公司披露2023年半年度业绩，营业收入为215.74亿元，同比下降5.58%；归母净利润实现8.69亿元，同比增长57.68%。分业务看，快递业务实现收入206.09亿元，同比下降4.65%，物料销售和其他业务分别实现收入0.21/9.43亿元，同比下降40.70%/21.40%。今年公司快递业务实现收入占比95.53%，与去年同期相比占比有所提高，扣非后净利润7.89亿元，同比增长47.97%，维持公司增持评级。
　　支撑评级的要点
　　快递业务收入略有下滑，业务量略受影响。公司快递业务上半年实现收入206.09亿元，同比下降4.65%。2023年上半年完成快递业务量84.02亿件，同比下降1.63%；单票收入约2.45元，同比下降3.1%，同比下降0.08元/票，主要系货品结构变化、市场竞争加剧以及公司结算规则调整所致。从供给端看，公司上半年解决后端派费、前端市场部分加盟商的问题，整体网络维持稳定，加盟商信心有所恢复。从需求端看，公司上半年持续提升网络质效及加盟商赋能，叠加行业旺季来临，快递件量复苏，伴随电商消费需求提升，有望在单量端保持增长。
　　单票价格略有下降，成本费用凸显优化管控。公司上半年单票价格2.45元，同比下降3.1%，单票成本2.21元，同比下降5.1%。从价格端看，公司上半年因快递网络优化、货品结构优化及客户结构优化，相对行业波动较小。从成本端看，公司上半年持续进行成本管控与优化，提升数字化工具使用，其中转运中心成本得益于精细化管理、分拣自动化水平的提升明显下降；运输成本得益于线路优化、装载率提升，单票运输成本有效下降。从费用端看，公司上半年持续收缩周边业务，聚焦主业，得以改善管理成本。预计公司亦将得益于规模效应，持续降低单票固定资产折旧成本和可变成本，得以扩大边际优势。
　　展望后市，需求端利好叠加供给端公司维持稳定产能，公司下半年有望基于内部股权激励计划、成本优化增厚利润水平。公司上半年快递业务实现毛利润20.36亿元，同比增长18.0%；毛利率9.88%，同比提升1.9pct。公司于7月11日公布股权激励计划草案，有利于凝聚员工信心，促进高品质发展。后续展望，看好快递业务因后续进入旺季呈现的件量增长，叠加产能持续释放、精细化管理带动成本改善，公司实现利润端显著提升。
　　估值
　　由于上半年单票收入有所下降，我们下调此前公司盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为21.57/32.23/37.02亿元，同比+45.5%/+49.4%/+14.9%，EPS为0.74/1.11/1.28元/股，对应PE分别14.5/9.7/8.4倍，维持公司增持评级。
　　评级面临的主要风险
　　需求增长不及预期、行业同业间竞争加剧、人工成本上升、经济复苏不及预期。
　　

研究报告全文：交通运输证券研究报告调整盈利预测2023年9月8日002120SZ韵达股份增持快递收入略有承压成本优化利润改善原评级增持市场价格人民币1075公司披露2023年半年度业绩营业收入为21574亿元同比下降558归母净利润实现869亿元同比增长5768分业务看快递业务实现收板块评级强于大市入20609亿元同比下降465物料销售和其他业务分别实现收入亿元同比下降今年公司快递业务实现收入占比021943407021409553与去年同期相比占比有所提高扣非后净利润789亿元同比增股价表现长4797维持公司增持评级7支撑评级的要点3快递业务收入略有下滑业务量略受影响公司快递业务上半年实现收入1420609亿元同比下降4652023年上半年完成快递业务量8402亿件同比下降163单票收入约245元同比下降31同比下降008元24票主要系货品结构变化市场竞争加剧以及公司结算规则调整所致从供35给端看公司上半年解决后端派费前端市场部分加盟商的问题整体网络45维持稳定加盟商信心有所恢复从需求端看公司上半年持续提升网络质JanJulSepFebMarSepOctDecAprNovMayAug---23-----23---22222323-23效及加盟商赋能叠加行业旺季来临快递件量复苏伴随电商消费需求提2223222323升有望在单量端保持增长韵达股份深圳成指单票价格略有下降成本费用凸显优化管控公司上半年单票价格245今年1312元同比下降31单票成本221元同比下降51从价格端看公司至今个月个月个月上半年因快递网络优化货品结构优化及客户结构优化相对行业波动较绝对2640655394小从成本端看公司上半年持续进行成本管控与优化提升数字化工具使相对深圳成指2105979285用其中转运中心成本得益于精细化管理分拣自动化水平的提升明显下降运输成本得益于线路优化装载率提升单票运输成本有效下降从费用端看公司上半年持续收缩周边业务聚焦主业得以改善管理成本预发行股数百万290226计公司亦将得益于规模效应持续降低单票固定资产折旧成本和可变成本流通股百万281511得以扩大边际优势总市值人民币百万3119933展望后市需求端利好叠加供给端公司维持稳定产能公司下半年有望基3个月日均交易额人民币百万22244于内部股权激励计划成本优化增厚利润水平公司上半年快递业务实现毛主要股东利润2036亿元同比增长180毛利率988同比提升19pct公司于月日公布股权激励计划草案有利于凝聚员工信心促进高品质发上海罗颉思投资管理有限公司5205711展后续展望看好快递业务因后续进入旺季呈现的件量增长叠加产能持资料来源公司公告Wind中银证券续释放精细化管理带动成本改善公司实现利润端显著提升以2023年9月6日收市价为标准估值由于上半年单票收入有所下降我们下调此前公司盈利预测预计公司2023-2025年归母净利润为215732233702亿元同比455494149EPS为074111128元股对应PE分别倍维持公司增持评级1459784评级面临的主要风险需求增长不及预期行业同业间竞争加剧人工成本上升经济复苏不及预期相关研究报告投资摘要TableFinchinaSimple快递行业深度报告20230721年结日月日1231202120222023E2024E2025E中银国际证券股份有限公司主营收入人民币百万4172947434474005240356896具备证券投资咨询业务资格增长率2461370110686EBITDA人民币百万39024525631677007937交通运输物流归母净利润人民币百万14771483215732233702证券分析师王靖添增长率5104455494149jingtianwangbocichinacom最新股本摊薄每股收益人民币051051074111128证券投资咨询业务证书编号S1300522030004原先预测摊薄每股收益人民币--090111156调整幅度--17000184联系人刘国强市盈率倍2112101459784guoqiangliu01bocichinacom市净率倍2018161412一般证券业务证书编号S1300122070018EVEBITDA倍178116594134每股股息人民币0101010101股息率0304071112资料来源公司公告中银证券预测利润表TableFinchinaDetail人民币百万现金流量表人民币百万年结日12月31日202120222023E2024E2025E年结日12月31日202120222023E2024E2025E营业总收入4172947434474005240356896净利润14961501218632653751营业收入4172947434474005240356896折旧摊销23092790329234593142营业成本3795143102418354535549071营运资金变动334712671275198营业税金及附加107131126140152其它48210712866537