核心观点
　　2023年上半年实现营收3.45亿元，较上年同期降低36.55%，实现归母净利润为-0.07亿元，较上年同期降低106.14%。公司是国内GPU龙头，在军用图形显控领域地位稳固，并且正在从机载向舰载、车载领域拓展，渗透率有望进一步提升，持续增长可期；小型化雷达有望收益下游型号放量迎来需求的爆发；通用芯片产品下游国产替代需求不变，业绩有望修复。公司逆周期加大研发投入，定增开发高性能通用GPU芯片，有望打开公司成长天花板，未来市场空间广阔。
　　事件
　　2023年8月30日，公司发布2023年度中报，2023年上半年实现营收3.45亿元，较上年同期降低36.55%，实现归母净利润为-0.07亿元，较上年同期降低106.14%。
　　简评
　　1、多种外部不利因素，公司业绩短期承压
　　近日，公司发布2023年度中报，2023年上半年实现营收3.45亿元，较上年同期降低36.55%，实现归母净利润为-0.07亿元，较上年同期降低106.14%，扣非后归母净利润为-0.25亿元，较上年同期降低124.05%。公司营收以及净利润出现一定程度下滑，主要系宏观经济波动、下游产业需求波动、销售结构变化等多方面因素影响，导致芯片领域产品和图形显控领域产品收入减少。
　　2、综合盈利能力保持稳定，持续加大研发力度维护核心优势
　　上半年公司毛利率为62.29%（+0.32pct），毛利率稳中有升。期间费用为2.54亿元（+24.21%），费用率为73.62%（+35.97pcts）；其中销售费用为0.32亿元，同比增加42.69%，费用率为9.28%（+5.22pcts），主要原因是报告期市场拓展活动增加导致费用增加；管理费用0.58亿元，同比提升4.55%，费用率为16.81%（+6.49pcts）；研发费用1.66亿元，同比增长23.77%，费用率为48.25%（+23.44pcts），主要原因是公司持续加大研发投入；财务费用-0.02亿元，同比增长73.72%，主要原因是公司本报告期银行利息收入比上年同期减少。
　　3、军用图显控地位稳固拓展下游应用拓展，小型专用雷达先发优势有望受益型号放量
　　图形显控模块是信息融合和显示处理的“大脑”，是公司研发最早、积淀最深、也是目前最核心的产品。公司成功研发了具有完全自主知识产权的系列GPU芯片，并以公司自主研发的GPU芯片为核心开发了系列图形显控模块产品，在市场推广中具有显著竞争力。公司图形显控领域产品目前主要应用于专用市场，未来将不断开拓在通用市场的应用。近年来，公司针对不同行业应用需求进行技术革新和产品拓展，在机载领域取得明显的领先优势，同时公司积极向其他领域延伸，针对更为广阔的车载、船舶显控和通用市场等应用领域，持续研发并提供相适应的图形显控模块及其配套产品。
　　公司较早开始在微波和信号处理方面进行技术积累，在小型专用化雷达领域具有一定的技术先发优势。公司融合多项技术，研发了以主动防护雷达、测速雷达等系列雷达产品，满足客户需求的多样性，增强公司的核心竞争力。公司在巩固原有板块、模块业务的基础上，对产品和技术进行了梳理与整合，研发了包括自组网在内的系列无线通讯领域产品和电磁频谱领域产品，逐步实现由模块级产品向系统级产品转变的发展战略，持续提升公司的盈利能力与可持续发展能力。未来有望受益于下游相关型号的放量。
　　4、定增进军高性能通用GPU领域，有望打开AI算力市场
　　公司近期发布定向增发预案，募集资金总额不超过39.73亿元，用于高性能通用GPU芯片研发及产业化项目和通用GPU先进架构研发中心建设项目。本次募集资金投资项目将与第三方芯片封装测试厂商共建公司专用的封装测试生产线，推动GPU产品突破现有制程工艺限制；还将面向满足未来高性能计算和数据处理需求的重要方向，通过开展高性能计算核心架构等课题的研究与开发，增强公司在高算力计算芯片领域的进一步深度布局；并将有效缓解公司的资金压力，降低公司资产负债率，优化财务结构，增强公司融资能力。
　　公司目前的产品主要应用于传统的图形处理领域，本次募投项目有望助力公司进军入高性能通用GPU领域。目前AI大模型带来巨量算力需求，高性能通用GPU作为实现算力的基础硬件之一，是当前主流的AI芯片产品类型，高性能GPU芯片或将拥有巨大的市场空间。
　　5、研发投入及人才储备持续提升，长期激励机制不断巩固
