事件：2023年9月27日，华厦眼科发布公告，公司与中电数字、西海创投、中信信托、跃慷投资共同参与投资华厦壹号产业基金，并签署相关合伙协议。
　　投资基金情况：根据今年8月25日公告，华厦壹号基金总认缴出资额为4.41亿元，其中公司出资8599.5万元（占比19.5%），中电数字出资1万元，西海创投出资2.2亿元，中信信托出资1.11亿元，跃慷投资出资2450.5万元。
　　基金内四家优质医院，华中、华东、西南深化布局。华厦壹号将主要对眼科医院及眼科相关产业进行投资和管理，为公司的高速发展提供优质项目储备，加速完善公司全国的眼科医疗服务网络。根据合伙协议约定，华厦壹号已收购四川源聚爱迪眼科医院管理有限公司51%股权，该公司控股成都爱迪眼科医院（成都三甲眼专科，120床，数据来源官网）、恩施慧宜眼科医院（湖北三级眼专科，3200平，126床，125职工，数据来源官网）、微山医大眼科医院（山东二级眼专科）及睢宁复兴眼科医院（江苏二甲眼专科，3000平，80床，60余职工，数据来源官网）。
　　产业基金助力连锁扩张，长期发展驱动力充足。公司未来五年将按照已经圈定的24省、120左右城市作为重点投资区域，通过新建及并购新增120-150家医院，并在医院的本地化发展中，坚持“1+N”发展战略，其中产业基金将为公司扩张提供坚实基础，2023H1除天津华厦外，新设医院均通过并购基金开设。我们认为公司扩张步伐稳健，医院扭亏明显，未来业绩有望逐步兑现。
　　盈利预测与投资评级：四家医院目前均在体外培养，我们将公司2023-2024年归母净利润由6.66/8.66亿上调至7.03/9.06亿元，2025年为11.18亿元，对应当前市值的PE估值分别为54/42/34倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：疫情反复风险；医院扩张或整合不及预期的风险；医院盈利提升不及预期的风险等。

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告医药生物华厦眼科301267产业基金备案完成优质体外医院加强扩张2023年09月28日信心证券分析师朱国广买入维持执业证书S0600520070004zhuggdwzqcomcn证券分析师冉胜男TableEPS盈利预测与估值2022A2023E2024E2025E执业证书S0600522090008营业总收入百万元3233409951236298ranshndwzqcomcn同比6272523归属母公司净利润百万元5127039061118股价走势同比12372923华厦眼科沪深300每股收益最新股本摊薄元股31-0610841081332519PE现价最新股本摊薄74425419420334081371关键词TableTag兼并重组-5-11-17-232022117202322320236112023927TableSummary投资要点市场数据事件2023年9月27日华厦眼科发布公告公司与中电数字西海创投中信信托跃慷投资共同参与投资华厦壹号产业基金并签署相收盘价元4534关合伙协议一年最低最高价35569488投资基金情况根据今年8月25日公告华厦壹号基金总认缴出资额市净率倍478为441亿元其中公司出资85995万元占比195中电数字出资流通A股市值百4080531万元西海创投出资22亿元中信信托出资111亿元跃慷投资出万元资24505万元总市值百万元3808560基金内四家优质医院华中华东西南深化布局华厦壹号将主要对眼科医院及眼科相关产业进行投资和管理为公司的高速发展提供优质基础数据项目储备加速完善公司全国的眼科医疗服务网络根据合伙协议约定每股净资产元LF948华厦壹号已收购四川源聚爱迪眼科医院管理有限公司51股权该公司控股成都爱迪眼科医院成都三甲眼专科120床数据来源官网恩资产负债率LF2484施慧宜眼科医院湖北三级眼专科3200平126床125职工数据总股本百万股84000来源官网微山医大眼科医院山东二级眼专科及睢宁复兴眼科医流通A股百万股9000院江苏二甲眼专科3000平80床60余职工数据来源官网相关研究产业基金助力连锁扩张长期发展驱动力充足公司未来五年将按照已经圈定的24省120左右城市作为重点投资区域通过新建及并购新增华厦眼科3012672023年中120-150家医院并在医院的本地化发展中坚持1N发展战略其报点评白内障等基础眼病大幅中产业基金将为公司扩张提供坚实基础2023H1除天津华厦外新设医院均通过并购基金开设我们认为公司扩张步伐稳健医院扭亏明显增长公司盈利能力进一步提未来业绩有望逐步兑现升2023-09-03盈利预测与投资评级四家医院目前均在体外培养我们将公司2023-2024年归母净利润由666866亿上调至703906亿元2025年为1118华厦眼科3012672022年报亿元对应当前市值的PE估值分别为544234倍维持买入评级2023Q1季报点评消费眼科占风险提示疫情反复风险医院扩张或整合不及预期的风险医院盈利比小幅提高公司盈利水平进一提升不及预期的风险等步提升2023-04-2413东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告华厦眼科三大财务预测表资产负债表百万元TableFinance2022A2023E2024E2025E利润表百万元2022A2023E2024E2025E流动资产4617577568128088营业总收入3233409951236298货币资金及交易性金融资产3943502659357064营业成本含金融类1680212926043152经营性应收款项270293351414税金及附加13162025存货157199243295销售费用402541676857合同资产0000管理费用363501667844其他流动资产247257282315研发费用49627896非流动资产1968181718731924财务费用32294564长期股权投资0000加其他收益21415163固定资产及使用权资产1289113511851223投资净收益8101316在建工程46738793公允价值变动7000无形资产112112117127减值损失5444商誉60606060资产处置收益2000长期待摊费用1361068676营业利润72792611831464其他非流动资产324331338345营业外净收支74636770资产总计65847592868510013利润总额65486211171394流动负债790107412461437减所得税146190246307短期借款及一年内到期的非流动负债97197197197净利润5086738711087经营性应付款项208264323391减少数股东损益4303531合同负债99125153185归属母公司净利润5127039061118其他流动负债386488573664非流动负债667717767817每股收益-最新股本摊薄元061084108133长期借款26262626应付债券0000EBIT74384910781325租赁负债597647697747EBITDA1066119114291695其他非流动负债44444444负债合计1457179120132254毛利率4805480549174995归属母公司股东权益5114581767237841归母净利率1583171517691774少数股东权益14165182所有者权益合计5128580166727759收入增长率551267724982294负债和股东权益65847592868510013归母净利润增长率1250373328942332现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E重要财务与估值指标2022A2023E2024E2025E经营活动现金流770118113241560每股净资产元913103912011400投资活动现金流3037245461476最新发行在外股份百万股840840840840筹资活动现金流26511474545ROIC1381105811791266现金净增加额38410849091129ROE-摊薄1001120813481425折旧和摊销323342351370资产负债率2212236023182251资本开支232273481490PE现价最新股本摊薄7442541942033408营运资本变动96142017PB现价496436378324数据来源Wind东吴证券研究所全文如无特殊注明相关数据的货币单位均为人民币预测均为东吴证券研究所预测23东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明出处为东吴证券研究所并注明本报告发布人和发布日期提示使用本报告的风险且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利东吴证券投资评级标准投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的具体如下公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于基准5以上中性预期未来6个月内行业指数相对基准-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于基准5以上我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况如具体投资目的财务状况以及特定需求等并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn