核心观点
　　陈蒙先生，北京大学微电子学与固体电子学硕士，曾任英伟达半导体科技的工程师等职务，2020年6月加入西部利得基金，2021年2月开始管理公募基金，是具有半导体实业经验的基金经理。现任西部利得景程、西部利得中证人工智能、西部利得CES半导体芯片行业指数增强三只基金的基金经理，截至2023Q2，其合计管理规模为12.45亿元。
　　陈蒙先生是将中观行业配置与自下而上选股相结合的成长风格基金经理，能力圈聚焦TMT、高端制造等成长行业，选股上注重业绩增长与公司质地。其投资策略的核心是“逆向思考，和而不同”，即在中观的角度上，利用胜率赔率对各行业进行对比分析，先找到赔率较高的行业，再去判断行业背后的逻辑，判断各行业的景气周期，重点布局未来可能拐点向上的行业，但对单个行业的权重会进行控制，以提高行业配置的胜率，最后在行业中选择优秀企业。
　　业绩表现优异，市场环境适应性较强。在2021年2月27至2023年8月31日陈蒙先生管理西部利得景程期间，该基金年化收益为4.66%，排名同类基金前5.89%，相对同类基金的年化超额为13.78%，并且每年都能在同类基金中排名前30%，业绩表现较为优异，在复杂多变的市场环境中，展现出较强的业绩稳定性。
　　行业上聚焦TMT行业，重仓股业绩较好。陈蒙先生任职期间主要聚焦于科技行业，在其它板块上配置比例相对较少。自任职以来该基金的行业集中度有所提升，而在个股上较为分散。该基金的长线重仓股表现较好，长线重仓股的平均收益约为12.55%，并且胜率较高，13只长线重仓股有11只连续持有区间收益为正。
　　隐形交易能力优异。从Brinson归因模型结果来看，该基金的季度平均隐形交易收益较高，为3.26%，我们推测基金经理交易能力较强，能够有效地进行调仓换股，为组合创造超额收益。
　　历史上偏向成长风格，近期增配中小盘。陈蒙先生的持股风格偏向成长，在其任职期间成长风格的季度平均配置比例为65.86%。基金经理早期在大盘风格上占比平均接近80%，2022Q4以来在大盘上占比明显降低。从Barra风险因子上的历史平均暴露情况来看，与同类基金相比，陈蒙先生在动量风格上的暴露较低，说明基金经理更倾向于左侧布局；在市值风格上的暴露偏低，说明相对同类基金，基金经理持仓股票市值偏小。
　　风险提示：市场环境变动风险，本报告基于客观数据，不构成投资建议。
　　

研究报告全文：证券研究报告2023年09月28日基金百宝箱系列西部利得陈蒙立足赔率的成长投资新锐核心观点金融工程专题报告陈蒙先生北京大学微电子学与固体电子学硕士曾任英伟达半导体科金融工程数量化投资技的工程师等职务2020年6月加入西部利得基金2021年2月开始证券分析师张欣慰证券分析师杨丽华管理公募基金是具有半导体实业经验的基金经理现任西部利得景程021-60933159021-60933116zhangxinwei1guosencomcnyanglihuaguosencomcn西部利得中证人工智能西部利得CES半导体芯片行业指数增强三只S0980520060001S0980521030002基金的基金经理截至2023Q2其合计管理规模为1245亿元联系人胡志超021-60375486陈蒙先生是将中观行业配置与自下而上选股相结合的成长风格基金经huzhichaoguosencomcn理能力圈聚焦TMT高端制造等成长行业选股上注重业绩增长与公相关研究报告司质地其投资策略的核心是逆向思考和而不同即在中观的角度海外资管机构月报-8月美国大盘成长基金表现出色开放式基上利用胜率赔率对各行业进行对比分析先找到赔率较高的行业再金发行冷清2023-09-25去判断行业背后的逻辑判断各行业的景气周期重点布局未来可能拐金融工程专题研究-红利低波震荡市中的防御组合嘉实沪深300红利低波动ETF投资价值分析2023-09-20点向上的行业但对单个行业的权重会进行控制以提高行业配置的胜金融工程专题研究-哪类ETF的机构投资者占比在提升穿透算法下的ETF机构持仓行为分析2023-09-18率最后在行业中选择优秀企业金融工程专题研究-汇添富红利产品矩阵投资价值分析2023-09-15业绩表现优异市场环境适应性较强在2021年2月27至2023年8月金融工程专题研究-百亿私募2023年二季度持仓变化透视分析2023-09-1331日陈蒙先生管理西部利得景程期间该基金年化收益为466排名同类基金前589相对同类基金的年化超额为1378并且每年都能在同类基金中排名前30业绩表现较为优异在复杂多变的市场环境中展现出较强的业绩稳定性行业上聚焦TMT行业重