■23H1收入恢复至19年的114.9%，归母净利润提升显著。1）23H1公司实现营业收入8.37亿元，同比+291.1%，恢复至19年的114.9%；实现归母净利润2.00亿元，较22年的-1.72亿扭亏为盈，恢复至19年的118.9%。2）23Q2公司实现营业收入4.99亿元，同比+489.2%，恢复至19年的107.6%；实现归母净利润1.35亿元，较22年的-0.88亿元扭亏为盈，恢复至19年的93.6%。
　　■受益于国内出游强势复苏，分业务表现亮眼。分业务来看：1）索道及缆车业务23H1收入3.05亿元，同比+542%，恢复至19年同期的122%。2）酒店业务23H1实现营收1.98亿元，同比+349%，恢复至19年同期的64%。3）旅游服务业务23H1收入2.02亿元，同比+255%，恢复至19年同期的122%。4）徽菜业务23H1实现营业收入1.14亿元，同比+87%。5）景区业务23H1实现收入1.17亿元，同比+565%。
　　■毛利率水平回升，费用端控制得当。23H1公司毛利率52.68%，同比+78.26pct。费用方面，23H1公司销售费用率1.88%，同比-6.04pct；管理费用率18.96%，同比-42.34pct。公司成本及费用具备刚性，营收增加产生规模效应，毛利率及费用率逐渐回归正常水平。
　　■进山人数持续增长，暑期出行热情高涨。2023年上半年黄山景区接待进山游客209.16万人，同比增长527%，其中五一假期接待游客11.78万人、同比2022年+400%、同比2019年+5%；端午假期接待游客3.57万人、同比2019年+23%。索道及缆车运送游客416.56万人次，同比增长526%，同比2019年增长28%。黄山景区适合亲子客群消费，避暑纳凉、研学等旅游产品广受欢迎，暑期表现亮眼，预计中秋国庆假期将延续火爆趋势。
　　■盈利预测与投资建议：黄山拥有独一无二的优越自然资源禀赋，随着暑期客流持续恢复，有望承接持续增长的周边游及长线游需求。我们预计公司2023-2025年收入分别为16.88/18.91/20.42亿元，同比增长111%/12%/8%，归母净利润分别为4.5/5.2/5.7亿元，同比增长438%/17%/9%，当前股价对应PE分别为20/17/16X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险，景区客流恢复不及预期风险，旅游消费力恢复不及预期风险。
　　

研究报告全文：公司研究20230825黄山旅游600054公司点评报告23H1归母净利润2亿元符合预期客流持续恢复可期方正证券研究所证券研究报告分析师23H1收入恢复至19年的1149归母净利润提升显著123H1公司实现营业收入837亿元同比2911恢复至19年的1149实现归母净李珍妮登记编号S1220523080002利润200亿元较22年的-172亿扭亏为盈恢复至19年的11892联系人王雪尼23Q2公司实现营业收入499亿元同比4892恢复至19年的1076实现归母净利润135亿元较22年的-088亿元扭亏为盈恢复至19年的936推荐维持受益于国内出游强势复苏分业务表现亮眼分业务来看1索道及缆公司信息车业务23H1收入305亿元同比542恢复至19年同期的1222酒行业自然景区店业务23H1实现营收198亿元同比349恢复至19年同期的643最新收盘价人民币元1249旅游服务业务23H1收入202亿元同比255恢复至19年同期的1224徽菜业务23H1实现营业收入114亿元同比875景区业务23H1总市值亿元9321实现收入117亿元同比56552周最高最低价元1456950毛利率水平回升费用端控制得当23H1公司毛利率5268同比7826pct费用方面23H1公司销售费用率188同比-604pct管理历史表现费用率1896同比-4234pct公司成本及费用具备刚性营收增加产生40规模效应毛利率及费用率逐渐回归正常水平29进山人数持续增长暑期出行热情高涨2023年上半年黄山景区接待进18山游客20916万人同比增长527其中五一假期接待游客1178万人7同比2022年400同比2019年5端午假期接待游客357万人同比-42019年23索道及缆车运送游客41656万人次同比增长526同比-152282522112423223235252019年增长28黄山景区适合亲子客群消费避暑纳凉研学等旅游产黄山旅游沪深300品广受欢迎暑期表现亮眼预计中秋国庆假期将延续火爆趋势数据来源wind方正证券研究所盈利预测与投资建议黄山拥有独一无二的优越自然资源禀赋随着暑期客流持续恢复有望承接持续增长的周边游及长线游需求我们预计公相关研究司2023-2025年收入分别为168818912042亿元同比增长黄山旅游60005423H1业绩超19年同期111128归母净利润分别为455257亿元同比增长438179暑期客流持续恢复可期20230714当前股价对应PE分别为201716X维持推荐评级风险提示宏观经济波动风险景区客流恢复不及预期风险旅游消费力恢复不及预期风险盈利预测TableProFitForecast人民币单位百万2022A2023E2024E2025E营业总收入800168818912042--1065111031203799归母净利润-132446522569--40359438001703899EPS元-018061072078ROE-32398810361015PE-7078204217451601PB228202181162数据来源wind方正证券研究所注EPS预测值按照最新股本摊薄1敬请关注文后特别声明与免责条款黄山旅游600054公司点评报告附录TableForcast公司财务预测表单位百万元人民币资产负债表2022A2023E2024E2025E利润表2022A2023E2024E2025E流动资产2034245228623445营业总收入800168818912042货币资金1578215224932981营业成本637776832878应收票据0000税金及附加14323