事件描述
　　2023H1公司实现营业收入44.52亿元，同比+14.5%；实现归母净利润12.79亿元，同比+21.0%，实现扣非归母净利润12.43亿元，同比+23.1%。
　　按此计算，2023Q2公司实现营业收入20.25亿元，同比+20.1%；实现归母净利润6.53亿元，同比+23.5%，实现扣非归母净利润6.43亿元，同比+27.3%。
　　事件评论
　　挖机油缸阶段性承压，海外业务及非挖板块表现较好。在工程机械周期下行的行业背景下，分产品看，上半年公司共销售挖掘机专用油缸32.28万只，同比增长5%，但考虑到国内周期底部区间调价及产品结构，挖机油缸营收增速或有承压；液压泵阀板块，受益中大挖泵阀份额提升、高空作业平台及农业机械的国内外市场份额继续大幅提升及通用泵阀放量，23H1或表现较好；同时，23H1公司海工海事、高空作业平台用摆动缸、工业类非标油缸快速增长。国内外来看，上半年公司国内营收同增约9%，海外业务营收同增43%。
　　 Q2毛利率环比下降，汇兑因素助力净利率提升明显，下半年毛利率有望逐步修复。Q2公司毛利率为36.82%，同比下滑3.97pct，环比下滑4.04pct；毛利率下滑或主要系挖机需求低迷导致盈利能力短期承压。展望下半年，随着公司非挖板块持续拓展，营收结构有望继续优化，叠加原材料价格下滑，预计毛利率将逐步回升。同时，公司23Q2净利率升至32.32%，环比提升6.51pct，受益汇率原因汇兑损益提供增量，助力利润增速超过营收。
　　挖机周期见底修复，公司平台化布局成效显著。挖机行业周期加速探底，2024年有望迎来修复，助力挖机油缸及小挖泵阀等回归增长。同时，公司平台化布局持续推进，一方面是中大挖泵阀份额仍有较大提升空间，同时，公司持续推进多元化布局，积极开拓新的市场和产品种类，建立紧凑液压事业部填补小型液压件的空白，目前开发螺纹插装阀近600款，平衡阀，集成阀组400余款，且陆续实现了批量供货；控制器、电控手柄，电脚踏，CAN总线驱动器等智能控制产品也开始批量；通过通用泵阀产品的不断开发，使公司在农业机械、高空作业平台、路面机械、一般工业等非挖行业的下游应用有更多可能，持续打造新增长点。此外，在资本支出方面，公司募投项目有序推进，进展顺利，墨西哥项目有望在23Q4投产，线性驱动器项目有望在24Q2投产，带动公司产值增长。
　　国内下行期公司多元化、国际化战略推进顺利，募投项目陆续投产后有望带动公司规模持续提升。预计公司2023-2024年分别实现归母净利润26.43亿、34.06亿元，对应PE分别为33倍、25倍，维持“买入”评级。
　　风险提示、
　　1、非挖领域业务拓展不及预期；
　　2、国内需求修复不及预期。

研究报告全文：research95579com丨证券研究报告丨公司研究丨点评报告丨恒立液压601100SHTableTitle业绩符合预期非挖板块及海外进展明显报告要点TableSummary公司多元化国际化布局显现成效23H1公司挖机油缸业务阶段性承压但中大挖泵阀及非挖板块或表现较好且海外出口高增汇兑损益增量等因素一定程度弥补公司毛利率下滑23Q2公司净利率环比提升明显挖机行业周期加速探底24年有望迎来修复助力挖机油缸及小挖泵阀等回归增长同时公司平台化布局持续推进有望持续打开成长空间此外公司募投的墨西哥项目及丝杠项目等也将陆续投产有望打开新的增长点分析师及联系人TableAuthor赵智勇臧雄范艺佳SACS0490517110001SACS0490518070005请阅读最后评级说明和重要声明1research95579com丨证券研究报告丨2023-09-07cjzqdt11111恒立液压601100SHTableTitle2公司研究丨点评报告业绩符合预期非挖板块及海外进展明显TableRank投资评级买入丨维持事件描述TableSummary2公司基础数据2023H1公司实现营业收入4452亿元同比145实现归母净利润1279亿元同比TableBaseData当前股价元6113210实现扣非归母净利润1243亿元同比231总股本万股134082按此计算2023Q2公司实现营业收入2025亿元同比201实现归母净利润653亿元流通A股B股万股1340820同比235实现扣非归母净利润643亿元同比273每股净资产元983事件评论近12月最高最低价元73364228注股价为2023年8月29日收盘价挖机油缸阶段性承压海外业务及非挖板块表现较好在工程机械周期下行的行业背景下分产品看上半年公司共销售挖掘机专用油缸3228万只同比增长5但考虑到国内周期底部区间调价及产品结构挖机油缸营收增速或有承压液压泵阀板块受益中市场表现对比图近12个月大挖泵阀份额提升高空作业平台及农业机械的国内外市场份额继续大幅提升及通用泵恒立液压沪深300指数阀放量23H1或表现较好同时23H1公司海工海事高空作业平台用摆动缸工业4525类非标油缸快速增长国内外来看上半年公司国内营收同增约9海外业务营收同增543-15202282022122023420238Q2毛利率环比下降汇兑因素助力净利率提升明显下半年毛利率有望逐步修复Q2公资料来源Wind司毛利率为3682同比下滑397pct环比下滑404pct毛利率下滑或主要系挖机需求低迷导致盈利能力短期承压展望下半年随着公司非挖板块持续拓展营收结构有望继续优化叠加原材料价格下滑预计毛利率将逐步回升同时公司23Q2净利率升至相关研究3232环比提升651pct受益汇率原因汇兑损益提供增量助力利润增速超过营收TableReport多元化国际化增量贡献明显2023Q1业绩挖机周期见底修复公司平台化布局成效显著挖机行业周期加速探底2024年有望迎重回上升通道2023-05-03来修复助力挖机油缸及小挖泵阀等回归增长同时公司平台化布局持续推进一方面非标业务表现亮眼平滑周期结构优化助力盈是中大挖泵阀份额仍有较大提升空间同时公司持续推进多元化布局积极开拓新的市利回升2022-10-27场和产品种类建立紧凑液压事业部填补小型液压件的空白目前开发螺纹插装阀近600Q2盈利能力改善明显多元化国际化助力平滑周期2022-09-05款平衡阀集成阀组400余款且陆续实现了批量供货控制器电控手柄电脚踏CAN总线驱动器等智能控制产品也开始批量通过通用泵阀产品的不断开发使公司在农业机械高空作业平台路面机械一般工业等非挖行业的下游应用有更多可能持续打造新增长点此外在资本支出方面公司募投项目有序推进进展顺利墨西哥项目有望在23Q4投产线性驱动器项目有望在24Q2投产带动公司产值增长国内下行期公司多元化国际化战略推进顺利募投项目陆续投产后有望带动公司规模持续提升预计公司2023-2024年分别实现归母净利润2643亿3406亿元对应PE分别为33倍25倍维持买入评级风险提示1非挖领域业务拓展不及预期更多研报请访问2国内需求修