事件
　　春立医疗发布2023年半年度公告：2023年上半年，实现营业收入5.41亿元，同比下降5.37%；归母净利润1.26亿元，同比下降19.69%；扣非归母净利润1.10亿元，同比下降29.58%。
　　投资要点
　　▌集采影响逐步出清，手术需求恢复有望拉升业绩
　　2023年上半年，公司实现营业收入5.41亿元，同比下降5.37%，归母净利润1.26亿元，同比下降19.69%，主要受“带量采购”下关节、脊柱产品售价的下降影响。报告期内，集采执行带来的的退换货影响集中释放。公司产品质量优势突出，集采政策常态化下，公司产品渗透率有望持续提高。同时，下半年择期手术需求有望逐步恢复，订单有望实现环比改善。
　　▌骨科耗材布局深化，新品陆续落地贡献增长动力
　　公司深度布局骨科耗材，积极推进产品研发，产线持续丰富。其中：关节领域，维他命E高交联聚乙烯髋、膝产品为国内首批上市，填补了国内市场空白，骨小梁髋臼垫块、3D打印“髋关节假体”先后获证，实现我国3D打印人工假体的突破；脊柱领域，公司取得自稳型颈椎椎间融合器、人工椎体固定系统和椎板固定板系统的产品注册证；创伤领域，接骨板、髓内钉、外固定支架、金属骨针等多款产品获批上市；运动医学领域，公司获得了PEEK材料带线锚钉、一次性刨削刀头、界面螺钉等七个注册证。口腔领域，公司已获正畸丝、正畸托槽、正畸颊面管、隐形矫治器四个正畸产品注册证和颌面接骨板系统、3D打印颌面截骨导板两个颌面外科注册证。
　　▌医疗器械布局有序推进，市场拓展能力稳步提高
　　报告期内，公司研发投入持续加大，医疗领域布局稳步扩充。其中研发投入共计7457万元，同比增长3.16%，重点布局了多孔钽、镁合金、PEEK等新材料研发。PRP产品研发方面，公司先后获批上市了全国首家富血小板血浆制备套装、医用离心机以及电动脉冲冲洗器、膝关节骨水泥定型模具等产品。截至中报发布日，公司国内供持有102项医疗器械注册证与备案凭证、19个国际注册证，同时髋、膝、脊柱三个系列产品均顺利通过了CE年度体系审核和监督审核，后续国际市场份额有望持续扩大。
　　▌盈利预测
　　预测公司2023-2025年收入分别为13.28、17.27、21.76亿元，EPS分别为0.82、1.03、1.30元，当股价对应PE分别为30.4、24.1、19.1倍。公司为骨科领域龙头之一，产品质量突出、创新力强，看好集采政策常态化执行下公司市占率的同步提升与新品放量。首次覆盖，给予“买入”投资评级。
　　▌风险提示
　　新品推广不达预期、集采影响超预期风险、产品价格下降风险、市场竞争加剧风险、原材料成本上升风险、行业政策及监管风险

研究报告全文：证券研2023年09月28日究报集采影响逐步消化市场拓展能力稳步提高告春立医疗688236SH公司事件点评报告买入首次事件分析师俞家宁S1050523070002春立医疗发布2023年半年度公告2023年上半年实现营yujncfsccomcn业收入541亿元同比下降537归母净利润126亿分析师胡博新S1050522120002元同比下降1969扣非归母净利润110亿元同比下hubxcfsccomcn降2958基本数据2023-09-28当前股价元2489投资要点总市值亿元95总股本百万股384集采影响逐步出清手术需求恢复有望拉升业绩流通股本百万股782023年上半年公司实现营业收入541亿元同比下降52周价格范围元1955-3723537归母净利润126亿元同比下降1969主要受日均成交额百万元3964带量采购下关节脊柱产品售价的下降影响报告期市场表现内集采执行带来的的退换货影响集中释放公司产品质量优势突出集采政策常态化下公司产品渗透率有望持续提春立医疗沪深300100高同时下半年择期手术需求有望逐步恢复订单有望实80现环比改善6040骨科耗材布局深化新品陆续落地贡献增长动力200公司深度布局骨科耗材积极推进产品研发产线持续丰-20富其中关节领域维他命E高交联聚乙烯髋膝产品为国内首批上市填补了国内市场空白骨小梁髋臼垫块3D资料来源Wind华鑫证券研究打印髋关节假体先后获证实现我国3D打印人工假体的突破脊柱领域公司取得自稳型颈椎椎间融合器人工椎体固定系统和椎板固定板系统的产品注册证创伤领域接骨板髓内钉外固定支架金属骨针等多款产品获批上市运动医学领域公司获得了PEEK材料带线锚钉一次性刨削刀头界面螺钉等七个注册证口腔领域公司已获正畸丝正畸托槽正畸颊面管隐形矫治器四个正畸产品注公册证和颌面接骨板系统3D打印颌面截骨导板两个颌面外科注册证司研医疗器械布局有序推进市场拓展能力稳步提高究报告期内公司研发投入持续加大医疗领域布局稳步扩充其中研发投入共计7457万元同比增长316重点布局了多孔钽镁合金PEEK等新材料研发PRP产品研发方面公司先后获批上市了全国首家富血小板血浆制备套装医用离心机以及电动脉冲冲洗器膝关节骨水泥定型模具等产品截至中报发布日公司国内供持有102项医疗器械注册证与备案凭证19个国际注册证同时髋膝脊柱三个证券研究报告系列产品均顺利通过了CE年度体系审核和监督审核后续国际市场份额有望持续扩大盈利预测预测公司2023-2025年收入分别为132817272176亿元EPS分别为082103130元当股价对应PE分别为304241191倍公司为骨科领域龙头之一产品质量突出创新力强看好集采政策常态化执行下公司市占率的同步提升与新品放量首次覆盖给予买入投资评级风险提示新品推广不达预期集采影响超预期风险产品价格下降风险市场竞争加剧风险原材料成本上升风险行业政策及监管风险预测指标2022A2023E2024E2025E主营收入百万元1202132817272176增长率84105300260归母净利润百万元308315396501增长率-4523258265摊薄每股收益元080082103130ROE113106120134资料来源Wind华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明2诚信专业稳健高效证券研究报告公司盈利预测百万元资产负债表2022A2023E2024E2025E利润表2022A2023E2024E2025E流动资产营业收入1202132