事件：黄山旅游发布2023年半年报。公司实现营业收入8.37亿元，较去年同期增加6.23亿元，增幅291.09%；实现归属于上市公司股东的净利润2.00亿元，较去年同期增加3.71亿元，实现扭亏为盈。
　　 23年H1出行需求积攒释放，进山人数高增带动业绩提升。2023年1-6月黄山景区累计接待进山游客209.16万人，较去年同期33.36万人增加175.80万人，增幅527.00%；索道及缆车累计运送游客416.56万人次，较去年同期66.56万人次增加350.01万人次，增幅525.88%；7月份共接待游客总人数44.42万人，同比增长88%；8月1日到6日，共接待游客总人数13.45万人，同比增长45.35%。截至8月21日，黄山风景区今年接待游客突破300万人，较2019年提前60天突破这一关口，创历史新高。在高进山人数驱动下，公司主营业务向好，各业务显著受益，索道及缆车业务/旅游服务业务/酒店业务/景区业务/徽菜业务营收分别为3.05/2.01/1.98/1.16/1.14亿元，较22年H1分别增长541.91%/254.83%/349.19%/564.60%/86.77%。
　　 “免减优”及配套政策加速客流修复，科学管控接待量提升游客体验。上半年黄山风景区与全市A级景区联合推出门票“免减优”系列活动，阶段性推出“周三免门票开放日”，暑期对全国全日制高校及以上应届毕业生，中考、高考生，18周岁以下游客免门票，持续激活消费动能，惠及游客近60万人。暑期以来长线游、外省游比例不断提高，统计显示，省外游客占比超70%，山上住宿率达85%。此外，为提升游客体验，公司与中山大学团队联合调研测算，将日最大承载量从5万人下调至4万人，实际操作中接待量控制在3万人以内，严格实行“限量、预约、错峰”管理，保证景区总体客流平稳有序。
　　多业务内生协同发展，项目外延加快“走下山、走出去”战略。公司依托黄山自然资源深挖文化内涵，创新性推动文旅产品迭代升级与融合发展，满足游客多样化需求，如开发以“迎客松”雪糕为代表的“迎客松”家族系列文创产品，山下持续孵化花山世界夜游品牌，创办“花山之夜”主题活动；徽菜方面，公司开设上海虹桥店、滁州店、北京双井店等4家门店，在营和在建门店数量已达26家。
　　投资建议：预计公司23-25年实现营收18.74 / 20.69 / 22.41亿元，归母净利润4.00 / 4.76 / 5.23亿元，对应PE为22.8 / 19.2 / 17.4X，维持“增持”评级。
　　风险提示：自然气候影响；景区孵化项目不及预期；行业竞争加剧。
　　

研究报告全文：黄山旅游旅游及景区公司点评60005420230827惠民政策带动客流高增关注山下项目孵化证券研究报告投资评级增持维持核心观点事件黄山旅游发布2023年半年报公司实现营业收入837亿元较去基本数据2023-08-25年同期增加623亿元增幅29109实现归属于上市公司股东的净利润200收盘价元1249流通股本亿股729亿元较去年同期增加371亿元实现扭亏为盈每股净资产元58623年H1出行需求积攒释放进山人数高增带动业绩提升2023年1-6总股本亿股729月黄山景区累计接待进山游客20916万人较去年同期3336万人增加17580最近12月市场表现万人增幅52700索道及缆车累计运送游客41656万人次较去年同期6656万人次增加35001万人次增幅525887月份共接待游客总人数黄山旅游沪深3004442万人同比增长888月1日到6日共接待游客总人数1345万人38同比增长4535截至8月21日黄山风景区今年接待游客突破300万人27较2019年提前60天突破这一关口创历史新高在高进山人数驱动下公司17主营业务向好各业务显著受益索道及缆车业务旅游服务业务酒店业务景7区业务徽菜业务营收分别为305201198116114亿元较22年H1分别增-4长541912548334919564608677-14免减优及配套政策加速客流修复科学管控接待量提升游客体验上半年黄山风景区与全市A级景区联合推出门票免减优系列活动阶段性推出周三免门票开放日暑期对全国全日制高校及以上应届毕业生中分析师刘洋考高考生18周岁以下游客免门票持续激活消费动能惠及游客近60万SAC证书编号S0160521120001liuyang01ctseccom人暑期以来长线游外省游比例不断提高统计显示省外游客占比超70山上住宿率达85此外为提升游客体验公司与中山大学团队联合调研测分析师李跃博算将日最大承载量从5万人下调至4万人实际操作中接待量控制在3万SAC证书编号S0160521120003liybctseccom人以内严格实行限量预约错峰管理保证景区总体客流平稳有序多业务内生协同发展项目外延加快走下山走出去战略公司依托黄山自然资源深挖文化内涵创新性推动文旅产品迭代升级与融合发展满相关报告足游客多样化需求如开发以迎客松雪糕为代表的迎客松家族系列文1Q3免票回调业绩有望提升关注创产品山下持续孵化花山世界夜游品牌创办花山之夜主题活动徽菜山下项目孵化2023-07-16方面公司开设上海虹桥店滁州店北京双井店等4家门店在营和在建门223Q1客流修复业绩有望复苏构店数量已达26家建数字化生态2023-04-17投资建议预计公司23-25年实现营收187420692241亿元归母净利3深入布局太平湖景区新项目渗透润400476523亿元对应PE为228192174X维持增持评级率有望爬升2023-01-16风险提示自然气候影响景区孵化项目不及预期行业竞争加剧盈利预测TableFinchinaSimple2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入百万元895800187420692241收入增长率2084-1065134301040831归母净利润百万元43-132400476523净利润增长率19374-40359403141893992EPS元股006-018055065072PE16283227719151742ROE101-323892959954PB166228203184166数据来源wind数据财通证券研究所请阅读最后一页的重要声明公司点评证券研究报告公司财务报表及指标预测利润表TableFinchinaDetail百万元2021A2022A2023E2024E2025E财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入8952179990187415206913224107成长性减营业成本57624637078915294730100579营业收入增长率208-106134310483营业税费22251398305533733653营业利润增长率4132-2866492518999销售费用4260485293711241513446净利