孩子王：公司2009年成立于江苏南京，创立初通过线下门店开展母婴商品零售，经过不断的业务拓展，打造出庞大经营网络，专注为准妈妈和0-14岁孩童提供一站式购物和全方位成长服务，创新性的“商品+服务+社交”大店模式获消费者认可，快速成长为行业领先的亲子服务商。
　　母婴行业：中国母婴市场面临新生儿下滑现状，但政策大力刺激叠加低线城市生育潜力释放，人口下滑趋势有望放缓。与此同时，消费力增长及育儿理念提升带来的消费升级驱动着市场规模扩张，未来消费者对母婴商品的品质追求和多样化需求将继续带动行业规模攀升，同时行业龙头凭借渠道及口碑优势也将迎来市占率的进一步提高。
　　公司优势：1）线上线下一体化发展，搭建全渠道运营平台。公司建立起与消费者的多个触点，增强知名度的同时实现全方位引流。2）独创“商品+服务+社交”模式，加强客户黏性。公司将情感属性注入门店经营中，客户黏性逐渐增强，此外深耕单客经济，积累起庞大的会员规模，通过完善的服务体系挖掘会员价值，实现会员产值的快速提升。3）数字化提振运营效率。完善的仓储物流体系，叠加持续打造的数字化平台，保证门店货品的灵活配送以及运营效率的大幅提高。
　　成长空间：1）内生与外延结合加速拓店。可转债项目的资金支持推动门店扩张，收购乐友完善区域布局，协同提升规模效应和行业地位。2）复购率与客单稳健增长。短期内迎来客流回暖趋势，长期内平台口碑与情感纽带增强客户黏性。3）加码服务平台提供业绩增量。针对B端商户提供平台服务、供应商服务和广告服务等，围绕C端消费者开展童乐园、互动活动和育儿服务等母婴服务。4）打造自主品牌增厚公司利润。已成功打造七大自有品牌，涵盖多个母婴品类，带动盈利能力提升。
　　投资建议：公司为国内母婴零售商龙头，短期受客流复苏驱动，长期受益于母婴行业消费升级与行业集中度提升，此外通过加强数字化建设和优化供应链体系，公司盈利能力有望得到修复。预计公司2023-2025年营收为100.67亿/117.47亿/134.72亿，归母净利润为2.72亿/4.07亿/5.01亿，对应PE为40倍/27倍/22倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：消费力复苏不及预期；市场竞争加剧；扩店进程未达预期；自有品牌建设不及预期；业绩预测和估值判断不及预期。

研究报告全文：TableInfo1TableDate孩子王301078专业连锁商贸零售发布时间2023-09-01TableTitleTableInvest证券研究报告公司深度报告增持单客经济驱动成长母婴龙头地位持续强化上次评级增持报告摘要孩子王TableSummary公司2009年成立于江苏南京创立初通过线下门店开展母婴股票数据TableMarket20230831商品零售经过不断的业务拓展打造出庞大经营网络专注为准妈妈6个月目标价元--和0-14岁孩童提供一站式购物和全方位成长服务创新性的商品服收盘价元979务社交大店模式获消费者认可快速成长为行业领先的亲子服务商12个月股价区间元9441515总市值百万元1088692母婴行业中国母婴市场面临新生儿下滑现状但政策大力刺激叠加低总股本百万股1112线城市生育潜力释放人口下滑趋势有望放缓与此同时消费力增长A股百万股1112股股百万股及育儿理念提升带来的消费升级驱动着市场规模扩张未来消费者对母BH00日均成交量百万股5婴商品的品质追求和多样化需求将继续带动行业规模攀升同时行业龙头凭借渠道及口碑优势也将迎来市占率的进一步提高TablePicQuote历史收益率曲线公司优势1线上线下一体化发展搭建全渠道运营平台公司建立起与消费者的多个触点增强知名度的同时实现全方位引流2独创商孩子王沪深300品服务社交模式加强客户黏性公司将情感属性注入门店经营中20客户黏性逐渐增强此外深耕单客经济积累起庞大的会员规模通过10完善的服务体系挖掘会员价值实现会员产值的快速提升3数字化提0-10振运营效率完善的仓储物流体系叠加持续打造的数字化平台保证-20门店货品的灵活配送以及运营效率的大幅提高-30-40成长空间1内生与外延结合加速拓店可转债项目的资金支持推动门店扩张收购乐友完善区域布局协同提升规模效应和行业地位2复购率与客单稳健增长短期内迎来客流回暖趋势长期内平台口碑与情感纽带增强客户黏性3加码服务平台提供业绩增量针对B端商户TableTrend涨跌幅1M3M12M提供平台服务供应商服务和广告服务等围绕C端消费者开展童乐园绝对收益-15-21-29互动活动和育儿服务等母婴服务4打造自主品牌增厚公司利润已成相对收益-9-20-21功打造七大自有品牌涵盖多个母婴品类带动盈利能力提升相关报告TableReport投资建议公司为国内