941应收账款18313339销售费用49596488其它应收款15333740管理费用320363359398预付账款21272830研发费用0000存货382186250334财务费用-1000其他21212121资产减值损失0-2-1-1非流动资产3174333735143588公允价值变动收益13000长期投资176221275283投资收益567787110固定资产1655168217121698营业利润-142552704771无形资产166163160154营业外收入4000其他1177127213671452营业外支出2000资产总计5208578963777033利润总额-141552704771流动负债482602630685所得税-383144170短期借款68910净利润-138470560601应付账款235231267289少数股东损益-6233832其他241363354386归属母公司净利润-132446522569非流动负债436441441441EBITDA47706875948长期借款144144144144EPS元-018061072078其他292297297297负债合计919104310711126主要财务比率2022A2023E2024E2025E少数股东权益207230268300成长能力同比增长率-1065111031203799股本729729729729营业总收入-28658488142752942资本公积367353353353营业利润-40359438001703899留存收益2979342539474516归属母公司净利润归属母公司股东权益4083451550385607获利能力2036540056005700负债和股东权益5208578963777033毛利率-1724278229612944净利率-32398810361015现金流量表2022A2023E2024E2025EROE-445917986957经营活动现金流21817602629ROIC净利润-138470560601偿债能力1764180216791601折旧摊销259154171177资产负债率-2950-3934-4201-4643财务费用-2000净负债比率422407454503投资损失-56-77-87-110流动比率334368407447营运资金变动-4274-43-41速动比率其他-37-411营运能力015031031030投资活动现金流-213-237-262-142总资产周转率5516695258605597资本支出-152-258-277-221应收账款周转率314333334316长期投资-141-58-72-31应付账款周转率其他807987110每股指标元-018061072078筹资活动现金流-64-611每股收益003112083086短期借款2211每股经营现金560619691769长期借款141000每股净资产普通股增加0000估值比率-7078204217451601资本公积增加0-1400PE228202181162其他-207700PB170501039799686现金净增加额-256574341488EVEBITDA-1065111031203799数据来源wind方正证券研究所2敬请关注文后特别声明与免责条款黄山旅游600054公司点评报告分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测数量化方法或行业比较分析所得出的结论但使用以上信息和分析方法存在局限性特此声明免责声明本研究报告由方正证券制作及在中国香港和澳门特别行政区台湾省除外发布根据证券期货投资者适当性管理办法本报告内容仅供我公司适当性评级为C3及以上等级的投资者使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户若您并非前述等级的投资者为保证服务质量控制风险请勿订阅本报告中的信息本资料难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解在任何情况下本报告的内容不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求方正证券不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险本报告版权仅为方正证券所有本公司对本报告保留一切法律权利未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途如需引用刊发或转载本报告需注明出处且不得进行任何有悖原意的引用删节和修改评级说明类别评级说明强烈推荐分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有20以上的涨幅推荐分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有10以上的涨幅公司评级中性分析师预测未来12个月内相对同期基准指数在-10和10之间波动减持分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有10以上的跌幅推荐分析师预测未来12个月内行业表现强于同期基准指数行业评级中性分析师预测未来12个月内行业表现与同期基准指数持平减持分析师预测未来12个月内行业表现弱于同期基准指数A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美股市场以标普基准指数说明500指数为基准方正证券研究所联系方式北京西城区展览馆路48号新联写字楼6层上海静安区延平路71号延平大厦2楼深圳福田区竹子林紫竹七道光大银行大厦31层广州天河区兴盛路12号楼隽峰苑2期3层方正证券长沙天心区湘江中路二段36号华远国际中心37层网址httpswwwfoundersccomE-mailyjzxfoundersccom3敬请关注文后特别声明与免责条款