事件：公司2023H1营收68.85亿元，同比上升6.05%；归属净利润6.47亿元，同比下降40.03%；扣非后归母净利润5.62亿元，同比下降43.95%。其中，Q2季度公司营收37.54亿元，同比上升9.48%；归属净利润5.35亿元，同比下降4.06%；扣非后归母净利润4.97亿元，同比下降4.13%。
　　竣工改善成本下降，Q2业绩环比提升。今年上半年地产竣工回暖，带动后端产业链需求回升，浮法玻璃价格底部走稳向上（Q2均价107.73元/重量箱，环比提升19.12元/重量箱，截止2023年6月末价格102.10元/重量箱）、库存同增环减（截止2023年6月末库存3754万重量箱，环比减少1972万重量箱）。而原材料和能源价格处于高位，纯碱（Q2均价2568元/吨，环比下降400.07元/吨），天然气（Q2均价3.71元/立方米，环比提升0.08元/立方米）。产品价格回暖叠加成本边际增速放缓，公司2023Q2季度业绩环比好转，归母净利润为5.35亿元，较2023Q1季度比提升4.22亿元。
　　价格上升，成本下降，Q2利润率环比提升。2023Q2公司毛利率为26.70%，环比提升13.29pct；净利率为14.38%，环比提升10.77pct，毛利率与净利率环比提升主要地产竣工回暖，价格底部走稳向上，加之纯碱等原材料高位下行，利润得以释放。具体看费用端，2023Q2公司期间费用率为10.20%，环比下降0.11pct。其中，销售费用率为0.99%，环比持平，管理费用率（含研发）为8.55%，环比提升0.06pct，财务费用率为0.67%，环比下降0.16pct。
　　产业链深化布局，综合竞争力持续加强。公司积极拓展建筑节能玻璃、光伏、电子和医药领域，截至2023H1公司节能建筑玻璃产线达11条，2019-2022年公司相关业务营收占比从7.19%提升至19.32%，未来有望进一步提升；光伏方面，公司目前投产和筹划在建光伏产线共10条，9条单线规模为1200t/d，单线大窑更具成本优势，未来公司潜在产能全部实现之后，将具备1.18万t/d光伏玻璃产能，可跻身行业第一梯队；同时，公司还切入了电子与药用，开启玻璃高端应用场景，有望成为公司潜在增长点。
　　地产政策加速落地，提振产业链需求。7-8月多个会议定调进一步宽松，并释放了积极信号，当前“认房不认贷”的政策从推进到落地时间较短，显示提振地产的决心之大。针对此政策，郑州已率先打响第一枪，8月3日发布15条楼市调控新政，包括鼓励调整存量房贷利率、引导个人住房贷款利率和首付比例下行、落实“认房不认贷”等政策内容，具有良好的标杆意义，政策纳入“一城一策”也或将带动更多城市积极落实“认房不认贷”。未来看，政策端多现积极信号，城中村改造和旧改的持续推动，家居等消费鼓励政策加速落地，下游需求预期好转下有望提振玻璃需求，加之纯碱价格的下降，玻璃企业有望迎来利润的释放。
　　投资建议：我们预计2023-2025年公司分别实现归母净利润17.98/22.41/28.74亿元，同比增长36.6%/24.6%/28.2%，最新收盘价对应PE为13.0x /10.4x /8.1x，维持“增持”评级。
　　风险提示：经济不及预期导致需求下滑；汇率波动风险；行业超预期下滑

研究报告全文：旗滨集团玻璃玻纤公司点评60163620230829竣工支撑Q2业绩增长政策稳定未来需求证券研究报告投资评级增持维持核心观点事件公司2023H1营收6885亿元同比上升605归属净利润647亿基本数据2023-08-29元同比下降4003扣非后归母净利润562亿元同比下降4395其收盘价元872流通股本亿股2684中Q2季度公司营收3754亿元同比上升948归属净利润535亿元每股净资产元486同比下降406扣非后归母净利润497亿元同比下降413总股本亿股2684最近12月市场表现竣工改善成本下降Q2业绩环比提升今年上半年地产竣工回暖带动后端产业链需求回升浮法玻璃价格底部走稳向上Q2均价10773元重量旗滨集团沪深300箱环比提升1912元重量箱截止2023年6月末价格10210元重量箱玻璃玻纤13库存同增环减截止2023年6月末库存3754万重量箱环比减少1972万重5量箱而原材料和能源价格处于高位纯碱Q2均价2568元吨环比下降-440007元吨天然气Q2均价371元立方米环比提升008元立方米-13产品价格回暖叠加成本边际增速放缓公司2023Q2季度业绩环比好转归母-21净利润为535亿元较2023Q1季度比提升422亿元-30价格上升成本下降Q2利润率环比提升2023Q2公司毛利率为2670环比提升1329pct净利率为1438环比提升1077pct毛利率与净利率环分析师毕春晖比提升主要地产竣工回暖价格底部走稳向上加之纯碱等原材料高位下行SAC证书编号S0160522070001bichctseccom利润得以释放具体看费用端2023Q2公司期间费用率为1020环比下降011pct其中销售费用率为099环比持平管理费用率含研发为855环比提升006pct财务费用率为067环比下降016pct相关报告1竣工转好行业回暖2023公司增长产业链深化布局综合竞争力持续加强公司积极拓展建筑节能玻璃光有保障2023-04-26伏电子和医药领域截至2023H1公司节能建筑玻璃产线达11条2019-20222短期业绩承压不改周期龙头本色年公司相关业务营收占比从719提升至1932未来有望进一步提升光2023-01-30伏方面公司目前投产和筹划在建光伏产线共10条9条单线规模为1200td3浮法底部业绩承压关注行业冷修单线大窑更具成本优势未来公司潜在产能全部实现之后将具备118万td启动支撑价格反弹2022-10-27光伏玻璃产能可跻身行业第一梯队同时公司还切入了电子与药用开启玻璃高端应用场景有望成为公司潜在增长点地产政策加速落地提振产业链需求7-8月多个会议定调进一步宽松并释放了积极信号当前认房不认贷的政策从推进到落地时间较短显示提振地产的决心之大针对此政策郑州已率先打响第一枪8月3日发布15条楼市调控新政包括鼓励调整存量房贷利率引导个人住房贷款利率和首付比例下行落实认房不认贷等政策内容具有良好的标杆意义政策纳入一城一策也或将带动更多城市积极落实认房不认贷未来看政策端多现积极信号城中村改造和旧改的持续推动家居等消费鼓励政策加速落地下游需求预期好转下有望提振玻璃需求加之纯碱价格的下降玻璃企业有望迎来利润的释放请阅读最后一页的重要声明公司点评证券研究报告投资建议我们预计2023-2025年公司分别实现归母净利润179822412874亿元同比增长366246282最新收盘价对应PE为130x104x81x维持增持评级风险提示经济不及预期导致需求下滑汇率波动风险行业超预期下滑盈利预测TableFinchinaSimple2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元1469713313143571608518176收入增长率524-9478120130归母净利润百万元42411317179822412874净利润增长率1338-689366246282EPS元股1605070811PE10623113010481ROE318105132142154PB3424171513数据来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2公司点评证券研究报告公司财务报表及指标预测利润表TableFinchinaDetail百万元2021A2022A2023E2024E2025E财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入14696611331268143568816085321817602成