销售费用317413387428464经营活动现金流29895291549780646731管理费用14671553160917791931资本支出82453524170617131713研发费用267308300332361投资变动55940317070财务费用214461378224141其他281151150134其他收益55555投资活动产生的现金流58573802247716331649资产减值损失041203125银行借款50937344200信用减值损失27150979797股权融资9021184220328377资产处置收益569000其他268398108099203公允价值变动收益9531000筹资活动现金流22907131742427580投资收益124118170160143净现金流577777623260054502汇兑收益00000资料来源公司公告中银证券预测营业利润19271973282141834803营业外收入1524192221财务指标营业外支出7758686365年结日12月31日202120222023E2024E2025E利润总额18651939277341424758成长能力所得税3694385878771008营业收入增长率2461370110686净利润14961501218632653751营业利润增长率8824430483148少数股东损益1918284249归属于母公司净利润增长率5104455494149归母净利润14771483215732233702息税前利润增长4690743402131EBITDA39024525631677007937息税折旧前利润增长31116039621931EPS最新股本摊薄元051051074111128EPS最新股本摊薄增长5104455494149资料来源公司公告中银证券预测获利能力息税前利润率3837648184资产负债表人民币百万营业利润率4642608084年结日12月31日202120222023E2024E2025E毛利率9191117134138流动资产1168012918149812147025922归母净利润率3531466265现金及等价物31743907101391614320645ROE9487114148147应收帐款15071367150416711777ROIC494894149179应收票据00000偿债能力存货181208169240203资产负债率0606050505预付账款284424264482325净负债权益比0504000304合同资产00000流动比率1010121519其他流动资产65357011290529352972营运能力非流动资产2434525155236242196520572总资产周转率1313121313长期投资22012283243325132593应收账款周转率382330330330330固定资产1381613785150961438313152应付账款周转率9598101103103无形资产42274308417640543930费用率其他长期资产4100477919201015897销售费用率0809080808资产合计3602538073386054343546494管理费用率3533343434流动负债1185313023120691418313758研发费用率0606060606短期借款20281895200020002000财务费用率0510080402应付账款50094681472554735560每股指标元其他流动负债48166446534467106198每股收益最新摊薄0505071113非流动负债82857966748772657376每股经营现金流最新摊薄1018192823长期借款142647100100100每股净资产最新摊薄5458657587其他长期负债81437319738771657276每股股息0101010101负债合计2013820989195562144821133估值比率股本29032902290229022902PE最新摊薄2112101459784少数股东权益96107136178227PB最新摊薄2018161412归属母公司股东权益1579016976189142180925134EVEBITDA178116594134负债和股东权益合计3602538073386054343546494价格现金流倍10459573946资料来源公司公告中银证券预测资料来源公司公告中银证券预测2023年9月8日韵达股份2披露声明本报告准确表述了证券分析师的个人观点该证券分析师声明本人未在公司内外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务没有担任本报告评论的上市公司的董事监事或高级管理人员也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益中银国际证券股份有限公司同时声明将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的请慎重使用所获得的研究报告以防止被误导中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任评级体系说明以报告发布日后公司股价行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准公司投资评级买入预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数20以上增持预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数10-20中性预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10-10之间减持预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数跌幅在10以上未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级行业投资评级强于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数中性预计该行业指数在未来6-12个月内表现基本与基准指数持平弱于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现弱于基准指数未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级沪深市场基准指数为沪深300指数新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数2023年9月8日韵达股份3风险提示及免责声明中银国际证券股份有限公司中国上海浦东本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布银城中路200号本报告发布的特定客户包括1基金保险QFIIQDII等能够充分理解证券研究报告中银大厦39楼具备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户2中银国际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队其可参考使用本报告中银国际证券股份有限公司的证邮编200121券投资顾问服务团队可能以本报告为基础整合形成证券投资顾问服务建议或产品提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