研究报告全文：TablePage中报点评玻璃玻纤证券研究报告旗滨集团TableTitle601636SH公司评级TableInvest买入当前价格873元23Q2浮法玻璃景气超预期光伏玻璃放量可期合理价值1555元前次评级买入TableSummary报告日期2023-09-01核心观点事件公司发布2023年半年报公司23H1营业收入6885亿元同相对市场TablePicQuote表现比605归母净利润647亿元同比-4003公司23Q2营业收入3754亿元同比948归母净利润535亿元同比-4061222Q4确认景气底点23Q1环比趋势已上行23Q2景气上行超预期30822102212220223042306230823据统计局卓创资讯结合浮法玻璃行业价格公司净利率来看浮法-5玻璃行业22Q4确认景气度底点公司单季度净利率2023Q1环-14比趋势已现上行趋势公司单季度净利率3623Q2浮法玻璃价格-22超预期上行叠加原材料纯碱价格5-6月加速下行23Q2浮法玻璃景-31气度超预期公司单季度净利率1438需求端23Q1地产竣工拐旗滨集团沪深300点初现月竣工面积累计同比供给端年初至今浮法玻1-7205璃供给整体同比去年负增长1-7月行业累计产量同比下滑87年分析师TableAuthor邹戈初至今浮法玻璃行业实现大幅去库2023年8月24日全国浮法玻璃SAC执证号S0260512020001库存4027万重箱相比年初下滑2323H2玻璃自身供需趋紧021-38003689叠加成本端纯碱供需宽松预期预计玻璃厂利润将进一步修复zougegfcomcn光伏玻璃具备核心竞争力23-24年权益总产能复合增速有望达到分析师谢璐20以上特种玻璃业务彰显公司在新材料上突破能力SAC执证号S0260514080004盈利预测与投资建议预计2023-2025年EPS为078116138SFCCENoBMB592元股对应PE估值1127563倍考虑到浮法玻璃和光伏玻璃021-38003688行业都在景气开始回升状态公司新业务也处于刚放量的状态参考可xielugfcomcn比公司给予2023年20倍PE对应合理价值1555元股维持买分析师苗蒙入评级SAC执证号S0260521120002风险提示浮法玻璃行业景气度低预期玻璃行业政策发生重大变化021-38003633光伏行业增长不及预期miaomenggfcomcn请注意邹戈苗蒙并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人不可在香港从事受监管活动盈利预测TableFinance2021A2022A2023E2024E2025E相关研究TableDocReport营业收入百万元1469713313169722470129677旗滨集团2023-05-07增长率524-94275455201601636SH23Q1景气百万元EBITDA60132469362849845913底部开始上行光伏玻璃放归母净利润百万元42411317208631173714量可期增长率1338-689584494191旗滨集团601636SH行2023-04-17EPS元股158049078116138市盈率x108323211123752631业拐点初现公司驶入快车ROE318105147184182道EVEBITDAx7371361771584510数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心识别风险发现价值TableContacts请务必阅读末页的免责声明16TablePageText旗滨集团中报点评事件公司发布2023年半年报公司23H1营业收入6885亿元同比605归母净利润647亿元同比-4003公司23Q2营业收入3754亿元同比948归母净利润535亿元同比-40622Q4确认景气底点23Q1环比趋势已上行23Q2景气上行超预期结合浮法玻璃行业价格公司净利率来看浮法玻璃行业22Q4确认景气度底点公司单季度净利率2023Q1环比趋势已现上行趋势公司单季度净利率3623Q2浮法玻璃价格超预期上行叠加原材料纯碱价格5-6月加速下行23Q2浮法玻璃景气度超预期公司单季度净利率1438据统计局卓创资讯需求端高频数据显示23Q1地产竣工拐点初现1-7月竣工面积累计同比205供给端年初至今浮法玻璃供给整体同比去年负增长1-7月行业累计产量同比-87年初至今浮法玻璃行业实现大幅去库2023年8月24日全国浮法玻璃库存4027万重箱相比年初下滑2323H2玻璃自身供需趋紧叠加成本端纯碱供需宽松预期预计玻璃厂利润将进一步修复光伏玻璃具备核心竞争力23-24年权益总产能复合增速有望达到20以上硅料价格下降有望拉动2023年光伏需求高增叠加政策驱动新增供给增速边际放缓供需有望边际改善7月份以来光伏玻璃行业持续去库自7月初高点去化17做大光伏玻璃再造旗滨是公司核心战略之一我们认为公司有望成为第一梯队企业具体体现在上游超白砂矿布局燃料供应基地选址布局规模优势浮法玻璃优势平移公司光伏玻璃2023年开始进入产能释放期已初步构筑了6大基地一期规划新建10条产线23年8月底公司在产产能5800td预计23年末总产能达到8200吨天24H1形成11800吨天的产能新产能加速投放新产品光伏玻璃具备核心竞争力光伏玻璃行业底部有望边际改善将给公司未来三年成长带来明显增量特种玻璃业务彰显公司在新材料上突破能力1旗滨电子拥有醴陵基地高铝电子玻璃产线其中一线65td2019年7月点火二线65td于2022年7