事件：公司发布2022年报，全年实现营收21.58亿元，同比增长7.89%；实现归母净利润8.52亿元，同比增长4.37%。Q4单季度实现营收4.77亿元，同比增长2.62%；实现归母净利润1.90亿元，同比增长7.20%。
　　公司产品需求因故增长放缓，非钽业务持续拓展：2022年，由于国内外社会和经济环境剧烈变化、产业链中下游库存消化能力受限等多重因素影响，公司面临了经营环境上的挑战，通过有效的经营和业务拓展，全年公司业绩实现了平稳增长，增速相比2020、2021两年有所放缓。其中钽电容受到行业周期影响，营业收入同比减少4.84%；非钽电容产品经过了几年的市场开拓和技术积累，营业收入10.44亿元，同比增长25.84%，已占到公司营业总收入的48.40%，逐渐成为公司成长的新动力。其中湖南冠陶（主要产品MLCC）、湖南宏微（主要产品微电路模块）、宏达磁电（主要产品电感）、宏达恒芯（主要产品SLCC）等公司的业绩增幅较为显著。
　　毛利率小幅下降，规模增长致应收、存货科目提升：2022年，公司整体毛利率为66.60%，同比降低2.13PCT；其中元器件业务毛利率降低1.65PCT，或因传统钽电容产品交付结构变化及部分产品价格出现一定幅度下调所致；模块及其他产品业务毛利率降低2.23PCT，或因部分产品目前生产规模仍较小，利润水平出现波动。至22年末，公司应收账款12.07亿元，同比增加50.82%，主要因为随着公司订单增加，销售量增长，应收款项同步增加，且客户结算以票据为主，导致经营性应收增加。存货11.21亿元，同比增加35.28%，主要因为公司子公司不断壮大，材料采购量的增加，导致应付款项增加，存货同步增加。
　　盈利预测、估值与评级：考虑公司产品下游需求出现周期性波动，业务拓展速度存在一定不确定性，我们下调公司2023-24年归母净利润预测19.41%/19.64%至10.00/11.80亿元，并预测2025年归母净利润14.02亿元，2023-2025年EPS分别达到2.43/2.86/3.40元，当前股价对应PE分别为19/16/14X。公司2022年模块产品等非钽电容业务实现了较好拓展，未来盈利水平有望持续提升。结合当前估值水平，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：高可靠产品销量不及预期的风险；高可靠产品毛利率下降的风险；国外疫情逐渐得到控制后竞争对手产能恢复导致民品价格回落、毛利率下降的风险；新产品市场拓展进度不及预期的风险。

研究报告全文：2023年4月6日公司研究钽电容业务周期性增长承压非钽电容业务持续拓展宏达电子300726SZ2022年报点评要点买入维持当前价4710元事件公司发布2022年报全年实现营收2158亿元同比增长789实现归母净利润852亿元同比增长437Q4单季度实现营收477亿元同比增长262实现归母净利润190亿元同比增长720作者分析师刘宇辰公司产品需求因故增长放缓非钽业务持续拓展2022年由于国内外社会和执业证书编号S0930522090001经济环境剧烈变化产业链中下游库存消化能力受限等多重因素影响公司面临021-52523865了经营环境上的挑战通过有效的经营和业务拓展全年公司业绩实现了平稳增liuyuchen0ebscncom长增速相比20202021两年有所放缓其中钽电容受到行业周期影响营业分析师王凯收入同比减少484非钽电容产品经过了几年的市场开拓和技术积累营业执业证书编号S0930522070003收入1044亿元同比增长2584已占到公司营业总收入的4840逐渐021-52523852成为公司成长的新动力其中湖南冠陶主要产品MLCC湖南宏微主要产wangkai8ebscncom品微电路模块宏达磁电主要产品电感宏达恒芯主要产品SLCC等联系人杨硕公司的业绩增幅较为显著yangshuo1ebscncom毛利率小幅下降规模增长致应收存货科目提升2022年公司整体毛利率为6660同比降低213PCT其中元器件业务毛利率降低165PCT或因传市场数据统钽电容产品交付结构变化及部分产品价格出现一定幅度下调所致模块及其他总股本亿股412总市值亿元19398产品业务毛利率降低223PCT或因部分产品目前生产规模仍较小利润水平出一年最低最高元39916594现波动至22年末公司应收账款1207亿元同比增加5082主要因为近3月换手率4567随着公司订单增加销售量增长应收款项同步增加且客户结算以票据为主导致经营性应收增加存货1121亿元同比增加3528主要因为公司子公股价相对走势司不断壮大材料采购量的增加导致应付款项增加存货同步增加10盈利预测估值与评级考虑公司产品下游需求出现周期性波动业务拓展速度-2存在一定不确定性我们下调公司2023-24年归母净利润预测19411964-14至10001180亿元并预测2025年归母净利润1402亿元2023-2025年EPS分别达到243286340元当前股价对应PE分别为191614X公司2022-26年模块产品等非钽电容业务实现了较好拓展未来盈利水平有望持续提升结合-380422072209220123当前估值水平维持公司买入评级宏达电子沪深300风险提示高可靠产品销量不及预期的风险高可靠产品毛利率下降的风险国外疫情逐渐得到控制后竞争对手产能恢复导致民品价格回落毛利率下降的风收益表现险新产品市场拓展进度不及预期的风险1M3M1Y相对133120-2471公司盈利预测与估值简表绝对119659-2771指标202120222023E2024E2025E资料来源Wind营业收入百万元20002158250529323450营业收入增长率4279789160917031765相关研报净利润百万元816852100011801402短期增速放缓关注产品拓展可能带来的增量净利润增长率6868437174117971880EPS元198207243286340宏达电子300726SZ跟踪点评2022-09-30ROE归属母公司摊薄21131912190619061916归母净利润同比增长69非钽电容业务拓展PE2423191614顺利宏达电子300726SZ2021年报点PB5044373127评2022-04-24资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023-04-03敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告宏达电子300726SZ图1近年公司营收情况图2近年公司利润情况营业总收入单位百万元YOY归母净利润单位百万元YOY852250070900816802000215860800706597686820007006512506014016001500484504050042794084430400100029331393063632653002232020