公司公告：23H1公司实现收入41.59亿元/yoy-4.90%，归母净利润0.70亿元/yoy+3.90%，扣非归母净利润0.44亿元/yoy+1.94%；其中23Q2实现收入20.63亿元/yoy-8.88%，归母净利润0.62亿元/yoy-37.65%，扣非归母净利润0.48亿元/yoy-41.17%。若剔除股权激励带来的股份支付费用的影响，23H1归母净利润1.17亿元/yoy+74.93%。
　　坚持“商品+服务+产业生态经济”多元发展。分行业来看，2023H1公司母婴商品收入35.95亿元/yoy-6.45%，供应商服务收入3.05亿元/yoy+8.38%,母婴服务收入1.50亿元/yoy+25.32%，广告收入0.30亿元/yoy-29.17%,平台服务收入0.44亿元/yoy-12.95%。23H1公司收购北方母婴龙头企业乐友，打造全龄段儿童生活馆，并通过强化同城运营、构建同城服务联盟、推出KidsGPT智能育儿顾问等方式，不断提升用户的服务体验。截至23年6月末，公司累计会员人数超过6000万人，黑金会员超百万。
　　展店节奏放缓，单店略有承压。1）展店方面：23H1公司新增门店4家，关闭门店4家，截至6月末共有门店508家，其中华东、西南、华中及其他区域分别净增门店-1/1/1/-1家，截至23年6月末分别布局277/78/75/78家门店。2）单店表现方面：23H1店均销售收入726.27万元/yoy-6.50%，其中华东/西南/华中/其他地区店均收入分别-6.84%/-3.99%/-8.39%/-6.04%。我们认为店均收入下降主要系2020-2022年公司部分新增门店当前尚处于爬坡阶段、新增门店盈利周期有所延长所致。
　　毛利率有所下滑，费用优化带动23Q2盈利能力环比改善。从毛利端看，23H1公司综合毛利率28.11%/同比-1.37pct，主要系收入占比较高、毛利率相对较低的奶粉毛利率进一步下降所致。分品类看，母婴商品收入占比73.79%，毛利率18.40%/同比-2.93pct，其中奶粉收入占比51.48%，毛利率15.88%/同比-1.58pct，纸尿裤收入占比11.49%，毛利率21.06%/同比-0.45pct。从费用端看，23H1销售/管理/研发/财务费用率分别为19.45%/5.45%/0.66%/0.93%，同比分别-1.44/+0.41/-0.37/-0.19pct。综合来看，23H1公司归母净利润率1.67%/同比+0.14pct，扣非归母净利率1.06%/同比+0.07pct；而23Q2公司归母净利润率3.00%/环比+2.64pct，扣非归母净利率2.34%/环比+2.54pct，盈利能力环比有所改善。
　　盈利预测及投资建议：公司于6月推出KidsGPT智能顾问，有望持续加强会员粘性，提升运营管理效率，实现精简人员；短期来看，随着线下客流持续修复，门店终端销售有望改善；中长期来看，公司是母婴零售领域龙头企业，获客能力突出，全渠道运营&数字化建设有望驱动业绩增长。根据Wind一致预期，23-25年公司归母净利润分别为2.96/4.21/5.21亿元，对应8月25日收盘价PE分别为35/25/20倍。
　　风险提示：经济复苏不及预期；行业竞争加剧；门店扩张不及预期；业务拓展效果不及预期等。

研究报告全文：TableTitle证券研究报告孩子王301078SZ2023中报点评23Q2盈利能公司研究力环比有所改善期待线下客流恢复带动业绩提升TableReportType点评报告TableReportDate2023年8月27日TableStockAndRank孩子王301078SZTableSummary公司公告23H1公司实现收入4159亿元yoy-490归母净利润070投资评级亿元yoy390扣非归母净利润044亿元yoy194其中23Q2上次评级实现收入2063亿元yoy-888归母净利润062亿元yoy-3765TableAuthor刘嘉仁社零美护首席分析师扣非归母净利润048亿元yoy-4117若剔除股权激励带来的股份支执业编号S1500522110002付费用的影响23H1归母净利润117亿元yoy7493联系电话15000310173坚持商品服务产业生态经济多元发展分行业来看2023H1公邮箱liujiarencindasccom司母婴商品收入3595亿元yoy-645供应商服务收入305亿元母婴服务收入亿元广告收入亿王越社零美护分析师yoy838150yoy2532030执业编号S1500522110002元yoy-2917平台服务收入044亿元yoy-129523H1公司收购联系电话18701877193北方母婴龙头企业乐友打造全龄段儿童生活馆并通过强化同城运营邮箱wangyue1cindasccom构建同城服务联盟推出KidsGPT智能育儿顾问等方式不断提升用户的服务体验截至23年6月末公司累计会员人数超过6000万人涂佳妮社服零售分析师黑金会员超百万执业编号S1500522110004联系电话15001800559展店节奏放缓单店略有承压1展店方面23H1公司新增门店4家邮箱tujianicindasccom关闭门店4家截至6月末共有门店508家其中华东西南华中及其他区域分别净增门店-111-1家截至23年6月末分别布局林凌美护行业研究助理277787578家门店2单店表现方面23H1店均销售收入72627联系电话15859025717万元yoy-650其中华东西南华中其他地区店均收入分别-684-邮箱linlingcindasccom399-839-604我们认为店均收入下降主要系2020-2022年公司部分新增门店当前尚处于爬坡阶段新增门店盈利周期有所延长所致毛利率有所下滑费用优化带动23Q2盈利能力环比改善从毛利端看23H1公司综合毛利率2811同比-137pct主要系收入占比较高毛利率相对较低的奶粉毛利率进一步下降所致分品类看母婴商品收入占比7379毛利率1840同比-293pct其中奶粉收入占比TableOtherReport5148毛利率1588同比-158pct纸尿裤收入占比1149毛利率2106同比-045pct从