公司发布2023半年报：23H1实现营收68.85亿元，同比+6.05%，归母净利6.47亿元，同比-40.03%，扣非归母净利5.62亿元，同比-43.95%。其中，23Q2实现营收37.54亿元，同比+9.48%，归母净利5.35亿元，同比-4.06%，扣非归母净利4.97亿元，同比-4.13%。23H1实现毛利率20.66%，同比-9.74pct，净利率9.48%，同比7.19pct，其中Q2毛利率26.7%，同比-0.12pct、环比+13.28pct。
　　浮法玻璃Q2盈利修复明显：
　　23H1公司优质浮法玻璃原片营收41.24亿元，同比减少21.4%。销量方面，23H1公司生产各种优质浮法玻璃原片5691万重箱，同比+354万重箱；销量5369万重箱，同比+269万重箱。根据卓创资讯数据，23Q2全国浮法玻璃价格为2057元/吨，同比+5.2%、环比+18.4%；同时，23Q2全国重质纯碱市场价为2490元/吨，同比-11.4%，环比-10.4%，石油焦价格同比-49.1%，环比-29%。价格环比回升、成本压力明显缓解的情况下，我们预计公司浮法玻璃23Q2毛利率、单重箱净利环比回升幅度较大，23Q2公司整体毛利率环比+13.28pct。
　　多元化布局，光伏玻璃产能增长突出：
　　（1）23H1公司节能建筑玻璃营收12.84亿元，同比+8%；（2）其他功能玻璃营收13.75亿元，收入占比达20.2%、2022年全年同口径收入占比为14.1%，占比明显提升，预计主因系光伏玻璃产能释放。截至2023年9月，公司有5条光伏玻璃生产线（郴州1线、郴州2线、漳州1线于2023年1月投产、宁海1线于2023年6月投产、漳州2线于2023年7月投产），目前光伏玻璃在产产能为5800T/D。考虑到点火时间，我们预计宁海1线、漳州2线在23H1贡献产量偏低，下半年边际新增产量弹性较大。盈利能力方面，23Q2天然气、纯碱采购成本回落，而价格环比保持稳定，根据卓创资讯数据，3.2mm镀膜玻璃23Q2均价环比仅回落1.3%，我们预计光伏玻璃盈利能力环比提升；（3）电子玻璃方面，23H1醴陵电子收入1.76亿元，同比+60%，净利润0.2亿元。产线商业化运营后业绩逐步释放，2022年醴陵电子净利润为0.55亿元，同比实现扭亏为盈，2022年10月公司拟分拆电子玻璃至创业板上市；（4）药用玻璃方面，23H1福建药玻收入0.25亿元，同比+201%，净利润-0.14亿元。
　　竣工韧性+保交楼持续，玻璃金九银十仍然可期：
　　7月以来玻璃连续去库，除河北、湖北集散地外其他省份去库幅度同样较高。根据卓创资讯数据，截至8月31日，重点监测省份生产企业库存4209万重箱，较6月末下降1105万重箱，下降幅度达20.8%，价格方面，截至8月31日，全国浮法玻璃均价2085元/吨，较6月末上涨124元/吨。去库主因系：①下游深加工厂订单回暖，存在补货需求，原片厂库存较为可控的情况下，8月需求增量较明显，大型加工厂订单较为饱满。截至8月中旬，深加工企业订单天数20.1天，较7月+2.8天，环比+16.18%。从其他省份（非河北、湖北）去库较多可看出，本轮下游需求真实改善；②供给温和复产，22年6月23日到年末合计冷修34条产线，而2023年至今冷修复产24条、冷修15条。
　　投资建议：①竣工韧性+保交楼持续，玻璃金九银十仍然可期，公司浮法玻璃原片成本、管理优势领先行业；②多元化布局蓄力成长，光伏玻璃有望成为新增长极；③纯碱伴随投产节奏、价格走低，成本压力缓解。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为18.5、24.31、29.05亿元，现价对应动态PE分别为12、9、8X。维持“推荐”评级。
　　风险提示：竣工需求不及预期；原材料、燃料价格波动；产能投产不及预期。
　　

研究报告全文：旗滨集团601636SH2023年半年报点评浮法玻璃Q2盈利环比改善明显光伏玻璃放量贡献成长2023年09月27日公司发布2023半年报23H1实现营收6885亿元同比605归母净利维持评级647亿元同比-4003扣非归母净利562亿元同比-4395其中23Q2实现推荐营收3754亿元同比948归母净利535亿元同比-406扣非归母净利497当前价格814元亿元同比-41323H1实现毛利率2066同比-974pct净利率948同比-719pct其中Q2毛利率267同比-012pct环比1328pctTableAuthor浮法玻璃Q2盈利修复明显23H1公司优质浮法玻璃原片营收4124亿元同比减少214销量方面23H1公司生产各种优质浮法玻璃原片5691万重箱同比354万重箱销量5369万重箱同比269万重箱根据卓创资讯数据23Q2全国浮法玻璃价格为2057元吨同比52环比184同时23Q2全国重质纯碱市场价为2490元吨同比-114环比-104石油焦价格同比-491环比-29价格环比回升成本压力明显缓解的情况下我们预计公司浮法玻璃23Q2毛利率单重箱净利环比回升幅度较大23Q2公司整体毛利率环比1328pct分析师李阳多元化布局光伏玻璃产能增长突出执业证书S0100521110008邮箱liyangyjmszqcom123H1公司节能建筑玻璃营收1284亿元同比82其他功能玻璃营收1375研究助理赵铭亿元收入占比达2022022年全年同口径收入占比为141占比明显提升预计执业证书S0100122070043主因系光伏玻璃产能释放截至2023年9月公司有5条光伏玻璃生产线郴州1线邮箱zhaomingyjmszqcom郴州2线漳州1线于2023年1月投产宁海1线于2023年6月投产漳州2线于2023年7月投产目前光伏玻璃在产产能为5800TD考虑到点火时间我们预计宁海1线漳州2线在23H1贡献产量偏低下半年边际新增产量弹性较大盈利能力方相关研究面23Q2天然气纯碱采购成本回落而价格环比保持稳定根据卓创资讯数据32mm1旗滨集团601636SH事件点评建筑玻镀膜玻璃23Q2均价环比仅回落13我们预计光伏玻璃盈利能力环比提升3电子璃筑底蓄力泸州扩产继续发力电子玻璃及药玻璃方面23H1醴陵电子收入176亿元同比60净利润02亿元产线商业化运玻-20230313营后业绩逐步释放2022年醴陵电子净利润为055亿元同比实现扭亏为盈2022年2旗滨集团601636SH2022年业绩预告10月公司拟分拆电子玻璃至创业板上市4药用玻璃方面23H1福建药玻收入025点评22Q4盈利承压符合预期玻璃节后继亿元同比201净利润-014亿元续涨价