Q2营收端环比微降，终端零售仍略有压力，利润端环比大幅修复
　　1）23H1：营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为41.59/0.70/0.44亿元，同比4.90%/+3.9%/+1.94%；剔除股权激励带来的股份支付费用的影响，归母净利润1.17亿元，同增74.93%。
　　2）23Q2：营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为20.63/0.62/0.48亿元，同比8.88%/-37.65%/-41.17%，
　　3）分品类，23H1奶粉/纸尿裤类产品收入分别为21.41/4.78亿元，同比6.15%/+2.32%；
　　毛利率同比微降，数字化降本增效成果显著，带动净利率同比提升
　　1）23H1毛利率/净利率28.11%/1.66%，同比-1.37/+0.15 pct。
　　2）23H1销售/管理/研发/财务费用率同比-1.44/+0.41/-0.37/-0.19pct。
　　服务类业务同增6.3%毛利贡献占比超40%，母婴自有品牌增速27%领跑
　　积极开拓多元服务业务，持续贡献利润增量。23H1服务收入同增6.3%，服务毛利占比43%，同增7pct。
　　七大自有品牌成果卓著。公司自有品牌贝特倍护、初衣萌、慧殿堂、柚咪柚、植物王国、可蒂家和Vivid Bear，涵盖用品、玩具、内衣家纺、饰品等多个品类。23H1自有品牌营收3.05亿元，同增27%，占母婴商品营收的8.49%，高毛利率属性持续赋能利润增量。
　　收购乐友全国门店破千家，即时零售发力加速全渠道融合
　　加快全国网格化布局，规模效应持续加强。截止23H1孩子王大店508家+乐友精品店494家+乐友托管加盟店50家，合计门店数量突破1000家。
　　数字化加持即时零售履约能力，先后推出一小时达、全城送、顺丰半日达等产品。23H1 O2O交易额占比达33%，预计23年8月底实现5km内最快1h达。
　　布局儿童生活馆切入中大童赛道，黑金会员人数稳定向上
　　孩子王首家针对中大童的儿童生活馆于23年7月底开业，4-14岁中大童消费人次同增41%，未来两年内该业态预计新增约200家；服务+多元业态深度绑定，23H1新增黑金会员人数同增35%。
　　盈利预测与估值
　　公司是母婴零售领域龙头企业，行业竞争格局持续优化，叠加独有大店模式稳定获新，市场份额持续提升。此外，公司具备完善数字化供应链及深度捆绑的会员黏性，深耕母婴零售赛道，服务类业务共同驱动，叠加23年收购乐友落地。预计23-25年营收分别为97.94/117.23/129.64亿元，同增15%/20%/11%；归母净利润分别为2.61/3.90/5.08亿元，同增113%/50%/30%，当前市值对应PE为42.33/28.28/21.70，维持“买入”评级。
　　风险提示：景气度不及预期；行业竞争加剧；业务拓展效果不及预期等。
　　

研究报告全文：证券研究报告公司点评专业连锁孩子王301078报告日期2023年08月29日利润环比修复服务业务自有品牌增速稳健孩子王点评报告投资要点投资评级买入维持Q2营收端环比微降终端零售仍略有压力利润端环比大幅修复123H1营收归母净利润扣非归母净利润分别为4159070044亿元同比-分析师汤秀洁49039194剔除股权激励带来的股份支付费用的影响归母净利润执业证书号S1230522070001117亿元同增7493tangxiujiestockecomcn营收归母净利润扣非归母净利润分别为亿元同比223Q22063062048-888-3765-4117基本数据3分品类23H1奶粉纸尿裤类产品收入分别为2141478亿元同比-收盘价992615232总市值百万元1103148毛利率同比微降数字化降本增效成果显著带动净利率同比提升总股本百万股111204123H1毛利率净利率2811166同比-137015pct223H1销售管理研发财务费用率同比-144041-037-019pct股票走势图服务类业务同增63毛利贡献占比超40母婴自有品牌增速27领跑孩子王深证成指积极开拓多元服务业务持续贡献利润增量23H1服务收入同增63服务毛9利占比同增0437pct-8七大自有品牌成果卓著公司自有品牌贝特倍护初衣萌慧殿堂柚咪柚-16植物王国可蒂家和VividBear涵盖用品玩具内衣家纺饰品等多个品-24-32类23H1自有品牌营收305亿元同增27占母婴商品营收的849高毛22102211221223012302230323042305230623072308利率属性持续赋能利润增量2208收购乐友全国门店破千家即时零售发力加速全渠道融合相关报告加快全国网格化布局规模效应持续加强截止23H1孩子王大店508家乐友精品店494家乐友托管加盟店50家合计门店数量突破1000家1拟收购乐友国际65股权数字化加持即时零售履约能力先后推出一小时达全城送顺丰半日达等产完善全国市场布局202306112KidsGPT正式推出全国仓品23H1O2O交易额占比达33预计23年8月底实现5km内最快1h达网布局进程加速20230607布局儿童生活馆切入中大童赛道黑金会员人数稳定向上3全渠道全场景构建购物孩子王首家针