复不及预期长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明2research95579com公司研究点评报告风险提示1非挖领域业务拓展不及预期2023H1公司非挖领域业务收入增量贡献明显直接助力公司下行期平滑周期波动且公司针对非挖领域开发的新产品盈利能力高于传统工程机械产品有望带动公司盈利能力提升若非挖领域业务拓展不及预期将对公司收入及盈利能力造成不利影响2国内需求修复不及预期受挖机行业景气度下行影响2023H1年公司挖机相关业务继续承压若国内需求修复不及预期将导致公司挖机业务持续表现欠佳对公司业绩造成不利影响请阅读最后评级说明和重要声明353research95579com公司研究点评报告财务报表及预测指标利TableFinance润表百万元资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E营业总收入819793711166814777货币资金68867416933812043营业成本4873557968348599交易性金融资产470570620670毛利3324379348336179应收账款1112102712791619营业收入41404142存货1766152818722356营业税金及附加7190112142预付账款141167205258营业收入1111其他流动资产1951199221442343销售费用124122152192流动资产合计12327127021545919290营业收入2111长期股权投资0000管理费用275253292369投资性房地产0000营业收入3333固定资产合计2836308834163723研发费用650497583739无形资产436426416406营业收入8555商誉1111财务费用-332-92-49-49递延所得税资产54545454营业收入-4-100其他非流动资产54794712471547加资产减值损失-55-35-40-45资产总计16201172182059225020信用减值损失9-5-5-60短期贷款254000公允价值变动收益7000应付款项764611749942投资收益14141822预收账款1694117148营业利润2618298738364854应付职工薪酬208307376473营业收入32323333应交税费73567089营业外收支11232323其他流动负债1828722831985利润总额2629301038594877流动负债合计3144179021432637营业收入32323333长期借款0102030所得税费用280361446571应付债券0000净利润2349264834134307递延所得税负债176176176176归属于母公司所有者的净利润2343264334064297其他非流动负债203203203203少数股东损益6589负债合计3523217925423046EPS元175197254320归属于母公司所有者权益12630149861798921904现金流量表百万元少数股东权益485361702022A2023E2024E2025E股东权益12678150391805021974经营活动现金流净额2064197531583907负债及股东权益16201172182059225020取得投资收益收回现金18141822基本指标长期股权投资00002022A2023E2024E2025E资本性支出-426-210-210-110每股收益175197254320其他328-472-324-323每股经营现金流154147236291投资活动现金流净额-80-668-517-410市盈率3668325125231999债券融资0000市净率680573478392股权融资2000000EVEBITDA3052261919791503银行贷款增加减少353-2441010总资产收益率145154165172筹资成本-741-533-730-801净资产收益率185176189196其他-663000净利率286282292291筹资活动现金流净额949-777-720-791资产负债率217127123122现金净流量不含汇率变动影响326053019222705总资产周转率051054057059资料来源公司公告长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明454research95579com公司研究点评报告投资评级说明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无投资评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准办公地址上海TableContact武汉Add浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一座29层Add武汉市江汉区淮海路88号长江证券大厦37楼PC200122PC430015北京深圳Add西城区金融街33号通泰大厦15层Add深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场3期36楼PC100032PC518048分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点作者所得报酬的任何部分不曾与不与也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系特此声明重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格经营证券业务许可证编号10060000本报告仅限中国大陆地区发行仅供长江证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告所反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表本公司或其他附属机构的立场本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司及作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为长江证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的应当注明本报告的发布人和发布日期提示使用证券研究报告的风险未经授权刊载或者转发本报告的本公司将保留向其追究法律责任的权利财务报表及指标预测请阅读最后评级说明和重要声明555