事件：恒立液压公布2023半年报，公司2023H1收入为44.5亿元，同比+14.55%，归母净利润12.79亿元，同比+20.97%。2023Q2收入为20.25亿元，同比+20.10%，归母净利润为6.53亿元，同比+23.50%。
　　净利率小幅提升，保持稳健的盈利能力。1）毛利率：2023H1公司销售毛利率为39.02%，同比-0.11pct；2023Q2公司销售毛利率为36.82%，同比-3.97pct。2）净利率：2023H1公司销售净利率为28.77%，同比+1.52pct，2023Q2公司销售净利率为32.32%，同比+0.88pct。2023Q2公司销售净利率有所提升的主要原因是汇兑收益有所提升，财务费用率同比-3.57pct。3）费用率：2023H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.71%/3.75%/7.56%/-6.67%，同比+0.61/+0.75/-0.15/-2.48pct。
　　不断拓展产品应用领域，海外业务增长迅速。1）分产品看，公司在保持传统业务板块核心竞争力的同时，积极拓展新的市场和新的产品种类。2023H1公司挖机专用油缸销量为32.28万只，同比增长5%；重型装备用非标油缸销量为11.43万只，同比增长18%；公司紧凑液压事业部投入使用，目前开发螺纹插装阀近600款，平衡阀，集成阀组400余款，且陆续实现了批量供货；公司中大挖挖机泵阀份额持续提升，高空作业平台及农业机械的国内外市场份额继续大幅提升。2）分地区看，公司海外布局有序推进，收入增长较快。2023H1公司国内市场收入同比增长9.09%，海外市场收入同比增长42.98%，表现好于行业。公司募投项目有序推进，通过墨西哥建厂、设立巴西子公司，巩固并扩大美洲市场业务，其中墨西哥项目计划于2023Q4投产。
　　盈利预测和估值：往中长期看，我们认为公司产品全套化、下游分散化和客户高端化三大成长驱动力继续发酵，新产品放量后经营杠杆充分释放带来盈利能力持续提升，公司有望在未来几年保持稳定成长曲线。我们预计公司2023/2024年实现归母净利润27.6/32.8亿元，对应EPS分别为2.06/2.45元/股，参考可比公司估值和公司历史估值情况后，给予公司2023年35-40倍PE估值，合理价值区间为71.94-82.22元/股，维持“优于大市”评级。
　　风险提示：宏观政策变动风险，海外市场开拓存在不确定性，汇率波动，原材料价格波动等。

研究报告全文：TableMainInfo公司研究机械工业重型机械证券研究报告恒立液压601100100公司半年报2023年09月23日TableInvestInfo投资评级优于大市维持盈利能力稳健海外收入快速增长股票数据TableSummary09TableStockInfo月22日收盘价元6469投资要点52周股价波动元4228-7336总股本流通A股百万股13411341总市值流通市值百万元8673886738事件恒立液压公布2023半年报公司2023H1收入为445亿元同比相关研究1455归母净利润1279亿元同比20972023Q2收入为2025利润TableReportInfo增速转正非挖板块占比持续提升亿元同比2010归母净利润为653亿元同比235020230525市场表现净利率小幅提升保持稳健的盈利能力1毛利率2023H1公司销售毛利TableQuoteInfo率为3902同比-011pct2023Q2公司销售毛利率为3682同比恒立液压海通综指-397pct2净利率2023H1公司销售净利率为2877同比152pct42602023Q2公司销售净利率为3232同比088pct2023Q2公司销售净利率有所提升的主要原因是汇兑收益有所提升财务费用率同比-357pct32960费用率2023H1公司销售管理研发财务费用率分别为1660171375756-667同比061075-015-248pct360-940不断拓展产品应用领域海外业务增长迅速1分产品看公司在保持传统202292022122023320236业务板块核心竞争力的同时积极拓展新的市场和新的产品种类2023H1公司挖机专用油缸销量为3228万只同比增长5重型装备用非标油缸销沪深300对比1M2M3M量为1143万只同比增长18公司紧凑液压事业部投入使用目前开发绝对涨幅-04-33-17螺纹插装阀近600款平衡阀集成阀组400余款且陆续实现了批量供相对涨幅01-1116资料来源海通证券研究所货公司中大挖挖机泵阀份额持续提升高空作业平台及农业机械的国内外市场份额继续大幅提升2分地区看公司海外布局有序推进收入增长较TableAuthorInfo快2023H1公司国内市场收入同比增长909海外市场收入同比增长4298表现好于行业公司募投项目有序推进通过墨西哥建厂设立巴西子公司巩固并扩大美洲市场业务其中墨西哥项目计划于2023Q4投产盈利预测和估值往中长期看我们认为公司产品全套化下游分散化和客户高端化三大成长驱动力继续发酵新产品放量后经营杠杆充分释放带来盈利能力持续提升公司有望在未来几年保持稳定成长曲线我们预计公司20232024年实现归母净利润276328亿元对应EPS分别为206245元股参考可比公司估值和公司历史估值情况后给予公司2023年35-40倍PE估值合理价值区间为7194-8222元股维持优于大市评级分析师赵靖博Tel02123185625风险提示宏观政策变动风险海外市场开拓存在不确定性汇率波动原Emailzjb13572haitongcom材料价格波动等证书S0850521100001联系人刘绮雯Tel02123185686Emaillqw14384haitongcom主要财务数据及预测TableFinanceInfo202120222023E2024E2025E营业收入百万元9309819796731130713141-YoY185-120180169162净利润百万元26942343275632823832-YoY195-130176191167全面摊薄EPS元201175206245286毛利率440406416421421净资产收益率293185184177169资料来源公司年报2021-2022海通证券研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