对中大童的儿童生活馆于23年7月底开业4-14岁中大童消费人新生态20230428次同增41未来两年内该业态预计新增约200家服务多元业态深度绑定23H1新增黑金会员人数同增35盈利预测与估值公司是母婴零售领域龙头企业行业竞争格局持续优化叠加独有大店模式稳定获新市场份额持续提升此外公司具备完善数字化供应链及深度捆绑的会员黏性深耕母婴零售赛道服务类业务共同驱动叠加23年收购乐友落地预计23-25年营收分别为97941172312964亿元同增152011归母净利润分别为261390508亿元同增1135030当前市值对应PE为423328282170维持买入评级风险提示景气度不及预期行业竞争加剧业务拓展效果不及预期等财务摘要Table百万元Forcast20222023E2024E2025E营业收入852097941172312964--584149519701059归母净利润122261390508--40141134349663033每股收益元011023035046PE9034423328282170资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn13请务必阅读正文之后的免责条款部分孩子王301078公司点评表附录三大报表预测值TableThreeForcast资产负债表利润表百万元20222023E2024E2025E百万元20222023E2024E2025E流动资产4141559956876558营业收入852097941172312964现金1859316029513704营业成本5972677580548831交易性金融资产969104210961036营业税金及附加26303640应收账项787894101营业费用1815207124682729其它应收款815791100管理费用447519598648预付账款9488116127研发费用88100117130存货957105512381383财务费用88575348其他102118101107资产减值损失3344非流动资产3716294535843481公允价值变动损益7000金融资产类0000投资净收益31313131长期投资15579其他经营收益41464744固定资产711745807899营业利润160316471610无形资产174186207213营业外收支19101414在建工程0000利润总额141305457596其他2816200825642361所得税21456787资产总计78578543927110039净利润120261390508流动负债2637292932683528少数股东损益2000短期借款0301013归属母公司净利润122261390508应付款项1166155217081874EBITDA340470627771预收账款1111EPS最新摊薄011023035046其他1470134515481639非流动负债2257226122602259主要财务比率长期借款39639639639620222023E2024E2025E其他1861186518641864成长能力负债合计4894519055285787营业收入-584149519701059少数股东权益1111营业利润-3421971349372937归属母公司股东权2962335337434251归属母公司净利润-40141134349663033益负债和股东权益78578543927110039获利能力毛利率2991308331303188现金流量表净利率141266333392百万元20222023E2024E2025EROE42082510991272经营活动现金流61916004988ROIC216460622746净利润120261390508偿债能力折旧摊销194147154161资产负债率6229607559625765财务费用88575348净负债比率1922152916171514投资损失31313131流动比率157191174186营运资金变动101456172239速动比率121155136147其它34971173363营运能力投资活动现金流131225261168总资产周转率107119132134资本支出7781114153应收账款周转率11078123191289812156长期投资151022应付账款周转率743778761766其他22315414513每股指标元筹资活动现金流332744866每股收益011023035046短期借款130203每股经营现金056144000089长期借款90000每股净资产266302337382其他4211046769估值比率现金净增加额4181301209753PE9034423328282170PB372329295259EVEBITDA4230201515511170资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn23请务必阅读正文之后的免责条款部分孩子王301078公司点评股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn33请务必阅读正文之后的免责条款部分