事件：公司发布2023半年报。公司2023H1实现营业总收入215.74亿元，同比-5.58%；实现归母净利润8.69亿元，同比+57.68%；扣非后归母净利润7.89亿元，同比+47.97%。其中，公司2023Q2实现营业总收入111亿元，同比-1.70%；实现归母净利润5.1亿元，同比+151.72%；扣非后归母净利润4.44亿元，同比+234.09%。
　　业务量及单价同比承压。23H1公司达成快递业务量84.02亿票，同比下降1.63%，市场份额由22H1的16.68%小幅下滑至23H1的14.12%，同比-2.56pct，业务量短期承压。从单票价格看，23H1单票快递业务收入为2.45元，同比下降0.08元，主因货品结构变化，叠加公司对平台件结算规则予以调整。
　　积极改善核心成本，增厚网络整体利润。公司2023H1综合毛利率为10.94%，同比+2.27pct。公司以“稳进取、懂市场、善打仗”为原则，调整经营组织结构，引入数字化工具OKR管理思想，建设灵动、扁平、高效的经营体系；同时，充分利用成本管控的企业基因，在保持各环节高效运转的前提下，继续把成本管控做精做细。23H1，公司核心运营成本同比下降3.1%，其中，第二季度快递核心运营成本同比下降10.8%、环比下降14.6%，降本提效成果显著。费用端，2023H1销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为0.84%/3.04%/0.81%/0.96%，各费用率同比分别-0.03pct/-0.37pct/+0.03pct/-0.04pct。综上，公司2023H1净利率为4.05%，同比+1.68pct。
　　投资建议：我们将公司2023-2025年归母净利润为由23.94/31.95/39.64亿元调整至24.47/33.44/39.27亿元，以最新收盘价计算PE为11.5/8.4/7.1。维持公司“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险、市场竞争风险、信息系统风险、行业监管法规及产业政策变化的风险、成本可能上升的风险、汇率波动风险。

研究报告全文：TableTitle量价同比略有承压降本提效盈利显著改善韵达股份TableReportDate002120公司简评报告20230927评级TableRank买入核心观点TableAuthorsTableSummary事件公司发布2023半年报公司2023H1实现营业总收入21574亿张功元同比-558实现归母净利润869亿元同比5768扣非后归交运行业首席分析师母净利润789亿元同比4797其中公司2023Q2实现营业总收SAC执证编号S0110522030003zhanggong1sczqcomcn入111亿元同比-170实现归母净利润51亿元同比15172扣非后归母净利润444亿元同比23409张莹业务量及单价同比承压23H1公司达成快递业务量8402亿票同比下交运行业研究助理降163市场份额由22H1的1668小幅下滑至23H1的1412同zhangying2022sczqcomcn比-256pct业务量短期承压从单票价格看23H1单票快递业务收入为245元同比下降008元主因货品结构变化叠加公司对平台件市场指数走势最近TableChart1年结算规则予以调整02韵达股份沪深300积极改善核心成本增厚网络整体利润公司2023H1综合毛利率为08127181222--1094同比227pct公司以稳进取懂市场善打仗为原则调DecMay----SepFebJulSep-02整经营组织结构引入数字化工具OKR管理思想建设灵动扁平-04高效的经营体系同时充分利用成本管控的企业基因在保持各环节-06高效运转的前提下继续把成本管控做精做细23H1公司核心运营成资料来源聚源数据本同比下降31其中第二季度快递核心运营成本同比下降108环比下降146降本提效成果显著费用端2023H1销售费用率管公司基本数据TableBaseData理费用率研发费用率财务费用率分别为084304081096各最新收盘价元966费用率同比分别-003pct-037pct003pct-004pct综上公司2023H1一年内最高最低价元1712940市盈率当前1557净利率为405同比168pct市净率当前159投资建议我们将公司2023-2025年归母净利润为由239431953964总股本亿股2902亿元调整至244733443927亿元以最新收盘价计算PE为总市值亿元28036维持公司买入评级资料来源聚源数据1158471风险提示宏观经济波动风险市场竞争风险信息系统风险行业监相关研究管法规及产业政策变化的风险成本可能上升的风险汇率波动风险TableOtherReport成本下降通道打开业务量有望重回盈利预测增长TableProfit利空出尽大有可为2022A2023E2024E2025E营收亿元47434497255573161352调整巩固提高季度环比向好营收增速136748312081009净利润亿元1483244733443927净利润增速043650336621745EPS元股051084115135PE1891158471资料来源Wind首创证券请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明公司简评报告证券研究报告财务报表和主要财务比率TableFinance资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E流动资产12918142861550718455经营活动现金流4777440859286453现金3907497255737939净利润1501248033883979应收账款1367141115821741折旧摊销2276157116641694其它应收款351440493543财务费用461401305166预付账款424311348384投资损失-118-157-157-157存货208205228251营运资金变动56223649692其他6660694772837598其它95917979非流动资产25155255892544124764投资活动现金流-3802-1939-1439-939长期投资806823839856资本支出3493200