事项：
　　公司发布2023年中报，公司收入为5.41亿元（-5%），归母净利润为1.26亿元（-20%），扣非净利润为1.10亿元（-30%）。单二季度，公司收入为2.94亿元（-6%），归母净利润为0.70亿元（-15%），扣非净利润为0.61亿元（-26%）。
　　评论：
　　23Q2业绩承压，预计与脊柱集采影响相关。2022年9月，国家组织骨科脊柱类耗材集中带量采购产生中选结果，公司提交的八个产品系统类别全部中标，各地区于2023年Q1起陆续执行。公司23Q2收入同比下降6%，归母净利润同比下降15%，预计主要是受到脊柱集采价格落地的影响。
　　毛利率和归母净利率略有下降。23年H1公司毛利率为72.39%（-2pct），销售费用率为30.87%（+4pct），管理费用率3.51%（+1pct），研发费用率为13.79%（+1pct），财务费用率-0.92%（+0pct）。毛利率的下滑预计与集采降价影响相关；销售费用率上升主要系突发性全球公共卫生事件结束，市场活动逐步恢复所致。由于毛利率的下降和总体费用率的上升，公司归母净利率由22H1的27.47%下降至23H1的23.30%。
　　重视研发投入，持续完善产品线。23H1公司研发费用投入0.75亿元（+3%），研发人员数量为462人，同比大幅增加64%。为了积极应对国家集采，公司持续完善产品线。在人工关节领域，公司维他命E高交联聚乙烯髋、膝产品上市，填补了国内市场空白。此外公司还获得骨小梁髋臼垫块注册证、3D打印“髋关节假体”注册证。在脊柱领域，公司取得自稳型颈椎椎间融合器、人工椎体固定系统和椎板固定板系统的产品注册证。在创伤领域，公司已有多款产品获批上市，包括接骨板、髓内钉、外固定支架、金属骨针等。公司已对多孔钽、镁合金、PEEK等新材料研发进行了相应布局，并加大了关节手术机器人、运动医学、PRP、口腔等新管线的产品研发。
　　盈利预测、估值及投资评级。结合23H1业绩（受到脊柱集采影响），我们预计公司23-25年营收分别为13.9、18.2、23.6亿元（23-25年原预测值为分别为16.8、22.0、28.5亿元），同比增长16.0%、30.4%和30.1%，23-25年归母净利润为3.3、4.0、5.0亿元（23-25年原预测值为分别为4.0、5.2、6.6亿元），同比增长6.0%、23.9%和23.1%，EPS分别为0.85、1.05、1.30元，对应PE分别为27、22和18倍。给予公司2024年29倍估值，对应目标价约30元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1、集采后价格下降、市场份额下滑风险；2、新业务放量不达预期；3、海外业务增长不达预期。
　　

研究报告全文：公司研究证券研究报告医疗器械2023年09月02日春立医疗6882362023年中报点评推荐维持目标价30元二季度业绩因脊柱集采承压持续完善产品线当前价元2318事项华创证券研究所公司发布2023年中报公司收入为541亿元-5归母净利润为126亿证券分析师郑辰元-20扣非净利润为110亿元-30单二季度公司收入为294亿元-6归母净利润为070亿元-15扣非净利润为061亿元-26邮箱zhengchenhcyjscom评论执业编号S0360520110002证券分析师李婵娟23Q2业绩承压预计与脊柱集采影响相关2022年9月国家组织骨科脊柱类耗材集中带量采购产生中选结果公司提交的八个产品系统类别全部中标邮箱lichanjuanhcyjscom各地区于2023年Q1起陆续执行公司23Q2收入同比下降6归母净利润执业编号S0360520110004同比下降15预计主要是受到脊柱集采价格落地的影响毛利率和归母净利率略有下降23年H1公司毛利率为7239-2pct销售公司基本数据费用率为30874pct管理费用率3511pct研发费用率为1379总股本万股38356851pct财务费用率-0920pct毛利率的下滑预计与集采降价影响相已上市流通股万股777575关销售费用率上升主要系突发性全球公共卫生事件结束市场活动逐步恢复总市值亿元8891所致由于毛利率的下降和总体费用率的上升公司归母净利率由22H1的流通市值亿元18022747下降至23H1的2330资产负债率2146每股净资产元711重视研发投入持续完善产品线23H1公司研发费用投入075亿元312个月内最高最低价37231881研发人员数量为462人同比大幅增加64为了积极应对国家集采公司持续完善产品线在人工关节领域公司维他命E高交联聚乙烯髋膝产品市场表现对比图近12个月上市填补了国内市场空白此外公司还获得骨小梁髋臼垫块注册证3D打印髋关节假体注册证在脊柱领域公司取得自稳型颈椎椎间融合器人2022-09-012023-09-0184工椎体固定系统和椎板固定板系统的产品注册证在创伤领域公司已有多款产品获批上市包括接骨板髓内钉外固定支架金属骨针等公司已对多52孔钽镁合金PEEK等新材料研发进行了相应布局并加大了关节手术机器19人运动医学PRP口腔等