事件：1）2022年，公司实现营收85.20亿元/同比-5.84%，归母净利润1.22亿元/同比-39.44%，扣非归母净利润0.76亿元/同比- 37.21%；2）2023Q1，公司实现营收20.96亿元/同比-0.62%，归母净利润0.08亿元/同比+123.41%，扣非归母净利润-0.04亿元/同比+89.02%。
　　 22年业绩有所承压，23Q1逐步改善。分行业来看，2022年：1）母婴商品，实现营收74.16亿元/同比-5.35%；2）母婴服务，实现营收2.51亿元/同比-2.89%；3）供应商服务，实现营收6.05亿元/同比-10.61%；4）广告业务，实现营收0.74亿元/同比13.56%；5）平台服务，实现营收1.06亿元/同比4.11%。
　　公司23Q1营业费用下降，同环比均扭亏为盈。1）收入方面，2022年实现营收85.20亿元/同比-5.84%，2023Q1实现营收20.96亿元/同比-0.62%；2）费用方面，2022年销售/管理/财务费用率分别为21.30%/5.25%/1.03%，分别同比-0.12pct/+4.13pct/-0.57pct，整体较为稳定;2023Q1销售/管理/财务费用率分别19.70%/5.33%/1.08%，分别同比-2.77pct/-2.51pct/-0.33pct；
　　 23Q1毛利率略有承压，控费带动下，盈利能力逐步改善。2022年及2023Q1利润率略有下降，新店开业集中在2022年下半年，盈利得到体现。2022年毛利率为29.91%/同比-0.69pct; 2023Q1毛利率为26.84%/同比-0.79pct。
　　全渠道运营升级，供应链差异化打造，本地生活服务加码，助推业务长期可持续发展。核心竞争力分析：1）已应用于孩子王APP、小程序、企微社群的的AI育儿顾问大模型KidsGPT具有智能对话、智能绘图、智能商品及服务推荐等功能，或将持续加强会员粘性，提升运营管理效率，实现精简人员，提升公司利润。2）全渠道融合优势：随着线上线下的全渠道融合，公司建立了“无界+精准+数字化+服务化”的运营模式。3）会员经济优势：公司打造了从“互动产生情感—情感产生黏性—黏性带来高产值会员—高产值会员口碑影响潜在消费会员”的整套“单客经济”模型，并在全业务体系推广。4）育儿顾问服务优势：经过多年的发展，公司建立了强大的育儿顾问团队。同时，为保证育儿顾问更好地服务顾客，公司还建立了完善的培训体系，能让各个层级的育儿顾问得到针对性地培养，从而更好地服务于客户。
　　盈利预测与评级：考虑公司是母婴渠道龙头，短期看好线下客流复苏带动终端销售改善、平台服务贡献业绩增量，中长期看好公司较强的全渠道运营能力、持续优化的产品结构、数字化建设驱动业绩增长、供给端逐步出清拉动市占率提升，我们预计2023-2025年归母净利润分别为2.80/4.07/5.25亿元，EPS为0.25/0.37/0.47元/股，对应2023年6月16日收盘价的PE分别为52.0/35.8/27.7倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济下行风险、政策风险、竞争加剧风险等