1酒店餐饮收入已超出19年同期除现有酒店外搭建了以雲麓为主品牌的雲字号品牌矩阵其中雲亼曙光里和雲亼狮林崖舍为高山精品山宿雲野排云型旅酒店为超中端生活方式主题酒店餐饮板块加速业务领域的扩张另外推进北海宾馆环境整治改造平湖假日酒店改造和汤泉大酒店改造项目精准发力拓市场抢客源一是精准制定市场政策推出景区门票免减优系列活动二是精准拓展专项市场面向长三角市场公司高管带队主动出击积极开拓入境游市场和出境游市场针对疗休养市场亲子研学市场大客户市场及私人定制游市场进一步深化外部合作并设计专项旅游产品三是精准联动跨界合作花山谜窟和太平湖项目23H1分别亏损231383万元和26442万元请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-公司点评报告带市场行情盈利预测与投资建议公司抓复苏能力领先23H1客流增长领跑行业山上业务迎来快速增长布局新酒店产品及对存量酒店进行升级改造山下积极发力花山谜窟和太平湖项目带来新增长点公司资源禀赋强且管理效率高预计2023-2025年归母净利润为444854亿元9月22日收盘价对应的PE分别为202185164倍维持增持评级风险提示客流增长不及预期公司治理风险旅游行业系统性风险等请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-公司点评报告带市场行情附表资产负债表gscwbb公司财务报表单位百万元利润表单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E流动资产2034273434474195营业收入800187219652084货币资金1578230829493656营业成本637843892911交易性金融资产0000税金及附加14192021应收票据及应收账款18576774销售费用49565963预付款项21293030管理费用320374364375存货382274330358研发费用0000其他37667276财务费用-1-9-12-14非流动资产3174311030212920其他收益11345长期股权投资176211243262投资收益5681012固定资产1655153814121287公允价值变动收益13413936在建工程223223223223信用减值损失-3-3-2-1无形资产166172182198资产减值损失0000商誉53647379资产处置收益0000长期待摊费用1551167430营业利润-142638695780其他746786814842营业外收入4100资产总计5208584464697115营业外支出2333流动负债482542591616利润总额-141636693777短期借款6555所得税-3159173194应付票据及应付账款235271297305净利润-138477520583其他241265289305少数股东损益-6363840非流动负债436534654765归属母公司净利润-132441482543长期借款144215297385EPS元-018060066074其他292320357379负债合计919107612451380主要财务比率股本729729729729会计年度20222023E2024E2025E资本公积367367367367成长性未分配利润2603302234133857营业收入增长率-10613415060少数股东权益207243281321营业利润增长率-2866548390122股东权益合计4290476852235735归母净利润增长率-4036434093127负债及权益合计5208584464697115盈利能力毛利率204550546563现金流量表单位百万元归母净利率-165235245261会计年度20222023E2024E2025EROE-329797100归母净利润-132441482543偿债能力折旧和摊销228193195196资产负债率176184193194资产减值准备0-1-6-3流动比率422505583681资产处置损失0000速动比率343454527623公允价值变动损失-13-41-39-36营运能力财务费用-2-9-12-14资产周转率154339319307投资损失-56-8-10-12应收账款周转率28225379492858828519少数股东损益-6363840存货周转率3034254228912601营运资金的变动-4543923每股资料元经营活动产生现金流量21673691738每股收益-018060066074投资活动产生现金流量-213-23-87-66每股经营现金003092095101融资活动产生现金流量-64803835每股净资产560620678742现金净变动-256730642707估值比率倍现金的期初余额1834157823082949PE-675202185164现金的期末余额1578230829493656PB22201816数据来源天软兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-公司点评报告带市场行情分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15票评级和行业评级另有说明的除增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间外评级标准为报告发布日后的12个中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级月内公司股价或行业指数相对同减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5期相关证券市场代表性指数的涨跌无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确幅其中沪深两市以沪深300指数为定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级基准北交所市场以北证50指数为基推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数准新三板市场以三板成指为基准中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平香港市场以恒生指数为基准美国市行业评级回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数场以标普500或纳斯达克综合指数为基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