母婴零售商龙头短期受客流复苏驱动长期受益于母婴行业消费升级与行业集中度提升此外通过加强数字化建设和孩子王301078费用率持续优化盈利能优化供应链体系公司盈利能力有望得到修复预计公司2023-2025年力提升在望营收为10067亿11747亿13472亿归母净利润为272亿407亿501--20230828亿对应PE为40倍27倍22倍维持增持评级孩子王301078Q3业绩增速转正推出风险提示消费力复苏不及预期市场竞争加剧扩店进程未达预期股权激励计划自有品牌建设不及预期业绩预测和估值判断不及预期--20221027业绩预测和估值判断不达预期TableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025E孩子王301078Q2环比扭亏静待H2业营业收入90498520100671174713472绩边际改善-830-584181616691469--20220826归属母公司净利润202122272407501--4844-39441226749642322每股收益元020011024037045TableAuthor市盈率822511542400426762171市净率635486337304272证券分析师李森蔓净资产收益率88342084211381254执业证书编号S055052003000318521943685lismnesccn股息收益率020000010020031总股本百万股10881112111211121112请务必阅读正文后的声明及说明孩子王公司深度TablePageTop目录1公司概况国内母婴行业领导者商品与服务并步前行511公司历史历经十余载市场沉浮终成母婴行业领导者512公司治理创始人拥有绝对控制权管理团队履历颇丰52行业分析行业仍具发展潜力渠道与产品创新开启新时代721全球母婴市场兴起于发达国家发展中国家潜力十足722中国母婴市场消费升级驱动规模扩张市场集中度有待提升8221市场规模行业空间广阔上升趋势有望延续8222竞争格局线下仍为主要渠道品牌小而分散113公司优势单客经济锁定会员价值数字化铸就高效运营1231全渠道融合发展多方位触达消费者1232独创商品服务社交模式实现客户深度绑定1533加强数字化建设仓储物流体系高效运行174未来空间母婴商品提升覆盖率服务平台提供业绩增量1941内生外延协同拓店快速布局空白市场1942客流回暖在即店效提升在望2043加码本地生活服务打造业绩新增长点2144加快自主品牌建设带动盈利能力提升225财务分析2351营收情况收入短期承压线上下渠道协同发展2352盈利能力毛利率稳定盈利能力提升在望2453周转效率运营效率有所改善周转天数维持正常2554同业比较盈利能力处行业平均水平加大数字化研发投入256盈利预测与投资建议277风险提示29图表目录图1公司发展历史5图2公司股权结构5图2全球母婴市场历史7图3全球新生儿数量万人8图4全球母婴市场规模万亿元8图5分大洲新生儿数量万人8图6母婴行业产业全景9图7中国人口出生率及新生儿数量9图8中国母婴市场规模孕产期女性及0-14岁婴童9图9中国一二线及下沉市场出生人口占比10图10中国人均可支配收入万元11图11中国母婴人群学历分布2021年11图12中国母婴商品消费品类构成2021年11图13中国母婴用品占家庭总支出的比例11图14母婴市场主要渠道11图15电子商务占整个母婴市场的份额11图16全国样本门店年均营业额分布2022年12图17全国样本门店所在连锁规模2022年12请务必阅读正文后的声明及说明232孩子王公司深度TablePageTop图18孩子王销售网络13图19公司线下门店数量13图20线下各区域销售占比13图21公司门店布局14图22孩子王APP用户数15图23线上渠道收入和占比15图24商品服务社交模式15图25公司闭环会员管理体系16图26公司会员数量万人16图27公司黑金会员数17图28公司黑金卡会员费亿元17图29公司黑金会员享专属福利17图30公司物流配送体系18图31孩子王与爱婴室存货周转天数19图32孩子王与乐友重点覆盖区域20图33乐友国际业绩情况20图34乐友门店形象20图35公司整体坪效元平方米21图36公司2022年分地区坪效元平方米21图37公司整体店效万元21图38公司2022年分地区店效万元21图39公司服务业务营收22图40公司服务业务毛利率22图41公司自有品牌矩阵23图42自有品牌天猫旗舰店23图43营业收入及增速23图44营收拆分亿元23图45分地区与渠道营收亿元24图46分地区与渠道营收占比24图47公司毛利率24图48公司费用率24图49公司归母净利润及增速亿元24图