核心观点
　　2023H1公司营收、归母净利润、扣非归母净利润分别为19.94、3.55、3.63亿元，分别同比增长26.30%、50.08%、41.26%，业绩增长超预期，盈利能力持续改善。短期来看，眼科医疗服务需求持续复苏，公司全年业绩有望保持高增长；长期来看，仅考虑目前体内医院业务，公司多家亏损医院处于扭亏边缘，如果顺利扭亏，有望提升公司整体利润率水平，迎来业绩释放期。
　　事件
　　公司发布2023年中报
　　2023年上半年公司实现收入19.94亿元，同比+26.30%；归母净利润3.55亿元，同比+50.08%；扣非归母净利润3.63亿元，同比+41.26%。EPS为0.63元。
　　简评
　　中报业绩超预期，盈利能力持续改善
　　2023H1公司营收、归母净利润、扣非归母净利润分别为19.94、3.55、3.63亿元，分别同比增长26.30%、50.08%、41.26%，业绩增长超预期，盈利能力持续改善。主要原因为，23H1公司经营规模扩大、品牌影响力持续提升，诊疗量不断增长，经营业绩同比实现较快增长。利润增速高于收入增速，主要是随着业务体量增加及业务结构调整，公司毛利率保持稳定提升的趋势，23H1毛利率为50.30%（+2.89pct）。分季度来看，23Q2公司实现收入10.63亿元，同比增长38.06%；归母净利润2.04亿元，同比增长64.60%；扣非归母净利润2.16亿元，同比增长59.29%。
　　分业务来看，23H1公司白内障收入4.97亿元、同比+44.89%，毛利率44.16%、同比提高8.06个百分点；眼后段收入2.76亿元、同比+35.81%，毛利率44.72%、同比提高4.77个百分点；屈光收入6.51亿元、同比+13.84%，毛利率56.86%、同比提高0.91个百分点；眼视光综合收入4.75亿元、同比+17.75%，毛利率50.00%、同比下降0.67个百分点；其他业务收入0.94亿元、同比+66.56%，毛利率55.31%、同比提升22.04个百分点。
　　内生增长+外延并购，持续布局全国眼科医疗服务网络
　　截止2023H1，公司已在全国18个省和直辖市的49个城市开设57家眼科专科医院，辐射国内华东、华中、华南、西南、华北等广大地区，已通过连锁运营的模式建立了全国范围内的诊疗服务网点体系；同时，公司在国内已开设52家视光中心，为屈光不正患者提供医学验光配镜服务。公司下属医院厦门大学附属厦门眼科中心于2004年获评国家三级甲等专科医院，于2012年获评国家临床重点专科（眼科）建设单位，并设有博士后科研工作站和院士专家工作站。
　　在保持内生增长的同时，公司也在加快外延并购的步伐。8月20日，公司公告以自有资金共计7000万元受让合肥视宁33%的股权，交易完成后将共计持有合肥视宁51%的股权，未来将纳入合并报表范围，合肥视宁医院23H1未经审计收入/净利润为6010/1963万元。8月25日，公司公告以自有资金认缴出资8599万元作为有限合伙人，参与认购华厦壹号投资基金，用于寻找具有发展潜力的投资标的，为公司的高速发展提供优质项目储备。预计公司未来将通过自建或收购的方式在国内24个省（直辖市）布局眼科专科医院，重点布局人口相对较多、经济和消费能力较强的一二线城市，进一步扩大业务覆盖范围。通过现有医院内生增长以及产业基金外延并购的“双轮驱动”，未来公司业绩有望保持高速增长。
　　全年业务有望保持高增长
　　今年来眼科行业恢复情况良好，且去年四季度同期基数较低，展望全年，我们预计公司业务有望保持高增长。公司旗下成熟医院业绩有望持续增长、亏损医院有望加速扭亏，从而促进公司整体利润率水平提升；此外，公司也在积极加快外延扩张步伐，以厦门眼科中心为核心，深耕福建省内分级诊疗网络，并继续在全国重点区域布局专科医院及视光中心，有望扩大医疗服务网络、提升品牌影响力。
　　毛利率同比提升，费用控制良好
　　2023H1，公司综合毛利率为50.30%，同比增加2.89个百分点，预计主要由于规模效应持续释放及公司业务结构变化，白内障及眼后段业务毛利率大幅提升，一方面业务量增加摊薄了单位成本，另一方面高端术式（屈光白内障手术、飞秒辅助白内障手术等）占比有所提升；销售费用率12.31%，同比增加0.05个百分点；管理费用率10.81%，同比增加0.19个百分点；财务费用率0.46%，同比下降0.64个百分点，主要由于公司募集资金产生较多利息收入；研发费用率2.00%，同比增加0.71个百分点，主要由于公司进一步加大临床科研投入，开展多项临床课题研究，课题研究数量较同期增加较多。经营活动产生的现金流量净额4.37亿元，同比增加6.78%；投资活动产生的现金流量净额为2.43亿元（上年同期为-1.18亿元），主要由于公司使用暂时闲置的募集资金理财，使得相应的现金流量增加。应收账款周转天数为22.70天，基本保持稳定；应付账款周转天数为44.06天，同比下降3天。公司其他财务指标保持正常。
　　盈利预测与估值
　　短期来看，眼科医疗服务需求持续复苏，公司全年业绩有望维持高增长。中期来看，公司多家亏损医院处于扭亏边缘，仅考虑目前体内医院业务，如果顺利扭亏后，有望提升公司整体利润率水平，迎来业绩释放期；公司业务结