　　2023年上半年，公司围绕图形处理芯片相关产品及小型专用化雷达产品持续加大研发投入，公司研发费用为16,649.00万元，同比增长23.77%，占公司营业收入占比48.25%。公司积极调整研发人员结构，拓展高潜人才发展通道，吸纳全国乃至全球高水平人才。截至2023年6月30日，公司共有员工1,296人，其中研发人员873人，占员工总数比例为67.36%。公司共有研究生及以上学历人员439人，占员工总数比例为33.87%。研发投入力度持续加大有利于公司维护自身技术优势，为公司长远发展奠定基础。公司股权激励持续顺利施行，有利于公司充分调动员工积极性，绑定公司核心团队，提高未来业绩确定性。
　　6、军品业务稳定增长有望迎来需求爆发，高性能通

研究报告全文：证券研究报告A股公司简评军工电子公司业绩短期承压积极布景嘉微300474SZ局研发有望打开全新市场核心观点调低增持黎韬扬2023年上半年实现营收345亿元较上年同期降低3655实litaoyangcsccomcn现归母净利润为-007亿元较上年同期降低10614公司是国010-85130418内GPU龙头在军用图形显控领域地位稳固并且正在从机载向舰载车载领域拓展渗透率有望进一步提升持续增长可期SAC编号S1440516090001小型化雷达有望收益下游型号放量迎来需求的爆发通用芯片产品下游国产替代需求不变业绩有望修复公司逆周期加大研发发布日期2023年09月28日投入定增开发高性能通用GPU芯片有望打开公司成长天花当前股价7553元板未来市场空间广阔主要数据股票价格绝对相对市场表现事件1个月3个月12个月年月日公司发布年度中报年上半年实202383020232023100264-2237-194534713854现营收345亿元较上年同期降低3655实现归母净利润为12月最高最低价元137214461-007亿元较上年同期降低10614总股本万股4573852流通A股万股3288731简评总市值亿元35310流通市值亿元253891多种外部不利因素公司业绩短期承压近3月日均成交量万114184近日公司发布2023年度中报2023年上半年实现营收345亿主要股东元较上年同期降低3655实现归母净利润为-007亿元较喻丽丽2920上年同期降低10614扣非后归母净利润为-025亿元较上年同期降低12405公司营收以及净利润出现一定程度下滑主股价表现要系宏观经济波动下游产业需求波动销售结构变化等多方面179因素影响导致芯片领域产品和图形显控领域产品收入减少129792综合盈利能力保持稳定持续加大研发力度维护核心优势29上半年公司毛利率为6229032pct毛利率稳中有升期-21间费用为254亿元2421费用率为73623597pcts其中销售费用为032亿元同比增加4269费用率为928202291320231132023213202331320234132023513202361320237132023813202210132022111320221213522pcts主要原因是报告期市场拓展活动增加导致费用增景嘉微深证成指加管理费用058亿元同比提升455费用率为1681649pcts研发费用166亿元同比增长2377费用率相关研究报告中信建投国防军工景嘉微300474为48252344pcts主要原因是公司持续加大研发投入2022-10-3公司业绩短期承压国产化助推公司长1财务费用-002亿元同比增长7372主要原因是公司本报告远发展期银行利息收入比上年同期减少中信建投国防军工景嘉微3004742022-08-1民品短期承压军民并进长期向上趋势1不改本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明景嘉微A股公司简评报告3军用图显控地位稳固拓展下游应用拓展小型专用雷达先发优势有望受益型号放量图形显控模块是信息融合和显示处理的大脑是公司研发最早积淀最深也是目前最核心的产品公司成功研发了具有完全自主知识产权的系列GPU芯片并以公司自主研发的GPU芯片为核心开发了系列图形显控模块产品在市场推广中具有显著竞争力公司图形显控领域产品目前主要应用于专用市场未来将不断开拓在通用市场的应用近年来公司针对不同行业应用需求进行技术革新和产品拓展在机载领域取得明显的领先优势同时公司积极向其他领域延伸针对更为广阔的车载船舶显控和通用市场等应用领域持续研发并提供相适应的图形显控模块及其配套产品公司较早开始在微波和信号处理方面进行技术积累在小型专用化雷达领域具有一定的技术先发优势公司融合多项技术研发了以主动防护雷达测速雷达等系列雷达产品满足客户需求的多样性增强公司的核心竞争力公司在巩固原有板块模块业务的基础上对产品和技术进行了梳理与整合研发了包括自组网在内的系列无线通讯领域产品和电磁频谱领域产品逐步实现由模块级产品向系统级产品转变的发展战略持续提升公司的盈利能力与可持续发展能力未来有望受益于下游相关型号的放量4定增进军高性能通用GPU领域有望打开AI算力市场公司近期发布定向增发预案募集资金总额不超过3973亿元用于高性能通用GPU芯片研发及产业化项目和通用GPU先进架构研发中心建设项目本次募集资金投资项目将与第三方芯片封装测试厂商共建公司专用的封装测试生产线推动GPU产品突破现有制程工艺限制还将面向满足未来高性能计算和数据处理需求的重要方向通过开展高性能计算核心架构等课题的研究与开发增强公司在高算力计算芯片领域的进一步深度布局并将有效缓解公司的资金压力降低公司资产负债率优化财务结构增强公司融资能力公司目前的产品主要应用于传统的图形处理领域本次募投项目有望助力公司进军入高性能通用GPU领域目前AI大模型带来巨量算力需求高性能通用GPU作为实现算力的基础硬件之一是当前主流的AI芯片产品类型高性能GPU芯片或将拥有巨大的市场空间5研发投入及人才储备持续提升长期激励机制不断巩固2023年上半年公司围绕图形处理芯片相关产品及小型专用化雷达产品持续加大研发投入公司研发费用为1664900万元同比增长2377占公司营业收入占比4825公司积极调整研发人员结构拓展高潜人才发展通道吸纳全国乃至全球高水平人才截至2023年6月30日公司共有员工1296人其中研发人员873人占员工总数比例为6736公司共有研究生及以上学历人员439人占员工总数比例为3387研发投入力度持续加大有利于公司维护自身技术优势为公司长远发展奠定基础公司股权激励持续顺利施行有利于公司充分调动员工积极性绑定公司核心团队提高未来业绩确定性6军品业务稳定增长有望迎来需求爆发高性能通用GPU芯片未来空间广阔给予增持评级公司是国内GPU龙头在军用图形显控领域地位稳固并且正在从机载向舰载车载领域拓展渗透率有望进一步提升持续增长可期小型化雷达有望收益下游型号放量迎来需求的爆发通用芯片产品下游国产替代需求不变业绩有望修复公司逆周期加大研发投入定增开发高性能通用GPU芯片有望打开公司成长天花板未来市场空间广阔预计公司2023年至2025年的归母净利润分别为014019025亿元同比增长分别-950834133138对应当前股价PE分别为225711682712806倍给予增持评级表1景嘉微盈利预测表2022A2023E2024E2025E营业收入百万11539387457119116156626增长率556-24213623149归母净利润百万28896142119062504增长率-129-950834133138EPS064003004005PE1103225711682712806资料来源WIND中信建投PE对应9月22日收盘价请务必阅读正文之后的免责条款和声明1景嘉微A股公司简评报告风险分析1民用市场拓展不及预期公司实施军民双轮驱动战略民用市场由于竞争更加激烈市场拓展可能不顺利影响未来业绩增长2技术创新和产品开发的风险芯片设计属于技术及智力密集型行业技术开发和工艺创新是影响企业核心竞争力的关键因素若公司不能正确判断未来产品及市场的发展趋势不能及时掌控行业关键技术的发展动态不能坚持技术创新或技术创新不能满足市场需求将存在技术创新迟滞竞争能力下降的风险3竞争格局的变化存在不确定性行业竞争格局不断演变市场风险加大不确定性变大请务必阅读正文之后的免责条款和声明2景嘉微A股公司简评报告报表预测资产负债表百万元利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产24582790276228743009营业收入1093115487511911566货币资金1160847144713201202营业成本428404379516678应收款项773125395010551153营业税金及附加1414101520其他流动资产524689366498655销售费用4848365065流动资产合计24582790276228743009管理费用113114114156205非核心资产4023373337333733373研发费用253312312425559固定资产净值298388387386386财务费用-17-9-9-9-9无形资产净值167188187187187资产减值损失-11-5-5-5-5资产总计33253949671068