500200101001043707890002018201920202021202220182019202020212022资料来源公司公告光大证券研究所资料来源公司公告光大证券研究所图3近年公司利润率情况图4近年公司费用情况毛利率期间费用率净利率归母期间费用率销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率80691566056673687366607030277328026025262250408039462019793504347134531843401530102027732802262251019791843002018201920202021202220182019202020212022-5资料来源公司公告光大证券研究所资料来源公司公告光大证券研究所图5公司存货情况图6公司应收账款情况存货单位百万元环比同比应收账款单位百万元环比同比12008018006070160050100014004060308001200501000206004010800040030600-1020400-2020010200-300-400020193312019630201993020203312020930202133120219302022331202263020229302020630202163020221231202012312021123120191231资料来源公司公告光大证券研究所资料来源公司公告光大证券研究所敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告宏达电子300726SZ利润表百万元202120222023E2024E2025E资产负债表百万元202120222023E2024E2025E营业收入20002158250529323450总资产49085756672178989287营业成本6267218429901166货币资金124351777511661668折旧和摊销62100144183221交易性金融资产54683683683683税金及附加2124283238应收账款8001207140116391929销售费用172109120141166应收票据1003887103012051418管理费用101111125147172其他应收款合计2430374350研发费用125182200235276存货8291121132015611850财务费用-1-4-13-16-21其他流动资产31104104104104投资收益-264141313流动资产合计40154574537964367742营业利润10511095126814771735其他权益工具00000利润总额10501095126714761734长期股权投资4185858585所得税159153177206242固定资产346595759880959净利润891942109012701492在建工程303258239224213少数股东损益7590909090无形资产3435353434归属母公司净利润816852100011801402商誉00000EPS按最新股本计元198207243286340其他非流动资产9581818181非流动资产合计8931182134214621544现金流量表百万元202120222023E2024E2025E总负债8871051113212771451经营活动现金流5265107609031050短期借款1515000净利润816852100011801402应付账款321435508597703折旧摊销62100144183221应付票据64139162191225净营运资金增加720529512623754预收账款01122其他-1073-971-895-1083-1327其他流动负债55555投资活动产生现金流-406-972-293-290-291流动负债合计61277888010251199净资本支出-355-362-303-303-304长期借款00000长期投资变化4185000应付债券00000其他资产变化-92-695101313其他非流动负债272252252252252融资活动现金流940-263-209-222-257非流动负债合计274273252252252股本变化120000股东权益40214705559066217835债务净变化101-1600股本412412412412412无息负债变化11816497146174公积金18661935193519351935净现金流1059-725259390502未分配利润15852107290138424966归属母公司权益38624454524861897313少数股东权益159252342432522盈利能力202120222023E2024E2025E费用率202120222023E2024E2025E毛利率687666664662662销售费用率858506480480480EBITDA率569550557561562管理费用率503516500500500EBIT率536499500498498财务费用率-005-020-054-056-060税前净利润率525507506503503研发费用率623842800800800归母净利润率408395399402406所得税率1514141414ROA182164162161161ROE摊薄211191191191192每股指标202120222023E2024E2025E经营性ROIC287236233235239每股红利060050058067079每股经营现金流128124185219255偿债能力202120222023E2024E2025E每股净资产9381081127415031776资产负债率1818171616每股销售收入486524608712838流动比率656588612628645速动比率520444462475491估值指标202120222023E2024E2025E归母权益有息债务2416526992---PE2423191614有形资产有息债务3009634119---PB5044373127EVEBITDA16616213711697资料来源Wind光大证券研究所预测股息率1311121417敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级A股主板基准为沪深300指数中小盘基准为中小板指创业板基准为创业板指新三板基准为新三板指数港股基准指数为恒生基准指数说明指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有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