公司2023H1实现收入8.30亿元，同比-24.77%；实现归母净利2.82亿元，同比-37.25%。公司是军用钽电容龙头企业，料将核心受益于军用电子元器件需求修复，同时电源模块等非钽业务有望打开多元增长点。考虑到下游订单节奏波动及行业降价压力，下调至“增持”评级。
　　▍23H1业绩同比-37.25%，下游需求节奏等影响经营表现。受下游需求尚未完全恢复、客户项目进度变化、对成本控制要求提升等影响，公司23H1实现收入8.30亿元，同比-24.77%；实现归母净利2.82亿元，同比-37.25%。或由于下游客户成本控制要求提升，公司23H1毛利率同比-3.42pcts至66.27%。公司23H1管理费用同比-9.72%至0.51亿元，研发费用同比-5.25%至0.76亿元，；受销售人员绩效增加以及新产品推广力度加大等影响，销售费用同比+58.79%至0.70亿元，致使23H1公司期间费用率同比+7.58pcts至23.76%。综合上述影响，公司23H1净利率同比-7.33pcts至37.52%，盈利能力承压。我们计算得公司23Q2实现收入4.43亿元，同比-34.25%，实现归母净利1.37亿元，同比-49.91%。
　　▍元器件及模块业务承压，子公司湖南宏微表现亮眼。按产品结构划分，23H1元器件业务实现收入6.86亿元，同比-26.70%；模块及其他产品业务实现收入1.43亿元，同比-13.93%。按子公司划分：1）湖南冠陶主营MLCC，23H1实现收入0.63亿元，同比-17.36%，实现净利润0.34亿元，同比-17.78%；2）株洲宏达磁电主营磁性材料电子元器件，23H1实现收入0.46亿元，同比2.97%，实现净利润0.21亿元，同比-21.58%；3）株洲宏达恒芯主营单层陶瓷电容和薄膜集成电路，23H1实现收入0.30亿元，同比-30.33%，实现净利润0.04亿元，同比-75.04%；4）湖南宏微电子主营混合集成电路、微封装器件和电路模块，23H1实现收入1.16亿元，同比+9.20%，实现净利润0.12亿元，同比+16.38%。
　　▍存货规模小幅提升，经营性现金流持续改善。23H1末公司存货规模较期初+5.80%至11.86亿元，其中库存商品同比+14.56%至4.22亿元，发出商品同比+14.04%至3.81亿元，伴随库存商品、发出商品交付逐步确认，下半年业绩有望增厚。公司23H1末应收账款同比+11.05%至15.10亿元，经营性净现金流同比+17.22%至1.35亿元，经营性现金流同比改善。考虑到公司下游客户多为军方，回款风险低，后续现金流有望伴随应收回款进一步改善。
　　▍钽电容核心受益需求修复，非钽业务打开多元成长点。公司为军用钽电容龙头企业，在高分子钽电容、高能钽电容等新品类中竞争力强，料将核心受益于下游需求修复。同时，公司积极培育非钽电容业务，电源模块等产品在下游订单节奏波动背景下依然实现稳健增长，具备较强市场竞争力。公司其他非钽电容产品呈多点开花趋势，23H1共开展24项科研项目，其中大容量NORFLASH、低压并行大容量NORFLASH、电源管理芯片、单路及双路缓冲器、600V抗辐照MOSFET等项目通过了第三方机构鉴定，推出了国内高精尖的集成电路、分立器件。非钽业务料将为公司发展打开多元成长点。
　　▍风险因素：下游订单节奏波动；下游降价压力；竞争对手相互渗透；非钽业务拓展不及预期等。
　　▍盈利预测、估值与评级：公司是军用钽电容龙头企业，料将核心受益于军用电子元器件需求修复，同时电源模块等非钽业务有望打开多元增长点。结合公司上半年经营情况并考虑到下游订单节奏不确定性及行业降价压力，我们下调公司2023/24年净利润预测至5.9/7.2亿元（前预测值12.4/15.1亿元），新增公司2025年净利润预测为8.8亿元，对应EPS预测分别为1.43/1.75/2.15元，现价对应PE为25/20/16x。选取振华科技、火炬电子、鸿远电子为可比公司，当前可比公司2024年Wind一致预期PE均值为14x，考虑到公司非钽业务未来发展的良好前景料将在增厚业绩的同时抬升估值中枢，给予公司2024年23x目标PE，对应目标价40元。考虑到下游订单节奏波动及行业降价压力，下调评级至“增持”。
　　

