事件：
　　孩子王发布2023半年报，2023H1公司实现营业收入41.59亿元/-4.90%，归母净利润0.70亿元/+3.90%，扣非归母净利润0.44亿元/+1.94%，非经常性损益2548万元，主要来自政府补助及投资收益。2023Q2单季度公司实现营业收入20.63亿元/-8.88%，归母净利润0.62亿元/-37.65%，扣非归母净利润0.48亿元/-41.17%。
　　点评：
　　营收短暂承压，公司规模依然位居行业前列。公司2023H1实现营收41.59亿/-4.90%，分产品看：奶粉营收21.41亿/-6.15%/占比51.48%；纸尿裤营收4.78亿/+2.32%/占比11.50%；其他产品及服务营收15.40亿/-5.22%/占比37.02%。分地区看：华东营收21.32亿/-5.65%/占比51.26%；西南营收6.47亿/-2.90%/占比15.55%；华中营收4.70亿/-3.27%/占比11.31%；其他地区营收9.11亿/-5.35%/占比21.89%。营收出现下滑主要系新生儿数量减少导致需求端受影响，公司业绩规模依然在国内母婴零售行业中位居前列。
　　费用管控得当，上半年费用率略有下降。23H1公司期间费用率26.50%/-1.59pct，其中：1）销售费用8.09亿/-11.46%，销售费用率19.45%/-1.44pct；2）管理费用2.27亿/+2.90%，管理费用率5.45%/ +0.41pct；3）研发费用0.27亿/-39.22%，研发费用率0.66%/-0.37pct，主要系新增股份激励费用所致；4）财务费用0.39亿/-21.25%，财务费用率0.93%/-0.19pct。23Q2单季度期间费用率26.16%/+0.27pct，销售费用率19.19%/-0.22pct，管理费用率5.59%/+0.91pct，研发费用率0.59%/-0.34pct，财务费用率0.79%/-0.08pct。
　　投资建议：公司为全国母婴行业领导者，品牌及规模优势突出，大店模式+单客经济策略行之有效，目前正通过内生拓店与外延并购的方式快速实现市场拓展，并加强数字化建设和优化供应链体系以提升盈利能力，有望在母婴行业消费升级和集中度提升的趋势中占据先机。考虑到公司新开门店仍处盈利爬坡期，调整业绩预测，预计公司2023-2025年营收分别为101.25亿/118.27亿/135.70亿，归母净利润分别为2.83亿/4.10亿/5.19亿，对应PE分别为37倍/26倍/20倍。维持“增持”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧；消费力复苏不及预期；门店扩张未达预期；业绩预测和估值判断不达预期。

研究报告全文：TableInfo1TableDate孩子王301078一般零售商贸零售发布时间2023-08-28TableTitleTableInvest证券研究报告公司点评报告增持费用率持续优化盈利能力提升在望上次评级增持报告摘要事件TableSummary股票数据TableMarket20230825孩子王发布2023半年报2023H1公司实现营业收入4159亿元-4906个月目标价元--归母净利润070亿元390扣非归母净利润044亿元194非经收盘价元944常性损益2548万元主要来自政府补助及投资收益2023Q2单季度公12个月股价区间元9441515司实现营业收入2063亿元-888归母净利润062亿元-3765扣总市值百万元1049770总股本百万股非归母净利润048亿元-41171112A股百万股1112B股H股百万股00点评日均成交量百万股7营收短暂承压公司规模依然位居行业前列公司2023H1实现营收4159亿-490分产品看奶粉营收2141亿-615占比5148纸尿裤历史收益率曲线TablePicQuote营收478亿232占比1150其他产品及服务营收1540亿-522占比3702分地区看华东营收2132亿-565占比5126西南孩子王沪深300营收亿占比华中营收亿占比647-2901555470-327113120其他地区营收亿占比营收出现下滑主要系新生儿911-535218910数量减少导致需求端受影响公司业绩规模依然在国内母婴零售行业中0位居前列-10费用管控得当上半年费用率略有下降23H1公司期间费用率2650--20159pct其中1销售费用809亿-1146销售费用率1945-144pct-302管理费用227亿290管理费用率545041pct3研发费用-40027亿-3922研发费用率066-037pct主要系新增股份激励费用202282022112023220235所致4财务费用039亿-2125财务费用率093-019pct23Q2单季度期间费用率2616027pct销售费用率1919-022pct管理涨跌幅费用率559091pct研发费用率059-034pct财务费用率079-TableTrend1M3M12M绝对收益-16-15-32008pct相对收益-11-12-22投资建议公司为全国母婴行业领导者品牌及规模优势突出大店模TableReport式单客经济策略行之有效目前正通过内生拓店与外延并购的方式快相关报告速实现市场拓展并加强数字化建设和优化供应链体系以提升盈利能力孩子王301078Q3业绩增速转正推出股权激励计划有望在母婴行业消费升级和集中度提升的趋势中占据先机考虑到公司--20221027新开门店仍处盈利爬坡期调整业绩预测预计公司2023-2025年营收孩子王301078Q2环比扭亏静待H2业分别为10125亿11827亿13570亿归母净利润分别为283亿410亿绩边际改善519亿对应PE分别为37倍26倍20倍维持增持评级--20220826风险提示市场竞争加剧消费力复苏不及预期门店扩张未达预期商贸零售行业2022年度策略报告回归零售本质以消费者为核心构建全渠道业绩预测和估值判断不达预期--20211206TableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025E东北商贸零售生鲜电商行业深度报告前营业收入90498520101251182713570置仓的市场空间及竞争力几何-830-584188416811474--20210928归属母公司净利润202122283410519--4844-39441319444652660TableAuthor每股收益元020011025037047市盈率822511542370725632024证券分析师李森蔓市净率635486322291259执业证书编号S0550520030003净资产收益率8834208691136128218521943685lismnesccn股息收益率021000011021032总股本百万股10881112111211121112请务必阅读正文后的声明及说明孩子王公司点评TablePageTop事件孩子王发布2023半年报2023H1公司实现营业收入4159亿元-490归母净利润070亿元390扣非归母净利润044亿元194非经常性损益2548万元主要来自政府补助及投资收益2023Q2单季度公司实现营业收入2063亿元-888归母净利润062亿元-3765扣非归母净利润048亿元-4117点评营收短暂承压公司规模依然位居行业前列公司2023H1实现营收4159亿-490分产品看奶粉营收2141亿-615占比5148纸尿裤营收478亿232占比1150其他产品及服务营收1540亿-522占比3702分地区看华东营收2132亿-565占比5126西南营收647亿-290占比1555华中营收470亿-327占比1131其他地区营收911亿-535占比2189营收出现下滑主要系新生儿数量减少导致需求端受影响公司业绩规模依然在国内母婴零售行业中位居前列费用管控得当上半年费用率略有下降23H1公司期间费用率2650-159pct其中1销售费用809亿-1146销售费用率1945-144pct2管理费用227亿290管理费用率545041pct3研发费用027亿-3922研发费用率066-037pct主要系新增股份激励费用所致4财务费用039亿-2125财务费用率093-019pct23Q2单季度期间费用率2616027pct销售费用率1919-022pct管理费用率559091pct研发费用率059-034pct财务费用率079-008pct华东毛利率稳中有升整体盈利能力有所下滑2023H1公司毛利率2811-137pct归母净利率167014pct扣非归母净利率106007pct华东地区毛利率2834037pct华东外部分地区毛利率有所下滑判断系新开门店仍处盈利爬坡期2023Q2单季度毛利率2939-126pct归母净利率300-139pct扣非归母净利率234-129pct周转能力23H1存货周转天数543天24天应收账款周转天数38天07天周转效率保持稳定经营性净现金流248亿-3691主要受支付采购货款节奏的影响加速市场布局优化盈利能力门店布局方面上半年公司成功收购北方母婴龙头乐友双方在区域布局形成优势互补将进一步扩张公司的市场布局并提升规模优势运营效率方面公司不断推进数字化建设和完善供应链建设提高运营效率和降低门店经营压力品牌建设方面公司在已有七大自主品牌基础上加快差异化单品的打造以增强品牌认知度从而实现营收和盈利能力的双重提升投资建议公司为全国母婴行业领导者品牌及规模优势突出大店模式单客经济策略行之有效目前正通过内生拓店与外延并购的方式快速实现市场拓展并加强数字化建设和优化供应链体系以提升盈利能力有望在母婴行业消费升级和集中度提升的趋势中占据先机考虑到公司新开门店仍处盈利爬坡期调整业绩预测预计公司2023-2025年营收分别为10125亿11827亿13570亿归母净利润分别为283亿410亿519亿对应PE分别为37倍26倍20倍维持增持评级风险提示市场竞争加剧消费力复苏不及预期门店扩张未达预期业绩预测和估值判断不达预期请务必阅读正文后的声明及说明25孩子王公司点评TablePageTop附表财务报表预测摘要及指标资产负债表百万元TableForcast2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E货币资金1859245931914066净利润120280406514交易性金融资产969877787698资产减值准备3222应收款项788599114折旧及摊销678343308268存货957115212881388公允价值变动损失-7-8-9-11其他流动资产96106116126财务费用87909090流动资产合计4141494957686696投资损失-31-41-47-54可供出售金融资产运营资本变动-218161131178长期投资净额15151515其他-1372630固定资产711778781722经营活动净现金流量6198349061015无形资产174184194204投资活动净现金流量131-134-2429商誉0000融资活动净现金流量-332-102-150-170非流动资产合计3716347233063130企业自由现金流7765738821062资产总计7857842190749826短期借款0000应付款项1166134214851637财务与估值指标2022A2023E2024E2025E预收款项1111每股指标一年内到期的非流动负债545523523523每股收益元011025037047流动负债合计2637291032173535每股净资产元266293324364长期借款396496596696每股经营性现金流量元056075081091其他长期负债1861176016601560成长性指标长期负债合计2257225622562256营业收入增长率-58188168147负债合计4894516554725791净利润增长率-3941319446266归属于母公司股东权益合计2962325836074046盈利能力指标少数股东权益1-2-6-11毛利率299318325332负债和股东权益总计7857842190749826净利润率14283538运营效率指标利润表百万元2022A2023E2024E2025E应收账款周转天数325289279282营业收入8520101251182713570存货周转天数5629549955035314营业成本5972690479809065偿债能力指标营业税金及附加26354147资产负债率623613603589资产减值损失-3-2-2-2流动比率157170179189销售费用1815217325462922速动比率113121130142管理费用447540617737费用率指标财务费用88114132157销售费用率213215215215公允价值变动净收益78911管理费用率52535254投资净收益31414754财务费用率10111112营业利润160353504634分红指标营业外收支净额-19-27-32-37股息收益率00010203利润总额141326472597估值指标所得税21466684PE倍11542370725632024净利润120280406514PB倍486322291259归属于母公司净利润122283410519PS倍169104089077少数股东损益-2-3-4-5净资产收益率4287114128资料来源东北证券请务必阅读正文后的声明及说明35孩子王公司点评TablePageTop研究团队简介李森蔓香港大学硕士浙江大学本科现任东北证券商贸零售组组长TableIntroduction2018年以来具有4年证券研究从业经历2019年金牛奖研究团队第3名分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师本报告遵循合规客观专业审慎的制作原则所采用数据资料的来源合法合规文字阐述反映了作者的真实观点报告结论未受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明买入未来6个月内股价涨幅超越市场基准15以上投资评级中所涉及的市场基准股票增持未来6个月内股价涨幅超越市场基准5至15之间投资中性未来6个月内股价涨幅介于市场基准-5至5之间A股市场以沪深300指数为市场基评级准新三板市场以三板成指针对协说明减持未来6个月内股价涨幅落后市场基准5至15之间议转让标的或三板做市指数针对卖出未来6个月内股价涨幅落后市场基准15以上做市转让标的为市场基准香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基行业优于大势未来6个月内行业指数的收益超越市场基准准美国市场以纳斯达克综合指数或投资标普500指数为市场基准同步大势未来6个月内行业指数的收益与市场基准持平评级说明落后大势未来6个月内行业指数的收益落后于市场基准请务必阅读正文后的声明及说明45孩子王公司点评TablePageTop重要声明本报告由东北证券股份有限公司以下称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断不保证所包含的内容和意见不发生变化本报告仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或征价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议本公司及其雇员不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益在任何情况下我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易并在法律许可的情况下不进行披露可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务财务顾问等相关服务本报告版权归本公司所有未经本公司书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的须在本公司允许的范围内使用并注明本报告的发布人和发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为此发送行为负责提醒通过此途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任TableSales东北证券股份有限公司网址httpwwwnesccn电话95360400-600-0686研究所公众号dbzqyanjiusuo地址邮编中国吉林省长春市生态大街6666号130119中国北京市西城区锦什坊街28号恒奥中心D座100033中国上海市浦东新区杨高南路799号200127中国深圳市福田区福中三路1006号诺德中心34D518038中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西122号之二星辉中心15楼510630请务必阅读正文后的声明及说明55