50公司归母净利率24图51公司存货周转天数25图52公司应收账款周转天数25图53可比公司毛利率25图54可比公司净利率25图55可比公司综合费用率26图56可比公司ROE26图57可比公司销售费用率26图58可比公司管理费用率26图59可比公司研发费用率27图60可比公司财务费用率27表1公司管理团队6表2股权激励方案6表3股权激励考核目标7表4主要生育福利政策10表5国内主要母婴连锁品牌12表6公司仓网布局截至2022年底18表7公司可转债募资投向19请务必阅读正文后的声明及说明332孩子王公司深度TablePageTop表8公司所提供服务项目22表9公司盈利预测28表10财务摘要29请务必阅读正文后的声明及说明432孩子王公司深度TablePageTop1公司概况国内母婴行业领导者商品与服务并步前行11公司历史历经十余载市场沉浮终成母婴行业领导者集商品与服务于一体母婴行业领先的专业提供商公司于2009年在江苏南京成立创立之初主要通过线下门店开展母婴商品零售业务经过长期的业务扩充和市场拓展逐步打造出集线上线下双平台以及遍布超180个城市的超500家大型门店的庞大经营网络专注为准妈妈和0-14岁孩童提供一站式购物和全方位成长服务创新性的商品服务社交的大店模式获消费者广泛认可公司快速成长为一家行业领先的专业亲子家庭服务商图1公司发展历史数据来源公司年报公司官网东北证券12公司治理创始人拥有绝对控制权管理团队履历颇丰创始人汪建国直接和间接控股4071公司创始人汪建国通过全资持股的江苏博思达直接控股2496并通过博思达的一致行动人南京子泉南京千秒诺间接控股1575为公司的实际控制人公司管理层通过间接持股方式持有公司一定股份实现管理团队的深度绑定其余股东多为战略投资机构包括华平投资和高瓴资本等图2公司股权结构数据来源公司公告东北证券管理团队深耕行业多年积淀深厚行稳致远公司创始人兼董事长汪建国曾一手创办五星电器在将其出售给美国家电连锁巨头百思买后汪建国又先后创立孩子王汇通达2022年港股上市和好享家等优秀企业创始人在零售行业从业近20年对零售行业的发展现状和未来趋势有独到的见解和前瞻性的视野其余管理人员也请务必阅读正文后的声明及说明532孩子王公司深度TablePageTop多拥有优秀的学历背景和丰富的从业经验能为公司的发展制定详尽的战略规划和提出充分的指导意见公司管理团队团结协作共促公司业务平稳运行与稳步推进表1公司管理团队姓名职务年龄学历加入时间经历1998-2009年任江苏五星电器有限公司董事长兼总裁工商管理博士2006-2009年任美国百思买集团亚太区副总裁汪建国董事长632012年DBA2009-今任五星控股集团有限公司董事长2012年6月创立孩子王现任江苏博思达执行董事2001-2009年任五星电器店长分公司总经理市场总监等董事徐卫红58研究生2012年2009-2012年任江苏孩子王董事及总经理总经理2012年6月参与创立孩子王2005-2010年任卡特彼勒中国投资财务主管财务经理董事财务管理学2010-2017年任宁波均胜电子财务经理财务副总监蔡博副总经理41士金融学硕2022年2017-2019年任西陇科学CFO财务总监士2019-2021年任杭州贝咖实业有限公司CFO2003-2013年任海螺水泥子公司财务负责人副总会计师董事2013-2015年任海螺水泥财务部部长助理侍光磊副总经理42工商管理硕士2022年2015-2017年任建德海螺水泥副总及总会计师职务董秘2017-2022年任海螺水泥董事会秘书室常务副主任主任2021-2022年任中国西部水泥非执行董事2001-2003年任美维创新技术上海有限公司投资经理2003-2008年任上海美维电子有限公司财务经理2008-2009年任上海鼎衡投资副总裁财务总监董秘饶钢独立董事56会计硕士2021年2009-2011年任上海兴安得力主管财务副总经理董秘2011-2013年任深圳璇瑰财务总监董事会秘书2013-2021年任苏州凌志软件财务总监董秘投资总监2020年3月至今任上海创远仪器独立董事1989-1995年任江苏省司法学校教师1995-1999年任南京谢满林律师事务所合伙人律师1999-1999年任南京南斗律师事务所律师法律学士钱智独立董事552022年2000-2006年任江苏维世德律师事务所副主任兼律师法律硕士2006年3月至今任江苏冠文律师事务所主任兼律师2017年9月至今任南京仲裁委员会仲裁员2017年12月至今任南京市人民政府法律顾问数据来源公司年报东北证券股权激励计划彰显经营信心调动员工积极性公司2022年11月16日向374名员工授予第一类限制性股票240445万股占总股本226向29名员工授予第二类限制性股票