研究报告全文：业绩短期承压需求拐点待现宏达电子300726SZ2023年中报点评2023928中信证券研究部核心观点公司2023H1实现收入830亿元同比-2477实现归母净利282亿元同比-3725公司是军用钽电容龙头企业料将核心受益于军用电子元器件需求修复同时电源模块等非钽业务有望打开多元增长点考虑到下游订单节奏波动及行业降价压力下调至增持评级23H1业绩同比-3725下游需求节奏等影响经营表现受下游需求尚未完全付宸硕恢复客户项目进度变化对成本控制要求提升等影响公司23H1实现收入国防与航空航天830亿元同比-2477实现归母净利282亿元同比-3725或由于下首席分析师游客户成本控制要求提升公司毛利率同比至公司S101052008000523H1-342pcts662723H1管理费用同比-972至051亿元研发费用同比-525至076亿元受销售人员绩效增加以及新产品推广力度加大等影响销售费用同比5879至070亿元致使23H1公司期间费用率同比758pcts至2376综合上述影响公司23H1净利率同比-733pcts至3752盈利能力承压我们计算得公司23Q2实现收入443亿元同比-3425实现归母净利137亿元同比-4991陈卓国防与航空航天元器件及模块业务承压子公司湖南宏微表现亮眼按产品结构划分23H1分析师元器件业务实现收入686亿元同比-2670模块及其他产品业务实现收入S1010521010004143亿元同比-1393按子公司划分1湖南冠陶主营MLCC23H1实现收入063亿元同比-1736实现净利润034亿元同比-17782株洲宏达磁电主营磁性材料电子元器件23H1实现收入046亿元同比-297实现净利润021亿元同比-21583株洲宏达恒芯主营单层陶瓷电容和薄膜集成电路23H1实现收入030亿元同比-3033实现净利润004亿元同比-75044湖南宏微电子主营混合集成电路微封装器刘意件和电路模块23H1实现收入116亿元同比920实现净利润012亿国防与航空航天元同比1638分析师存货规模小幅提升经营性现金流持续改善23H1末公司存货规模较期初S1010522050004580至1186亿元其中库存商品同比1456至422亿元发出商品同比1404至381亿元伴随库存商品发出商品交付逐步确认下半年业绩有望增厚公司23H1末应收账款同比1105至1510亿元经营性净现金流同比1722至135亿元经营性现金流同比改善考虑到公司下游客户多为军方回款风险低后续现金流有望伴随应收回款进一步改善钽电容核心受益需求修复非钽业务打开多元成长点公司为军用钽电容龙头企业在高分子钽电容高能钽电容等新品类中竞争力强料将核心受益于下宏达电子300726SZ游需求修复同时公司积极培育非钽电容业务电源模块等产品在下游订单评级增持下调节奏波动背景下依然实现稳健增长具备较强市场竞争力公司其他非钽电容当前价3542元产品呈多点开花趋势23H1共开展24项科研项目其中大容量目标价4000元总股本412百万股NORFLASH低压并行大容量NORFLASH电源管理芯片单路及双路缓冲流通股本214百万股器600V抗辐照MOSFET等项目通过了第三方机构鉴定推出了国内高精尖总市值146亿元的集成电路分立器件非钽业务料将为公司发展打开多元成长点近三月日均成交116百万元额风险因素下游订单节奏波动下游降价压力竞争对手相互渗透非钽业务52周最高最低价4878341元拓展不及预期等近1月绝对涨幅178近6月绝对涨幅-2268盈利预测估值与评级公司是军用钽电容龙头企业料将核心受益于军用电近月绝对涨幅子元器件需求修复同时电源模块等非钽业务有望打开多元增长点结合公司12-2444上半年经营情况并考虑到下游订单节奏不确定性及行业降价压力我们下调公司202324年净利润预测至5972亿元前预测值124151亿元新增公证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明宏达电子年中报点评300726SZ20232023928司2025年净利润预测为88亿元对应EPS预测分别为143175215元现价对应PE为252016x选取振华科技火炬电子鸿远电子为可比公司当前可比公司2024年Wind一致预期PE均值为14x考虑到公司非钽业务未来发展的良好前景料将在增厚业绩的同时抬升估值中枢给予公司2024年23x目标PE对应目标价40元考虑到下游订单节奏波动及行业降价压力下调评级至增持项目年度202120222023E2024E2025E营业收入百万元200035215818169403209878251007营业收入增长率YoY438-222420净利润百万元8160785171588827224388402净利润增长率YoY694-312322每股收益EPS基本元198207143175215毛利率6967656363净资产收益率ROE21131912121713311443每股净资产元9381081117413181487PE179171248202165PB3833302724PS7368867058EVEBITDA131121170143120资料来源中信证券研究部预测注股价为年月日收盘价Wind2023927请务必阅读正文之后的免责条款和声明2宏达电子年中报点评300726SZ20232023928利润表百万元资产负债表百万元指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E营业收入20002158169420992510货币资金1243