投资要点
　　事件：公司公布2023年半年报，报告期内营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为68.8、6.5、5.6亿，分别同比+6.1%、-40.0%、-44.0%，其中Q2实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为37.5、5.3、5.0亿，同比分别+9.5%、-4.1%、-4.1%。
　　光伏与节能玻璃增长，抵消浮法收入下滑影响。23H1公司浮法原片玻璃销量5369万重箱，同口径下同比+5.3%；实现销售收入41.2亿元，同比-21.4%，我们预计浮法原片营收同比下滑除口径调整外，主要受原片价格同比下降影响。据卓创资讯，23H1全国浮法玻璃均价约1913元/吨，同比-8.2%。随下游需求景气回升，浮法玻璃价格自23年4月企稳回升，23Q2全国浮法均价自23Q1约1743元/吨上涨至约2075元/吨，季度环比+19.0%，同比+6.2%。23H1公司节能玻璃实现营收12.8亿，同比+8.0%；其他功能玻璃实现营收13.8亿，我们预计主要来自光伏玻璃产能释放、销售放量。公司非全资子公司醴陵旗滨电子、福建旗滨医药材料分别实现收入1.8亿、0.3亿，同比+59.9%、+201.2%。
　　价格修复+成本下行，Q2盈利水平修复显著。毛利率方面，23H1公司实现毛利率20.7%，同比-9.7pct；其中23Q2毛利率26.7%，环比+13.3pct，同比-0.1pct。我们估算，23Q2公司浮法玻璃单箱净利约14元/重箱，环比23Q1上升约11元/重箱，同比下降约2元/重箱。
　　除玻璃价格修复外，23Q2纯碱及能源成本下行为浮法玻璃盈利修复打开空间。据中国氯碱网，全国重质纯碱中间价自23Q1最高约2900元/吨下降至23Q2末的2100元/吨水平，且降价自5月下旬才开始，因此我们预计成本下行有望更多体现至23Q3报表。
　　光伏玻璃稳步放量，望贡献盈利弹性。23H1，公司主营光伏玻璃及深加工子公司湖南旗滨光能实现营收13.0亿，净利润2318万元，已实现稳定盈利。截止23H1，公司有4条合计4600t/d光伏玻璃产线在产，规划6条1200t/d压延产线，我们预计其中4条有望在23年陆续点火，另2条生产线有望于24H1点火，届时公司光伏玻璃产能有望达1.2万t/d，产能规模将跻身行业第一梯队。我们判断23年公司光伏玻璃业务有望贡献盈利弹性，一方面，硅料价格下降有望刺激终端装机量高增，带动光伏玻璃需求边际向好，光伏玻璃价格低位或有向上弹性。另一方面，公司作为浮法玻璃龙头，在光伏玻璃方面亦有望取得较强竞争力。在技术端，公司良率有望持续提升。在成本端，公司积极布局超白硅砂矿，进一步延伸产业链，有望降低原材料成本。
　　电子玻璃及药玻进入产能扩张阶段，打造盈利增长点。电子玻璃方面，目前公司拥有2条高铝产线，筹建2条产线。随产能持续释放及下游渠道的积极拓展，市占率有望稳步提升。药玻方面，二期项目已于22年11月点火试产，随着产能逐步释放以及良率提升，有望逐步放量并实现盈利。节能玻璃方面，公司已有11条镀膜生产线。
　　投资建议：我们调整公司23-25年归母净利至18.6/23.9/30.1亿（原值22.9/28.8/35.3亿），主要调降浮法玻璃销量及单价假设，调整后盈利预测对应当前股价PE为13/10/8倍。公司浮法玻璃盈利修复在途，光伏玻璃稳步贡献增量，维持“增持”评级。
　　风险提示：原料价格波动超预期风险；地产竣工不及预期风险；产能扩张不及预期风险。
　　

研究报告全文：Q2浮法盈利改善明显光伏玻璃贡献增量旗滨集团601636SH建筑证券研究报告公司点评2023年9月1日材料TableIndustry评级TableTitle增持维持公司盈利预测及估值TableFinance1市场价格873元指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元分析师孙颖1457313313165582295225631增长率yoy511-86244386117执业证书编号S0740519070002净利润百万元42341317185823853008Emailsunyingztscomcn增长率yoy1334-689411283261每股收益元158049069089112分析师聂磊每股现金流量189021073156202执业证书编号S0740521120003净资产收益率3110131516EmailnieleiztscomcnPE551781269878PB1819171513研究助理刘铭政备注股价截取至2023年8月31日Emailliumz01ztscomcn投资要点事件公司公布2023年半年报报告期内营收归母净利润和扣非归母净利润分别为6886556亿分别同比61-400-440其中Q2实现营收归母净利润和扣非归母净利润分别为亿同比分别375535095-41-41光伏与节能玻璃增长抵消浮法收入下滑影响23H1公司浮法原片玻璃销量5369万重基本状况TableProfit箱同口径下同比53实现销售收入412亿元同比-214我们预计浮法原片营总股本百万股2684收同比下滑除口径调整外主要受原片价格同比下降影响据卓创资讯23H1全国浮流通股本百万股2684法玻璃均价约1913元吨同比-82随下游需求景气回升浮法玻璃价格自23年4月市