究恒立液压6011002选取可比公司均为Wind工业机械板块相关标的可比公司2023年预测PE估值平均值为2940倍我们给予公司2023年35-40倍PE估值合理价值区间为7194-8222元股预计2023年公司EPS为206元维持优于大市评级表1可比公司估值2023922总市值归母净利润亿元PE倍公司简称股价元亿元20222023E2024E20222023E2024E应流股份14109632402433557239822231729艾迪精密178814989249304374601249284003浙江鼎力518926274125715741859209016691413平均值350029402382资料来源Wind海通证券研究所注可比公司预估归母净利润来源于Wind一致预期请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究恒立液压6011003财务报表分析和预测TableForecastInfo主要财务指标20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E每股指标元营业总收入819796731130713141每股收益175206245286营业成本4873565265457602每股净资产942111913841694毛利率406416421421每股经营现金流154052221257营业税金及附加7197113131每股股利000039000000营业税金率09101010价值评估倍营业费用12497113131PE3702314726432264营业费用率15101010PB687578468382管理费用275290339394PS1058897767660管理费用率34303030EVEBITDA3004253920891735EBIT2204295735184093股息率00060000财务费用-332-61-79-108盈利能力指标财务费用率-41-06-07-08毛利率406416421421资产减值损失-55-12-15-18净利润率286285290292投资收益14000净资产收益率185184177169营业利润2618310236944312资产回报率145154150145营业外收支11000投资回报率151174168159利润总额2629310236944312盈利增长EBITDA2601315737184293营业收入增长率-120180169162所得税280341406474EBIT增长率-276342190163有效所得税率106110110110净利润增长率-130176191167少数股东损益6456偿债能力指标归属母公司所有者净利润2343275632823832资产负债率217159147137流动比率392565614665速动比率331478526576资产负债表百万元20222023E2024E2025E现金比率219270325381货币资金68866649915912351经营效率指标应收账款及应收票据1593318037174320应收帐款周转天数4951550055005500存货1766185821522499存货周转天数13225120001200012000其它流动资产2082224022932356总资产周转率051054052050流动资产合计12327139281732221527固定资产周转率289341383420长期股权投资0000固定资产2836283329513128在建工程3904908901090无形资产436436436436现金流量表百万元20222023E2024E2025E非流动资产合计3874397144884865净利润2343275632823832资产总计16201178992181026393少数股东损益6456短期借款254000非现金支出442212215218应付票据及应付账款1323150217392020非经营收益-258600预收账款16290339394营运资金变动-469-2276-543-613其它流动负债1551671741823经营活动现金流206470329593443流动负债合计3144246428203238资产-795-150-450-250长期借款0000投资625000其它长期负债379379379379其他90000非流动负债合计379379379379投资活动现金流-80-150-450-250负债总计3523284331993617债权募资353-25400实收资本1341134113411341股权募资2000000归属于母公司所有者权益12630150041855322712其他-1404-53600少数股东权益48525864融资活动现金流949-79000负债和所有者权益合计16201178992181026393现金净流量3260-23725093193备注1表中计算估值指标的收盘价日期为09月22日2以上各表均为简表资料来源公司年报2022海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究恒立液压6011004信息披露分析师声明赵靖博TableAnalyst机械行业s本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围重点研究上市公司TableReports浙江鼎力中联重科捷佳伟创北路智控三一重工恒立液压高测股份投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上股市场以海通综指为基准香港市A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯达克综合指数为基准500弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经海通证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络海通证券研究所并获得许可并需注明出处为海通证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明