015001000固定资产14775164581754718065长期投资-82000无形资产4308359028722154其他-7213-3939-2939-1939其他5266471841833689筹资活动现金流-713-1404-3889-3148资产总计38073398754094843219短期借款-132613-1671-837流动负债13023139611356013996长期借款-349-1367-1573-1745短期借款189525088370其他-231-650-645-566应付账款5322603166957373现金净增加额31810666012366其他5806542260286623主要财务比率2022A2023E2024E2025E非流动负债7966659950263281成长能力长期借款7431606444912745营业收入136748312081009其他535535535535营业利润240597436171729负债合计20989205611858617277归属母公司净利润043650336621745少数股东权益107139183235获利能力归属母公司股东权益16976191752217925707毛利率913109511811177负债和股东权益38073398754094843219净利率313492600640利润表百万元2022A2023E2024E2025EROE874127615081528营业收入47434497255573161352ROIC892134916331864营业成本43102442794915054130偿债能力营业税金及附加131120144159资产负债率5513515645393998营业费用413390393390净负债比率31721864-110-2002研发费用308313346368流动比率099102114132管理费用1553146514781465速动比率075079087103财务费用461401305166营运能力资产减值损失-41-14-16-18总资产周转率125125136142公允价值变动收益31000应收账款周转率3469352435243524投资净收益118157157157应付账款周转率921820820820营业利润1973315242925034每股指标元营业外收入24171717每股收益051084115135营业外支出58555555每股经营现金165152204222利润总额1939311342544996每股净资产585661764886所得税4386348661017估值比率净利润1501248033883979PE18901146838714少数股东损益18324452PB165146126109归属母公司净利润1483244733443927EBITDA4676508562236856EPS元051084115135请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1公司简评报告证券研究报告分析师简介TableIntroduction张功南京航空航天大学硕士证书编号S0110522030003曾就职于华东空管局春秋航空平安证券5年以上实业工作经历2022年3月加入首创证券负责交通运输房地产等板块研究张莹交运行业研究助理厦门大学会计硕士2022年10月加入首创证券分析师声明本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者将对报告的内容和观点负责免责声明本报告由首创证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格制作本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠但首创证券不保证其准确性或完整性该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专业财务顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果首创证券及或其关联人员均不承担任何法律责任投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告所载的信息材料或分析工具仅提供给阁下作参考用不是也不应被视为出售购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请该等信息材料及预测无需通知即可随时更改过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保在不同时期首创证券可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告首创证券的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策在法律许可的情况下首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到首创证券及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据本报告的版权仅为首创证券所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发翻版复制刊登发表或引用评级说明1投资建议的比较标准评级说明投资评级分为股票评级和行业评级股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅15以上以报告发布后的个月内的市场表现为比6增持相对沪深300指数涨幅5-15之间较标准报告发布日后的6个月内的公司中性相对沪深300指数涨幅5-5之间股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准减持相对沪深300指数跌幅5以上2投资建议的评级标准行业投资评级看好行业超越整体市场表现报告发布日后的6个月内的公司股价或中性行业与整体市场表现基本持平行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准看淡行业弱于整体市场表现