研究报告全文：旗滨集团601636浮法盈利修复亮眼光伏玻璃投产进展获得兑现2023-08-291H23业绩超过我们预期公司公布1H23业绩营收同比61至689亿元归母净利润同比-40至647亿元其中2Q23营收同比95环比199至375亿元归母净利润同比-41环比375至535亿元公司业绩超过我们及市场预期主要由于浮法玻璃盈利超预期光伏玻璃业务盈利贡献增加等浮法龙头深挖降本增效潜力产销盈利表现明显更优公司中报披露1H23浮法玻璃原片销量同比269万箱至5369万箱产量同比354万箱至5691万箱我们测算公司2Q23玻璃产销率超过90单箱毛利超过20元单箱净利超过15元环比改善幅度显著我们认为一方面45月浮法玻璃需求好转带动厂库去化由此拉动价格反弹2Q23统计局不含税均价同比14元至92元箱另一方面2Q23石油焦纯碱市场价边际下降我们判断公司浮法单箱成本环比略降光伏玻璃销量同比增加公司加快产能投放进度根据公司中报披露报告期内建成2条日熔量分别为1200td产线截至6月末已经拥有4条光伏玻璃产线并加快推进在建6条产线和配套砂矿项目建设积极推进透明微晶玻璃进展电子玻璃实现微利药用玻璃小幅亏损根据公司其加大推进高附加值领域产品研发1H23电子玻璃盈利1952万元药用玻璃亏损1353万元期间费用率基本稳定收现净现比稳定自由现金流同比承压公司2Q23期间费用率同比环比基本稳定于102根据我们测算其收现比净现比同比均基本稳定此外其1H23自由现金流量净额-21亿元同比承压较明显发展趋势三季度浮法订单边际好转价格继6月低点反弹且纯碱低价利好或逐步体现根据隆众截至8月中旬浮法玻璃订单同比4天至20天好转幅度明显近期企业厂库社库位于低位亦证明下游需求修复此外6月末纯碱市场价环比-200元吨至2050元吨由于企业原材料存在库存周期我们判断6月的低价纯碱对玻璃盈利边际修复效果或在三季度更明显光伏玻璃电子玻璃新业务积跬步以获突破业绩增量或将兑现光伏玻璃根据卓创其宁波漳州二线光伏玻璃产线在6月底7月初投产目前其合计名义产能达5800td或将在下半年进一步兑现盈利弹性电子玻璃药用玻璃公司持续研发在高性能电子玻璃中性硼硅药用玻璃领域加快建设盈利预测与估值我们上调浮法盈利上调2324eEPS1814至075089元当前股价对应2324e11x9xPE我们维持跑赢行业评级我们维持公司目标价136元对应2324e18x15xPE隐含69上行空间风险浮法复产超预期或订单不及预期带来价格下跌光伏玻璃盈利不及预期