研究报告全文：证券研究报告A股公司简评医疗服务中报业绩超预期盈利能华厦眼科301267SZ力持续改善核心观点维持买入2023H1公司营收归母净利润扣非归母净利润分别贺菊颖为1994355363亿元分别同比增长2630hejuyingcsccomcn50084126业绩增长超预期盈利能力持续改善SAC编号S1440517050001短期来看眼科医疗服务需求持续复苏公司全年业绩有SFC编号ASZ591望保持高增长长期来看仅考虑目前体内医院业务公王在存司多家亏损医院处于扭亏边缘如果顺利扭亏有望提升wangzaicuncsccomcnSAC编号S1440521070003公司整体利润率水平迎来业绩释放期刘慧彬事件liuhuibincsccomcnS1440121080089公司发布2023年中报SAC编号S14405230500012023年上半年公司实现收入1994亿元同比发布日期2023年09月13日2630归母净利润355亿元同比5008扣非归母净利润363亿元同比4126EPS为063元当前股价4314元简评主要数据中报业绩超预期盈利能力持续改善股票价格绝对相对市场表现1个月3个月12个月2023H1公司营收归母净利润扣非归母净利润分别9771141-4128-3836为亿元分别同比增长1994355363263012月最高最低价元9488358950084126业绩增长超预期盈利能力持续改善总股本万股8400000主要原因为23H1公司经营规模扩大品牌影响力持续提流通A股万股899985升诊疗量不断增长经营业绩同比实现较快增长利润总市值亿元36238增速高于收入增速主要是随着业务体量增加及业务结构流通市值亿元3883调整公司毛利率保持稳定提升的趋势23H1毛利率为近3月日均成交量万372435030289pct分季度来看23Q2公司实现收入主要股东1063亿元同比增长3806归母净利润204亿元同华厦医疗投资厦门有限公司3045比增长6460扣非归母净利润216亿元同比增长股价表现59295737分业务来看23H1公司白内障收入497亿元同比174489毛利率4416同比提高806个百分点眼后-3段收入276亿元同比3581毛利率4472同比提-23高477个百分点屈光收入651亿元同比1384毛利率同比提高个百分点眼视光综合收入202327202337202347202357202367202377202387202397568609120231720221172022127475亿元同比1775毛利率5000同比下降067华厦眼科深证成指个百分点其他业务收入094亿元同比6656毛利率5531同比提升2204个百分点相关研究报告本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明华厦眼科A股公司简评报告内生增长外延并购持续布局全国眼科医疗服务网络截止2023H1公司已在全国18个省和直辖市的49个城市开设57家眼科专科医院辐射国内华东华中华南西南华北等广大地区已通过连锁运营的模式建立了全国范围内的诊疗服务网点体系同时公司在国内已开设52家视光中心为屈光不正患者提供医学验光配镜服务公司下属医院厦门大学附属厦门眼科中心于2004年获评国家三级甲等专科医院于2012年获评国家临床重点专科眼科建设单位并设有博士后科研工作站和院士专家工作站在保持内生增长的同时公司也在加快外延并购的步伐8月20日公司公告以自有资金共计7000万元受让合肥视宁33的股权交易完成后将共计持有合肥视宁51的股权未来将纳入合并报表范围合肥视宁医院23H1未经审计收入净利润为60101963万元8月25日公司公告以自有资金认缴出资8599万元作为有限合伙人参与认购华厦壹号投资基金用于寻找具有发展潜力的投资标的为公司的高速发展提供优质项目储备预计公司未来将通过自建或收购的方式在国内24个省直辖市布局眼科专科医院重点布局人口相对较多经济和消费能力较强的一二线城市进一步扩大业务覆盖范围通过现有医院内生增长以及产业基金外延并购的双轮驱动未来公司业绩有望保持高速增长全年业务有望保持高增长今年来眼科行业恢复情况良好且去年四季度同期基数较低展望全年我们预计公司业务有望保持高增长公司旗下成熟医院业绩有望持续增长亏损医院有望加速扭亏从而促进公司整体利润率水平提升此外公司也在积极加快外延扩张步伐以厦门眼科中心为核心深耕福建省内分级诊疗网络并继续在全国重点区域布局专科医院及视光中心有望扩大医疗服务网络提升品牌影响力毛利率同比提升费用控制良好2023H1公司综合毛利率为5030同比增加289个百分点预计主要由于规模效应持续释放及公司业务结构变化白内障及眼后段业务毛利率大幅提升一方面业务量增加摊薄了单位成本另一方面高端术式屈光白内障手术飞秒辅助白内障手术等占比有所提升销售费用率1231同比增加005个百分点管理费用率1081同比增加019个百分点财务费用率046同比下降064个百分点主要由于公司募集资金产生较多利息收入研发费用率200同比增加071个百分点主要由于公司进一步加大临床科研投入开展多项临床课题研究课题研究数量较同期增加较多经营活动产生的现金流量净额437亿元同比增加678投资活动产生的现金流量净额为243亿元上年同期为-118亿元主要由于公司使用暂时闲置的募集资金理财使得相应的现金流量增加应收账款周转天数为2270天基本保持稳定应付账款周转天数为4406