事件：2023年9月27日公司公告，华厦壹号已经完成工商登记并在中国证券投资基金业协会完成备案手续，并就基金具体投资方向等情况签署了《厦门华厦聚信壹号投资合伙企业（有限合伙）合伙协议》。华厦壹号已收购四川源聚爱迪眼科医院管理有限公司51%股权，该公司控股成都爱迪眼科医院（三甲）、恩施慧宜眼科医院、微山医大眼科医院及睢宁复兴眼科医院。
　　外延并购，助力公司扩张。华厦壹号基金收购4家医院，经营年限较久，当地知名度高，体外孵化。
　　疫后复苏，内生增长亮眼。2023H1公司实现营业收入19.94亿元，同比增加26.30%；实现归母净利润3.55亿元，同比增加50.08%；扣非净利润约3.63亿元，同比增加41.26%；毛利率达50.30%，同比提升2.89pct；净利率达18.32%，同比提升3.28pct。
　　基础眼病放量，消费眼科稳步增长。白内障实现营业收入4.97亿元，同比增加44.89%，毛利率提升8.06pct至44.16%，系疫情积压需求释放、高端术式占比提升等因素所致。眼后段营收2.76亿元，同比增加35.81%，毛利率提升4.77pct至44.72%。屈光实现营收6.51亿元，同比增加13.84%，毛利率提升0.91pct至56.86%；视光实现营收4.75亿元，同比增加17.75%毛利率同比下滑0.67pct降至50.00%，系公司将部分眼前段业务归入视光业务。
　　投资建议：公司内生增长稳健，体外基金储蓄、孵化优质标的，助力公司业绩。预计公司2023-2025年收入41.99、54.00、69.87亿元，同比增长29.9%、28.6%、29.4%；归母净利润7.59、9.78、12.91亿元，同比48.2%、28.9%、32.0%，维持“增持”评级。
　　风险提示：竞争加剧风险；宏观政策风险；医疗事故风险；扩张不及预期风险
　　

研究报告全文：公司点评华厦眼科内生外延双管齐下证券研究报告2023年09月28日华厦眼科301267SZ公告点评核心结论公司评级增持股票代码301267SZ事件2023年9月27日公司公告华厦壹号已经完成工商登记并在中国证前次评级增持券投资基金业协会完成备案手续并就基金具体投资方向等情况签署了厦评级变动维持门华厦聚信壹号投资合伙企业有限合伙合伙协议华厦壹号已收购四当前价格4423川源聚爱迪眼科医院管理有限公司51股权该公司控股成都爱迪眼科医院三甲恩施慧宜眼科医院微山医大眼科医院及睢宁复兴眼科医院近一年股价走势外延并购助力公司扩张华厦壹号基金收购4家医院经营年限较久当华厦眼科医院创业板指33地知名度高体外孵化2517疫后复苏内生增长亮眼2023H1公司实现营业收入1994亿元同比增9加实现归母净利润亿元同比增加扣非净利润约126303555008-7363亿元同比增加4126毛利率达5030同比提升289pct净利-15-23率达1832同比提升328pct2022-092023-012023-052023-09基础眼病放量消费眼科稳步增长白内障实现营业收入497亿元同比分析师增加4489毛利率提升806pct至4416系疫情积压需求释放高端术式占比提升等因素所致眼后段营收276亿元同比增加3581毛利陆伏崴S0800522120002率提升477pct至4472屈光实现营收651亿元同比增加1384lufuweiresearchxbmailcomcn毛利率提升091pct至5686视光实现营收475亿元同比增加1775毛利率同比下滑067pct降至5000系公司将部分眼前段业务归入视光相关研究业务华厦眼科疫情解封业绩温和增长看好公司中长期发展华厦眼科301267SZ2022投资建议公司内生增长稳健体外基金储蓄孵化优质标的助力公司业年报及2023一季报点评2023-04-26华厦眼科始于厦门辐射全国华厦眼科绩预计公司2023-2025年收入419954006987亿元同比增长299301267SZ首次覆盖2022-12-27286294归母净利润7599781291亿元同比482289320维持增持评级风险提示竞争加剧风险宏观政策风险医疗事故风险扩张不及预期风险核心数据202120222023E2024E2025E营业收入百万元30643233419954006987增长率21955299286294归母净利润百万元4555127599781291增长率360125482289320每股收益EPS054061090116154市盈率PE817726490380288市净率PB20373605244数据来源公司财务报表西部证券研发中心1请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评华厦眼科2023年09月28日财务报表预测和估值数据汇总资产负债表百万元202120222023E2024E2025E利润表百万元202120222023E2024E2025E现金及现金等价物9531345277838905322营业收入30643233419954006987应收款项244305354451594营业成本16541680208226583411存货净额126157169222294营业税金及附加1213172228其他流动资产152809267626992728销售费用402402563732952流动资产合计13384617597672628938管理费用342412582747978固定资产及在建工程757734639562483财务费用4032193857长期股权投资00000其他费用-收入3833403431无形资产64112117125142营业利润652727101513131707其他非流动资产10611122817910846营业外净收支6974566665非流动资产合计18821968157215981471利润总额58265495912461642资产总计322065847549886010409所得税费用129146213277365短期借款00000净利润4545087469691277应付款项78378794411591443少数股东损益1413915其他流动负债23222归属于母公司净利润4555127599781291流动负债合计78579094611611446长期借款及应付债券1340393939财务指标202120222023E2024E2025E其他长期负债573627410537525盈利能力长期负债合计586667449576564ROE280147135147166负债合计13711457139517372010毛利率