润增长率1937-4036403118999管理费用2968532032374833931442580EBITDA增长率2044-7219194180119研发费用000000000000000EBIT增长率693-59583280180119财务费用028-080-500-1347-1171NOPLAT增长率-91912275-2747180119资产减值损失-007-006000000000投资资本增长率55-12899898加公允价值变动收益87391285700080008000净资产增长率11-5098106105投资和汇兑收益19475613000000000利润率营业利润7628-14232558556643073020毛利率356204524542551加营业外净收支522149000000000营业利润率85-178298321326利润总额8150-14083558556643073020净利润率47-172224241244减所得税3968-295139641660718255EBITDA营业收入19059258276285净利润4347-13197400064758052301EBIT营业收入-34-265258276285资产负债表百万元2021A2022A2023E2024E2025E运营效率货币资金183358157764266249241067345313固定资产周转天数704755322292270交易性金融资产00000070001500023000流动营业资本周转天数-106-9-13411-71应收帐款11491752449624025069流动资产周转天数795928509536581应收票据000000000000000应收帐款周转天数57666预付帐款18552069287130503239存货周转天数20118222017存货351038197-2730137827-28327总资产周转天数20202331105610441040其他流动资产33792145214521452145投资资本周转天数19242128989984997可供出售金融资产投资回报率持有至到期投资ROE10-32899695长期股权投资2514217577175771757717577ROA08-25697778投资性房地产000708708708708ROIC-03-45717778固定资产172667165471165471165471165471费用率在建工程2061322277222772227722277销售费用率4861506060无形资产1749316627166271662716627管理费用率332400200190190其他非流动资产8781038103810381038财务费用率00-01-03-07-05资产总额515008520835578610621156674258三费营业收入379460247243245短期债务450600150150150偿债能力应付帐款1706823519260101609211846资产负债率124176186162147应付票据000000000000000负债权益比141214229193172其他流动负债087117117117117流动比率513422407534647长期借款26214391143911439114391速动比率490334442459688其他非流动负债000000000000000利息保障倍数-308-1831140981675318739负债总额636409185910774310046698803分红指标少数股东权益2185120662225482479027254DPS元010000000000000股本7293872938729387293872938分红比率留存收益318506297869337876385456437757股息收益率1000000000股东权益451368428976470868520690575455业绩和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2021A2022A2023E2024E2025EEPS元006-018055065072净利润4347-13197400064758052301BVPS元589560615680752加折旧和摊销2004425949000000000PEX1628228191174资产减值准备-394258000000000PBX1723201817公允价值变动损失-8739-1285-7000-8000-8000PFCF财务费用-130-219343341341PS80116494441投资收益-1947-5613000000000EVEBITDA323170514112494少数股东损益-165-590188522422464CAGR营运资金的变动-4951-44774043-6700557482PEG08011018经营活动产生现金流量93832134109278-24842104587ROICWACC投资活动产生现金流量-21968-21321000000000REP融资活动产生现金流量-1326-6407-793-341-341资料来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2公司点评证券研究报告信息披露分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师具备专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿资质声明财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格公司评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级行业评级看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数免责声明本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的信息来源于已公开的资料本公司不保证该等信息的准确性完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制因此客户应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考客户应当独立作出投资决策而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前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