事项：
　　公司发布2023年半年报，上半年实现营收3.45亿元，同比减少36.55%；实现归母净利润-766.16万元，同比减少106.14%；实现扣非归母净利润-2586.28万元，同比减少124.05%。
　　评论：
　　收入端承压，费用投入保持增长。2023年上半年，公司实现营业收入3.45亿，同比减少36.55%，主要原因是芯片领域产品和图形显控产品收入减少。分产品看，图形显控产品实现营业收入2.11亿元，同比减少19.52%；芯片领域产品实现营业收入4338.84万元，同比减少79.21%；小型专用化雷达产品营业收入7620.28万元，同比增长16.31%。毛利率端，上半年毛利率为62.29%，相较于去年同期62.61%略有波动。费用端，公司上半年产生销售费用3172.20万元，同比增长42.69%，主要是市场拓展活动增加导致；管理费用5813.21万元，同比增长4.55%；研发投入1.66亿元，同比增长23.77%；财务费用-199.10万元，同比增长73.72%，主要原因是银行利息比去年同期减少。
　　理顺技术、产品布局，切入更广阔下游领域。管理端，公司上半年一方面持续加大研发投入，拟实施向特定对象发行股票项目；另一方面内部开展管理改革，根据公司中长期战略规划进行技术及产品布局。产品端，公司图形显控领域产品分为图形显控模块产品和加固类产品，目前主要应用于专用市场，未来将不断开拓在通用市场的应用。公司小型专用化雷达领域产品逐步实现由模块级产品向系统级产品转变的发展战略，持续提升公司的盈利能力与可持续发展能力。公司JM9系列图形处理芯片已逐步实现在政务、电信、电力、能源、金融、轨交等多领域的试点应用。
　　 “人研产”+“组织服务”均衡推进，“五位一体”不断垒实核心竞争力。公司从五方面着手不断垒实核心竞争力：人才方面，在人才引进、建立有效管理体系的同时，公司适时实施股权激励；技术方面，为促进公司研发技术进步，公司建立了完善的知识产权保护体系；产品方面，公司自成立以来，坚持实施滚动式产品发展战略，具有深厚的研发实力积淀；服务方面，客户对时间节点控制、快速反应能力和产品质量保障等要求很高，为此，公司聚焦主业，精耕细作，致力于在售前售中售后提供全方位一体化的服务；组织方面，公司通过组织结构的调整，提升公司研发管理效率，优化公司资源配置，为公司的持续长远发展提供有力的保障。
　　投资建议：信创推进不及预期，下调盈利预期，我们预计2023-2025年营业收入为14.05/19.32/25.85亿元，对应增速21.8%/37.5%/33.8%；归母净利润为3.52/5.03/6.77亿元，对应增速21.7%/43.1%/34.5%（2023-24年前值为4.94/6.95亿元）；对应EPS（摊薄）分别为0.77元、1.10元、1.48元。估值方面，考虑公司为芯片设计厂商，从军用拓展至民用市场，两者虽应用领域存在差异，但业务本质相同，目前均处于快速扩张期，采用PS进行估值。选取国内AI芯片龙头厂商寒武纪、CPU龙头厂商龙芯中科作为可比公司，考虑公司为国内GPU龙头企业，稀缺性较高，在信创推进下有望受益，我们给予2023年对应30xPS，对应市值421.5亿，对应目标价92.23元。维持“强推”评级。
　　风险提示：信创政策落地不及预期；行业竞争加剧；产品研发、适配不及预期。

研究报告全文：公司研究证券研究报告航天军工2023年09月21日景嘉微年中报点评3004742023强推维持目标价9223元五位一体均衡发展等待下游放量机遇当前价元6797事项华创证券研究所公司发布2023年半年报上半年实现营收345亿元同比减少3655实现证券分析师吴鸣远归母净利润-76616万元同比减少10614实现扣非归母净利润-258628万元同比减少12405邮箱wumingyuanhcyjscom评论执业编号S0360523040001证券分析师魏宗收入端承压费用投入保持增长2023年上半年公司实现营业收入345亿同比减少3655主要原因是芯片领域产品和图形显控产品收入减少分产邮箱weizonghcyjscom品看图形显控产品实现营业收入211亿元同比减少1952芯片领域产执业编号S0360522100001品实现营业收入433884万元同比减少7921小型专用化雷达产品营业收入762028万元同比增长1631毛利率端上半年毛利率为6229公司基本数据相较于去年同期6261略有波动费用端公司上半年产生销售费用317220总股本万股4573852万元同比增长主要是市场拓展活动增加导致管理费用万4269581321已上市流通股万股3288731元同比增长455研发投入166亿元同比增长2377财务费用-19910总市值亿元31088万元同比增长7372主要原因是银行利息比去年同期减少流通市值亿元22354理顺技术产品布局切入更广阔下游领域管理端公司上半年一方面持续资产负债率1695加大研发投入拟实施向特定对象发行股票项目另一方面内部开展管理改革每股净资产元717根据公司中长期战略规划进行技术及产品布局产品端公司图形显控领域产12个月内最高最低价137214461品分为图形显控模块产品和加固类产品目前主要应用于专用市场未来将不断开拓在通用市场的应用公司小型专用化雷达领域产品逐步实现由模块级产市场表现对比图近12个月品向系统级产品转变的发展战略持续提升公司的盈利能力与可持续发展能2022-09-202023-09-20力公司JM9系列图形处理芯片已逐步实现在政务电信电力能源金164融轨交等多领域的试点应用105人研产组织服务均衡推进五位一体不断垒实核心竞争力公司45从五方面着手不断垒实核心竞争力人才方面在人才引进建立有效管理体系的同时公司适时实施股权激励技术方面为促进公司研发技术进步公-14220922122302230423072309司建立了完善的知识产权保护体系产品方面公司自成立以来坚持实施滚景嘉微沪深300动式产品发展战略具有深厚的研发实力积淀服务方面客户对时间节点控制快速反应能力和产品质量保障等要求很高为此公司聚焦主业精耕细相关研究报告作致力于在售前售中售后提供全方位一体化的服务组织方面公司通过组景嘉微300474深度研究报告国产GPU龙织结构的调整提升公司研发管理效率优化公司资源配置为公司的持续长头民用开启第二成长曲线远发展提供有力的保障2022-08-16投资建议信创推进不及预期下调盈利预期我们预计2023-2025年营业收入为亿元对应增速归母净利润为140519322585218375338亿元对应增速年前值为3525036772174313452023-24494695亿元对应EPS摊薄分别为077元110元148元估值方面考虑公司为芯片设计厂商从军用拓展至民用市场两者虽应用领域存在差异但业务本质相同目前均处于快速扩张期采用PS进行估值选取国内AI芯片龙头厂商寒武纪CPU龙头厂商龙芯中科作为可比公司考虑公司为国内GPU龙头企业稀缺性较高在信创推进下有望受益我们给予2023年对应30xPS对应市值4215亿对应目标价9223元维持强推评级风险提示信创政策落地不及预期行业竞争加剧产品研发适配不及预期ReportFinancialIndex证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号景嘉微年中报点评3004742023主要财务指标2022A2023E2024E2025E主营收入百万1154140519322585同比增速56218375338归母净利润百万289352503677同比增速-13217431345每股盈利元064077110148市盈率倍107886246市净率倍94948376资料来源公司公告华创证券预测注股价为2023年9月20日收盘价证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2景嘉微年中报点评3004742023附录财务预测表资产负债表TableValuationModels2利润表单位百万元20222023E2024E2025E单位百万元20222023E2024E2025E货币资金8479281027980营业收入1154140519322585应收票据403420578773营业成本404487678907应收账款8507679631164税金及附加14192533预付账款28344763销售费用487097129存货5967109941331管理费用114139191256合同资产0000研发费用312380504648其他流动资产668397130财务费用-9-19-21-18流动资产合计2790294237064441信用减值损失-39-30-10-10其他长期投资0000资产减值损失-5-5-5-5长期股权投资227227227227公允价值变动收益0555固定资产388451508569投资收益3555在建工程114116126131其他收益57454545无形资产188169152137营业利润286348498670其他非流动资产242240238237营业外收入0111非流动资产合计1159120312511301营业外支出0111资产合计3949414549575742利润总额286348498670短期借款0000所得税-3-4-5-7应付票据626889119净利润289352503677应付账款217281408475少数股东损益0000预收款项0000归属母公司净利润289352503677合同负债22273850NOPLAT280333482658其他应付款2222EPS摊薄元064077110148一年内到期的非流动负债5555其他流动负债576585112主要财务比率流动负债合计36544862776320222023E2024E2025E长期借款198298498798成长能力应付债券0000营业收入增长率56218375338其他非流动负债92929292EBIT增长率-32188447367非流动负债合计290390590890归母净利润增长率-13217431345负债合计65583812171653获利能力归属母公司所有者权益3294330737404089毛利率650654649649少数股东权益0000净利率250250260262所有者权益合计3294330737404089ROE88106135166负债和股东权益3949414549575742ROIC8799120140偿债能力现金流量表资产负债率166202246288单位百万元20222023E2