价元873企稳回升23Q2全国浮法均价自23Q1约1743元吨上涨至约2075元吨季度环比市值百万元23427流通市值百万元23427190同比6223H1公司节能玻璃实现营收128亿同比80其他功能玻璃实现营收138亿我们预计主要来自光伏玻璃产能释放销售放量公司非全资子公股价与行业TableQuotePic-市场走势对比司醴陵旗滨电子福建旗滨医药材料分别实现收入18亿03亿同比5992012价格修复成本下行Q2盈利水平修复显著毛利率方面23H1公司实现毛利率20715旗滨集团沪深30010同比-97pct其中23Q2毛利率267环比133pct同比-01pct我们估算23Q25公司浮法玻璃单箱净利约14元重箱环比23Q1上升约11元重箱同比下降约2元重箱0-5除玻璃价格修复外23Q2纯碱及能源成本下行为浮法玻璃盈利修复打开空间据中国2022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-07-102023-08氯碱网全国重质纯碱中间价自23Q1最高约2900元吨下降至23Q2末的2100元吨水-15平且降价自5月下旬才开始因此我们预计成本下行有望更多体现至23Q3报表-20-25光伏玻璃稳步放量望贡献盈利弹性23H1公司主营光伏玻璃及深加工子公司湖南-30旗滨光能实现营收130亿净利润2318万元已实现稳定盈利截止23H1公司有4-35条合计光伏玻璃产线在产规划条压延产线我们预计其中条有望在公司持有该股票比例4600td61200td4相关报告23年陆续点火另2条生产线有望于24H1点火届时公司光伏玻璃产能有望达12万td公司点评浮法盈利筑底回升光产能规模将跻身行业第一梯队我们判断23年公司光伏玻璃业务有望贡献盈利弹性一伏玻璃全年放量在即20230503方面硅料价格下降有望刺激终端装机量高增带动光伏玻璃需求边际向好光伏玻璃行业深度底部回升趋势确立景价格低位或有向上弹性另一方面公司作为浮法玻璃龙头在光伏玻璃方面亦有望取得较强竞争力在技术端公司良率有望持续提升在成本端公司积极布局超白硅砂气复苏在途20230416矿进一步延伸产业链有望降低原材料成本公司点评浮法底部春将至盈利电子玻璃及药玻进入产能扩张阶段打造盈利增长点电子玻璃方面目前公司拥有2修复弹性可期20230130条高铝产线筹建2条产线随产能持续释放及下游渠道的积极拓展市占率有望稳步公司点评浮法玻璃盈利筑底关提升药玻方面二期项目已于22年11月点火试产随着产能逐步释放以及良率提升注多元业务新成长20221111有望逐步放量并实现盈利节能玻璃方面公司已有11条镀膜生产线公司点评浮法行业底部或已现投资建议我们调整公司23-25年归母净利至186239301亿原值229288353亿新业务蓄势待发20220830主要调降浮法玻璃销量及单价假设调整后盈利预测对应当前股价PE为13108倍公公司点评浮法仍有承压22H2司浮法玻璃盈利修复在途光伏玻璃稳步贡献增量维持增持评级风险提示原料价格波动超预期风险地产竣工不及预期风险产能扩张不及预期风险价格有望回暖20220630请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评图表123H1公司营收689元同比61图表223H1归母净利65亿元同比-400营业收入亿元同比归母净利润亿元同比160145760454231501331140504010012040359319643010083830502580689202018160101340151211324001065-5020-1050-200-1002018201920202021202223H12018201920202021202223H1来源Wind中泰证券研究所来源Wind中泰证券研究所图表323Q2公司营收375亿元同比95图表423Q2公司归母净利53亿元同比-41营业收入亿元同比归母净利润亿元同比4514016500401201440035100123003080102560200820401006152001004-1005-2020-400-20020Q221Q222Q223Q220Q221Q222Q223Q2来源Wind中泰证券研究所来源Wind中泰证券研究所图表5公司毛利率与净利率水平图表6公司经营活动净现金及同比亿元毛利率净利率经营活动产生现金流量净额亿元同比6060100502507805050603734040402028829429031230300212188207207202-202020144144-409995-6010105735-8000-1002018201920202021202223H12018201920202021202223H1来源Wind中泰证券研究所来源Wind中泰证券研究所请务必阅读正文之后的重要声明部分-2-公司点评图表7盈利预测表资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E货币资金3326520670006003营业收入13313165582295225631应收票据292363503561营业成本10488127411787719579应收账款79698113591519税金及附加136169234262预付账款217433608666销售费用137171237264存货1959243234133737管理费用68484411