仓股业绩较好陈蒙先生任职期间主要聚焦于科技行业在其它板块上配置比例相对较少自任职以来该基金的行业集中度有所提升而在个股上较为分散该基金的长线重仓股表现较好长线重仓股的平均收益约为1255并且胜率较高13只长线重仓股有11只连续持有区间收益为正隐形交易能力优异从Brinson归因模型结果来看该基金的季度平均隐形交易收益较高为326我们推测基金经理交易能力较强能够有效地进行调仓换股为组合创造超额收益历史上偏向成长风格近期增配中小盘陈蒙先生的持股风格偏向成长在其任职期间成长风格的季度平均配置比例为6586基金经理早期在大盘风格上占比平均接近802022Q4以来在大盘上占比明显降低从Barra风险因子上的历史平均暴露情况来看与同类基金相比陈蒙先生在动量风格上的暴露较低说明基金经理更倾向于左侧布局在市值风格上的暴露偏低说明相对同类基金基金经理持仓股票市值偏小风险提示市场环境变动风险本报告基于客观数据不构成投资建议请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告内容目录西部利得陈蒙立足赔率的成长投资新锐4基金经理从业经历4基金经理投资理念5西部利得景程6基金业绩表现优秀市场环境适应性较强6重仓股业绩较好近年来增配中小盘10行业上聚焦TMT等成长性行业13超额收益拆解隐形交易能力优异15历史风格偏向成长16相对同类持仓股票市值偏小偏好左侧布局17总结18风险提示19请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告图表目录图1基金经理基于胜率与赔率的行业个股投资策略6图2基金的权益仓位变动截至202306307图3基金季度收益相对同类基金表现截至202306308图4西部利得景程的机构持有比例2021H1-2023H19图5西部利得景程规模变化2021Q1-2023Q29图6西部利得景程的换手率2021H1-2023H19图7西部利得景程持股分布按股票权重占比统计10图8基金的前十大重仓股权重和2021Q1-2023Q211图9基金的前十大重仓股权重分布按股票数量占比统计11图10基金的重仓股留存率2021Q2-2023Q211图11基金的重仓股热门度2021Q1-2023Q212图12基金的行业配置情况2021Q1-2023Q213图13基金的前三大行业占比2021Q1-2023Q214图14基金加仓最多的行业2021Q2-2023Q214图15基金各期偏离最高的行业2021Q1-2023Q215图16晨星风格箱下的基金风格配置2021Q1-2023Q217图17在晨星风格箱下的平均风格配置2021Q1-2023Q217图18历史平均风格暴露2021H1-2023H118表1陈蒙先生在管基金仅展示初始份额4表2陈蒙先生在管基金的分年度业绩4表3西部利得景程基金简介截至202306306表4西部利得景程A的业绩表现20210227-202308317表5不同市场状态下的基金表现8表6西部利得景程的长期重仓股票列表2021Q1-2023Q212表7西部利得景程报告期前五大行业2021H1-2023H113表8基金的超额收益拆解2021Q2-2023M816请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告西部利得陈蒙立足赔率的成长投资新锐基金经理从业经历陈蒙先生北京大学微电子学与固体电子学硕士曾任英伟达半导体科技上海有限公司工程师光大保德信基金管理有限公司研究员等职务2020年6月加入西部利得基金2021年2月开始管理公募基金是具有半导体实业经验的基金经理陈蒙先生现任西部利得景程西部利得中证人工智能西部利得CES半导体芯片行业指数增强三只基金的基金经理截至2023Q2其合计管理规模为1245亿元表1陈蒙先生在管基金仅展示初始份额现任基金经股票投资比例合并规模基金代码基金简称陈蒙任职日期基金成立日投资类型理限制2023Q2亿元673141OF西部利得景程A陈蒙2021-02-272018-06-20灵活配置型基金0-95270011832OF西部利得中证人工智能A盛丰衍陈蒙2021-06-262021-06-08增强指数型基金80-100248014418OF西部利得CES半导体芯片行业指数增强A盛丰衍陈蒙2021-12-232021-12-23增强指数型基金80-100726资料来源Wind国信证券经济研究所整理陈蒙先生虽然管理公募基金时间不到三年但任职期间市场环境复杂多变而陈蒙先生管理的基金每年相对偏股混合型基金指数