公司发布2023年半年度报告：2023H1实现营收44.52亿元，同比增长14.55%；归母净利润12.79亿元，同比增长20.97%；扣非后归母净利润12.43亿元，同比增长23.14%；基本每股收益0.95元/股，同比增长17.28%；加权平均净资产收益率9.60%，同比减少1.27pct。分季度看，公司2023年Q1和Q2分别实现营收24.27亿元（同比+10.30%，环比+6.58%，下同）、20.25亿元（+20.10%，-16.57%）；分别实现归母净利润6.26亿元（+18.44%，+5.40%）、6.53亿元（+23.50%，+4.44%）。
　　非挖应用拓展，海外市场高增，熨平国内工程机械周期低谷：分产品看，2023H1公司共销售挖掘机专用油缸32.28万只，同比增长5%，销售重型装备用非标准油缸11.43万只，同比增长18%，挖机油缸国内市场因行业周期下行短期承压，挖机油缸海外市场收入同比增长18%，非标油缸中海工海事、高空作业平台用摆动缸、工业类非标油缸快速增长。中大挖泵阀份额持续提升，高空作业平台及农业机械的国内外市场份额继续大幅提升；滑移装载机配套主控泵阀、径向柱塞马达、手柄阀等新产品也实现批量供货。分地区看，2023H1公司在国内市场销售收入增长9.09%，海外市场销售收入增长42.98%，墨西哥项目投产后有望进一步拓展北美市场。
　　毛利率微有下滑，期间费率有所下降：2023H1公司整体毛利率为39.02%，同比减少0.11pct；2023Q2毛利率为36.82%，环比减少4.04pct。2023H1公司销售净利率为28.77%，同比增加1.52pct。2023H1公司期间费用为2.82亿元，同比下降4.55%，占营业收入的6.35%，同比减少1.27pct。其中销售费率1.71%，同比增加0.61pct；管理费率3.75%，同比增加0.75pct；财务费率-6.67%，同比减少2.48pct，主要系定期存款利息收入增加；研发费率7.56%，同比减少0.15pct。
　　应收款项明显增长，应收账款周转率、存货周转率均有所提升：2023H1公司经营活动产生的现金流量净额9.91亿元，同比下降4.96%；投资活动产生的现金流量净额-0.77亿元，去年同期为-1.82亿元；筹资活动产生的现金流量净额-3.81亿元，去年同期为-4.60亿元。截至2023年6月底，公司应收账款、应收票据、应收款项融资合计31.37亿元，同比增长21.27%；存货17.49亿元，同比增长1.23%。公司应收账款周转率4.00次，同比增长0.30次，存货周转率1.54次，同比增长0.13次。
　　募投项目稳步推进：墨西哥项目预计于2023Q4投产，公司通过墨西哥建厂并在巴西设立子公司，不断巩固扩大美洲市场业务；线性驱动器项目预计2024Q2投产，电动缸有望持续放量，滚珠丝杠打开机器人、高端机床等应用领域的想象空间；此外，恒立国际研发中心项目预计2024Q4完工并投入使用，通用液压泵技改项目、超大重型油缸项目均预计2023Q4投产。
　　我们预计公司2023-2025年实现归母净利润26.0/30.6/37.2亿元，对应2023年9月26日收盘价PE为32.9/28.0/23.0倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：国内需求复苏不及预期；非挖业务拓展不及预期；行业竞争加剧。

研究报告全文：公司研证券研究报告究industryIdindustryId机械设备investSuggestiondyCompany恒立液压601100investtitle增持维持Sugge000009业绩稳健增长非挖及海外市场抵御周期stionCcreateTime1hange年月日2023928投资要点公市场数据marketDatasummary公司发布2023年半年度报告2023H1实现营收4452亿元同比增长1455归母净利润1279亿元同比增长2097扣非后归母净利润1243亿元同司日期2023-09-26比增长2314基本每股收益095元股同比增长1728加权平均净资产点收盘价元6563收益率960同比减少127pct分季度看公司2023年Q1和Q2分别实现评总股本百万股134082营收2427亿元同比1030环比658下同2025亿元2010-1657分别实现归母净利润626亿元1844540653亿元流通股本百万股134082报2350444净资产百万元1318118告非挖应用拓展海外市场高增熨平国内工程机械周期低谷分产品看2023H1总资产百万元1722753公司共销售挖掘机专用油缸3228万只同比增长5销售重型装备用非标准油缸1143万只同比增长18挖机油缸国内市场因行业周期下行短期承压每股净资产元983挖机油缸海外市场收入同比增长18非标油缸中海工海事高空作业平台用来源iFinD兴业证券经济与金融研究院整理摆动缸工业类非标油缸快速增长中大挖泵阀份额持续提升高空作业平台及农业机械的国内外市场份额继续大幅提升滑移装载机配套主控泵阀径向相关报告relatedReport柱塞马达手柄阀等新产品也实现批量供货分地区看2023H1公司在国内市场销售收入增长909海外市场销售收入增长4298墨西哥项目投产后有望进一步拓展北美市场毛利率微有下滑期间费率有所下降2023H1公司整体毛利率为3902同比减少011pct2023Q2毛利率为3682环比减少404pct2023H1公司销售净利率为2877同比增加152pct2023H1公司期间费用为282亿元同比下降455占营业收入的635同比减少127pct其中销售费率171同比增加061pct管理费率375同比增加075pct财务费率-667同比分析师emailAuthor减少248pct主要系定期存款利息收入增加研发费率756同比减少015pct石康应收款项明显增长应收账款周转率存货周转率均有所提升2023H1公司经营活动产生的现金流量净额991亿元同比下降496投资活动产生的现金shikangxyzqcomcn流量净额-077亿元去年同期为-182亿元筹资活动产生的现金流量净额-381S1220517040001亿元去年同期为-460亿元截至2023年6月底公司应收账款应收票据应收款项融资合计3137亿元同比增长2127存货1749亿元同比增长123公司应收账款周转率400次同比增长030次存货周转率154次郭亚男同比增长013次guoyananxyzqcomcn募投项目稳步推进墨西哥项目预计于2023Q4投产公司通过墨西哥建厂并S0190522120004在巴西设立子公司不断巩固扩大美洲市场业务线性驱动器项目预计2024Q2投产电动缸有望持续放量滚珠丝杠打开机器人高端机床等应用领域的想象空间此外恒立国际研发中心项目预计2024Q4完工并投入使用通用液压泵技改项目超大重型油缸项目均预计2023Q4投产我们预计公司2023-2025年实现归母净利润260306372亿元对应2023年9assAuthor月26日收盘价PE为329280230倍维持增持评级风险提示国内需求复苏不及预期非挖业务拓展不及预期行业竞争加剧主要财务指标会计年度zycwzb主要财务指标20222023E2024E2025E营业收入百万元819792221070912603同比增长-120125161177归母净利润百万元2343260330553717同比增长-130111174217毛利率406396412418ROE185181185194每股收益元179199234285市盈率366329280230来源iFinD兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