123508万股占总股本114授予价格均为542元股限制性股票共分三次进行解禁或归属考核条件为以2022年归母净利润为基数2023-2025会计年度净利润增长率不低于5080120激励计划体现了公司对未来稳定发展的信心同时深度绑定各级员工利益充分激发团队活力表2股权激励方案姓名职务激励工具获授限售股数量万股占总股本比例蔡博董事副总经理财务总监第一类限制性股票50005侍光磊副总经理董事会秘书第一类限制性股票50005骨干人员372人第一类限制性股票230445212骨干人员29人第二类限制性股票123508114合计363953335数据来源公司年报东北证券请务必阅读正文后的声明及说明632孩子王公司深度TablePageTop表3股权激励考核目标解除限售归属期业绩考核目标归属比例第一个解除限售归属期以2022年净利润为基数2023年净利润增长率不低于5040第二个解除限售归属期以2022年净利润为基数2024年净利润增长率不低于8030第三个解除限售归属期以2022年净利润为基数2025年净利润增长率不低于12030数据来源公司年报东北证券2行业分析行业仍具发展潜力渠道与产品创新开启新时代21全球母婴市场兴起于发达国家发展中国家潜力十足母婴产品及渠道逐渐多样化母婴行业兴起于上世纪50-60年代的日本和美国等发达国家此时正值日本和美国的新生儿潮加上经济水平和人均收入的快速提升使当地居民对婴儿产品和服务的品质要求日益增加母婴行业迎来快速发展时期西松屋等知名母婴连锁品牌应运而生此后到1990年代发达国家市场空间趋于饱和国际母婴连锁品牌将视线转移至人口众多且极具潜力的发展中国家同时发展中国家内部也诞生出一众本土母婴品牌来到2010年代后随着电商的兴起母婴电商迅速崛起母婴行业的产品种类和销售渠道不断扩展母婴市场迎来发展高峰图2全球母婴市场历史数据来源公司招股书东北证券新生儿数量规模庞大全球婴儿用品需求攀升全球新生儿数量稳步增长每年新生儿数量已维持在16亿人以上加之居民育儿理念的升级和对母婴用品要求的不断提升全球婴儿产品市场规模呈现上升趋势请务必阅读正文后的声明及说明732孩子王公司深度TablePageTop图3全球新生儿数量万人图4全球婴儿产品市场规模亿美元154002501520020492065182218561883150002001742162316401480015014600144001001420050140000201720022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620182019202013800200120152016201720182019202020212022数据来源世界银行东北证券数据来源欧睿数据库东北证券与下述国内母婴市场规模非同一口径不具可比性母婴市场仍有上升空间不同地区驱动力有所差异分地区看来全球多数地区的新生儿在过去十年来出现不同程度下滑仅非洲及中亚等地区的新生儿数量依然呈现增长趋势对于新生儿依然处于上升趋势的地区当消费能力达到一定水平母婴市场将呈现出足够的想象空间对于新生儿数量下降地区市场规模则主要受消费升级的驱动图5分大洲新生儿数量万人800074887466686470006000500043344078400037563000191218902000181269085167782710006557146566660大洋洲南美洲欧洲北美洲非洲亚洲201020152020数据来源世界银行东北证券22中国母婴市场消费升级驱动规模扩张市场集中度有待提升221市场规模行业空间广阔上升趋势有望延续母婴行业涉及面较广涵盖备孕孕中到育儿等环节的多品类商品和服务备孕阶段主要涉及体检和生殖辅助服务由正规医院和大型连锁医疗机构提供孕中阶段需要的服务分为医疗机构提供的产检和母婴社区提供的专业孕妇护理等育儿期为需求规模最大的阶段母婴产品方面包含孕妇用品以及婴幼儿食品服装玩具和洗护用品等母婴服务方面则覆盖月子服务心理辅导婴幼儿早教新手爸妈培训亲子活动等连锁母婴品牌专卖店在其中充当了主要的角色请务必阅读正文后的声明及说明832孩子王公司深度TablePageTop图6母婴行业产业全景数据来源公司官网东北证券2021年中国母婴市场规模已达346万亿元在精细化育儿理念的加强和消费能力的提升之下中国母婴市场规模稳步上升截至2021年中国母婴消费规模已达到346万亿元2016-2021年期间CAGR为105尽管中国新生儿数量大幅下降2022年新生儿数量已降低至956万人仅为2016年高峰时期1883万人的一半但家庭收入水平和对母婴用品和服务的重视程度将继续提升母婴消费市场规模有望维持上升态势预计2021到2025年市场