营收增速修复步伐加快，有望受益于国产替代浪潮
　　23H1公司实现营收3.45亿元，同减36.6%；归母净利润-0.08亿元，同减106.1%；扣非归母净利润-0.26亿元，同减124.0%。我们认为，国产替代、AI大模型浪潮驱动下，公司营收有望重回增长通道。预计公司23-25年EPS为0.78、1.07、1.37元（前值0.92、1.30、1.63元）。考虑到下游订单或延后至24年释放，下调盈利预测，预计24年公司芯片收入8.0亿元，预计24年其他业务净利5.3亿元，参考可比公司平均估值：芯片业务24E18.1xPS，其他业务23E 26.2xPE。考虑到公司芯片业务处于成长初期，预计23-25年收入CAGR（70%）高于可比公司预计营收CAGR均值（31%），给予芯片业务24E 29.9xPS，其他业务24E 26.2xPE。综上，给予公司24年目标市值378.06亿元，其中芯片业务估值239.20亿元，其他业务估值138.86亿元，对应目标价82.66元（前值120.43元），“买入”。
　　23Q2营收环增329.3%，公司全年营收同比增速有望逐步回正
　　23H1公司图形显控领域产品/芯片领域产品/小型专用化雷达领域产品营收分别为2.11/0.43/0.76亿元，同比变动-19.5/-79.2/16.3%。其中，公司芯片领域产品收入同比下滑幅度较大，主因23Q1下游客户采购节奏推迟。23Q2公司实现营收2.80亿元，同增53.7%，环增329.3%；归母净利润0.63亿元，同增32.9%，环增189.1%；扣非归母净利润0.56亿元，同增58.6%，环增168.3%。23Q2营收及利润均呈现快速修复态势，预计主因信创回暖、军工订单陆续确认带来收入改善。我们认为，随着国产化政策持续推进，订单落地有望带动公司全年营收同比增速有望逐步回正。
　　产品化/商业化/国产化三浪叠加，23-25年营收高增长可期
　　2021、2022年公司先后推出两款JM9系列GPU新品，算力性能较JM7系列有较大提升。据公司官网，目前公司GPU产品已实现与飞腾、龙芯、海光、鲲鹏、麒麟、统信等多家国产基础软硬件品牌适配。此外，据2023年半年报，公司JM9系列图形处理芯片已逐步实现在政务、电信、电力、能源、金融、轨交等多领域的试点应用。我们认为，随着公司GPU产品化、商业化节奏不断加快，国产替代浪潮下，23-25年营收有望实现高增长。
　　发布40亿定增计划，发力通用计算GPU
　　2023年7月24日公司发布《2023年向特定对象发行A股股票募集说明书》，拟募资不超过39.74亿元，用于高性能通用GPU芯片研发及产业化项目、通用GPU先进架构研发中心建设项目。我们认为，本次定增有望帮助公司切入通用计算市场，打开GPU业务长期成长空间。
　　风险提示：芯片原材料成本持续上涨，下游景气度不及预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告景嘉微300474CHQ2营收增速修复通用计算成长可期华泰研究中报点评投资评级维持买入2023年8月30日中国内地计算机设备目标价人民币8266研究员谢春生营收增速修复步伐加快有望受益于国产替代浪潮SACNoS0570519080006xiechunshenghtsccomSFCNoBQZ93886212987203623H1公司实现营收345亿元同减366归母净利润-008亿元同减1061扣非归母净利润-026亿元同减1240我们认为国产替代联系人林海亮AI大模型浪潮驱动下公司营收有望重回增长通道预计公司23-25年EPSSACNoS0570122060076linhailianghtsccom为078107137元前值092130163元考虑到下游订单或862128972228延后至24年释放下调盈利预测预计24年公司芯片收入80亿元预计24年其他业务净利53亿元参考可比公司平均估值芯片业务24E华泰证券研究所分析师名录181xPS其他业务23E262xPE考虑到公司芯片业务处于成长初期预计23-25年收入CAGR70高于可比公司预计营收CAGR均值31给予芯片业务24E299xPS其他业务24E262xPE综上给予公司24年目标市值37806亿元其中芯片业务估值23920亿元其他业务估值13886亿元对应目标价8266元前值12043元买入23Q2营收环增3293公司全年营收同比增速有望逐步回正23H1公司图形显控领域产品芯片领域产品小型专用化雷达领域产品营收基本数据分别为211043076亿元同比变动-195-792163其中公司芯片领域产品收入同比下滑幅度较大主因23Q1下游客户采购节奏推迟23Q2目标价人民币8266收盘价人民币截至月日公司实现营收亿元同增环增归母净利润亿82971742805373293063市值人民币百万32813元同增329环增1891扣非归母净利润056亿元同增5866个月平均日成交额人民币百万1825环增168323Q2营收及利润均呈现快速修复态势预计主因信创回暖52周价格范围人民币4461-13721军工订单陆续确认带来收入改善我们认为随着国产化政策持续推进订BVPS人民币716单落地有望带动公司全年营收同比增速有望逐步回正股价走势图产品化商业化国产化三浪叠加23-25年营收高增长可期景嘉微人民币20212022年公司先后推出两款JM9系列GPU新品算力性能较JM7相对沪深300系列有较大提升据公司官网目前公司GPU产品已实现与飞腾龙芯13820海光鲲鹏麒麟统信等多家国产基础软硬件品牌适配此外据202311511年半年报公司JM9系列图形处理芯片已逐步实现在政务电信电力913能源金融轨交等多领域的试点应用我们认为随着公司GPU产品化686商业化节奏不断加快国产替代浪潮下23-25年营收有望实现高增长4415Aug-22Dec-22Apr-23Aug-23发布40亿定增计划发力通用计算GPU资料来源Wind2023年7月24日公司发布2023年向特定对象发行A股股票募集说明书拟募资不超过3974亿元用于高性能通用GPU芯片研发及产业化项目通用GPU先进架构研发中心建设项目我们认为本次定增有望帮助公司切入通用计算市场打开GPU业务长期成长空间风险提示芯片原材料成本持续上涨下游景气度不及预期经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万10931154150221793026-6721556301445073890归属母公司净利润人民币百万2927428896354574911962861-4099129227038532798EPS人民币最新摊薄064063078107137ROE1085938102112611411PE倍1120911355925466805220PB倍1145996899793688EVEBITDA倍96019549832957304148资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1景嘉微300474CH图表1GPU芯片业务可比公司估值表收盘价市值营收亿元PS倍2024-2025E证券简称证券代码元亿元20222023E2024E2025E2023E2024E2025E营收CAGR寒武纪688256CH1