天同比下降3天公司其他财务指标保持正常盈利预测与估值短期来看眼科医疗服务需求持续复苏公司全年业绩有望维持高增长中期来看公司多家亏损医院处于扭亏边缘仅考虑目前体内医院业务如果顺利扭亏后有望提升公司整体利润率水平迎来业绩释放期公司业务结构持续调整优化加大屈光视光等消费眼科医疗业务投入并提升高端白内障等术式占比盈利能力有望持续改善公司也在积极加快外延扩张步伐继续在全国重点区域布局医院现有医院内生增长以及产业基金外延并购双轮驱动长期来看公司持续受益于国内眼科疾病需求端的扩容带来的行业高景气增长我们预计2023-2025年公司营业收入分别为41515295和6745亿元分别同比增长28382757请参阅最后一页的重要声明1华厦眼科A股公司简评报告和2738归母净利润分别为681889和1161亿元分别同比增长33063055和3063以9月12日收盘价4314元股计算2023-2025年PE分别为5341和31倍维持买入评级风险提示医保控费风险在医保费用总量控制的背景下若公司持续增加对医保收入的依赖或者无法顺利拓展其他非医保项目收入则公司未来收入的稳定性和增长的可持续性可能受到不利影响医疗纠纷和事故风险眼科诊疗行为客观上存在着程度不一的风险如引发医疗事故或纠纷可能导致公司面临投诉经济赔偿行政处罚或法律诉讼对公司品牌声誉产生不利影响进而会对公司的业务经营能力经营业绩及财务状况产生不利影响集采等政策影响公司盈利能力风险近年来公司整体毛利率水平稳中有升但医疗服务行业受政策因素影响较大若眼科医疗服务价格调整或眼科高值耗材带量采购结果降幅较大可能会影响公司盈利能力医院运营风险医院日常经营存在医疗安全医疗质量医保基金合规使用等相关风险若合规性管控不足存在医疗反腐和医保飞行检查力度加大背景下的合规性风险表1财务摘要百万元会计年度2020202120222023E2024E2025E营业收入251467306444323325415081529538674508增长率2372186551283827572738归属母公司股东净利润3344645492511796809788900116130增长率535936011250330630553063每股收益EPS元040054061081106138市盈率PE1083579667081532140763120资料来源iFind中信建投证券请参阅最后一页的重要声明2华厦眼科A股公司简评报告表2财务报表百万元资产负债表会计年度2020202120222023E2024E2025E货币资金5034195342134506233421334420457783应收票据及账款153401877319545252803225141080预付账款4318319374427002893311378其他应收款230324223561388449566312存货106851256815730173072186527577其他流动资产7801518280902269917272720276270流动资产总计83766133816461687556811675144820401长期股权投资000000000000000000固定资产782501337251289441093918971869924在建工程0631064612384330752306无形资产7010637811203933674695602长期待摊费用1798515340136166808000000其他非流动资产291253263338386353943373532077非流动资产合计132432188183196762164773133997109909资产总计216198321999658448721583809141930310短期借款000000000000000000应付票据及账款261602023720830303443833548351其他流动负债4069658256581347065189522113212流动负债合计668567849378964100995127857161563长期借款0005450362308434122577610916其他非流动负债418741214387438743874387非流动负债合计41875862566695477993016315303负债合计71043137118145659148794158020176866股本500005000056000560005600056000资本公积2530321082291808291808291808291808留存收益66629112120163606224749304570408840归属母公司权益141932183202511414572556652378756648少数股东权益322316791376234-1257-3204股东权益合计145155184881512789572790651121753443负债和股东权益合计216198321999658448721583809141930310利润表会计年度2020202120222023E2024E2025E营业收入251467306444323325415081529538674508营业成本145448165363167972213566269808340301税金及附