费用端看23H1销售管理研发财务费用率分别为1945545066093同比分别-144041-037-019pct综合来看23H1公司归母净利润率167同比014pct扣信达证券股份有限公司非归母净利率106同比007pct而23Q2公司归母净利润率300CINDASECURITIESCOLTD环比264pct扣非归母净利率234环比254pct盈利能力环比有北京市西城区闹市口大街号院号楼91所改善邮编100031盈利预测及投资建议公司于6月推出KidsGPT智能顾问有望持续请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom1加强会员粘性提升运营管理效率实现精简人员短期来看随着线下客流持续修复门店终端销售有望改善中长期来看公司是母婴零售领域龙头企业获客能力突出全渠道运营数字化建设有望驱动业绩增长根据Wind一致预期23-25年公司归母净利润分别为296421521亿元对应8月25日收盘价PE分别为352520倍风险提示经济复苏不及预期行业竞争加剧门店扩张不及预期业务拓展效果不及预期等请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom2研究团队简介刘嘉仁社零美护首席分析师曾供职于第一金证券凯基证券兴业证券2016年加入兴业证券社会服务团队2019年担任社会服务首席分析师2020年接管商贸零售团队2021年任现代服务业研究中心总经理2022年加入信达证券任研究开发中心副总经理2021年获新财富批零与社服第2名水晶球社服第1名零售第1名新浪财经金麒麟最佳分析师医美第1名零售第2名社服第3名上证报最佳分析师批零社服第3名2022年获新浪财经金麒麟最佳分析师医美第2名社服第2名零售第2名医美行业白金分析师王越美护社服高级分析师上海交通大学金融学硕士南京大学经济学学士2018年7月研究生毕业后加入兴业证券社会服务小组2022年11月加入信达新消费团队主要覆盖化妆品医美社会服务行业周子莘美护分析师南京大学经济学硕士华中科技大学经济学学士曾任兴业证券社会服务行业美护分析师2022年11月加入信达新消费团队主要覆盖化妆品医美涂佳妮社服零售分析师新加坡南洋理工大学金融硕士中国科学技术大学工学学士曾任兴业证券社服零售行业分析师2022年11月加入信达新消费团队主要覆盖免税眼视光隐形正畸宠物零售等行业李汶静伊利诺伊大学香槟分校理学硕士西南财经大学经济学学士2022年11月加入信达新消费团队主要覆盖化妆品医美林凌厦门大学经济学院金融硕士2023年2月加入信达证券研究所主要覆盖化妆品医美板块请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom3分析师声明负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明本人具有证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何组成部分不曾与不与也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关免责声明信达证券股份有限公司以下简称信达证券具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格本报告由信达证券制作并发布本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户客户应当认识到有关本报告的电话短信邮件提示仅为研究观点的简要沟通对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性本报告所载的意见评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会出现不同程度的波动涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证在不同时期或因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法致使信达证券发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告对此信达证券可不发出特别通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测仅供参考并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请在法律允许的情况下信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权仅为信达证券所有未经信达证券书面同意任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分若信达证券以外的机构向其客户发放本报告则由该机构独自为此发送行为负责信达证券对此等行为不承担任何责任本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议如未经信达证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担信达证券将保留随时追究其法律责任的权利评级说明投资建议的比较标准股票投资评级行业投资评级买入股价相对强于基准20以上看好行业指数超越基准本报告采用的基准指数沪深300指数以下简称基准增持股价相对强于基准520中性行业指数与基准基本持平时间段报告发布之日起6个月持有股价相对基准波动在5之间看淡行业指数弱于基准内卖出股价相对弱于基准5以下风险提示证券市场是一个风险无时不在的市场投资者在进行证券交易时存在赢利的可能也存在亏损的风险建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专业顾问的意见在任何情况下信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom4