核心观点
　　公司作为钽电容器龙头企业，充分享受国防预算增速上行及国防信息化建设的红利。同时，公司积极打造“创业型平台”公司，横向拓展陶瓷电容器、电阻电感、微波组件、模块电源及电源管理芯片等多个领域，子公司协同效应显著，部分产品保持高速增长。最后，民用电子元器件国产化替代空间广阔，公司民用业务有望跟随数字经济实现放量。
　　摘要
　　军用钽电容器龙头企业，深耕主业横向开拓
　　宏达电子专注于钽电容器生产研发近三十年，掌握多项核心技术及专利，其中高能钽混合电容器、高分子钽电容器等产品在国内属于领先地位。公司是国内高可靠钽电容器的核心供应商，产品广泛应用于航空、航天、船舶、地面装备、指挥系统及通信系统等领域。深耕钽电容器的同时，公司积极向外拓展打造“创业型平台”公司，成功孵化陶瓷电容器、薄膜电容器、电源模块、电源管理芯片等各类产品。
　　军工电子持续高景气，高可靠钽电容需求较大
　　十四五规划期间，受益于国防支出稳步提升、武器批量列装及装备信息化、智能化、国产化建设，军工电子产业将持续高景气。而军品行业壁垒较高，供应商一旦进入《合格供方名录》，则意味着与军工客户建立了稳定的合作关系。因此，军工电子行业的竞争格局相对稳定，公司作为军用钽电容龙头企业享有规模红利，增速有望高于行业平均水平。
　　国产化替代空间广阔，公司先发优势明显
　　随着新能源、物联网等产业蓬勃发展，我国作为生产制造大国，电子产业进入新一轮快速成长期。而国际局势动荡的背景下供应链安全受到威胁，中下游工厂对电子元器件、电路模块等产品的国产化需求不断加强。公司积极扩产增效，不断将军品技术等优势资源转至民用市场，民品业务实现大幅增长。
　　非钽业务大有可为，打造军工电子元器件集团
　　历经多年的市场开拓及技术积累，2022年公司非钽业务的营收占比已增至48.42%，成为推动业绩增长的新引擎。子公司冠陶电子主营MLCC，2022年全年营收规模高达1.46亿元。而公司微电路模块产品已通过贯标审查，宏微电子等子公司专注于模块类产品的研发设计，为进一步提高市占率奠定坚实基础。联营企业展芯半导体则专注于芯片的研发、生产和销售，核心研发团队实力强大，产品制造技术水平领先。公司陶瓷电容、模块产品、管理芯片等非钽电容类业务飞速发展，构筑了新的业绩增长曲线。
　　军民市场放量增长，产能扩张未来可期
　　军品市场充分享受国防信息化建设红利，公司作为军用钽电容器龙头企业将充分受益；横向拓展陶瓷电容器、功率电感、微波组件、环形器与隔离器和电源管理芯片等多个领域，打造军工电子元器件集团，子公司协同效应显著；民用电子元器需求急剧上升，公司扩大民品投入大幅提升产能，市场份额不断提高。预计公司2023至2025年营业收入分别为26.37/33.73/42.99亿元，同比增长22.18%/27.91%/27.47%，实现归母净利润10.29 /12.90 /16.63亿元，同比增长20.77%/ 25.34%/ 28.90%，EPS分别为2.50/3.13/4.04，对应2023/06/29收盘价，PE为17.14/13.69/10.60倍，给予“买入”评级。
　　风险分析
　　1.原材料价格上升：钽矿为世界稀缺资源，已探明钽金属储量仅14万吨，我国钽矿资源较少，高度依赖进口。新冠肺炎疫情跌宕反复，国际局势动荡不安，大宗商品价格波动较大，未来上游原材料价格存在上涨风险。
　　2.军品订单不及预期：公司军品业务在总营收中占比较高，受国防支出及军费投入方向影响较大。若军方调整订单如采购量、产品价格等，公司业绩将受到影响。
　　3.客户回款不及预期
　　公司下游客户主要为国防军工类企业，应收账款及应收票据规模较大。若业务规模大幅增长且下游客户付款延迟，公司的现金流状况将有所恶化，经营周转压力增大。
　　4.定增项目产能扩建不及预期
　　2021年公司通过定增项目募集了资金用于微波电子元器件项目的产能建设，主要用于对陶瓷电容器、环行器及隔离器等产能的提升。当前，项目尚且处于建设阶段，若后续进度不及预期，公司的产能释放及订单交付等将受到影响。
　　5.新业务开展不及预期
　　公司对半导体等各类新业务大量投入，收购兼并多个子公司。当前，部分新产品尚处于早期的研制开发阶段，未来盈利能力具有高度不确定性，可能会造成较大的沉没成本。