加97612431284164821022677销售费用301124023240237539606937087686管理费用293653173036254477346354584314请参阅最后一页的重要声明3华厦眼科A股公司简评报告研发费用1979252049278302953210792财务费用883402731701920684-497资产减值损失-042-071-073-087-111-141信用减值损失-502-594-383-708-903-1151其他经营损益000000-000000000000投资收益231873799635635635公允价值变动损益000000651000000000资产处置收益110010185102102102其他收益594136262084388338833883营业利润48441651737274591776118104152563营业外收入911285231476476476营业外支出337872247615607260726072其他非经营损益000000000000000000利润总额45974582336536186179112507146967所得税138291287014580192242509732784净利润3214545363507816695587410114182少数股东损益-1301-129-398-1142-1491-1947归属母公司股东净利润3344645492511796809788900116130现金流量表会计年度2020202120222023E2024E2025E税后经营利润3214545363507816771488169114941折旧与摊销217173161932316306553077624088财务费用883402731701920684-497投资损失-231-873-799-635-635-635营运资金变动779-1788-964625821952811812其他经营现金流377014541178255-1078-1078经营性现金净流量590627980276998125731127444148631资本支出155991742923265000000000长期投资-647-202-1464000000000其他投资现金流-236856-278967954954954投资性现金净流量-16482-16774-303696954954954短期借款-3501000000000000000长期借款-20651545037805-18896-17636-14860普通股增加0000006000000000000资本公积增加030-4222270726000000000其他筹资现金流-2713-68340-19417-8874-9763-11363筹资性现金净流量-26835-18058265114-27770-27399-26223现金流量净额15745449693841698915100999123363资料来源iFnid中信建投证券请参阅最后一页的重要声明4华厦眼科A股公司简评报告分析师介绍贺菊颖中信建投证券医药行业首席分析师复旦大学管理学硕士10年以上医药卖方研究从业经验善于前瞻性把握细分赛道机会公司研究深入细致负责整体投资方向判断2020年度新浪财经金麒麟分析师医药行业第七名新财富最佳分析师医药行业入围万德最佳分析师医药行业第四名等荣誉2019年Wind金牌分析师医药行业第1名2018年Wind金牌分析师医药行业第3名2018第一财经最佳分析师医药行业第1名2013年新财富医药行业第3名水晶球医药行业第5名王在存北京大学生物医学工程博士2017年加入中信建投研究发展部负责医疗器械和医疗服务板块研究勤奋全面深度跟踪医疗器械产业趋势和研究成果刘慧彬中信建投证券医药分析师北京大学预防医学本硕3年医院投资并购学科运营经验2021年8月加入中信建投证券主要研究医疗服务医疗器械领域请参阅最后一页的重要声明5华厦眼科A股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后买入相对涨幅15以上6个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6增持相对涨幅515个月内公司股价或行业指数相对同期相关证股票评级中性相对涨幅-55之间券市场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场减持相对跌幅515以沪深300指数作为基准新三板市场以三板成卖出相对跌幅15以上指为基准香港市场以恒生指数作为基准美国强于大市相对涨幅10以上市场以标普500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心上海浦东新区浦东南路528号福田区福中三路与鹏程一路交中环交易广场2期18楼B座12层南塔2103室汇处广电金融中心35楼电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱邮箱邮箱邮箱lizhiyaocsccomcnwengqifancsccomcncaoyingcsccomcncharleneliucscihk请参阅最后一页的重要声明6