投资要点
　　韵达股份发布23H1半年报：23H1实现营业收入215.74亿元，同比下降5.58%；归属于上市公司股东的净利润8.69亿元，同比增长57.68%；扣非后净利润7.89亿元，同比增长47.97%；基本每股收益0.30元，同比增长58.06%。
　　收入略有下滑，降幅环比收窄：23H1公司实现营收215.74亿元，同比下降5.58%。其中，23Q2实现营收111.00亿元，同比下降1.56%，降幅环比23Q1（9.31%）大幅收窄。
　　价格维护良好，业务量略受影响上半年电商快递争相降价的情况下，韵达单票价格实现2.45元，同比下降3.16%，明显低于行业平均降幅4.28%。同时，价格坚挺对业务量产生一定影响。23H1公司完成快递业务量84.02亿件，同比下降1.63%。市占率14.12%，在A股上市同业公司中仍保持第二名。
　　成本费用控制得当，23Q2毛利率净利率显著提升：23Q2公司营收同比下降1.56%，营业成本同比下降6.39%，实现销售毛利率11.28%，销售净利率4.59%，同比分别提升66.92%和165.73%，一定程度上反映了公司良好的成本费用控制能力。
　　发力网格仓建设，提升末端能力：公司通过推进网格仓的建设运营，构建多种模式相结合、互为补充的末端投递服务新格局，合理缓解加盟商平均投资强度，充分发挥末端自动化的集约效应、辐射效应和支线车的规模效应，不断降低末端运营成本，提高加盟商盈利能力。截至报告期末，公司正式投入运营的网格仓数量为433个。
　　调整盈利预测，维持“买入-A”评级：公司在电商快递经营底蕴深厚，上半年发布股权激励，第一个行权期业绩考核指标为24年归母净利不低于35亿元或以23年公司完成业务量为基数，24年业务量增速不低于行业平均水平。我们综合考虑公司成本控制能力和股权激励给业绩增长注入的动力，预测2023 -2025年每股收益分别为0.68、0.81和0.98元，对应PE分别为14.1、12.0和9.9。
　　风险提示：阶段性价格波动较大、快递复苏低于预期
　　

研究报告全文：2023年08月29日公司研究证券研究报告韵达股份002120SZ公司快报价格维护良好毛利率提升显著交通运输快递投资评级买入-A维持投资要点股价2023-08-28967元韵达股份发布23H1半年报23H1实现营业收入21574亿元同比下降558归属于上市公司股东的净利润869亿元同比增长5768扣非后净利润789亿元交易数据同比增长4797基本每股收益030元同比增长5806总市值百万元2806489收入略有下滑降幅环比收窄23H1公司实现营收21574亿元同比下降558流通市值百万元2722208其中23Q2实现营收11100亿元同比下降156降幅环比23Q1931总股本百万股290226大幅收窄流通股本百万股28151112个月价格区间1815956价格维护良好业务量略受影响上半年电商快递争相降价的情况下韵达单票价格实现245元同比下降316明显低于行业平均降幅428同时价格坚挺一年股价表现对业务量产生一定影响23H1公司完成快递业务量8402亿件同比下降163市占率1412在A股上市同业公司中仍保持第二名成本费用控制得当23Q2毛利率净利率显著提升23Q2公司营收同比下降156营业成本同比下降639实现销售毛利率1128销售净利率459同比分别提升6692和16573一定程度上反映了公司良好的成本费用控制能力发力网格仓建设提升末端能力公司通过推进网格仓的建设运营构建多种模式相结合互为补充的末端投递服务新格局合理缓解加盟商平均投资强度充分发资料来源聚源挥末端自动化的集约效应辐射效应和支线车的规模效应不断降低末端运营成本升幅1M3M12M提高加盟商盈利能力截至报告期末公司正式投入运营的网格仓数量为个433相对收益-004-1495-3728绝对收益调整盈利预测维持买入-A评级公司在电商快递经营底蕴深厚上半年发布-388-1751-4592股权激励第一个行权期业绩考核指标为24年归母净利不低于35亿元或以23年分析师凌军公司完成业务量为基数24年业务量增速不低于行业平均水平我们综合考虑公SAC执业证书编号S0910523030001lingjun1huajinsccn司成本控制能力和股权激励给业绩增长注入的动力预测2023-2025年每股收益分别为068081和098元对应PE分别为141120和99相关报告风险提示阶段性价格波动较大快递复苏低于预期财务数据与估值会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元4172947434494505678364676YoY24613743148139净利润百万元14771483198823382836YoY5104340177213毛利率9191101102103EPS摊薄元051051068081098ROE9488106113121PE倍19018914112099PB倍1817151312净利率3531404144数据来源聚源华金证券研究所httpwwwhuajinsccn14请务必阅读正文之后的免责条款部分公司快报快递财务报表预测和估值数据汇总资产负债表百万元利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产1168012918136591584718059营业收入4172947434494505678364676现金31743907443761088053营业成本3795143102444345097457997应收票据及应收账款15071367162918122107营业税金及附加107131108134160预付账款284424315533432营业费用317413413474540存货181208193267256管理费用14671553123614201488其他流动资产65357011708671277211研发费用267308320368419非流动资产2434525155250542654027782财务费用214461218176118长期投资81980693910741215资产减值损失-27-191-135-169-194固定资产1381613785133391408114586公允价值变动收益-9531-13-29-27无形资产42274308489755176109投资净收益124118170160143其他非流动资产54836256588058675872营业利润19271973274332003878资产总计3602538073387134