024E2025E债务权益比90119159219经营活动现金流-2973954054流动比率76665958现金收益339400553735速动比率60504341存货影响-142-114-283-338营运能力经营性应收影响-47065-361-408总资产周转率03030405经营性应付影响737014997应收账款周转天数206207161148其他影响-97-25-18-32应付账款周转天数169184183175投资活动现金流-277-110-120-125存货周转天数468483452461资本支出-147-112-122-127每股指标元股权投资-127000每股收益064077110148其他长期资产变化-3222每股经营现金流-065086009012融资活动现金流259-20417924每股净资产720723818894借款增加201100200300估值比率股利及利息支付-61-73-330-291PE107886246股东融资12210001000PB9988其他影响-3-331309-985EVEBITDA78664836资料来源公司公告华创证券预测证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3景嘉微年中报点评3004742023计算机组团队介绍首席研究员组长吴鸣远上海交通大学硕士曾任职于东方证券兴业证券研究所所在团队于20202022年连续三年获得新财富最佳分析师第三名2023年加入华创证券研究所分析师魏宗中国人民大学金融学硕士2022年加入华创证券研究所助理研究员梁佳上海财经大学经济学硕士2022年加入华创证券研究所研究员胡昕安工学硕士曾任职于海康威视2023年加入华创证券研究所证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号4景嘉微年中报点评3004742023华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲北京机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom刘懿副总监010-63214682liuyihcyjscom侯春钰资深销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom北京机构销售部过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom蔡依林高级销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖高级销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝高级销售经理010-63214682gulinglanhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom张娟副总经理深圳机构销售总监0755-82828570zhangjuanhcyjscom汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyanhcyjscom张嘉慧高级销售经理0755-82756804zhangjiahui1hcyjscom深圳机构销售部董姝彤销售经理0755-82871425dongshutonghcyjscom巢莫雯销售经理0755-83024576chaomowenhcyjscom王春丽销售经理0755-82871425wangchunlihcyjscom许彩霞总经理助理上海机构销售总监021-20572536xucaixiahcyjscom官逸超上海机构销售副总监021-20572555guanyichaohcyjscom黄畅上海机构销售副总监021-20572257-2552huangchanghcyjscom吴俊资深销售经理021-20572506wujun1hcyjscom张佳妮高级销售经理021-20572585zhangjianihcyjscom上海机构销售部蒋瑜高级销售经理021-20572509jiangyuhcyjscom施嘉玮高级销售经理021-20572548shijiaweihcyjscom朱涨雨销售助理021-20572573zhuzhangyuhcyjscom李凯月销售助理likaiyuehcyjscom张玉恒销售助理zhangyuhenghcyjscom段佳音广州机构销售总监0755-82756805duanjiayinhcyjscom广州机构销售部周玮销售经理zhouweihcyjscom王世韬销售经理wangshitao1hcyjscom潘亚琪总监021-20572559panyaqihcyjscom汪子阳副总监021-20572559wangziyanghcyjscom私募销售组江赛专资深销售经理0755-82756805jiangsaizhuanhcyjscom汪戈高级销售经理021-20572559wanggehcyjs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