均有超额展现出了较强的市场适应性和投资能力陈蒙先生在2021年入职时恰逢核心资产抱团瓦解但其在2021年从任职开始计算获得2568的收益远超同期偏股混合型基金指数的表现2022年在新冠疫情反复俄乌冲突美联储加息等多重市场环境和宏观冲击下市场表现较差作为成长风格的基金经理其管理的西部利得景程A全年下跌1711表现仍好于偏股混合型基金指数2023年以来在市场缺乏增量资金叠加经济弱复苏宽流动性背景下题材炒作行业轮动加剧主动权益基金整体获取超额收益难度较大而陈蒙先生在2023年前8个月获得768的收益大幅跑赢偏股混合型基金指数表2陈蒙先生在管基金的分年度业绩西部利得中证西部利得CES半导体年份西部利得景程A偏股混合型基金指数人工智能A芯片行业指数增强A20210227起25686502022-1711-2843-3921-2103截至202308317681379697-745资料来源Wind国信证券经济研究所整理本文以陈蒙先生管理年限较长的西部利得景程为例对陈蒙先生的投资理念和产品特点进行全面解析请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告基金经理投资理念1陈蒙先生是将中观行业配置与自下而上选股相结合的成长风格基金经理能力圈聚焦TMT高端制造等成长行业选股上注重业绩增长与公司质地其投资策略的核心是逆向思考和而不同即在中观的角度上利用胜率赔率对各行业进行对比分析先找到赔率较高的行业再去判断行业背后的逻辑判断各行业的景气周期重点布局未来可能拐点向上的行业但对单个行业的权重会进行控制以提高行业配置的胜率最后在行业中选择优秀企业西部利得景程的股票投资策略2以西部利得景程为例该基金的股票投资策略较好地诠释了基金经理的投资理念该基金遵循行业间优势配置各行业内优选个股相结合的股票投资策略综合评判行业所处的状况和未来发展趋势筛选出经济周期不同阶段的优势行业这些优势行业通常具有综合性的比较优势较高的投资价值能够取得超越各行业平均收益率的投资收益行业内优选个股是以若干财务指标成长性估值在所属行业当中的竞争地位企业的盈利前景及成长空间是否具有主题型投资机会等定性与定量指标为基础筛选出在经济周期与行业发展的不同阶段下具有较高投资价值持续成长性较好的优势个股1行业间优势配置策略行业配置上基金经理会先寻找赔率较高的行业然后自下而上寻找行业能够走出拐点的逻辑来提高胜率另一方面也会系统地去评判行业的经营前景规避低估值陷阱此外半导体产业的从业经历让基金经理对产业周期变化有更深刻的认识没有一个行业是永远增长的几乎全部行业在发展过程中都会有自身的周期波动基于此认知基金经理的思考相对逆向在市场一致预期的高景气行业里投资的时候也会警惕景气见顶的风险在市场一致预期的景气下行的行业里也会定期去跟踪核心的经营拐点指标以期找到被错误定价的优质企业2个股筛选策略3在个股的筛选上基金经理也会基于胜率和赔率进行分析定量角度上对个股的赔率进行计算进而确定个股的配置仓位交易和止盈止损节奏该策略类似于海外资管巨头PIMCO的创始人比尔格罗斯BillGross先生在债券上的投资方法即时刻保持清醒地计算赔率只有当赔率提高时才会投入更多的钱在最小化风险的同时追求长期稳定收益从定性角度基金经理会综合考虑公司的商业模式治理结构管理层内部激励所在行业的长期空间行业竞争格局等会根据公司的不同发展阶段给不同因素赋予不同的权重提高个股配置的胜率具体而言在传统行业中基金经理会更倾向于买龙头公司而在新兴行业更倾向于寻找黑马公司基金经理认为传统行业的龙头公司是典型的好公司在行业成1参考证券之星2021年12月9日发布的西部利得基金陈蒙一位善于逆向思考的成长股猎手2参考西部利得景程基金招募说明书3参考西部利得微资讯2022年8月24日发布的西部利得基金经理陈蒙科技股估值处近10年低位两大方向值得布局请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5证券研究报告熟期这些公司可以通过份额进一步提升来获得增长而新兴行业处于由小到大爆发式增长的阶段技术更迭迅速龙头公司很容易被颠覆基金经理会动态寻找阶段性渗透率提升的细分赛道图1基金经理基于胜率与赔率的行业个股投资策略资料来源Wind西部利得基金国信证券经济研究所整理西部利得景程西部利得景程是一只灵活配置型基金成立于2018年6月20日该基金的股票投资比例限制为0-95业绩比较基准为沪深300指数收益率50中证全债指数收益率50现任基金经理陈蒙先生自2021年2月27日任职至今表3西部利得景程基金简介截至20