月点火公司陆续公告浙江绍兴四川泸州新产能的建设产能扩张的背后是公司电子玻璃产品应用领域的拓展从手机到汽车和产品性能持续升级迭代旗鲨HS3到旗鲨HS6到旗鲨新纪元NE1微晶玻璃随着良率稳定规模效应显现2022年盈利出现拐点进入复制放量期2中性硼硅药用玻璃项目一期25td生产线完成建设并于2021年10月份进入商业化运营生产良率处于持续爬坡期目前60部分产品已批量化生产和销售二期40td生产线2022年11月点火公司在一期生产线总结的know-how有望用于二期生产线的改进预计下半年有望开始盈利24年将进入复制放量期特种玻璃业务代表公司在新材料上突破能力随着电子玻璃成功放量和进入快速成长期药用玻璃今年的突破一方面带来盈利增量另一方面使识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明26TablePageText旗滨集团中报点评得公司未来在其他新材料上的突破发展值得期待23H1醴陵旗滨电子玻璃子公司营业收入176亿元净利润1952万元净利率11福建旗滨医药材料公司营业收入2502万元净利润-1353万元投资建议浮法玻璃业务22Q4已见底2023年行业供需改善下景气度有望回升预计23Q3盈利将同比回正公司具备核心竞争力盈利能力领跑行业节能玻璃持续放量将继续加强公司浮法玻璃竞争力光伏玻璃业务是公司内生增长来源公司在浮法玻璃的竞争优势能力有望复制到压延玻璃上来未来将成为第一梯队企业同时光伏玻璃行业今年供需都将边际改善特种玻璃业务代表公司在新材料上突破能力电子玻璃2022年盈利拐点盈利能力已是行业一流水平随着领域拓展产品性能迭代新产能持续投放未来将处于快速成长期药用玻璃下半年有望实现质的突破2024年将开始放量电子玻璃和药用玻璃的成功代表公司技术研发实力公司未来新材料的发展值得期待综合来看我们预计2023-2025年EPS为078116138元股对应PE估值1127563倍维持买入评级风险提示浮法玻璃行业景气度低预期若浮法玻璃景气度低预期公司收入及盈利能力可能不及预期玻璃行业政策发生重大变化若行业政策发生重大变化导致行业新增产能超预期可能影响玻璃价格公司收入可能不及预期光伏行业增长不及预期公司光伏玻璃增长受下游光伏行业需求增长影响若光伏行业增长不及预期公司相关业务收入可能不及预期识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明36TablePageText旗滨集团中报点评资产负债表TableFinanceDetail单位百万元现金流量表单位百万元至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E流动资产85997721757483099737经营活动现金流5073568361455366003货币资金44343326300025003000净利润42271324209031233721应收及预付555130584311431315折旧摊销10171100112712941538存货19661959262135204241营运资金变动-327-2001-14658228其他流动资产16451132111111461182其它157144410462515非流动资产1234216713198362436329045投资活动现金流-1961-2885-3199-4498-4598长期股权投资4148484848资本支出-1430-3749-3201-4501-4601固定资产84129977123321589419515投资变动-10-12000在建工程14192802350244025402其他-521876223无形资产14201789185719221984筹资活动现金流4071121-742-1538-905其他长期资产10502096209620962096银行借款1927455411876361523资产总计2094124434274103267238783股权融资111222000流动负债452957647118964612626其他-1632-3655-1929-2174-2428短期借款4951058224528814704现金净增加额3517-1172-326-500500应付及预收20072424275939224604期初现金余额8414358332630002500其他流动负债20272283211328433317期末现金余额43583186300025003000非流动负债29115745574557455445长期借款10263668366836683368应付债券11931255125512551255其他非流动负债692821821821821负债合计744011509128621539118070股本26862683268326832683资本公积25202502250225022502主要财务比率留存收益8129730789261165315077至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益1334712598142171694420368成长能力少数股东权益154327331337345营业收入增长524-94275455201负债和股东权益2094124434274103267238783营业利润增长1365-711711494191归母净利润增长1338-689584494191获利能力利润表单位百万元毛利率499212258257