公司发布2023年中报，实现营业收入68.85亿元，同增6.05%，归属净利润6.47亿元，同减40%，扣非归属净利润5.62亿元，同减44%。短期来看，浮法玻璃盈利底部已过，旺季需求到来，公司经营有望实现量价齐升，释放利润弹性；光伏玻璃供需改善叠加产能持续投放，有望进入业绩释放期。长期来看，公司持续重点投入的电子玻璃、药用玻璃有望打造业绩新增长点，具备较高成长性，维持“买入”评级。
　　▍事项：公司发布2023年中报，实现营业收入68.85亿元，同增6.05%，归属净利润6.47亿元，同减40%，扣非归属净利润5.62亿元，同减44%，经营活动现金流量净额3.52亿元。折单二季度收入37.54亿元，同增9.48%，归属净利润5.35亿元，同减4%，扣非归属净利润4.97亿元，同减4%，经营活动现金流量净额4.5亿元。
　　▍浮法玻璃盈利回暖，看好旺季利润弹性。1H23公司生产浮法玻璃片5691万重箱，同比增加354万重箱，销售各种优质浮法玻璃原片5369万重箱，同比增加269万重箱，实现收入41.24亿元。上半年公司利润同比下降主要由于浮法玻璃售价同比下降，叠加原燃料成本同比上升，盈利水平收窄。但单二季度来看，玻璃价格快速上涨叠加纯碱、天然气价格走低，利润已出现明显改善，环比大幅提升。短期来看，需求旺季到来叠加保交楼需求边际向好和地产政策持续出台，我们预计将带动玻璃需求持续改善；而供给端在旺季期间能释放的有效产能较为有限，另外行业中高龄产线数量仍较多，后续产能存在减少空间。供需优化叠加成本压力缓解，我们看好旺季利润弹性。
　　▍光伏玻璃将进入业绩释放期，成本竞争力有望持续增强。1H23公司光伏玻璃主体旗滨光能实现收入12.96亿元，同增58%，净利润2318万元，同增10.1%。我们预计收入快速增长主要来自光伏玻璃产能持续释放，销量同比实现大幅提升。目前公司已拥有5800t/d产能，位居行业第四，后续宁海二线、云南、马来西亚产线年内有望陆续点火持续释放销量弹性，我们预计2024年中公司光伏玻璃产能将达到1.18万吨，有望跻身行业前三。短期来看，光伏玻璃供需改善叠加成本压力缓解，盈利有望底部持续修复。中长期来看，依托于前期生产线运营积累的压延玻璃产线经验，我们预计公司后续产线能较快达到稳定良率，且直供气和超白砂自己率的提升有望进一步提升成本竞争力。
　　▍电子玻璃、药用玻璃持续突破，未来将持续贡献业绩增量。1H23公司电子子公司实现收入1.76亿元，同增60%，净利润1952万元，同比下降21%。公司电子玻璃产品的市场占有率和品牌效应稳步提升，后续仍有绍兴、泸州4条产线规划，同时拟进行分拆上市，有利于后续进一步加大电子玻璃业务核心技术的投入，实现高性能电子玻璃业务板块的做大做强。在药用玻璃领域，公司1H23实现收入2502万元，同增201%。一致性评价政策下，中硼硅药用玻璃具有广阔发展空间，公司在药用玻璃领域持续扩产，我们预计24年底将形成165t/d产能，同样有望跻身行业前三。未来随着客户持续开拓、良品率不断提升及国产替代加速，公司中硼硅药用玻璃具有良好发展前景。
　　▍风险因素：宏观经济承压；下游各行业景气恢复不及预期；公司新业务拓展不及预期；原燃料成本大幅上升。
　　▍盈利预测、估值与评级：公司是浮法玻璃行业龙头，具备技术、规模、成本、原材料自供等优势，同时积极向下游深加工领域延伸，电子玻璃、药用玻璃、光伏玻璃等产品有望打造业绩新增长点，具备较高成长性。考虑到经济仍处在弱复苏阶段，我们维持公司2023-2025年归母净利润预测22.7/28.2/32亿元，对应EPS预测为0.85/1.05/1.19元，参考公司历史估值中枢（近5年公司平均估值在12x左右），考虑公司光伏、电子、药用玻璃等深加工业务成长性，给予2023年15倍PE，对应目标价13元，维持“买入”评级。

研究报告全文：净利润环比大幅改善期待旺季利润弹性旗滨集团601636SH2023年中报点评2023830中信证券研究部核心观点公司发布2023年中报实现营业收入6885亿元同增605归属净利润647亿元同减40扣非归属净利润562亿元同减44短期来看浮法玻璃盈利底部已过旺季需求到来公司经营有望实现量价齐升释放利润弹性光伏玻璃供需改善叠加产能持续投放有望进入业绩释放期长期来看公司持续重点投入的电子玻璃药用玻璃有望打造业绩新增长点具备较高成长性维持买入评级孙明新基础材料和工程服事项公司发布2023年中报实现营业收入6885亿元同增605归属净务行业首席分析师利润647亿元同减40扣非归属净利润562亿元同减44经营活动S1010519090001现金流量净额352亿元折单二季度收入3754亿元同增948归属净利润535亿元同减4扣非归属净利润497亿元同减4经营活动现金流量净额45亿元浮法玻璃盈利回暖看好旺季利润弹性1H23公司生产浮法玻璃片5691万重箱同比增加354万重箱销售各种优质浮法玻璃原片5369万重箱同比增加269万重箱实现收入4124亿元上半年公司利润同比下降主要由于浮法玻璃售价同比下降叠加原燃料成本同比上升盈利水平收窄但单二季度来看赵新宇玻璃价格快速上涨叠加纯碱天然气价格走低利润已出现明显改善环比大基础材料和工程服幅提升短期来看需求旺季到来叠加保交楼需求边际向好和地产政策持续出务分析师台我们预计将带动玻璃需求持续改善而供给端在旺季期间能释放的有效产S1010522050001能较为有限另外行业中高龄产线数量仍较多后续产能存在减少空间供需优化叠加成本压力缓解我们看好旺季利润弹性光伏玻璃将进入业绩释放期成本竞争力有望持续增强1H23公司光伏玻璃主体旗滨光能实现收入1296亿元同增58净利润2318万元同增101我们预计收入快速增长主要来自光伏玻璃产能持续释放销量同比实现大幅提升目前公司已拥有5800td产能位居行业第四后续宁海二线云南马来西亚产线年内有望陆续点火持续释放销量弹性我们预计2024年中公司光伏玻璃产能将达到118万吨有望跻身行业前三短期来看光伏玻璃供需改善叠加成本压力缓解盈利有望底部持续修复中长期来看依托于前期生产线运营积累的压延玻璃产线经验我们预计公司后续产线能较快达到稳定良率且直供气和超白砂自己率的提升有望进一步提升成本竞争力电子玻璃药用玻璃持续突破未来将持续贡献业绩增量1H23公司电子子公司实现收入176亿元同增60净利润1952万元同比下降21公司电子玻璃产品的市场占有率和品牌效应稳步提升后续仍有绍兴泸州4条产线旗滨集团601636SH规划同时拟进行分拆上市有利于后续进一步加大电子玻璃业务核心技术的评级买入维持投入实现高性能电子玻璃业务板块的做大做强在药用玻璃领域公司1H23当前价804元实现收入2502万元同增201一致性评价政策下中硼硅药用玻璃具有广目标价