规模CAGR仍能保持在79图7中国人口出生率及新生儿数量图8中国母婴市场规模孕产期女性及0-14岁婴童新生人口万人出生率市场规模万亿元yoy2000165124126468141254364051410812437615001234686102991031279753266746772368100082106624450044122956002010201220132014201520162017201820192020202120222011002024E2022E2023E2025E201620172018201920202021数据来源国家统计局东北证券数据来源2022年中国母婴行业研究报告东北证券接连推出配套政策新生儿下降趋势有望放缓为应对新生儿数量快速下降的现状国家正陆续出台相关政策以促进生育潜力的释放和优化生育条件2015年放开二胎后2021年再次全面放开三胎政策与此同时各省市地方政府制定一系列配套福利政策通过延长育儿假期和提供相关医疗补贴等形式创造友好的生育环境和缓解家庭生育压力新生儿数量快速下滑的趋势有望得到缓解尤其国内下沉市场依然存在较大生育潜力主要得益于庞大的人口规模与适龄妇女人数以及相对一二线城市更低的生活压力预计未来下沉市场人口仍将成为国内的生育主力请务必阅读正文后的声明及说明932孩子王公司深度TablePageTop表4主要生育福利政策时间区域文件名称主要内容中国共产党第十八届中央委2015年10月全国全面实施二孩政策员会第五次全体会议公报决定关于优化生育政策促进人口2021年7月全国实施三孩生育政策长期均衡发展的决定女方除享受国家规定的产假外还可享受的延长生育假由30天2021年11月北京北京市人口与计划生育条例增加至60天子女满3周岁前夫妻每年各享受5日育儿假女方除享受国家规定的产假外还可享受的延长生育假由30天上海市人口与计划生育条例2021年11月上海增加至60天子女3周前夫妻每年可享受5日育儿假育修订儿假期间的工资按照本人正常出勤应得的工资发放女方在享受国家规定产假的基础上生育一孩延长产假60天浙江省人口与计划生育条例总计158天生育二孩三孩延长产假90天总计188天2021年11月浙江修订男方可以休15天护理假子女三周岁内夫妻每年各享受10天育儿假河北省人口与计划生育条例生育第三个孩子以上的延长产假由现行的60天延长到90天2021年11月河北修订子女三周岁前父母每年各享受各10日育儿假广东省人口与计划生育条例2021年12月广东子女三周岁以内夫妻每年各享受10日育儿假修订北京市关于规范调整部分医对宫腔内人工授精术胚胎移植术精子优选处理等16项生2022年2月北京疗服务价格项目的通知殖技术项目纳入医保甲类报销范围数据来源政府网站东北证券图9中国一二线及下沉市场出生人口占比100806886917066706676726806816836074140203303332593123092943283203193170201620172018201920202021E2022E2023E2024E2025E下沉市场出生人口占比一二线城市出生人口占比数据来源国家统计局各市统计局2022年中国母婴行业研究报告东北证券高品质和多品类追求提升消费升级推动母婴市场规模扩张中国母婴市场规模在未来很长一段时期将受消费升级驱动消费升级一方面体现在高品质居民消费能力提升后对母婴商品的品质追求愈发提高将更愿意为高质量且高消费的产品和服务买单另一方面体现在多品类新生一代父母教育水平普遍偏高精细化与科学化育儿理念攀升消费的商品种类不断增加不再仅满足传统的服装奶粉和纸尿裤等产品也将在婴幼儿辅食玩具和保健品等品类上加大投入2021年中国家庭母婴用品支出占家庭总支出的比例呈稳步提升趋势2021年已经达到211未来仍有进一步上升的趋势请务必阅读正文后的声明及说明1032孩子王公司深度TablePageTop图10中国人均可支配收入万元图11中国母婴人群学历分布2021年55120480博士及以上3硕士MBA1752本科专科1高中及以下67402013201420152016201720182019202020212022全国城镇农村数据来源国家统计局东北证券数据来源2022年中国母婴行业研究报告东北证券图12中国母婴商品消费品类构成2021年图13中国母婴用品占家庭总支出的比例30260252112522719918919620173182201631512193861510695148455100服奶纸辅洗喂玩保其5装粉尿食护养具健他鞋裤用及品0帽品床2015201620172018201920202021具数据来源2022年中国母婴行业研究报告东北证券数据来源statista东北证券