核心观点：
　　事件：公司发布公告，拟以10.4亿元现金收购乐友香港持有的乐友国际65%的股权，交易完成后，乐友国际将成为孩子王的控股子公司。本次交易设置业绩承诺期，2023-2025年乐友需实现税后净利润分别不低于0.81、1.0、1.18亿元，否则需支付业绩补偿款。
　　点评：（1）乐友是母婴行业大型连锁龙头之一，在2021、2022年分别实现收入20.7、19.4亿元，归母净利润78.4万、9822.8万元，2021年乐友受门店暂停营业、客流减少、新租赁准则实施等影响净利润规模较小，22年已恢复至合理水平。（2）乐友在北方地区具备较高的市场占有率和品牌知名度。北部地区门店占比超70%，截止22年末，共有494家直营与50家托管加盟门店，主要分布在北京、天津、陕西、河北、辽宁等地区。而孩子王在北部地区门店占比低于8%，尚未入驻北京地区，收购乐友后将与原业务形成区域互补，同时对孩子王拓展北部地区业务提供铺垫。（3）孩子王深耕大店模式，平均店铺面积2300平，主要分布于购物中心等商圈，而乐友采用小店经营模式，店铺面积小、数量密度大，更能深入触达社区，渠道调整较为便利，能与孩子王的商业模式和渠道布局形成较好的补充，全方位满足客户需求。
　　盈利预测与投资建议。公司通过外延式收购优质资产，乐友与孩子王在业务布局上高度互补，运营模式相似，收购后可进一步完善市场布局，充分整合自有品牌，提升盈利能力，未来具有较大的协同空间，强化公司的规模优势的同时，奠定龙头地位。预计公司23-25年归母净利润分别为3.3、4.8、5.7亿元，同比增速分别为167.8%、45.5%、19.8%；参考母婴零售可比公司并考虑龙头估值溢价，给予公司2023年50倍PE，对应合理价值为14.70元/股，给予“增持”评级。
　　风险提示。人口出生率下降风险；经济增速和消费水平或不及预期；市场竞争加剧风险；产品质量安全风险。