新管线的产品研发-13盈利预测估值及投资评级结合23H1业绩受到脊柱集采影响我们预220922112301230423062309计公司23-25年营收分别为139182236亿元23-25年原预测值为分别春立医疗沪深300为168220285亿元同比增长160304和30123-25年归母净利润为亿元年原预测值为分别为亿元相关研究报告33405023-25405266同比增长60239和231EPS分别为085105130元对应PE春立医疗6882362023年一季报点评Q1分别为2722和18倍给予公司2024年29倍估值对应目标价约30元业绩承压集采影响出清后有望恢复高增长维持推荐评级2023-04-30春立医疗6882362022年报点评业绩符合风险提示1集采后价格下降市场份额下滑风险2新业务放量不达预期预期关节集采后以价换量3海外业务增长不达预期2023-04-02春立医疗688236深度研究报告骨科集采主要财务指标ReportFinancialIndex落地迈入成长新阶段2022A2023E2024E2025E2023-02-03营业总收入百万1202139318162362同比增速84160304301归母净利润百万308326404497同比增速-4560239231每股盈利元080085105130市盈率倍29272218市净率倍33302724资料来源公司公告华创证券预测注股价为2023年9月1日收盘价证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号春立医疗年中报点评6882362023附录财务预测表资产负债表TableValuationModels2利润表单位百万元20222023E2024E2025E单位百万元20222023E2024E2025E货币资金957124513201416营业总收入1202139318162362应收票据279217301395营业成本288337458601应收账款489415590821税金及附加13131722预付账款13151824销售费用391487624803存货260317426552管理费用39466078合同资产0000研发费用162215276355其他流动资产781786791799财务费用-20-9-9-10流动资产合计2779299534464007信用减值损失-17-17-17-17其他长期投资0000资产减值损失-13-13-13-13长期股权投资0000公允价值变动收益9999固定资产278308338371投资收益7505030在建工程185219259301其他收益15151515无形资产138149163167营业利润329349434536其他非流动资产30292928营业外收入10101010非流动资产合计631705789867营业外支出2222资产合计3410370042354874利润总额337357442544短期借款0000所得税29313847应付票据0000净利润308326404497应付账款238278378496少数股东损益0000预收款项0000归属母公司净利润308326404497合同负债8699130168NOPLAT289318396488其他应付款73737373EPS摊薄元080085105130一年内到期的非流动负债1111其他流动负债198228297385主要财务比率流动负债合计596679879112320222023E2024E2025E长期借款0000成长能力应付债券0000营业收入增长率84160304301其他非流动负债94949494EBIT增长率-115100244234非流动负债合计94949494归母净利润增长率-4560239231负债合计6907739731217获利能力归属母公司所有者权益2720292732623657毛利率760758748745少数股东权益0000净利率256234222210所有者权益合计2720292732623657ROE113111124136负债和股东权益3410370042354874ROIC153153166178偿债能力现金流量表资产负债率202209230250单位百万元20222023E2024E2025E债务权益比35322926经营活动现金流41456206278流动比率47443936现金收益316360442539速动比率42393431存货影响-100-57-109-126营运能力经营性应收影响-231148-250-316总资产周转率04040405经营性应付影响8641100118应收账款周转天数133117100108其他影响-29-362364应付账款周转天数238275258262投资活动现金流-763-117-131-130存货周转天数262308292293资本支出-105-117-131-130每股指标元股权投资0000每股收益080085105130其他长期资产变化-658000每股经营现金流011119054072