222竞争格局线下仍为主要渠道品牌小而分散线上渠道占比提升线下优势依然突出在互联网和电商发展的带动下母婴线上销售渠道占比快速增长但随着流量红利的减退线上店铺的高性价比对年轻父母吸引力的弱化线上渠道占比提升的趋势正逐渐减缓反观线下渠道通过加强数字化建设以精准锁定客户需要提供育儿咨询和月子顾问等以满足客户多方位服务需求客户体验感显著提升日渐形成了线上渠道无法替代的优势线下渠道的核心地位得到进一步稳固尤其是大型母婴连锁品牌店凭借其一站式购物和全方位服务体验备受消费者青睐图14母婴市场主要渠道图15电子商务占整个母婴市场的份额30275287243247252252241882015110106046502012201320142015201620172018201920202021数据来源公司招股书东北证券数据来源statista东北证券请务必阅读正文后的声明及说明1132孩子王公司深度TablePageTop竞争格局分散中小门店逐渐出清母婴行业开店门槛低对资金投入和知识储备要求不高为众多中小个体户的主要选择之一线下渠道呈现出小而分散的特点根据母婴大数据研究院抽样调查的全国6500家母婴门店年销售额在200万元以上的仅占312连锁规模在50家以上的仅有149在电商渠道的长期影响和疫情等事件的短期冲击之下中小门店的低抗风险能力和低运营效率的弱点被不断放大大批夫妻店和中小型连锁门店面临出清趋势图16全国样本门店年均营业额分布2022年图17全国样本门店所在连锁规模2022年504034634239340303020151201201609665979410105500数据来源母婴大数据研究院东北证券数据来源母婴大数据研究院东北证券行业龙头起源经济发达地区并以直营模式为主目前国内的主要母婴连锁品牌包括孩子王爱婴室爱婴岛和乐友等多起源于经济发达地区其中孩子王和爱婴室均为上市公司在门店数量和营收规模上为行业前列并且两家公司都以直营为主要拓店模式对终端掌控力强能快速把握不同地区消费者的偏好实现门店的精准铺货和投送定制化的服务需求表5国内主要母婴连锁品牌公司名称总部所在地成立时间门店数量门店面积会员数门店分布区域平均约2500江苏安徽四川湖南浙江孩子王南京市2009年直营508家超6000万最大超7000山东等20个省市和131个城市上海江苏浙江江苏重庆爱婴室上海市1997年直营460家400-2000超600万福建等省市直营494家北京上海湖北辽宁河南乐友北京市1999年200-300超1800万托管加盟50等25个省市自治区加盟与直营华南华中华东西北西南爱婴岛珠海市1998年60-300约2000万合计1800家等17个省市的230余个城市湖南湖北江苏江西四川贝贝熊长沙市2003年直营200家400-2000约150万山东广东上海重庆等地加盟与直营北京天津武汉河北成都丽家宝贝北京市2003年300-1000--合计76家等地区数据来源公司招股书公司公告东北证券孩子王与爱婴室数据来源于各自2022年报其余来自公司2021年所发布招股书3公司优势单客经济锁定会员价值数字化铸就高效运营31全渠道融合发展多方位触达消费者线上线下全覆盖搭建全渠道服务平台消费者的碎片化与多样化需求在互联网和电商平台的催化下进一步显现零售行业的流量走向持续分化母婴行业消费者多以年轻父母为主习惯于采取各种渠道进行购物全方位触达消费者成为母婴品牌获取流量的重要途经公司基于此拓展出线下门店扫码购和电商平台三大销售渠道通过终端门店APP微信小程序微信公众号O2O平台电商平台建立起全渠道服务平台实现用户的多方位导入和多模式的协同发展请务必阅读正文后的声明及说明1232孩子王公司深度TablePageTop图18孩子王销售网络数据来源公司招股书东北证券线下深耕大店模式由华东向全国扩张公司自成立以来专注线下大店模式平均单店面积达到2500平方米最大门店面积超过7000平方米大店模式除提供丰富的母婴商品品类外还可提供配套的儿童游乐场等一系列母婴服务满足消费者的一站式消费需求所开门店主要集中在大型购物中心孩子王自带流量吸引属性与商场实现相互引流截至2022年底公司门店数量已达到508家19-22年分别净增94826113家疫情期间扩店速度有所减缓在区域分布上门店数量和门店营收依然集中于华东区域公司率先抢占华东发达区域具有区位先发优势目前已陆续向西南华中和全国其他区域扩张逐步形成覆盖全国17个省3个直辖市的超180座城市的广泛销售布局图19公司线下门店数量图20线下各区域销售占比10060011149550812112313013650043480134133122123123787940035267167165169164167717460516430025