255至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E净利率28899123126125营业收入1469713313169722470129677ROE318105147184182营业成本736410488125871835522111ROIC2636597125124营业税金及附加177136173252303偿债能力销售费用125137175255306资产负债率355471469471466管理费用138968490013091573净负债比率551890884891872研发费用6475006378401009流动比率190134106086077财务费用692185124149速动比率141096064044039资产减值损失-100-44-82-89-89营运能力公允价值变动收益00000总资产周转率070054062076077投资净收益37223应收账款周转率58631672521456155615营业利润49191421243136324328存货周转率747680648702700营业外收支-215-1-1-1每股指标元利润总额49171435243136324327每股收益158049078116138所得税690111340508606每股经营现金流189021135206224净利润42271324209031233721每股净资产497469530631759少数股东损益-147467估值比率归属母公司净利润42411317208631173714PE108323211123752631EBITDA60132469362849845913PB344243165138115EPS元158049078116138EVEBITDA7371361771584510识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明46TablePageText旗滨集团中报点评广发建材行业研究小组TableResearchTeam邹戈首席分析师上海交通大学财务与会计硕士2011年进入广发证券发展研究中心谢璐联席首席分析师南开大学经济学硕士2012年进入广发证券发展研究中心苗蒙资深分析师南京大学材料工程硕士2021年加入广发证券发展研究中心张乾资深分析师南京大学经济学硕士2020年加入广发证券发展研究中心陈伟豪高级研究员武汉大学经济学学士上海财经大学经济学硕士2022年加入广发证券发展研究中心黄雪茹研究员中国人民大学金融硕士2023年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦476001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明56TablePageText旗滨集团中报点评本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售请注意投资涉及风险证券价格可能会波动因此投资回报可能会有所变化过去的业绩并不保证未来的表现本报告的内容观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标财务状况和特殊需求不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险独立行使投资决策并独立承担相应风险本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠但广发证券不对其准确性完整性做出任何保证报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策如有需要应先咨询专业意见广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表广发证券的立场广发证券的销售人员交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场评论或交易策略广发证券的自营交易部门亦可能会有与本报告观点不一致甚至相反的投资策略报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且无需另行通告广发证券或其证券研究报告业务的相关董事高级职员分析师和员工可能拥有本报告所提及证券的权益在阅读本报告时收件人应了解相关的权益披露若有本研究报告可能包括和或描述呈列期货合约价格的事实历史信息信息请注意此信息仅供用作组成我们的研究方法分析中的部分论点依据证据以支持我们对所述相关行业公司的观点的结论在任何情况下它并不明示或暗示与香港证监会第5类受规管活动就期货合约提供意见有关联或构成此活动权益披露TableInterestDisclosure1广发证券香港跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务的关系版权声明TableCopyright未经广发证券事先书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版复制刊登转载和引用否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版复制刊登转载和引用者承担识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明66