230630基金简称西部利得景程A投资类型灵活配置型基金基金前端代码673141OF成立日期2018-06-20基金经理陈蒙任职日期2021-02-27股票投资比例限制0-95其他份额西部利得景程C673143OF业绩比较基准沪深300指数收益率50中证全债指数收益率50投资目标本基金在严格控制风险和保持资产高流动性的前提下努力实现基金资产的长期稳健增值本基金为混合型基金在通常情况下其预期风险和预期收益高于债券型基金和货币市场基金风险收益特征但低于股票型基金属于证券投资基金中等风险水平的投资品种资料来源Wind国信证券经济研究所整理基金业绩表现优秀市场环境适应性较强基金经理保持高仓位运作图2展示了陈蒙先生任职期间西部利得景程的仓位变化虽然该基金的股票投资比例可在0-95之间浮动但自任职以来陈蒙先生淡化择时基本保持80以上的高仓位运作请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容6证券研究报告图2基金的权益仓位变动截至20230630资料来源Wind国信证券经济研究所整理历史业绩优异市场环境适应性较强为便于与同类基金进行对比本文将过去四期仓位大于等于70的普通股票型基金偏股混合型基金以及灵活配置型基金定义为同类基金自陈蒙先生2021年2月27日管理西部利得景程以来截至2023年8月31日该基金年化收益为466排名同类基金前589202120222023年相对同类基金超额收益分别为18744591485并且每年都能在同类基金中排名前30业绩表现较为优异在复杂多变的市场环境中展现出较强的业绩稳定性表4西部利得景程A的业绩表现20210227-20230831年化波动分年度最大同类基金收年份年度收益率基准收益超额基准年化夏普信息比超额同类分位数基金排名率回撤益中位数20210227起2568-09426622067140-8691856941874196439820262022-1711-948-7632349-068-3137-037-217045927887112550截至202308317680806881788071-1362076-71714854811412934全回测期466-3938592117032-3137064-91213785891101866资料来源Wind国信证券经济研究所整理与同类基金相比2021年以来该基金相对同类基金的季度收益中位数的平均超额为394平均季度收益分位数为3133在过去9个季度中只有2个季度其业绩分位处于50-75的区间多数季度基金排在同类基金前13请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容7证券研究报告图3基金季度收益相对同类基金表现截至20230630资料来源Wind国信证券经济研究所整理表5中分析了不同市场行情下基金的业绩表现可以看到任职期间陈蒙先生能够适应不同市场环境在不同市场环境中基本都能排名同类基金前50例如在2023年2月1日至2023年8月31日期间由于美联储加息持续国内经济恢复不及预期中证800下跌926而西部利得景程仅下跌251排名同类前939表5不同市场状态下的基金表现市场开始时间结束时间事件区间收益中证收益同类基金排名分位数区间最大回撤状态8002021022620210324下跌核心资产抱团瓦解-358-8931116-6182021032520211213震荡成长风格略强茅指数弱势30616753076-8692021121420220426下跌美联储加息俄乌冲突-3151-26335598-31512022042720220704上涨成长风格占优237720125430-2872022070520221031下跌美联储加息新冠疫情024-1932439-13902022110120230201上涨国内疫情政策转变经济恢复信心较强89616935142-11112023020120230831下跌美联储加息持续国内经济恢复不及预期-251-926939-1362资料来源Wind国信证券经济研究所整理机构投资者认可度高图4展示了西部利得景程的机构投资者持有比例与同类基金相比该基金的机构投资者持有比例长期较高远高于同类基金的机构投资者持有比例平均水平表明机构投资者对该基金较为认可此外根据2023年半年报西部利得景程被创金合信基金泰康基金建信基金等多家基金公司管理的FOF所持有说明基金经理开始被外部FOF挖掘并看好如图5所示2021年一季度以来西部利得景程的规模整体呈现小幅上升趋势截至2023