459660817310715822556638627045思瑞浦688536CH174922102178188242306112876928紫光国微002049CH944180217129081160145988695527平均25518113133注收盘价截至2023829预测均为Wind一致预期资料来源Wind华泰研究图表2其他业务可比公司估值表收盘价市值EPS元PE倍证券简称证券代码元亿元20222023E2024E2025E2023E2024E2025E霍莱沃688682CH520937910111521474338249振芯科技300101CH2131120305071011309224196国睿科技600562CH1511187604060709275222178平均352262208注收盘价截至2023829预测均为Wind一致预期资料来源Wind华泰研究图表3景嘉微PE-Bands图表4景嘉微PB-Bands人民币景嘉微70x105x人民币景嘉微68x107x140x175x210x146x185x224x1751751311318888444400Aug-20Feb-21Aug-21Feb-22Aug-22Feb-23Aug-20Feb-21Aug-21Feb-22Aug-22Feb-23资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2景嘉微300474CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E流动资产24582790308150736726营业收入10931154150221793026现金116084690117115992221营业成本427934037952711795291143应收账款46766850435959614521597营业税金及附加13681373178725923600其他应收账款25643270432266928607营业费用4764481475091023912709预付账款33262801517363959673管理费用1132811425150182026126629存货45404596295705511241503财务费用1718853233215148683其他流动资产317234352164840767861222资产减值损失1106473137716982124非流动资产866891159145918992384公允价值变动收益000000000000000长期投资996322669353764810260904投资净收益065266110147174固定投资297693880753091779911065营业利润3049928641364375005163605无形资产1671518757202502199723930营业外收入012015017015016其他非流动资产3024135676371484177947096营业外支出134050065083066资产总计33253949454069729111利润总额3037828607363884998263555流动负债36732364166275525844106所得税1104290932863694短期借款00000000016402891净利润2927428896354574911962861应付账款1623621676296074117765457少数股东损益000000000000000其他流动负债2049614740331485316055999归属母公司净利润2927428896354574911962861非流动负债930229015263192479023594EBITDA3303133742383115779081334长期借款00019780170841555514359EPS人民币基本097064078107137其他非流动负债93029235923592359235负债合计46033654318907428324342主要财务比率少数股东权益000000000000000会计年度202120222023E2024E2025E股本3012445457457394573945739成长能力资本公积14251445144514451445营业收入6721556301445073890留存公积11391371172522172845营业利润3953609272237362708归属母公司股东权益28653294364941404769归属母公司净利润4099129227038532798负债和股东权益33253949454069729111获利能力毛利率60866501649063506222现金流量表净利率26782504236122552077会计年度人民币百万202120222023E2024E2025EROE1085938102112611411经营活动现金232842965363091687443494ROIC17391162143313031426净利润2927428896354574911962861偿债能力折旧摊销44736104425562939096资产负债率13841657196240624766财务费用1718853233215148683净负债比率3843179524797241942投资损失065266110147174流动比率669766491196164营运资金变动152717209126572124475459速动比率533586387149124其他经营现金6590855775110891513营运能力投资活动现金1663927654341015015057475总资产周转率034032035038038资本支出1991212429212013721344425应收账款周转率256175208213199长期投资300015225127071272612802应付账款周转率256213206225214其他投资现金273000192211248每股指标人民币筹资活动现金1473125948343123588939每股收益最新摊薄064063078107137短期借款00000000016401251每股经营现金流最新摊薄051065138150008长期借款1001419780269615291196每股净资产最新摊薄6267207989051043普通股增加00115257000000000估值比率资本公积增加51252074000000000PE倍1120911355925466805220其他筹资现金984211162612716491329PB倍1145996899793688现金净增加额80863135932421121362920EVEBITDA倍96019549832957304148资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3景嘉微300474CH免责声明分析师声明本人谢春生兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基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