投资要点
　　事件：公司近期发布2023年半年报。
　　疫后诊疗复苏强劲，二季度表现亮眼。2023H1实现收入19.9亿，同比增长26.3%、归母净利润3.55亿，同比增长50.1%、扣非归母净利润3.6亿，同比增长41.3%。分业务看，白内障业务收入5亿，同比增长44.9%，眼后段项目收入2.8亿，同比增长35.8%，屈光项目收入6.5亿，同比增长13.8%，眼视光综合项目收入4.8亿，同比增长17.8%。单Q2看，实现收入10.6亿，同比增长38%，归母净利润实现2亿，同比增长64.6%。
　　盈利能力改善明显，费用水平稳定。公司2023H1毛利率水平为50.3%，同比提升2.9pct，归母净利率为17.8%,同比提升2.8pct。分业务毛利率稳健提升：2023H1白内障业务毛利率为44.2%同比提升8.1pct，眼后段项目毛利率为44.7%，同比提升4.8pct，屈光项目毛利率为56.9%，同比提升0.9pct，眼视光项目毛利率为50.0%，同比下降0.7pct。费用率整体稳定：2023H1公司销售费用率为12.3%，同比提升0.06pct，管理费用率为10.8%，同比提升0.2pct，研发费用为2%，同比提升0.7pct，财务费用率为0.46%，同比下降0.6pct。
　　眼科医疗服务行业一季度疫后复苏强劲，看好全年恢复性增长。1）疫情三年我国诊疗活动基本无增长：2021年全国医院端门急诊人次相较于19年仅+0.8%，考虑到22年国内疫情情况，仍有较大影响，即疫情三年诊疗活动延缓，基本无增长；2）眼科医疗服务相关标的受损严重：2022相关标的利润端增速分别为，普瑞眼科-78.1%（疫情前19年全年增速为56.6%）、爱尔眼科+8.6%（疫情前19年全年增速为36.7%）、华厦眼科+12.5%（疫情前19年全年增速为32.6%）、何氏眼科-61.6%（疫情前19年全年增速为43.7%）；3）眼科医疗服务标的23H1恢复强劲：2023H1各眼科公司利润端增速分别为，爱尔眼科（ +32.6% ）、普瑞眼科（ +358.1% ）、何氏眼科（ +87.4% ）、华厦眼科（+50.1%），基于疫情三年压制的诊疗需求，及23H1眼科板块的亮眼表现，看好全年恢复性增长。
　　投资建议：公司处于高景气度的眼科医疗服务赛道，目前收入体量、医院数量均为行业第二，具备一定的先发优势，且公司消费类业务占比逐年提高，盈利能力逐步增强，对单家医院收入的依赖明显减弱，且2023年已进入后疫情时代，在疫后复苏的逻辑下，公司将驶入发展快车道，我们预计2023-2024年公司归母净利润分别为6.7/8.6亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：连锁经营模式带来的扩张风险、医疗事故和医疗责任纠纷的风险、医保控费风险

研究报告全文：TableMain证券研究报告公司点评华厦眼科301267SZ年月日20230912买入维持华厦眼科301267SZ眼科疫后所属行业医药生物当前价格元4406诊疗复苏强劲表现亮眼Q2证券分析师投资要点陈铁林事件公司近期发布2023年半年报资格编号S0120521080001疫后诊疗复苏强劲二季度表现亮眼实现收入亿同比增长邮箱chentlteboncomcn2023H1199归母净利润亿同比增长扣非归母净利润亿同比增刘闯26335550136长分业务看白内障业务收入亿同比增长眼后段项目收入资格编号S01205221000054135449亿同比增长屈光项目收入亿同比增长眼视光综合邮箱liuchuangteboncomcn2835865138项目收入48亿同比增长178单Q2看实现收入106亿同比增长研究助理38归母净利润实现2亿同比增长646盈利能力改善明显费用水平稳定公司2023H1毛利率水平为503同比提升29pct归母净利率为178同比提升28pct分业务毛利率稳健提升市场表现2023H1白内障业务毛利率为442同比提升81pct眼后段项目毛利率为华厦眼科沪深300447同比提升48pct屈光项目毛利率为569同比提升09pct眼视光40项目毛利率为500同比下降07pct费用率整体稳定2023H1公司销售费20用率为123同比提升006pct管理费用率为108同比提升02pct研发费用为同比提升财务费用率为同比下降0207pct04606pct-20眼科医疗服务行业一季度疫后复苏强劲看好全年恢复性增长1疫情三年我国诊疗活动基本无增长年全国医院端门急诊人次相较于年仅-40202119082022-092023-012023-05考虑到22年国内疫情情况仍有较大影响即疫情三年诊疗活动延缓基本无增长2眼科医疗服务相关标的受损严重2022相关标的利润端增速分别为沪深300对普瑞眼科疫情前年全年增速为爱尔眼科疫情前1M2M3M-7811956686比19年全年增速为367华厦眼科125疫情前19年全年增速为绝对涨幅12111260-961326何氏眼科-616疫情前19年全年增速为4373眼科医疗服务相对涨幅15121523-781标的23H1恢复强劲2023H1各眼科公司利润端增速分别为爱尔眼科资料来源德邦研究所聚源数据326普瑞眼科3581何氏眼科874华厦眼科501基于疫情三年压制的诊疗需求及23H1眼科板块的亮眼表现看相关研究好全年恢复性增长华厦眼科疫后诊1301267SZ投资建议公司处于高景气度的眼科医疗服务赛道目前收入体量医院数量均疗复苏强劲看好全年恢复性增为行业第二具备一定的先发优势且公司消费类业务占比逐年提高盈利能力长202357逐步增强对单家医院收入的依赖明显减弱且2023年已进入后疫情时代在2眼科医疗服务-华厦眼科疫后复苏的逻辑下公司将驶入发展快车道我们预计2023-2024年公司归母净301267SZ立足东南全国连锁利润分别为6786亿元维持买入评级扩张未来可期202339风险提示连锁经营模式带来的扩张风险医疗事故和医疗责任纠纷的风险医保控费风险TableBaseTableFinance股票数据主要财务数据及预测总股本百万股84000202120222023E2024E2025E流通A股百万股9000营业收入百万元3064323341565159638552周内股价区间元3589-6295-YOY21955285241238净利润百万元4555126668591108总市值百万元3701040-YOY360125301290290总资产百万元709550全面摊薄EPS元054061079102132每股