711307合同资产0000研发费用500622862962其他流动资产1132198121971935财务费用21634957流动资产合计7721115141506514426信用减值损失-22-22-22-22其他长期投资0000资产减值损失-44-50-50-50长期股权投资48484848公允价值变动收益0000固定资产9975167732285026316投资收益7213在建工程2770307032702970其他收益130130130130无形资产1789195821592329营业利润1421201125853264其他非流动资产2130247728873379营业外收入17171717非流动资产合计16713243263121535043营业外支出3333资产合计24434358414627949469利润总额1435202525993278短期借款105899041615715952所得税111156201253应付票据58771310001095净利润1324186923983025应付账款1837191127352349少数股东损益7101317预收款项0000归属母公司净利润1317185923853008合同负债108527280NOPLAT1343192724433077其他应付款968968968968EPS按最新股本摊薄049069089112一年内到期的非流动负债331397477572其他流动负债875111014741655主要财务比率流动负债合计5764151072284222647会计年度20222023E2024E2025E长期借款3668386840684268成长能力应付债券1255125512551255营业收入增长率-86244386117其他非流动负债82194110831255EBIT增长率-708434268259非流动负债合计5745606464076778归母公司净利润增长率-689411283261负债合计11509211702924929425获利能力归属母公司所有者权益12598139031575118222毛利率212231221236少数股东权益327337351368净利率99113104118所有者权益合计12925142401610218590ROE102130148162负债和股东权益24434358414627949469ROIC81898698偿债能力现金流量表单位百万元资产负债率471591632595会计年度20222023E2024E2025E债务权益比552111613531163经营活动现金流568227447505955流动比率13080706现金收益2430322344975814速动比率10060505存货影响8-473-980-325营运能力经营性应收影响-706-422-643-226总资产周转率05050505经营性应付影响8192001111-290应收账款周转天数14191820其他影响-1983-615225460应付账款周转天数58534747投资活动现金流-2885-9026-9046-6620存货周转天数67625966资本支出-4419-8559-8527-6069每股指标元股权投资-7000每股收益049069089112其他长期资产变化1541-467-519-551每股经营现金流021085177222融资活动现金流112186316090-332每股净资产469518587679借款增加35079112653391估值比率股利及利息支付-2229-1060-1205-1343PE1781269878股东融资222000PB19171513其他影响-3797949871130来源wind中泰证券研究所请务必阅读正文之后的重要声明部分-3-公司点评投资评级说明评级说明买入预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在15以上增持预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级持有预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在-105之间减持预期未来612个月内相对同期基准指数跌幅在10以上增持预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在10以上行业评级中性预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在-1010之间减持预期未来612个月内对同期基准指数跌幅在10以上备注评级标准为报告发布日后的612个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准另有说明的除外请务必阅读正文之后的重要声明部分-4-公司点评重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有事先未经本公司书面授权任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的翻版发布复制转载刊登篡改且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改请务必阅读正文之后的重要声明部分-5-