年Q2该基金规模已经达到了270亿元同时陈蒙先生的合计管理规模达到1245亿元请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容8证券研究报告图4西部利得景程的机构持有比例2021H1-2023H1图5西部利得景程规模变化2021Q1-2023Q2资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理计算该基金的换手率水平由于基金规模变动带来的被动买卖会影响基金换手率的计算我们在计算基金换手率时扣减了计算期内基金季度规模变动绝对值具体计算公式如下买入股票总成本卖出股票总收入季度规模变动绝对值调整换手率基金日均资产净值2i1其中基金日均资产净值基金半年度管理费基金管理费率图6展示了西部利得景程基金的半年度双边换手率及同2类基金的换手率均值发现基金经理换手较高平均半年度双边换手率为498倍结合前文分析我们推测基金经理换手率较高一方面有基金规模较小冲击成本低的原因另一方面则是由于基金经理基于胜率和赔率进行投资可能会根据行业和个股的胜率和赔率的动态变化对进行持仓调整因而提高了换手率图6西部利得景程的换手率2021H1-2023H1资料来源Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容9证券研究报告重仓股业绩较好近年来增配中小盘长期偏好大盘近年来增配中小盘从基金半年报和年报中披露的全部持仓来看2021H1-2023H1西部利得景程对沪深300成分股的平均配置权重为4961整体而言陈蒙先生偏好大盘但是近年来对中小盘的配置比例有所提升依据前文基金经理的投资框架我们推测陈蒙先生可能并非会主动进行大小盘的风格择时而是基于对行业以及个股胜率赔率的判断进行调整因而中小盘配置比例提升可能是被动呈现出的结果图7西部利得景程持股分布按股票权重占比统计资料来源Wind国信证券经济研究所整理前十大重仓集中度较低持股较为分散在陈蒙先生任职期间西部利得景程2021Q1至2023Q2前十大重仓股权重和的均值为4339且多数报告期低于同类基金前十大重仓股权重和的中位数图9统计了不同权重区间内重仓股的数量占比2021Q1至2023Q2西部利得景程的前十大重仓股权重平均有76处于5以下由此可以看出陈蒙先生持股较为分散对重仓股的配置权重也较低请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容10证券研究报告图8基金的前十大重仓股权重和2021Q1-2023Q2图9基金的前十大重仓股权重分布按股票数量占比统计资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理重仓股留存率逐步提升将本期重仓与上期重仓中重合的股票记为留存股票计算2021年二季度以来的重仓股留存率结果如图10所示平均来看陈蒙先生任职期间的重仓股留存率为47即平均每期约有5只重仓股会得以保留近年来重仓股保留个数有提升的趋势图10基金的重仓股留存率2021Q2-2023Q2资料来源Wind国信证券经济研究所整理长期重仓股选股胜率较高取基金的前十大重仓股中出现次数超过3次的股票结果如表6所示其中最长连续重仓期数是指股票出现在连续报告期的次数区间收益计算的是股票在连续重仓期的收益2021年一季度至2023年二季度西部利得景程进入前十大重仓股次数最多的是深信服恒生电子致远互联连续重仓期均为6个季度在连续重仓期内该基金重仓股的平均收益约为1255并且长期重仓股的胜率较高13只长线重仓股中有11只连续持有区间收益为正请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容11证券研究报告表6西部利得景程的长期重仓股票列表2021Q1-2023Q2股票代码股票简称进入前十大的次数统计最长连续重仓期数开始日期结束日期区间收益300454SZ深信服662022033120230630158600570SH恒生电子6620211231202303311158688369SH致远互联6620220331202306304510002555SZ三七互娱442021093020220630356002415SZ海康威视3220220930202212311400002812SZ恩捷股份332021063020211231696002859SZ洁美科技332022123120230630-153300014SZ亿纬锂能332022063020221231