融资活动现金流-59-510-52每股净资产709763850953借款增加-1000估值比率股利及利息支付-50-69-101-141PE29272218股东融资0000PB33302724其他影响-81810189EVEBITDA26231915资料来源公司公告华创证券预测证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2春立医疗年中报点评6882362023医药组团队介绍组长首席研究员郑辰复旦大学金融学硕士曾任职于中海基金长江证券2020年加入华创证券研究所2020年新财富最佳分析师第四名联席首席研究员刘浩南京大学化学学士中科院有机化学博士曾任职于海通证券长江证券2020年加入华创证券研究所2020年新财富最佳分析师第四名团队成员高级研究员李婵娟上海交通大学会计学硕士曾任职于长江证券2020年加入华创证券研究所2020年新财富最佳分析师第四名团队成员高级分析师黄致君北京大学硕士2020年加入华创证券研究所分析师王宏雨西安交通大学管理学学士复旦大学金融硕士2023年加入华创证券研究所分析师万梦蝶华中科技大学工学学士中南财经政法大学金融硕士医药金融复合背景2021年加入华创证券研究所研究员张艺君清华大学生物科学学士清华大学免疫学博士2022年加入华创证券研究所助理研究员朱珂琛中南财经政法大学金融硕士2022年加入华创证券研究所助理研究员胡怡维美国哥伦比亚大学硕士2022年加入华创证券研究所助理研究员陈俊威西澳大学生物化学与分子生物学学士悉尼大学会计学和商业分析硕士2023年加入华创证券研究所证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3春立医疗年中报点评6882362023华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲北京机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom刘懿副总监010-63214682liuyihcyjscom侯春钰资深销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom北京机构销售部过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom蔡依林高级销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖高级销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝高级销售经理010-63214682gulinglanhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom张娟副总经理深圳机构销售总监0755-82828570zhangjuanhcyjscom汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyanhcyjscom张嘉慧高级销售经理0755-82756804zhangjiahui1hcyjscom深圳机构销售部董姝彤销售经理0755-82871425dongshutonghcyjscom巢莫雯销售经理0755-83024576chaomowenhcyjscom王春丽销售经理0755-82871425wangchunlihcyjscom许彩霞总经理助理上海机构销售总监021-20572536xucaixiahcyjscom官逸超上海机构销售副总监021-20572555guanyichaohcyjscom黄畅上海机构销售副总监021-20572257-2552huangchanghcyjscom吴俊资深销售经理021-20572506wujun1hcyjscom张佳妮高级销售经理021-20572585zhangjianihcyjscom上海机构销售部蒋瑜高级销售经理021-20572509jiangyuhcyjscom施嘉玮高级销售经理021-20572548shijiaweihcyjscom朱涨雨销售助理021-20572573zhuzhangyuhcyjscom李凯月销售助理likaiyuehcyjscom张玉恒销售助理zhangyuhenghcyjscom段佳音广州机构销售总监0755-82756805duanjiayinhcyjscom广州机构销售部周玮销售经理zhouweihcyjscom王世韬销售经理wangshitao1hcyjscom潘亚琪总监021-20572559panyaqihcyjscom汪子阳副总监021-20572559wangziyanghcyjscom私募销售组江赛专资深销售经理0755-82756805jiangsaizhuanhcyjscom汪戈高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