长性减营业成本7363521048782107282111739071284184营业收入增长率524-9478120130营业税费1765013586143571608518176营业利润增长率1365-711447248283销售费用1249913722143571528116358净利润增长率1338-689366246282管理费用138902683637752788469100877EBITDA增长率825-579163193228研发费用6470749981545566112469069EBIT增长率1161-712479240282财务费用69332078355234385112NOPLAT增长率1133-691395240282资产减值损失-9978-4394-6461-7238-8179投资资本增长率41018230128142加公允价值变动收益000000000000000净资产增长率419-4376161178投资和汇兑收益297695500500500利润率营业利润491888142059205506256439329096毛利率499212253270293加营业外净收支-2041459120012001200营业利润率335107143159181利润总额491684143518206706257639330296净利润率28899125139158减所得税6902911101268723349342939EBITDA营业收入413192207220239净利润424066131674179834224146287358EBIT营业收入344109150166188资产负债表百万元2021A2022A2023E2024E2025E运营效率货币资金443359332648469130651653949354固定资产周转天数209274269252232交易性金融资产82000000-14000-23333-50667流动营业资本周转天数3-9-39-27-26应收帐款2506979637-1665110127941677流动资产周转天数214212188267265应收票据489729153-23633283113657应收帐款周转天数5148914预付帐款2549421663237283244626526存货周转天数7367637067存货196630195865175210267735197438总资产周转天数432614614602597其他流动资产79536865359204198698104832投资资本周转天数405529505509514可供出售金融资产投资回报率持有至到期投资ROE318105132142154长期股权投资41094834483448344834ROA20354737793投资性房地产000000000000000ROIC2667094104116固定资产841192997687105986311116381154085费用率在建工程141913280192256154236923221539销售费用率0910101009无形资产142024178927178927178927178927管理费用率9551545556其他非流动资产59633137850137850137850137850财务费用率0502020203资产总额20941092443407245383429271493099106三费营业收入10863666767短期债务494751058126581295812125812偿债能力应付帐款155595183695144752246866168578资产负债率355471433448386应付票据4512658677110028857338529负债权益比551890765813629其他流动负债113219022275083427439431流动比率190134151159212长期借款102602366784366784366784366784速动比率123081092105159其他非流动负债00010342103421034210342利息保障倍数4827981617781885负债总额7440051150921106338513125551197154分红指标少数股东权益1537532673326733267332673DPS元080025000000000股本268629268350266621266621266621分红比率留存收益81288873074084364210677871355145股息收益率4722000000股东权益13501041292486139044816145941901952业绩和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2021A2022A2023E2024E2025EEPS元162049067084107净利润424066131674179834224146287358BVPS元497469506589697加折旧和摊销101708110037818628745592938PEX10623113010481资产减值准备107866643646172388179PBX3424171513公允价值变动损失000000000000000PFCF财务费用105169768348793412938629PS3123161413投资收益-297-695-500-500-500EVEBITDA73132836547少数股东损益-1410744000000000CAGR营运资金的变动-32699-200112101436-52352-25771PEG01040403经营活动产生现金流量50732356758402822298966399683ROICWACC投资活动产生现金流量-196082-288528-109589-112314-93353REP融资活动产生现金流量40713112147-156750-4129-8629资料来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3公司点评证券研究报告信息披露分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师具备专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿资质声明财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格公司评级以报告发布日后6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级A股市场代表性指数以沪深300指数为基准香港市场代表性指数以恒生指数为基准美国市场代表性指数以标普500指数为基准行业评级以报告发布日后6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数A股市场代表性指数以沪深300指数为基准香港市场代表性指数以恒生指数为基准美国市场代表性指数以标普500指数为基准免责声明本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的信息来源于已公开的资料本公司不保证该等信息的准确性完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制因此客户应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考客户应当独立作出投资决策而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准4