投资要点事件：2023H1，公司实现收入19.94亿元（+26.30%），归母净利润3.55亿元（+50.08%），扣非归母净利润3.63亿元（+41.26%）；单Q2季度实现收入10.63亿元（+38.06%），归母净利润2.04亿元（+64.60%），扣非归母净利润2.16亿元。收入利润超我们预期。
　　公司利润率大幅提升。2023H1，公司整体毛利率50.3%（+2.89pp），整体净利率18.32%（+3.28pp）。公司四项费用率提升0.33pp，其中销售费用率12.31%（+0.06pp）、管理费用率10.81%（+0.2pp）、研发费用率2.00%（+0.71pp）、财务费用率0.46%（-0.64pp）；投资净收益占收入比例1.57%（+1.24pp）。我们认为毛利率提升主要得益于白内障等业务规模增长及高端术式进一步提升，整体费用率小幅提升，核心医院同比扭亏等，带来整体净利率提升。
　　基础眼病快速增长，白内障业务表现亮眼。分业务看，公司白内障实现营收4.97亿元（+44.89%），占比26%，毛利率44.16%（+8.06pp），主要原因为疫情积压的需求释放、高端术式占比提升等因素。眼后段实现营收2.76亿元（+35.81%），占比14.5%，毛利率44.72%（+4.77pp）。屈光实现营收6.51亿元（+13.84%），占比34%，毛利率56.86%（+0.91pp）；视光实现营收4.75亿元（+17.75%），占比25%，毛利率50.00%（-0.67pp）。
　　厦门眼科中心保持较快增长，核心医院利润率整体有所提升。分医院看，厦门眼科中心实现营收5.06亿元（+25.31%），净利率25.24%基本持平，在较大体量的基础上实现较快增长；福州眼科医院营收8712万元，净利率14.41%（+5.67pp），净利率提升显著；上海和平眼科医院营收1.13亿（+103%），在2022H1低基数之上实现高速增长，净利率5.33%（+13.52pp）；郑州华厦视光营收6403万元（+14.86%），净利率21.09%（-1.35pp），两家核心医院大幅扭亏。
　　盈利预测与投资评级：公司扩张步伐稳健，各业务增长稳定。我们维持2023-2025年公司归母净利润6.66/8.66/11.17亿元，对应当前市值的PE为55X/42X/33X，维持“买入”评级。
　　风险提示：医院扩张或整合不及预期、医院盈利提升不及预期、医疗事故风险。

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告医药生物华厦眼科301267年中报点评白内障等基础眼病大幅增20232023年09月03日长公司盈利能力进一步提升证券分析师朱国广买入维持执业证书S0600520070004zhuggdwzqcomcn证券分析师冉胜男TableEPS盈利预测与估值2022A2023E2024E2025E执业证书S0600522090008营业总收入百万元3233409951246301ranshndwzqcomcn同比6272523归属母公司净利润百万元5126668661117股价走势同比12303029华厦眼科沪深300每股收益最新股本摊薄元股31-0610791031332519PE现价最新股本摊薄71075464420232551371关键词TableTag业绩超预期-5-11-17TableSummary-23投资要点2022117202321420235242023831事件2023H1公司实现收入1994亿元2630归母净利润355亿元5008扣非归母净利润363亿元4126单Q2季度实市场数据现收入1063亿元3806归母净利润204亿元6460扣非收盘价元4330归母净利润216亿元收入利润超我们预期一年最低最高价35569488公司利润率大幅提升2023H1公司整体毛利率503289pp整市净率倍457体净利率1832328pp公司四项费用率提升033pp其中销售费流通A股市值百用率1231006pp管理费用率108102pp研发费用率200389694071pp财务费用率046-064pp投资净收益占收入比例157万元我们认为毛利率提升主要得益于白内障等业务规模增长及总市值百万元124pp3637200高端术式进一步提升整体费用率小幅提升核心医院同比扭亏等带来整体净利率提升基础数据基础眼病快速增长白内障业务表现亮眼分业务看公司白内障实现每股净资产元LF948营收497亿元4489占比26毛利率4416806pp主资产负债率LF2484要原因为疫情积压的需求释放高端术式占比提升等因素眼后段实现总股本百万股84000营收276亿元3581占比145毛利率4472477pp屈流通A股百万股9000光实现营收651亿元1384占比34毛利率5686091pp视光实现营收475亿元1775占比25毛利率5000-067pp相关研究厦门眼科中心保持较快增长核心医院利润率整体有所提升分医院看华厦眼科3012672022年报厦门眼科中心实现营收506亿元2531净利率2524基本持平在较大体量的基础上实现较快增长福州眼科医院营收8712万元净2023Q1季报点评消费眼科占利率1441567pp净利率提升显著上海和平眼科医院营收113比小幅提高公司盈利水平进一亿在低基数之上实现高速增长净利率1032022H1533步提升1352pp郑州华厦视光营收6403万元1486净利率21092023-04-24-135pp两家核心医院大幅扭亏盈利预测与投资评级公司扩张步伐稳健各业务增长稳定我们维持2023-2025年公司归母净利润6668661117亿元对应当前市值的PE为55X42X33X维持买入评级风险提示医院扩张或整合不及预期医院盈利提升不及预期医疗事故风险13东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告华厦眼科三大财务预测表资产负债表百万元TableFinance2022A2023E2024E2025E利润表百万元2022A2023E2024E2025E流动资产4617574467398016营业总收入3233409951246301货币资金及交易性金融资产3943499358616990营业成本含金融类1680214726193169经营性应收款项270293352414税金及附加13162025存货157201245296销售费用402572715879合同资产0000管理费用363501667820其他流动资产247257282315研发费用49627883非流动资产1968181718731924财务费用32294563长期股权投资0000加其他收益21415163固定资产及使用权资产1289113511851223投资净收益8101316在建工程46738793公允价值变动7000无形资产112112117127减值损失5444商誉60606060资产处置收益2000长期待摊费用1361068676营业利润72787811311463其他非流动资产324331338345营业外净收支74636770资产总计6584756186129941利润总额65481510651393流动负债790108112511443减所得税146179234307短期借款及一年内到期的非流动负债97197197197净利润5086368311087经营性应付款项208266325393减少数股东损益4303531合同负债99126154186归属母公司净利润5126668661117其他流动负债386492576667非流动负债667717767817每股收益-最新股本摊薄元061079103133长期借款26262626应付债券0000EBIT74380110261325租赁负债597647697747EBITDA1066114413771695其他非流动负债44444444负债合计1457179820182260毛利率4805476348904971归属母公司股东权益5114578066457763归母净利率1583162416891773少数股东权益14165182所有者权益合计5128576365947681收入增长率551267825012296负债和股东权益6584756186129941归母净利润增长率1250300730032908现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E重要财务与估值指标2022A2023E2024E2025E经营活动现金流770114812831560每股净资产元913103211871386投资活动现金流3037245461476最新发行在外股份百万股840840840840筹资活动现金流26511474545ROIC1381100211311279现金净增加额38410518671129ROE-摊薄1001115213031439折旧和摊销323342351370资产负债率2212237823432273资本开支232273481490PE现价最新股本摊薄7107546442023255营运资本变动96152017PB现价474420365312数据来源Wind东吴证券研究所全文如无特殊注明相关数据的货币单位均为人民币预测均为东吴证券研究所预测23东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明出处为东吴证券研究所并注明本报告发布人和发布日期提示使用本报告的风险且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利东吴证券投资评级标准投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的具体如下公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于基准5以上中性预期未来6个月内行业指数相对基准-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于基准5以上我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况如具体投资目的财务状况以及特定需求等并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn