事件：公司披露23H1业绩。2023H1，公司实现营收41.59亿元，yoy-4.90%；归母净利润0.70亿元，yoy+3.90%；若剔除股权激励带来的股份支付费用的影响，公司实现归母净利润1.17亿元，yoy+74.93%。单Q2，公司实现营收20.63亿元，yoy-8.88%；归母净利润0.62亿元，yoy-37.65%。
　　 23H1营收小幅下滑，母婴服务稳健增长。23H1，公司实现营收41.59亿元，同比-4.90%，其中母婴商品营收35.95亿元，yoy-6.45%；母婴服务营收1.50亿元，yoy+25.32%；供应商服务营收3.05元，yoy+8.38%；广告业务营收0.30亿元，yoy29.17%；平台服务营收0.44亿元，yoy-12.95%。
　　 23H1毛利率同比下滑1.37pct，剔除股权激励费用影响归母净利率同比+1.28pct至2.82%。1）毛利率方面，23H1公司毛利率为28.11%，同比-1.37pct；单Q2看，公司毛利率为29.39%，同比-1.26pct。2）费用率方面，23H1销售费用率为19.45%，同比-1.44pct；管理费用率为5.45%，同比+0.41pct；研发费用率为0.66%，同比-0.37pct。单Q2看，销售费用率为19.19%，同比-0.22pct；管理费用率为5.59%，同比+0.91pct；研发费用率为0.59%，同比-0.34pct；3）净利润方面，23H1公司实现归母净利润0.70亿元，对应归母净利率1.67%，同比+0.14pct；单Q2看，公司实现归母净利润0.62亿元，对应归母净利率3.00%，同比-1.39pct。若剔除股权激励带来的股份支付费用的影响，23H1公司实现归母净利润1.17亿元，对应归母净利率2.82%，同比+1.28pct。
　　 23H1孩子王门店直营门店持续加密，收购乐友加速北方市场布局，内延外伸稳步推进全国化布局。截至23年中，孩子王直营门店数量508家，与22年末持平，门店覆盖江苏、安徽、四川、湖南、浙江、山东等全国20个省（市）。23年6月，公司收购北方母婴龙头乐友65%的股权，乐友在北京、天津、陕西、河北、辽宁等北部地区门店占比超70%，市场网格化程度较高，已在当地具有较强影响力和品牌知名度，助力公司有效提升在北部地区的市场布局。截至23年中，公司已成功打造“孩子王大店+乐友精品店+加盟店”模式进行全国性门店扩张，门店布局已在胡焕庸线东南半壁达到较高密度。
　　深化全渠道运营、加码数字化建设、打造差异化供应链，多条成长曲线显现成效，期待下半年业绩表现。1）渠道方面，7月28日公司推出全球首家儿童生活馆，开业以来中大童消费人数同比增长41%，新增黑金会员同比增长35%，新业态成效显著；未来3年，孩子王儿童生活馆预计还将在全国一二线城市新开超200+门店，有望成为公司业绩新增长极。此外，公司以门店为依托，同步开设美团、饿了么、京东到家等本地平台门店，并在抖音、淘宝、微信等多个平台和账号上建立直播矩阵，打通线上种草与线下消费的转化链路。2）数字化方面，公司于23年6月推出自主开发“AI育儿顾问大模型”KidsGPT智能顾问，有效拓宽育儿顾问服务边界、增强服务深度，提升管理效率和运营效益。同时，公司依托“仓网布局+门店场景+确定性配送服务”，加快发展同城数字化到家服务，实现订单小时达、当日达，订单及时履约率99%，提供高维度的用户体验+高效率的交付。3）差异化供应链，公司打造贝特倍护、初衣萌、慧殿堂、柚咪柚、植物王国、可蒂家和Vivid Bear等七大自有品牌，通过研发差异化产品和创新高性价比、高颜值产品提升公司经营效益。23H1，差异化供应链销售收入为3.05亿元，同比+157.57%；占母婴商品销售收入比重为8.49%，同比+5.40pct。4）本地生活服务方面，公司基于“孕产加”、“成长加”、“亲子加”三平台，打造城市化服务生态圈，提升同城运营能力。23H1，公司“成长加”业务收入快速增长，“同城加”完成数百场爱城活动，累计参与人次3万+。
　　投资建议：考虑公司是母婴渠道龙头，短期看好线下客流复苏带动终端销售改善，中长期看好公司较强的全渠道运营能力、持续优化的产品结构、数字化建设驱动业绩增长、儿童生活馆新业务放量打开空间、供给端逐步出清拉动市占率提升，我们预计23-25年公司归母净利润分别为2.85/4.94/6.48亿元，同比增速分别为133.7%/+73.2%/+31.2%，对应PE分别为37X/21X/16X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：人口出生率下滑风险；行业竞争加剧风险；线上渠道冲击风险

研究报告全文：孩子王301078SZ2023年半年报点评23H1归母净利同比75期待下半年业绩发展2023年08月27日事件公司披露23H1业绩2023H1公司实现营收4159亿元yoy-490归维持评级母净利润070亿元yoy390若剔除股权激励带来的股份支付费用的影响公司实推荐现归母净利润117亿元yoy7493单Q2公司实现营收2063亿元yoy-888当前价格944元归母净利润062亿元yoy-376523H1营收小幅下滑母婴服务稳健增长23H1公司实现营收4159亿元同比-490其中母婴商品营收3595亿元yoy-645母婴服务营收150亿元yoy2532供应商服务营收305元yoy838广告业务营收030亿元yoy-TableAuthor2917平台服务营收044亿元yoy-129523H1毛利率同比下滑137pct剔除股权激励费用影响归母净利率同比128pct至2821毛利率方面23H1公司毛利率为2811同比-137pct单Q2看公司毛利率为2939同比-126pct2费用率方面23H1销售费用率为1945同比-144pct管理费用率为545同比041pct研发费用率为066同比-037pct单Q2看销售费用率为1919同比-022pct管理费用率为559同比091pct研发费用率为059同比-034pct3净利润方面23H1公司实现归母净利润070亿元对应归母净利率167同比014pct单Q2看公司实现归母净利润062亿元对应归母净利率300同比-139pct若剔除股权激励带来的股份支付费用的影响分析师刘文正23H1公司实现归母净利润117亿元对应归母净利率282同比128pct执业证书S010052110000923H1孩子王门店直营门店持续加密收购乐友加速北方市场布局内延外伸稳步推电话13122831967进全国化布局截至23年中孩子王直营门店数量508家与22年末持平门店覆盖邮箱liuwenzhengmszqcom江苏安徽四川湖南浙江山东等全国20个省市23年6月公司收购北方分析师解慧新母婴龙头乐友65的股权乐友在北京天津陕西河北辽宁等北部地区门店占比超执业证书S010052210000170市场网格化程度较高已在当地具有较强影响力和品牌知名度助力公司有效提升邮箱xiehuixinmszqcom在北部地区的市场布局截至23年中公司已成功打造孩子王大店乐友精品店加盟研究助理杨颖店模式进行全国性门店扩张门店布局已在胡焕庸线东南半壁达到较高密度执业证书S0100123070030深化全渠道运营加码数字化建设打造差异化供应链多条成长曲线显现成效期邮箱yangyingmszqcom待下半年业绩表现1渠道方面7月28日公司推出全球首家儿童生活馆开业以来中大童消费人数同比增长41新增黑金会员同比增长35新业态成效显著未来3年孩子王儿童生活馆预计还将在全国一二线城市新开超200门店有望成为公司业绩新增相关研究长极此外公司以门店为依托同步开设美团饿了么京东到家等本地平台门店并1孩子王301078SZ事件点评全球首家在抖音淘宝微信等多个平台和账号上建立直播矩阵打通线上种草与线下消费的转化儿童生活馆开业打造中大童服务新标杆加链路2数字化方面公司于23年6月推出自主开发AI育儿顾问大模型KidsGPT大全龄段儿童覆盖-20230731智能顾问有效拓宽育儿顾问服务边界增强服务深度提升管理效率和运营效益同时2孩子王301078SZ事件点评发行可转公司依托仓网布局门店场景确定性配送服务加快发展同城数字化到家服务实现订单小时达当日达订单及时履约率99提供高维度的用户体验高效率的交付债申请获批拟现金收购乐友国际65股权3差异化供应链公司打造贝特倍护初衣萌慧殿堂柚咪柚植物王国可蒂家和母婴渠道龙头未来可期-20230611VividBear等七大自有品牌通过研发差异化产品和创新高性价比高颜值产品提升公司3孩子王301078SZ事件点评KIDsGPT经营效益23H1差异化供应链销售收入为305亿元同比15757占母婴商品销赋能提升运营能力华北区域仓网建设助力全售收入比重为849同比540pct4本地生活服务方面公司基于孕产加成国仓网布局-20230607长加亲子加三平台打造城市化服务生态圈提升同城运营能力23H1公司4孩子王301078SZ2022年年报及202成长加业务收入快速增长同城加完成数百场爱城活动累计参与人次3万3年一季报点评23Q1利润端修复明显看投资建议考虑公司是母婴渠道龙头短期看好线下客流复苏带动终端销售改善中长期看好公司较强的全渠道运营能力持续优化的产品结构数字化建设驱动业绩增长好全年业绩增长-20230427儿童生活馆新业务放量打开空间供给端逐步出清拉动市占率提升我们预计23-25年5孩子王301078SZ首次覆盖报告深耕公司归母净利润分别为285494648亿元同比增速分别为单客经济数字化持续赋能母婴零售龙头未1337732312对应PE分别为37X21X16X维持推荐评级来可期-20230313风险提示人口出生率下滑风险行业竞争加剧风险线上渠道冲击风险盈利预测与财务指标TableForcast项目年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元8520102741255314189增长率-58206222130归属母公司股东净利润百万元122285494648增长率-3941337732312每股收益元011026044058PE86372116PB35322824资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2023年8月25日收盘价本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1孩子王301078商业零售及社会服务公司财务报表数据预测汇总利润表百万元TABLEFINANCE2022A2023E2024E2025E主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业总收入8520102741255314189成长能力营业成本5972711786269694营业收入增长率-584205822181303营业税金及附加26323944EBIT增长率-3535653962572930销售费用1815218326552994净利润增长率-39441336773233120管理费用447545628702盈利能力研发费用8810310799毛利率2991307231293168EBIT208344559723净利润率143278394457财务费用88726554总资产收益率ROA155340544654资产减值损失-3000净资产收益率ROE41288213371511投资收益31627585偿债能力营业利润160336574760流动比率157154156158营业外收支-19010速动比率113108114118利润总额141336575759现金比率070070079086所得税215180111资产负债率6229614659295671净利润120285494648经营效率归属于母公司净利润122285494648应收账款周转天数334300300300EBITDA886116615591799存货周转天数5851530050004700总资产周转率107126144149资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E每股指标元货币资金1859208526223150每股收益011026044058应收账款及票据7883100113每股净资产266291333386预付款项947895107每股经营现金流056128147178存货957103311821248每股股利000003005006其他流动资产1153132811751188估值分析流动资产合计4141460751745806PE86372116长期股权投资1577152237PB35322824固定资产711764823892EVEBITDA1283975729632无形资产174193221248股息收益率000029051067非流动资产合计3716378639104111资产合计7857839490849917短期借款0000现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E应付账款及票据1166140415601726净利润120285494648其他流动负债1471158317601957折旧和摊销67882210001077流动负债合计2637298733203683营运资金变动-218296129255长期借款396398398398经营活动现金流619141916351978其他长期负债1861177316671542资本开支-242-434-469-508非流动负债合计2257217120651940投资332-100负债合计4894515953855624投资活动现金流131-492-297-508股本1112111211121112股权募资132000少数股东权益1111债务募资91-1900股东权益合计2963323536984293筹资活动现金流-332-701-800-943负债和股东权益合计7857839490849917现金净流量422226538527资料来源公司公告民生证券研究院预测本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2孩子王301078商业零售及社会服务分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均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