-971300750SZ宁德时代3220210930202112311184600588SH用友网络322021093020211231830688002SH睿创微纳3320220930202303312862688019SH安集科技322021123120220331365688378SH奥来德3320221231202306303917资料来源Wind国信证券经济研究所整理进一步为了衡量基金重仓股的热门程度本文定义了重仓股热门度指标同类基金前十大重仓中持有该股票的基金数量单只股票热门度同类基金数量我们将基金每期重仓股的热门度取平均作为本期基金重仓股热门度的衡量从图11可以看到陈蒙先生任职期间多数报告期的基金重仓股热门度低于同类平均说明基金经理选股具备一定的独立性与基金经理偏逆向的投资理念相吻合图11基金的重仓股热门度2021Q1-2023Q2资料来源Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容12证券研究报告行业上聚焦TMT等成长性行业聚集科技与制造左侧布局成长性行业依据国信金工2021年12月16日发布的公募基金持仓还原及其应用中介绍的基金持仓还原法还原陈蒙先生任职期间西部利得景程的季度全部持仓将基金的A股持股占比进行归一化以查看基金股票组合的行业和板块分布情况从图12可以看到自2021年接管产品以来基金经理聚焦成长方向主要行业结合当时的宏观环境兼顾估值水平逐步完成对科技周期等板块的布局陈蒙先生任职期间主要聚焦于科技板块在其它板块上配置比例相对较少截至2023年二季度末在科技周期和医药的配置权重分别为60022655752图12基金的行业配置情况2021Q1-2023Q2资料来源Wind国信证券经济研究所整理2021Q4以来在景气度较高的行业上基金经理配置了一些新能源上游的标的在拐点型行业的选择上电子和计算机估值较低整体赔率较高基金经理偏左侧地超配了电子和计算机但是由于疫情等原因相关行业表现一般2022年基金经理对电子和计算机持续左侧加仓2023年电子和计算机在AIGC等驱动下表现突出西部利得景程因而也取得了较好的业绩表现表7西部利得景程报告期前五大行业2021H1-2023H1中信一级行业2021H12021H22022H12022H22023H1传媒8601391医药1328522752基础化工140713771171864机械972786电力设备及新能源1242798671991电子33971944301140242895计算机10101746265428251686资料来源Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容13证券研究报告图13展示了陈蒙先生任职期间西部利得景程的前三大行业占比之和西部利得景程的前三大行业占比早期低于同类平均而近年来有逐步提升的趋势说明基金经理的行业集中度有所提升图13基金的前三大行业占比2021Q1-2023Q2资料来源Wind国信证券经济研究所整理加仓行业表现计算陈蒙先生任职期间西部利得景程的每期行业占比增加最多的前三个行业并且占比变动大于3观察每个季度基金经理加仓最多的行业在当期相对中证800指数的超额在2021年二季度加仓的电新和电子2021年三季度加仓的石油石化2021年四季度加仓的通信表现优异此外由于基金经理布局偏左侧所以其季度加仓的行业虽然部分当季表现不突出但是长期表现较好比如在2022年加仓较多的计算机电子传媒等行业在2023年表现突出图14基金加仓最多的行业2021Q2-2023Q2资料来源Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容14证券研究报告相对同类基金的行业偏离图15列出了相比同类基金平均配置陈蒙先生在西部利得景程任职期间的每期正向偏离最高和负向偏离最低的行业以及未来一个季度该行业对应的收益率情况可以看到陈蒙先生任职期间主要高配了TMT相关行业低配消费和医药比如基金经理在2021Q4-2022Q3持仓高配计算机而在2022Q1-2023Q2持仓低配食品饮料并且其高配的行业未来一个季度相对低配的行业表现更好图15基金各期偏离最高的行业2021Q1-2023Q2资料来源Wind国信证券经济研究所整理超额收益拆解隐形交易能力优异参考Brinson模型与基金经理隐形交易能力将基金相对同类基金平均收益的超额拆解为隐形交易收益行业配置收益选股收益和交互项收益四部分其中表示基金f收益表示基于基金f持股计算的收益表示同类基金平均收益fR