净资产元632毛利率460480471472469资料来源公司公告净资产收益率248100118132146资料来源公司年报2021-2022德邦研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评华厦眼科301267SZ财务报表分析和预测主要财务指标20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E每股指标元营业总收入3233415651596385每股收益100079102132营业成本1680220027263391每股净资产913669772904毛利率480471472469每股经营现金流137150130203营业税金及附加13162025每股股利028015000000营业税金率04040404价值评估倍营业费用402505620744PE7311555843103340营业费用率124122120117PB801658571488管理费用363470540650PS763891717580管理费用率112113105102EVEBITDA3782325825131954研发费用49627286股息率04030000研发费用率15151414盈利能力指标EBIT74391711901498毛利率480471472469财务费用32-143232净利润率157159165172财务费用率10-030605净资产收益率100118132146资产减值损失-1000资产回报率7890102112投资收益8-5516投资回报率99112128140营业利润72791711641482盈利增长营业外收支-74-67-67-67营业收入增长率55285241238利润总额65485010971415EBIT增长率86234299258EBITDA1066109213891720净利润增长率125301290290所得税146190245316偿债能力指标有效所得税率223223223223资产负债率221243228236少数股东损益-4-5-7-9流动比率58475046归属母公司所有者净利润5126668591108速动比率53434643现金比率17192325资产负债表百万元20222023E2024E2025E经营效率指标货币资金1345214728224125应收帐款周转天数213200200200应收账款及应收票据195262307402存货周转天数303250250250存货157148230241总资产周转率05060606其它流动资产2919280228662916固定资产周转率47515663流动资产合计4617535962267684长期股权投资0000固定资产6888189261009在建工程46423734现金流量表百万元20222023E2024E2025E无形资产1121059891净利润5126668591108非流动资产合计1968208121712238少数股东损益-4-5-7-9资产总计6584744083979921非现金支出328180199222短期借款0000非经营收益311049483应付票据及应付账款208403354587营运资金变动-96317-56300预收账款0000经营活动现金流770126110881704其它流动负债5817388911084资产-232-350-350-350流动负债合计790114112461671投资-1563-57-57长期借款26262626其他-2791162637其它长期负债641641641641投资活动现金流-3037-271-381-370非流动负债合计667667667667债权募资26000负债总计1457180819132338股权募资2771000实收资本560840840840其他-146-188-32-32普通股股东权益5114562364827590融资活动现金流2651-188-32-32少数股东权益1492-7现金净流量3848026761302负债和所有者权益合计6584744083979921备注表中计算估值指标的收盘价日期为9月12日资料来源公司年报2021-2022德邦研究所23请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评华厦眼科301267SZ信息披露分析师与研究助理简介陈铁林德邦证券研究所副所长医药首席分析师研究方向国内医药行业发展趋势和覆盖热点子行业曾任职于康泰生物西南证券国海证券所在团队获得医药生物行业卖方分析师2019年新财富第四名2018年新财富第五名水晶球第二名2017年新财富第四名2016年新财富第五名2015年水晶球第一名分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明1Table投资评级的比较和评级标准RatingDescription类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表买入相对强于市场表现20以上现为比较标准报告发布日后6个股票投资评增持相对强于市场表现520月内的公司股价或行业指数的级中性相对市场表现在-55之间波动涨跌幅相对同期市场基准指数的涨减持相对弱于市场表现5以下跌幅2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上A股市场以上证综指或深证成指为基行业投资评中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间准香港市场以恒生指数为基准级美国市场以标普500或纳斯达克综弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平10以下合指数为基准法律声明本报告仅供德邦证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经德邦证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络德邦证券研究所并获得许可并需注明出处为德邦证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务33请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明