事件：孩子王发布23年中报。公司上半年实现营业收入41.59亿元/-4.90%，归属于上市公司股东的净利润0.70亿元/+3.90%，若剔除股权激励带来的股份支付费用的影响，归母净利润为1.17亿元，同比增长74.93%。23Q2单季度实现营业收入20.63亿元/-8.88%，实现归母净利润0.62亿元/-37.65%，实现扣非归母净利润0.48亿元/-41.17%。
　　分业务收入来看，23H1服务类收入保持增长。（1）母婴商品：2023H1销售收入35.95亿元/-6.45%，毛利率18.40%/-2.93pct。（2）供应商服务：收入3.05亿元/+8.38%。（3）母婴服务：收入1.50亿元/+25.32%。（4）广告业务：收入0.30亿元/-29/17%。（5）平台服务：收入0.44亿元/-12.95%。（6）其他业务：收入0.35亿元/-3.46%。
　　公司毛利率承压。2023H1毛利率为28.1%/-1.4pct；2023Q2单季度毛利率为29.4%/-1.3pct，相较Q1毛利率已经有所上升。
　　公司H1收入端下降，利润端增长，主要因为公司降本增效效果显著。公司23H1总费用率26.50%/-1.59pct，销售费用率19.45%/-1.44pct，管理费用率5.45%/+0.41pct，研发费用率0.66%/-0.37pct，财务费用率0.93%/-0.19pct。
　　公司数智化取得进展，2023年6月公司自主开发的“AI育儿顾问大模型”KidsGPT智能顾问正式推出。KidsGPT智能顾问基于内外部场景的系统整体性解决方案，有助于提升公司的服务能力、用户体验、私域运营和业务增长。此外，KidsGPT智能顾问将拓宽育儿顾问的服务边界，增强服务深度。基于管理和运营，将有利于提升管理效率和运营效益。未来KidsGPT智能顾问将充分赋能C端和B端用户，提升公司服务水平及用户体验。并通过KidsGPT智能顾问，孩子王将实现服务线下体验、线上闭环，从而深度解锁全龄段儿童服务赛道，开启孩子王进军细分领域新里程。
　　儿童生活馆开业，预计未来将全国范围内推广。纵观过去10年的人口总量趋势，增长高峰值出现在2016-2017年，到目前已进入6岁+中大童年龄段。随着国家生育政策的全面开放，出生人口中二胎、三胎占比已超过50%，占据母婴童市场更大份额的“多孩家庭”迎来规模化增长。作为国内母婴童领域头部企业，孩子王率先开创全龄段儿童成长服务新业态，重磅推出全球首家儿童生活馆。全龄段儿童生活馆于7月28日在南京弘阳广场开出首店，包含母婴用品、玩具游戏、运动装备、书籍学习、居家生活、教育实践六大主题，以及餐厅厨房、运动装备、婴儿及儿童主题房、儿童零食馆、乐高馆、儿童阅读、运动鞋服、家居生活、文创文具、潮玩玩具、steam教玩等十三大场景。该儿童生活馆计划2023年底在近20个城市进行布局，未来2-3年还将在全国布局超200家。
　　强化同城运营，构建同城服务联盟。公司深耕同城业务，先后推出一小时达、全城送、顺丰半日达等产品，满足用户高纬度需求，实现母婴行业第一。持续优化自研同城即时零售全链路数字化系统，更高效率地实现到家业务及时履约，订单及时履约率99%。此外，公司启动华北智慧物流园建设，构建中国母婴童行业唯一覆盖全国的仓网布局。公司改变组织架构，实现会员开发、品牌运营、服务体验、社群运营及库存共享五个统一，强化同城运营，打造城市增长飞轮。同时，提升团队城市经营能力，建立本地生活专业运营团队，实现45+主要城市能力全覆盖。公司启动实施百城万店计划，联合城市头部盟军，实现会员资源共享，上半年入驻盟军阵营商户近万家。上半年，成长加收入保持快速增长，同城加上半年完成数百场爱城活动，累计参与人次3w+。
　　投资建议：预计公司2023、2024、2025年归母净利润分别为2.5、4.0、5.3亿元，对应PE分别为43.0、26.8、20.1倍，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：人口出生率下降；消费疲软；门店拓展不及预期。

研究报告全文：TableTitle短期收入承压未来多手段进军全龄段儿童领域孩子王TableReportDate301078公司简评报告20230927评级TableRank买入核心观点TableAuthorsTableSummary李田事件孩子王发布23年中报公司上半年实现营业收入4159亿元-首席分析师490归属于上市公司股东的净利润070亿元390若剔除股权SAC执证编号S0110522090002litian11sczqcomcn激励带来的股份支付费用的影响归母净利润为117亿元同比增长电话749323Q2单季度实现营业收入2063亿元-888实现归母净利润062亿元-3765实现扣非归母净利润048亿元-4117市场指数走势最近TableChart1年分业务收入来看23H1服务类收入保持增长1母婴商品2023H104孩子王沪深300销售收入3595亿元-645毛利率1840-293pct2供应商服务02收入305亿元8383母婴服务收入150亿元253240广告业务收入030亿元-29175平台服务收入044亿元-72617301