878775465384020040525885825865835744226827810019523820138002018201920202021202220182019202020212022华东西南华中其他其他华中西南华东数据来源公司公告东北证券数据来源公司招股书东北证券请务必阅读正文后的声明及说明1332孩子王公司深度TablePageTop图21公司门店布局数据来源公司官网东北证券扫码购实现轻松购物和无界购物扫码购为公司在2017年推出的购物形式包括店内扫码和店外扫码店内扫码为消费者到店购物时使用孩子王APP或小程序扫描店内商品条形码不仅可以了解商品信息和过往消费者使用评价还能进行自助下单和结账后续可选择自提或者配送到家服务公司在此基础上再次升级推出店外扫码消费者在孩子王APP或小程序上选定门店后订购商品亦或在店外扫描商品条形码进行下单会由就近门店直接配送到家进一步拓展了线下门店购物在时间和空间上的边界电商平台扩展购物边界营收增长速度可观公司通过自营平台微信小程序孩子王APP微商城以及在第三方平台天猫京东拼多多开设旗舰店的方式开展线上产品销售进一步深化全场景运营公司采取的精准营销深得用户青睐截至2022年底孩子王APP用户超4700万小程序用户超4700万公司企微私域服务用户超1000万2022年线上平台收入达到938亿元2018-2022年期间CAGR达到2692占总体营收比重已达到1101请务必阅读正文后的声明及说明1432孩子王公司深度TablePageTop图22孩子王APP用户数图23线上渠道收入和占比50004700营收亿元占比41001011011240008989293300810300067386547620004410002236254975084193800020202021202220182019202020212022数据来源公司公告东北证券数据来源公司公告东北证券32独创商品服务社交模式实现客户深度绑定创新性商品服务社交经营模式兼备吸引流量与增强黏性孩子王门店经营商品多样涵盖食品奶粉辅食日用品纸尿裤洗护用品玩具服装和孕产妇商品等提供服务丰富包括教育医疗和娱乐等多方面为消费者提供一站式购物解决方案除简单的以商品作为核心吸引力外孩子王将社交娱乐和情感属性作为吸引客流的关键这同时也成为孩子王增加客户黏性的重要元素公司成功从传统的母婴便利店模式过渡到新式的社交型母婴门店图24商品服务社交模式数据来源公司官网公司公告东北证券以情感为基石育儿顾问深度绑定客户公司招纳具有丰富育儿经验和育儿知识的人员结合完善的培养体系组建起规模庞大且极具专业性的育儿顾问团队截至2021年末公司已拥有近4700名持有国家育婴员职业资格的育儿顾问育儿顾问作为公司与客户的纽带为新生父母解决育儿难题提供孕期咨询产后护理指导经验和商品推荐等一站式服务在服务过程中运用数字化技术了解客户信息育儿顾问可基于此提供千人千面的服务方式并通过专业的指导和情感的交互深请务必阅读正文后的声明及说明1532孩子王公司深度TablePageTop得客户信任与依赖成为公司向客户引荐商品与服务的重要触点深度绑定消费者会员人数快速上升公司建立以会员制度为基础的单客经营模式从互动到产生情感黏性再到成为高产值会员最后高产值会员带动潜在会员一整套会员获取和管理模式高度有效经过多年发展公司会员人数快速提升截至2022年末会员人数超6000万人相对2018年末增长15倍会员已成为公司主要营收来源2022年会员贡献收入占公司全部母婴商品销售收入的96以上图25公司闭环会员管理体系数据来源公司招股书东北证券图26公司会员数量万人7000600060005000500042004000300024002000100002018202020212022数据来源东北证券进一步推出黑金会员深入发掘客户价值公司2018年再次推出付费会员-黑金请务必阅读正文后的声明及说明1632孩子王公司深度TablePageTopPLUS会员并根据孕妇和婴幼童的差异化需求分别推出孕享卡399元年和成长卡199元年两类会员后续进一步优化为三类会员成长卡199元年好孕卡199元年和轻享卡99元年消费者在预付会员卡款项后可享受特定时期的礼物消费折扣和其他增值服务截至2022年末公司黑金会员数近100万预付会员费达到131亿元2022年黑金会员单客年产值达到普通会员的13倍左右公司加快从单纯的规模经济向进阶的单客经济迈进图27公司黑金会员数图28公司黑金卡会员费亿元12014128131约10010012102777618073079086006402804200200201920202021202220182019202020212022数据来源公司公告东北