表示基于同类基金f平均持股计算的收益表示基金Bf的隐形交易收益表示同类基金平均r的隐形交易收益fRbrinvinvfBffBffbf隐形交R易收R益Rr衡R量基金r经理在季r报后r的调i仓nv带来in的v超额收r益r可以参照Brinsofn模型b拆解为行业配置收益选股收益和交互项收益三部分f行业配置收益衡in量v行业in权v重偏离带来的收益选股收益衡量行业内主动选股带r来的r收益交互项收益指的是基金经理高配有正向选股收益的行业低配有负向选股收益的行业带来的收益从表8可以看到相对同类基金季度平均隐形交易超额较高为326说明基金经理在季报之后的持仓调整显著提升了基金的业绩表现结合前文该基金的换手率水平我们推测基金经理交易能力较强能够有效地进行调仓换股为组合创造超额收益季度平均行业配置收益为007说明基金经理具备一定的行业配置能力请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容15证券研究报告表8基金的超额收益拆解2021Q2-2023M8日期基金收益同类平均收益超额收益行业配置效应选股效应交互项隐形交易超额2021Q215641444120-273-633-05010762021Q3215-156371-090408-0711232021Q4807284522-024-1570386652022Q1-1868-1681-187-225-016-0330882022Q2501800-299-061-267-1061342022Q3-646-1201555-204-0443564482022Q4376-058435370183146-2642023Q115323391193745-0711184012023Q2-101-414313-018-3963044232023M7-M8-567-593026-146065-055164平均181-124305007-093065326资料来源Wind国信证券经济研究所整理历史风格偏向成长参照晨星风格箱的分类方法将股票划分至不同的市值和价值成长风格板块将累计市值处于沪深市场前70的股票划分为大盘将累计市值处于其后20的股票划分为中盘其他股票划分为小盘将成长得分-价值得分4最高的13定义为成长风格最低的13定义为价值风格其他股票定义为均衡风格陈蒙先生任职期间西部利得景程的风格分布如图16所示可以看到陈蒙先生的持股风格偏向成长在其任职期间成长风格的季度平均配置比例为6586按照市值风格来看2022Q4该基金在大盘风格上的配置明显降低从2022Q3之前在大盘风格上平均占比接近80降低至2022Q4的3998截至2023年二季度在大盘成长风格上的暴露最高占比3819其次为中盘成长风格占比为17954成长得分净利润增速营收增速经营性净现金流增速净资产增速4价值得分市净率倒数市销率倒数市现率倒数股息率4请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容16证券研究报告图16晨星风格箱下的基金风格配置2021Q1-2023Q2资料来源Wind国信证券经济研究所整理图17展示了陈蒙先生任职期间的平均风格配置情况平均来看陈蒙先生在大盘成长风格上的配置比例为48占比最高大盘均衡和中盘成长次之占比分别为17和12图17在晨星风格箱下的平均风格配置2021Q1-2023Q2资料来源Wind国信证券经济研究所整理相对同类持仓股票市值偏小偏好左侧布局根据陈蒙先生在西部利得景程的任职期间的基金半年报和年报的全部A股持仓请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容17证券研究报告计算在Barra风险因子上的历史平均暴露情况并与同类基金平均配置进行对比从图18可以看到与同类基金相比陈蒙先生在动量风格上的暴露较低说明基金经理持仓股票前期涨幅不高更倾向于左侧布局在市值风格上的暴露偏低说明相对同类基金基金经理持仓股票市值偏小图18历史平均风格暴露2021H1-2023H1资料来源Wind国信证券经济研究所整理总结陈蒙先生是将中观行业配置与自下而上选股相结合的成长风格基金经理能力圈聚焦TMT高端制造等成长行业选股上注重业绩增长与公司质地其投资策略的核心是逆向思考和而不同即在中观的角度上利用胜率赔率对各行业进行对比分析先找到赔率较高的行业再去判断行业背后的逻辑判断各行业的景气周期重点布局未来可能拐点向上的行业但对单个行业的权重会进行控制以提高行业配置的胜率最后在行业中选择优秀企业业绩表现优异市场环境适应性较强