1300元阔发展空间公司在药用玻璃领域持续扩产我们预计24年底将形成165td总股本2684百万股产能同样有望跻身行业前三未来随着客户持续开拓良品率不断提升及国流通股本2684百万股总市值216亿元产替代加速公司中硼硅药用玻璃具有良好发展前景近三月日均成交额336百万元风险因素宏观经济承压下游各行业景气恢复不及预期公司新业务拓展不周最高最低价元521269785及预期原燃料成本大幅上升近1月绝对涨幅-1204近6月绝对涨幅-2432盈利预测估值与评级公司是浮法玻璃行业龙头具备技术规模成本近12月绝对涨幅-2724原材料自供等优势同时积极向下游深加工领域延伸电子玻璃药用玻璃光伏玻璃等产品有望打造业绩新增长点具备较高成长性考虑到经济仍处在弱复苏阶段我们维持公司2023-2025年归母净利润预测22728232亿元对应EPS预测为085105119元参考公司历史估值中枢近5年公司平均证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明旗滨集团年中报点评601636SH20232023830估值在12x左右考虑公司光伏电子药用玻璃等深加工业务成长性给予2023年15倍PE对应目标价13元维持买入评级项目年度202120222023E2024E2025E营业收入百万元1457313313188512570929748营业收入增长率YoY511-86416364157净利润百万元42341317226928173196净利润增长率YoY1334-689723241135每股收益EPS基本元158049085105119毛利率502212278270261净资产收益率ROE317105160177181每股净资产元497469529592658PE51164957768PB1617151412PS1516110807EVEBITDA47110695550资料来源中信证券研究部预测注股价为年月日收盘价Wind2023828请务必阅读正文之后的免责条款和声明2旗滨集团年中报点评601636SH20232023830利润表百万元资产负债表百万元指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E营业收入1457313313188512570929748货币资金44343326455566017167营业成本725210488136181877221987存货19661959295942324616毛利率502212278270261应收账款2517965759221251税金及附加177136222292331其他流动资产19491640151019142182销售费用125137170231281流动资产8599772195991366815216销售费用率0910090909固定资产84139977121971408413647管理费用1388684132019282082长期股权投资4148484848管理费用率9551707570无形资产14201789178917891789财务费用6921183246246其他长期资产24754898539858985798财务费用率0502101008非流动资产1234916713194332182021283研发费用64750082911311309资产总计2094824434290313548836499研发费用率4438444444短期借款4951058245153623688投资收益37455应付账款15561837258736274092EBITDA59972534404250605614其他流动负债24782869372545464971营业利润49141421257531983631流动负债4529576487631353512752营业利润率33721067136612441221长期借款10263668366836683668营业外收入41791012其他长期负债18892077207720772077营业外支出63554非流动性负债29155745574557455745利润总额49121435257932043639负债合计744411509145081928018497所得税690111309384437股本26862683268326832683所得税率14177120120120资本公积25172502250225022502少数股东损益127037归属于母公司所1334612598141971587917666归属于母公司股有者权益合计42341317226928173196东的净利润少数股东权益158327327330337净利率股东权益合计291991201101071350512925145231620818002负债股东权益总2094824434290313548836499计现金流量表百万元主要财务指标指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E税后利润42211324227028193203增长率折旧和摊销10041085128016131736营业收入511-86416364157营运资金的变化-427-2156920-177-78营业利润1363-711813242135其他经营现金流275314216255227净利润1334-689723241135经营现金流合计5073568468645115088利润率资本支出-1446-4180-4000-4000-1200毛利率502212278270261投资收益37455EBITDAMargin412190214197189其他投资现金流-5171288000净利率29199120110107投资现金流合计-1961-2885-3996-3995-1195回报率权益变化111222000净资产收益率317105160177181负债变化-465337813922911-1674总资产收益率20254787988股利支出-940-2149-671-1135-1408其他其他融资现金流1701-330-183-246-246资产负债率355471500543507融资现金流合计40711215391531-3327现金及现金等价所得税率141771201201203520-119612282046566股利支付率物净增加额508509500500500资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报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