-20230130竣工韧性保交楼持续玻璃金九银十仍然可期3旗滨集团601636SH2022年半年报点7月以来玻璃连续去库除河北湖北集散地外其他省份去库幅度同样较高根据卓创资评浮法玻璃价格筑底多元布局蓄力成长-2讯数据截至8月31日重点监测省份生产企业库存4209万重箱较6月末下降11050220831万重箱下降幅度达208价格方面截至8月31日全国浮法玻璃均价2085元4旗滨集团601636SH深度报告浮法后吨较6月末上涨124元吨去库主因系下游深加工厂订单回暖存在补货需求来居上光伏玻璃新军-20220616原片厂库存较为可控的情况下8月需求增量较明显大型加工厂订单较为饱满截至85旗滨集团601636SH2021年报点评月中旬深加工企业订单天数201天较7月28天环比1618从其他省份非竣工大年业绩高增光伏玻璃布局加速-2022河北湖北去库较多可看出本轮下游需求真实改善供给温和复产22年6月230410日到年末合计冷修34条产线而2023年至今冷修复产24条冷修15条投资建议竣工韧性保交楼持续玻璃金九银十仍然可期公司浮法玻璃原片成本管理优势领先行业多元化布局蓄力成长光伏玻璃有望成为新增长极纯碱伴随投产节奏价格走低成本压力缓解我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为18524312905亿元现价对应动态PE分别为1298X维持推荐评级风险提示竣工需求不及预期原材料燃料价格波动产能投产不及预期盈利预测与财务指标TableForcast项目年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元13313166552370326547增长率-94251423120归属母公司股东净利润百万元1317185024312905增长率-689405314195每股收益元049069091108PE171298PB17161514资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2023年9月27日收盘价本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1旗滨集团601636建筑建材公司财务报表数据预测汇总利润表百万元TABLEFINANCE2022A2023E2024E2025E主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业总收入13313166552370326547成长能力营业成本10488126751828220205营业收入增长率-942251142311200营业税金及附加136167237265EBIT增长率-7121502029481880销售费用137150213239净利润增长率-6895405131361952管理费用68498314221672盈利能力研发费用5006669481062毛利率2122239022872389EBIT1454218328273359净利润率989111110251094财务费用21171182195总资产收益率ROA539644811925资产减值损失-44-2-2-2净资产收益率ROE1045139016761824投资收益7345偿债能力营业利润1421201326483167流动比率134146138134营业外收支15101010速动比率081090083079利润总额1435202326583177现金比率058070062058所得税111162213254资产负债率4710525350414809净利润1324186124452922经营效率归属于母公司净利润1317185024312905应收账款周转天数2183180018001800EBITDA2554350645945589存货周转天数6817680068006800总资产周转率059063081087资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E每股指标元货币资金3326458140433770每股收益049069091108应收账款及票据1088102210271027每股净资产469496540594预付款项217280280280每股经营现金流021141166202存货1959235923592359每股股利025046055055其他流动资产1132126913011327估值分析流动资产合计7721951190118765PE171298长期股权投资48515661PB17161514固定资产9977130091552418023EVEBITDA1152839640526无形资产1789193320702206股息收益率307566676676非流动资产合计16713192332094322635资产合计24434287442995431400短期借款1058623623623现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E应付账款及票据2424277827782778净利润1324186124452922其他流动负债2283312631263126折旧和摊销1100132317672230流动负债合计5764652765276527营运资金变动-2001396-50-38长期借款3668643464346434经营活动现金流568379544575407其他长期负债2077213821382138资本开支-3749-3539-3448-3892非流动负债合计5745857385738573投资-12000负债合计11509151001510015100投资活动现金流-2885-3775-3448-3892股本2683268426842684股权募资222000少数股东权益327338353370债务募资3378258000股东权益合计12925136441485416300筹资活动现金流11211234-1547-1788负债和股东权益合计24434287442995431400现金净流量-11721254-538-273资料来源公司公告民生证券研究院预测本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2旗滨集团601636建筑建材分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3