在2021年2月27至2023年8月31日陈蒙先生管理西部利得景程期间该基金年化收益为466排名同类基金前589相对同类基金的年化超额为1378并且每年都能在同类基金中排名前30业绩表现较为优异在复杂多变的市场环境中展现出较强的业绩稳定性行业上聚焦TMT行业重仓股业绩较好陈蒙先生任职期间主要聚焦于科技行业在其它板块上配置比例相对较少自任职以来该基金的行业集中度有所提升而在个股上较为分散该基金的长线重仓股表现较好长线重仓股的平均收益约为1255并且胜率较高13只长线重仓股有11只连续持有区间收益为正隐形交易能力优异从Brinson归因模型结果来看该基金的季度平均隐形交易收益较高为326我们推测基金经理交易能力较强能够有效地进行调仓换股为组合创造超额收益历史上偏向成长风格近期增配中小盘陈蒙先生的持股风格偏向成长在其任职期间成长风格的季度平均配置比例为6586基金经理早期在大盘风格上占比平均接近802022Q4以来在大盘上占比明显降低从Barra风险因子上的历请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容18证券研究报告史平均暴露情况来看与同类基金相比陈蒙先生在动量风格上的暴露较低说明基金经理更倾向于左侧布局在市值风格上的暴露偏低说明相对同类基金基金经理持仓股票市值偏小风险提示市场环境变动风险模型失效风险本报告统计结果基于客观数据不构成投资建议基金过往业绩及基金经理管理其他产品的历史业绩不代表未来表现请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容19证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级投资评级标准类别级别说明报告中投资建议所涉及的评级如有分为股票评买入股价表现优于市场代表性指数20以上级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现也即报股票增持股价表现优于市场代表性指数10-20之间告发布日后的6到12个月内公司股价或行业指数投资评级中性股价表现介于市场代表性指数10之间相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基卖出股价表现弱于市场代表性指数10以上准A股市场以沪深300指数000300SH作为基准新三板市场以三板成指899001CSI为基准超配行业指数表现优于市场代表性指数10以上行业香港市场以恒生指数HSIHI作为基准美国市场中性行业指数表现介于市场代表性指数10之间以标普500指数SPXGI或纳斯达克指数投资评级IXICGI为基准低配行业指数表现弱于市场代表性指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司所有本报告仅供我公司客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用复制或传播任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准本报告基于已公开的资料或信息撰写但我公司不保证该资料及信息的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断在不同时期我公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态我公司可能随时补充更新和修订有关信息及资料投资者应当自行关注相关更新和修订内容我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格证券投资咨询是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动接受投资人或者客户委托提供证券投资咨询服务举办有关证券投资咨询的讲座报告会分析会等在报刊上发表证券投资咨询的文章评论报告以及通过电台电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务通过电话传真电脑网络等电信设备系统提供证券投资咨询服务中国证监会认定的其他形式发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式指证券公司证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向客户发布的行为