460480504508512股本500560840840840营业利润率213225242243244股东权益18495128615471238399销售净利率148157178179183负债和股东权益总计322065847549886010409成长能力营业收入增长率21955299286294现金流量表百万元202120222023E2024E2025E营业利润增长率345116395294300净利润4545087469691277归母净利润增长率360125482289320折旧摊销232221161156156偿债能力利息费用4032193857资产负债率426221185196193其他7210274341流动比170585632626618经营活动现金流798770116110841416速动比154565614606598资本支出174235173643其他628021837每股指标与估值202120222023E2024E2025E投资活动现金流168303713336每股指标债务融资732286251EPS054061090116154权益融资42261327800BVPS2186097328491003其它21160000估值筹资活动现金流18126512716251PE817726490380288汇率变动PB20373605244现金净增加额450384143311121431PS121115886953数据来源公司财务报表西部证券研发中心2请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评华厦眼科2023年09月28日西部证券投资评级说明超配行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10以上行业评级中配行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10到10之间低配行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10以上买入公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20以上公司评级增持公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5到20之间中性公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5到5卖出公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿联系地址联系地址上海市浦东新区耀体路276号12层北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C联系电话021-38584209免责声明本报告由西部证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格制作本报告仅供西部证券股份有限公司以下简称本公司机构客户使用本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前系本公司机密材料如非收件人或收到的电子邮件含错误信息请立即通知发件人及时删除该邮件及所附报告并予以保密发送本报告的电子邮件可能含有保密信息版权专有信息或私人信息未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播复制转发或以其他任何形式使用发件人保留与该邮件相关的一切权利同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时安全无遗漏无错误或无病毒敬请谅解本报告基于已公开的信息编制但本公司对该等信息的真实性准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断该等意见评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改在不同时期本公司可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态对于本公司其他专业人士包括但不限于销售人员交易人员根据不同假设研究方法即时动态信息及市场表现发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供投资者参考之用并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策该等观点建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素必要时应就法律商业财务税收等方面咨询专业财务顾问的意见本公司以往相关研究报告预测与分析的准确不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果本公司及作者不承担任何法律责任在法律许可的情况下本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系因此投资者应当考虑到本公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接本公司不对其内容负责链接内容不构成本报告的任何部分仅为方便客户查阅所用浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担本公司关于本报告的提示包括但不限于本公司工作人员通过电话短信邮件微信微博博客QQ视频网站百度官方贴吧论坛BBS仅为研究观点的简要沟通投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为西部证券研究发展中心且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改如未经西部证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司保留追究相关责任的权力所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91610000719782242D3请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明