121-Dec-----FebAprJulSepSep其他业务收入亿元-0212956035-346公司毛利率承压2023H1毛利率为281-14pct2023Q2单季度毛利-04率为294-13pct相较Q1毛利率已经有所上升资料来源聚源数据公司收入端下降利润端增长主要因为公司降本增效效果显著H1公司基本数据TableBaseData公司23H1总费用率2650-159pct销售费用率1945-144pct管最新收盘价元958理费用率545041pct研发费用率066-037pct财务费用率一年内最高最低价元1550942093-019pct市盈率当前8542公司数智化取得进展年月公司自主开发的育儿顾问大模市净率当前34620236AI总股本亿股1112型KidsGPT智能顾问正式推出KidsGPT智能顾问基于内外部场景总市值亿元10653的系统整体性解决方案有助于提升公司的服务能力用户体验私域资料来源聚源数据运营和业务增长此外KidsGPT智能顾问将拓宽育儿顾问的服务边界相关研究增强服务深度基于管理和运营将有利于提升管理效率和运营效益TableOtherReport未来KidsGPT智能顾问将充分赋能C端和B端用户提升公司服务水平及用户体验并通过KidsGPT智能顾问孩子王将实现服务线下体验线上闭环从而深度解锁全龄段儿童服务赛道开启孩子王进军细分领域新里程儿童生活馆开业预计未来将全国范围内推广纵观过去10年的人口总量趋势增长高峰值出现在2016-2017年到目前已进入6岁中大童年龄段随着国家生育政策的全面开放出生人口中二胎三胎占比已超过50占据母婴童市场更大份额的多孩家庭迎来规模化增长作为国内母婴童领域头部企业孩子王率先开创全龄段儿童成长服务新业态重磅推出全球首家儿童生活馆全龄段儿童生活馆于7月28日在南京弘阳广场开出首店包含母婴用品玩具游戏运动装备书籍学习居家生活教育实践六大主题以及餐厅厨房运动装备婴儿及儿童主题房儿童零食馆乐高馆儿童阅读运动鞋服家居生活文创文具潮玩玩具steam教玩等十三大场景该儿童生活馆计划2023年底在近20个城市进行布局未来2-3年还将在全国布局超200家强化同城运营构建同城服务联盟公司深耕同城业务先后推出一小时达全城送顺丰半日达等产品满足用户高纬度需求实现母婴行请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明业第一持续优化自研同城即时零售全链路数字化系统更高效率地实现到家业务及时履约订单及时履约率99此外公司启动华北智慧物流园建设构建中国母婴童行业唯一覆盖全国的仓网布局公司改变组织架构实现会员开发品牌运营服务体验社群运营及库存共享五个统一强化同城运营打造城市增长飞轮同时提升团队城市经营能力建立本地生活专业运营团队实现45主要城市能力全覆盖公司启动实施百城万店计划联合城市头部盟军实现会员资源共享上半年入驻盟军阵营商户近万家上半年成长加收入保持快速增长同城加上半年完成数百场爱城活动累计参与人次3w投资建议预计公司202320242025年归母净利润分别为254053亿元对应PE分别为430268201倍首次覆盖给予买入评级风险提示人口出生率下降消费疲软门店拓展不及预期盈利预测TableProfit2022A2023E2024E2025E营收亿元852107311631265营收增速-582598488归母净利润亿元12254053归母净利润增速-3941029603332EPS元股011022036048PE872430268201资料来源Wind首创证券请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明公司简评报告证券研究报告财务报表和主要财务比率TableFinance资产负债表百万元20222023E2024E2025E现金流量表百万元20222023E2024E2025E流动资产4141419543084559经营活动现金流619473669855现金1859164516451767净利润122248397529应收账款78788592折旧摊销194175226258其它应收款81102111121财务费用87888888预付账款94114122131投资损失-31-23-23-23存货957115712361327营运资金变动257-19-204其他102129139152其它-8777非流动资产3716405742414393投资活动现金流131-499-391-391长期投资15151515资本支出-242-470-362-362固定资产71194511411306长期投资5777000无形资产174270248228其他-5404-29-29-29其他2562256225622562筹资活动现金流-332-188-278-342资产总计7857825285498952其他长期负债-404000流动负债2637278826932575长期借款84-54500短期借款04452551其他-413000应付账款7308899501020现金净增加额418-2140122其他26313436主要财务比率20222023E2024E2025E非流动负债2257225722