证券数据来源公司公告东北证券图29公司黑金会员享专属福利数据来源孩子王APP东北证券33加强数字化建设仓储物流体系高效运行建立完善的物流仓储布局保证门店稳定快速的货品供应公司在覆盖区域内建立了中央仓-区域仓-城市仓三级仓储物流体系其中一级中央仓负责全国区域仓华东城市仓和华东无城市仓的门店的配送和线上订单配送二级区域仓负责区域内的城市仓和无城市仓的门店的配送三级城市仓负责区域内的支线仓配业务截至2022年底公司已在南京自建1个中央仓在武汉成都天津佛山设有4个区请务必阅读正文后的声明及说明1732孩子王公司深度TablePageTop域仓在盐城苏州郑州等地设有10个城市仓全面覆盖公司重点布局的华东华南华北华中和西南区域表6公司仓网布局截至2022年底仓库类型分布城市仓储运营方式中心仓南京自建自营区域仓天津武汉成都佛山租赁派驻管理人员省级中心仓杭州合肥郑州西安长沙部分自营部分外包城市中心仓盐城无锡苏州上海重庆部分自营部分外包数据来源公司社会责任报告东北证券搭建数字化平台实现商品高效运转公司充分利用人工智能技术构建数字化供应链平台对母婴商品的采购仓储物流和配送等全流程进行管控和数字化管理实时监测门店及线上平台的产品SKU情况结合库存水平快速制定采购计划并将仓储管理系统与电子商务系统全面联通保证门店商品的高速运转和灵活配送降低门店的运营压力和提高经营效率图30公司物流配送体系数据来源公司公告东北证券孩子王存货周转效率表现优秀全面的仓储布局加上高效的配送体系公司存货配送效率明显优于同行孩子王存货周转天数长期维持较低水平2022年存货周转天数仅563天显著低于同行业公司爱婴室的1198天请务必阅读正文后的声明及说明1832孩子王公司深度TablePageTop图31孩子王与爱婴室存货周转天数孩子王爱婴室1601344140125111981201096994984100806063960040544556531563200201720182019202020212022数据来源公司公告东北证券与供应商建立稳定合作关系保证产品质量并获得议价权公司对供应商的生产能力和产品质量进行定期考核以保证采购商品的质量经过长期的合作公司与众多知名母婴产品厂商建立了稳固的供应关系伴随公司规模优势发挥与上游的议价权同样得到增强4未来空间母婴商品提升覆盖率服务平台提供业绩增量41内生外延协同拓店快速布局空白市场扩张空间依然存在募投项目加快布局进程截至2022年底公司在全国20个省市共开设了门店508家但依然集中在华东地区全国其余区域仍有较大门店布局空间尤其是短期疫情引起的供给侧出清将为公司带来机会公司2023年发行可转债计划募资1039亿元其中764亿元将投入零售终端建设项目主要用于未来3年在江苏安徽浙江四川湖南山东等全国22个省市新建线下门店169家在募投项目的资金支持之下加上完善的仓储物流体系支撑公司异地扩店的难度将大幅降低有希望快速实现全国性门店布局表7公司可转债募资投向项目投资总额拟投入募集资金项目名称主要目的万元万元零售终端建设项目83270247640000新建线下门店169家智能化物流中心新建和扩建仓储基地增加西南物29413182750000建设项目流仓的智能化设备投入合计1126834210390000--数据来源公司公告东北证券成功收购乐友国际优势互补共促广泛布局外延方面行业内存在众多中小型区域性母婴连锁品牌孩子王具有资金规模和运营等方面优势有望通过收并购方面实现市场布局公司已于2023年上半年正式收购乐友国际65股权乐友国际1999年成立于北京市经过二十余年发展成为北方母婴龙头截至2022年底拥有693家门店和7大仓库分布于150余个城市并购后孩子王与乐友将形成区域互补同时乐友的加盟模式也将为公司提供另一种门店扩张方式或将进一步提升规模效应和行业地位请务必阅读正文后的声明及说明1932孩子王公司深度TablePageTop图32孩子王与乐友重点覆盖区域数据来源公司公众号东北证券图33乐友国际业绩情况图34乐友门店形象数据来源乐友国际财报东北证券数据来源乐友国际官网东北证券42客流回暖在即店效提升在望店效短暂下滑有望逐步回升新开店铺尚处盈利爬坡期加上疫情的短期冲击公司门店坪效及店效呈现下滑态势尤其是华东以外区域门店表现欠佳伴随客流回暖与复购率增加公司门店效率有望回升短期内公司多渠道接触消费者持续刷新品牌知名度终端场景复苏之下线下客流有望回暖长期内门店多样化的社区活动庞大的育儿顾问团队打造的智能育儿顾问KidGPT与客户建立起稳固的情感纽带客户对孩子王形成较高依赖性同时客户对母婴商品的安全性和品质极为看重孩子王长期的稳健经营塑造出良好口碑客户将倾向于在公司平台进行长期复购请务必阅读正文后的声明及说明2032