238745841营业外收入1524171718流动负债1185313023123391401514959营业外支出7758776168短期借款20281895196219281945利润总额18651939268231563828应付票据及应付账款53805322571169457455所得税369438671789957其他流动负债44455806466651415560税后利润14961501201223672871非流动负债82857966743173467167少数股东损益1918242834长期借款73736962642663416162归属母公司净利润14771483198823382836其他非流动负债9121004100410041004EBITDA42954673475353636303负债合计2013820989197692136022126少数股东权益96107131160194主要财务比率股本29032902290229022902会计年度2021A2022A2023E2024E2025E资本公积28672889288928892889成长能力留存收益1005711397131541526517821营业收入24613743148139归属母公司股东权益1579016976188132086723521营业利润8824390167212负债和股东权益3602538073387134238745841归属于母公司净利润5104340177213获利能力现金流量表百万元毛利率9191101102103会计年度2021A2022A2023E2024E2025E净利率3531404144经营活动现金流29895291444756145875ROE9488106113121净利润14961501201223672871ROIC7366778391折旧摊销19162276185820372364偿债能力财务费用214461218176118资产负债率559551511504483投资损失-124-118-170-160-143流动比率1010111112营运资金变动-9775625161166639速动比率0708090910其他经营现金流465609132927营运能力投资活动现金流-5857-3802-1601-3392-3490总资产周转率1313131415筹资活动现金流2290-713-2316-551-440应收账款周转率382330330330330应付账款周转率7881818181每股指标元估值比率每股收益最新摊薄051051068081098PE19018914112099每股经营现金流最新摊薄103182153193202PB1817151312每股净资产最新摊薄544585648719810EVEBITDA7467615140资料来源聚源华金证券研究所httpwwwhuajinsccn24请务必阅读正文之后的免责条款部分公司快报快递公司评级体系收益评级买入未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15以上增持未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5至15中性未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5至5减持未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5至15卖出未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15以上风险评级A正常风险未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动B较高风险未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动分析师声明凌军声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明httpwwwhuajinsccn34请务必阅读正文之后的免责条款部分公司快报快递本公司具备证券投资咨询业务资格的说明华金证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布免责声明本报告仅供华金证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不保证及时公开发布同时本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准在法律许可的情况下本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务提请客户充分注意客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议无论是否已经明示或暗示本报告不能作为道义的责任的和法律的依据或者凭证在任何情况下本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告版权仅为本公司所有未经事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发篡改或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为华金证券股份有限公司研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改华金证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权风险提示报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或询价投资者对其投资行为负完全责任我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责华金证券股份有限公司办公地址上海市浦东新区杨高南路759号陆家嘴世纪金融广场30层北京市朝阳区建国路108号横琴人寿大厦17层深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦10楼05单元电话021-20655588网址wwwhuajinsccnhttpwwwhuajinsccn44请务必阅读正文之后的免责条款部分