517128016032091营业成本626721591779925存货8291121107513371577毛利率687666651629632应收账款800120790910661267税金及附加2124192328其他流动资产11431729162117931986销售费用172109141157176流动资产40154574488557996921销售费用率8651837570固定资产346595685605511管理费用101111108120131长期股权投资4185858585管理费用率5052645752无形资产3435353535财务费用14193241其他长期资产472468428388298财务费用率-01-02-11-15-16非流动资产893118212331112928研发费用125182163180218资产总计49085756611869127849研发费用率6284968687短期借款1515000投资收益264202020应付账款321435376455562EBITDA1116120285910191214其他流动负债276328319367405营业利润105110957589291132流动负债612778694822967营业利润率52555076447244294508长期借款00000营业外收入00006其他长期负债274273273273273营业外支出11111非流动性负债274273273273273利润总额105010957579291136负债合计887105196810951240所得税159153106130159股本412412412412412所得税率152140140140140资本公积16501637163716371637少数股东损益7590627794归属于母公司所38624454483654266125归属于母公司股有者权益合计816852589722884东的净利润少数股东权益159252314391484净利率股东权益合计40839534834435240214705515158176609负债股东权益总49085756611869127849计现金流量表百万元主要财务指标指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E税后利润891942651799978增长率折旧和摊销67110183199212营业收入42879-215239196营运资金的变化-448-515358-495-521营业利润70342-308227218其他经营现金流16-27-14-20-28净利润68744-309227224经营现金流合计5265101178482641利润率资本支出-355-362-234-78-28毛利率687666651629632投资收益-264202020EBITDAMargin558557507485484其他投资现金流-49-67500-1净利率408395348344352投资现金流合计-406-972-214-58-9回报率权益变化9991000净资产收益率211191122133144负债变化100-1500总资产收益率16614896105113股利支出-64-240-206-133-185其他其他融资现金流-5-23193241资产负债率181183158158158融资现金流合计940-263-202-101-145现金及现金等价所得税率1521401401401401059-725763324487股利支付率物净增加额303242226257241资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12股票评级个月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间代表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上港市场以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间克综合指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上4特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticscomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告对于英国分析员编纂的研究资料其由CLSAUK制作并发布就英国的金融行业准则该资料被制作并意图作为实质性研究资料CLSAUK由英国金融行为管理局授权并接受其管理欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利5