817272176现金及现金等价物957116512841461营业成本288358475609应收款76884911041391营业税金及附加13151924存货260336445571销售费用391430556679其他流动资产794797806815管理费用39415265流动资产合计2779314836394238财务费用-20-33-36-41非流动资产研发费用162181237300金融类资产768768768768费用合计5726208081003固定资产278371391382资产减值损失-13-13-13-13在建工程185743012公允价值变动9999无形资产138131124118投资收益7777长期股权投资0000营业利润329337426541其他非流动资产29292929加营业外收入10101010非流动资产合计631605574541减营业外支出2222资产总计3410375342134779利润总额337345434549流动负债所得税费用29303847短期借款0000净利润308315396501应付账款票据238308408522少数股东损益0000归母净利润308315396501其他流动负债272272272272流动负债合计596675803950非流动负债主要财务指标2022A2023E2024E2025E长期借款0000成长性其他非流动负债94949494营业收入增长率84105300260非流动负债合计94949494归母净利润增长率-4523258265负债合计6907698971044盈利能力所有者权益毛利率760730725720股本384384384384四项费用营收476466468461股东权益2720298333153735净利率256237229230负债和所有者权益3410375342134779ROE113106120134偿债能力现金流量表2022A2023E2024E2025E资产负债率202205213218净利润308315396501营运能力少数股东权益0000总资产周转率04040405折旧摊销28253132应收账款周转率16161616公允价值变动9999存货周转率11111111营运资金变动-304-81-244-276每股数据元股经营活动现金净流量41269193267EPS080082103130投资活动现金净流量-763192526PE311304241191筹资活动现金净流量930-51-64-81PS80725544PB35322926现金流量净额208236153212资料来源Wind华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明3诚信专业稳健高效证券研究报告医药组介绍胡博新药学专业硕士10年证券行业医药研究经验曾在医药新财富团队担任核心成员对原料药医疗器械血液制品行业有长期跟踪经验俞家宁美国康奈尔大学硕士2022年4月加入华鑫证券研究所从事医药行业研究谷文丽中国农科院博士2023年加入华鑫证券研究所吴景欢中国疾病预防控制中心博士副研究员研究方向为疫苗血制品创新药7年的生物类科研实体经验3年医药行业研究经验证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿证券投资评级说明股票投资评级说明投资建议预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅1买入202增持10203中性-10104卖出-10行业投资评级说明投资建议行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅1推荐102中性-10103回避-10以报告日后的12个月内预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场请阅读最后一页重要免责声明4诚信专业稳健高效证券研究报告以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以道琼斯指数为基准免责条款华鑫证券有限责任公司以下简称华鑫证券具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告由华鑫证券制作仅供华鑫证券的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息均来源于公开资料华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证我们已力求报告内容客观公正但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时结合各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就财务法律商业税收等方面咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果华鑫证券及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露本报告中的资料意见预测均只反映报告初次发布时的判断可能会随时调整该等意见评估及预测无需通知即可随时更改在不同时期华鑫证券可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告版权仅为华鑫证券所有未经华鑫证券书面授权任何机构和个人不得以任何形式刊载翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告则由该机构独自为此发送行为负责华鑫证券对此等行为不承担任何责任本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议如未经华鑫证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告请阅读最后一页重要免责声明5诚信专业稳健高效报告编号HX-230928152846