572257成长能力长期借款396396396396营业收入-582598488其他1853185318531853营业利润-3361257583325负债合计4894504549504832归属母公司净利润-3941029603332少数股东权益1-3-8-16获利能力归属母公司股东权益2962321036074136毛利率299321331340负债和股东权益7857825285498952净利率14233442利润表百万元20222023E2024E2025EROE4177110128营业收入8520107291162912654ROIC4478109131营业成本5972728077788350偿债能力营业税金及附加26333636资产负债率623611579540营业费用1815228524652670净负债比率1201027644研发费用88111121131流动比率157150160177管理费用447590590642速动比率121109114126财务费用88888888营运能力资产减值损失-3-3-3-3总资产周转率108130136141公允价值变动收益7777应收账款周转率11078137251425214278投资净收益72161616应付账款周转率478563529530营业利润160361572758每股指标元营业外收入3333每股收益011022036048营业外支出22222222每股经营现金056043060077利润总额141342553739每股净资产266289324372所得税2198161217估值比率净利润120244392522PE872430268201少数股东损益-2-4-6-8PB360332295258归属母公司净利润122248397529EBITDA3446258861104EPS元011022036048请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1公司简评报告证券研究报告分析师简介TableIntroduction李田商贸行业首席分析师毕业于南京大学统计及经济专业曾就职于山西证券安信证券天风证券等团队曾获2020年新财富入围2021年新财富第1名分析师声明本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者将对报告的内容和观点负责免责声明本报告由首创证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格制作本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠但首创证券不保证其准确性或完整性该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专业财务顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果首创证券及或其关联人员均不承担任何法律责任投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告所载的信息材料或分析工具仅提供给阁下作参考用不是也不应被视为出售购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请该等信息材料及预测无需通知即可随时更改过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保在不同时期首创证券可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告首创证券的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策在法律许可的情况下首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到首创证券及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据本报告的版权仅为首创证券所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发翻版复制刊登发表或引用评级说明1投资建议的比较标准评级说明投资评级分为股票评级和行业评级股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅15以上以报告发布后的6个月内的市场表现为比增持相对沪深300指数涨幅5-15之间较标准报告发布日后的6个月内的公司中性相对沪深300指数涨幅5-5之间股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准减持相对沪深300指数跌幅5以上2投资建议的评级标准行业投资评级看好行业超越整体市场表现报告发布日后的6个月内的公司股价或中性行业与整体市场表现基本持平行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准看淡行业弱于整体市场表现