216955公允价值变动收00000融资缺口00000其他收益益6157272314短期借款00000投资净收益1-36-38-25-15应付款项205279262357469营业利润305286163242其他流动负债1621122营业外收入00000流动负债合计367364263358471营业外支出11111长期借款00000利润总额304286143141应付债券00000所得税11-301216其他非流动负债93290316131593158净利润293289141925负债合计460654342435183629少数股东损益00000股本及资本公积17261900190019001900归属母公司净利293289141925留存收益11391394138614031427EBITDA润330337153242少数股东权益00000EPS元064064003004005股东权益合计28653294328533033327负债和股东权益总计33253949671068216955主要财务比率货币资金1243517144713201202会计年度2021A2022A2023A2024A2025A成长能力营业收入6721556-242136203149营业利润-5059-607-9454106562944归属于母公司净利4099-129-950834133138获利能力润现金流量表百万元毛利率60866501567056705670会计年度2021A2022A2023A2024A2025A净利率26782504228623362347经营活动现金流233-297630-117-109ROE1022877043058075净利润293289141925ROIC20721797028037047折旧摊销4561-1-1-1偿债能力财务费用49999资产负债率13841657510351585218投资收益-1-3-1-1-1净负债比率-4045-1956-2774-3715-4734经营性应收项目的减少-49-547303-106-97流动比率6697661050803639经营性应付项目的增加66-27-1795112速动比率546602331435335其他经营现金流5150323-132-156营运能力投资活动现金流-166-277-131-10-137总资产周转率034032013017023资本支出135273476267应收账款周转率147114129178211长期投资19127000应付账款周转率213167157201248其他投资现金流-320-677-178-72-204每股指标元筹资活动现金流-147259-32-10-10每股收益最新064063003004005短期借款00000每股经营现金流摊薄最051-065138-026-024长期借款-100198-30-500新摊薄每股净资产最9381081718722727普通股增加0153000估值比率新摊薄资本公积增加5121000PE13081103225711682712806其他筹资现金流-98-112-2-40-10PB13465989796现金净增加额-81-314468-137-256EVEBITDA15307392054795746939资料来源WIND中信建投证券请务必阅读正文之后的免责条款和声明3景嘉微A股公司简评报告黎韬扬分析师介绍研发部执行总经理军工与新材料团队首席分析师北京大学硕士2015-2017年新财富水晶球Wind军工行业第一名团队核心成员2018-2022年水晶球军工行业上榜2018-2020年Wind军工行业第一名2019-2022年金牛奖最佳军工行业分析团队2018-2022年新财富军工行业上榜入围孙旭鹏军工及新材料行业研究员ACCA清华大学能源与动力工程系硕士西安研究助理交通大学过程装备与控制工程学士年入职中信建投证券2022请务必阅读正文之后的免责条款和声明4景嘉微A股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号南福田区福中三路与鹏程一路交中环交易广场2期18楼座12层塔2103室汇处广电金融中心35楼电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱邮箱邮箱邮箱lizhiyaocsccomcnwengqifancsccomcncaoyingcsccomcncharleneliucscihk