明公司点评报告表1恒立液压分季度业绩对比单位百万元元主要数据22-2Q22-3Q22-4Q23-1Q23-2QQOQ2022-062023-06YOY营业收入1686203322772427202520138864452146营业成本998116813391435127928223662715148毛利6888659399927458415211737142销售费用193249373910104376789管理费用6067917790494117167429财务费用-183-1700-6-292--163-297-研发费用18620015014119549299336123资产减值-9-7-390-9--9-9-公允价值146-1200-1000140-1000投资收益-1201310-024088营业利润61473265672771115712291438170利润总额61873465773571115112371447169归母净利润52969259362665323510571279210EPS0395051604430467048723507880954210销售费用率121622151908111706管理费用率363340324409303807财务费用率-108-8400-02-144-36-42-67-25研发费用率11098665896-147776-01所得税率142559314880-62144115-29毛利率408425412409368-40391390-01净利润率3143402612583230927228715资料来源天软投资系统兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-公司点评报告附表资产负债表gscwbb公司财务报表单位百万元利润表单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E流动资产12327134831553318223营业收入819792221070912603货币资金68867698915511121营业成本4873557362937329交易性金融资产470735715681税金及附加717896113应收票据及应收账款1593177720452391销售费用124157182189预付款项141172190222管理费用275332407441存货1766184021222485研发费用650673643756其他1471126013061322财务费用-332-421-281-342非流动资产3874455048345069其他收益105114111112长期股权投资0000投资收益14121011固定资产2836340636783814公允价值变动收益7445在建工程390445373386信用减值损失9141213无形资产436504584673资产减值损失-55-52-56-57商誉1011资产处置收益0000长期待摊费用18161411营业利润2618292134504200其他193178184184营业外收入13131313资产总计16201180332036723292营业外支出2222流动负债3144321733883648利润总额2629293234614211短期借款254328272259所得税280323398484应付票据及应付账款1323151317081990净利润2349261030633726其他1567137614081399少数股东损益6789非流动负债379360366366归属母公司净利润2343260330553717长期借款0000EPS元179199234285其他379360366366负债合计3523357737544014主要财务比率股本1341134113411341会计年度20222023E2024E2025E资本公积3365336533653365成长性未分配利润721390061115413807营业收入增长率-120125161177少数股东权益48546271营业利润增长率-143116181217股东权益合计12678144561661319278归母净利润增长-130111174217率负债及权益合计16201180332036723292盈利能力毛利率406396412418现金流量表单位百万元归母净利率286282285295会计年度20222023E2024E2025EROE185181185194归母净利润2343260330553717偿债能力折旧和摊销394403488559资产负债率217198184172资产减值准备55-242435流动比率392419458500资产处置损失0000速动比率336362396431公允价值变动损失-7-4-4-5营运能力财务费用-262-421-281-342资产周转率575539558577投资损失-14-12-10-11应收账款周转率6971767280678089少数股东损益6789存货周转率2706288529672972营运资金的变动-476-9-436-502每股资料元经营活动产生现金流量2064245428723453每股收益179199234285投资活动产生现金流量-80-1345-734-748每股经营现金158188220265融资活动产生现金流量949-298-681-739每股净资产968110312681471现金净变动326081214571966估值比率倍现金的期初余额3599688676989155PE366329280230现金的期末余额68597698915511121PB68595245资料来源天软兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-公司点评报告分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15评级和行业评级另有说明的除外增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间评级标准为报告发布日后的12个月内公中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级司股价或行业指数相对同期相关证减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5券市场代表性指数的涨跌幅其中沪无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确深两市以沪深300指数为基准北交所定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级市场以北证50指数为基准新三板市场推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数以三板成指为基准香港市场以恒生指中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平行业评级数为基准美国市场以标普500或纳斯回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数达克综合指数为基准信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报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