家用医疗器械领军企业，正处快速成长期，首次覆盖，给予“买入”评级
　　可孚医疗专注家用医疗器械14载，经过多年渠道深耕和研发扩品，已形成健康监测、康复辅具、呼吸支持、医疗护理、中医理疗五大核心家用医疗器械板块，以满足客户一站式购物需求。考虑公司目前处于精益管理优化费用支出、横向扩品类别纵向升级迭代、新产能推升自产比例、健耳听力门店扩店卡位阶段，收入利润有望快速增速，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为4.57/5.69/7.15亿元，EPS分别为2.19/2.73/3.43元，当前股价对应P/E分别为17.5/14.0/11.2倍，与可比公司比较具备估值性价比且成长性较强，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　家用医疗器械为医疗器械第二大赛道，国内龙头在后疫情时代将大有可为
　　据医械汇测算，中国家用医疗器械市场规模从2017年的750亿元增长到2022年2086亿元，CAGR为23%，目前是第二大医疗器械赛道，此赛道正处于器械生命周期的前期快速发展阶段。同时在后疫情时代，人们对自身健康管理更加重视，及国内老龄化进一步加深，即时家庭健康监控、智能诊断和快速治疗尤显必要，家用检测和康复保健器械需求中长期将持续释放，其中品牌形象好、客户粘性高、全渠道布局早、品类丰单品突出的头部企业有望在β机会中大有可为。
　　可孚医疗通过产品升级和提升自产有效提高毛利率，立体式渠道为产品赋能
　　公司具有清晰的产品研发上市规划，通过拓展中高端产品类别，升级迭代老产品，以及长沙和湘阴基地募投项目产能爬坡，自产比例有望不断提升，公司整体毛利率有望持续改善。公司拥有102家线上自营门店、20多万家药店合作和11家仓储大卖场立体式渠道，可为公司新产品快速导入市场打开销售赋能，同时线上快速一站式购物和线下体验式购物相结合助力品牌力和影响力不断提升。2023年8月“可孚”正式亮相央视频道，围绕制氧机、血糖仪、血压计等核心产品开展为期半年的立体化投放，知名度提升也正式进入加速阶段。
　　健耳听力验配中心正加速扩店卡位，潜在第二成长曲线已露锋芒
　　健耳听力业务处于助听器赛道，此赛道国产替代空间大（外资五大听力集团占90%市场份额）、国内渗透率低（不足5%，远低于欧洲20%、日本14%）、老龄化加剧助听器需求较大和验配中心集中度不高。公司通过内延并购快速扩店卡位，截止2022年底，公司共有助听器验配中心432家和1000余名专业验配师，正逐步提高区域市场占有率和品牌影响力，且公司正积极研发真耳分析仪、高端数字助听器和定制机等产品，打造测听设备—助听器产品—助听器验配服务的产业链闭环，以满足不同消费需求，未来门店扩张量变有望带来利润释放质变。
　　风险提示：公司新产品推广不及预期，宏观经济下行致居民消费力大幅下降

研究报告全文：医药生物医疗器械公司研可孚医疗301087SZ产品升级自产听力扩店卡位驱动公司健康成长2023年09月27日究公司首次覆盖报告投资评级买入首次余汝意分析师司乐致联系人yuruyikyseccnsilezhikyseccn日期2023926证书编号S0790523070002证书编号S0790121120016当前股价元3831家用医疗器械领军企业正处快速成长期首次覆盖给予买入评级一年最高最低元53092997可孚医疗专注家用医疗器械14载经过多年渠道深耕和研发扩品已形成健康总市值亿元7987监测康复辅具呼吸支持医疗护理中医理疗五大核心家用医疗器械板块流通市值亿元3385公总股本亿股208以满足客户一站式购物需求考虑公司目前处于精益管理优化费用支出横向扩司流通股本亿股088品类别纵向升级迭代新产能推升自产比例健耳听力门店扩店卡位阶段收入首近3个月换手率8926利润有望快速增速我们预计公司年归母净利润分别为2023-2025457569715次亿元分别为元当前股价对应分别为倍覆EPS219273343PE175140112盖股价走势图与可比公司比较具备估值性价比且成长性较强首次覆盖给予买入评级报家用医疗器械为医疗器械第二大赛道国内龙头在后疫情时代将大有可为可孚医疗沪深300告90据医械汇测算中国家用医疗器械市场规模从2017年的750亿元增长到2022年602086亿元CAGR为23目前是第二大医疗器械赛道此赛道正处于器械生命周期的前期快速发展阶段同时在后疫情时代人们对自身健康管理更加重30视及国内老龄化进一步加深即时家庭健康监控智能诊断和快速治疗尤显必0要家用检测和康复保健器械需求中长期将持续释放其中品牌形象好客户粘-302022-092023-012023-052023-09性高全渠道布局早品类丰单品突出的头部企业有望在机会中大有可为数据来源聚源可孚医疗通过产品升级和提升自产有效提高毛利率立体式渠道为产品赋能公司具有清晰的产品研发上市规划通过拓展中高端产品类别升级迭代老产相关研究报告品以及长沙和湘阴基地募投项目产能爬坡自产比例有望不断提升公司整体毛利率有望持续改善公司拥有102家线上自营门店20多万家药店合作和11开源家仓储大卖场立体式渠道可为公司新产品快速导入市场打开销售赋能同时线证上快速一站式购物和线下体验式购物相结合助力品牌力和影响力不断提升2023券年8月可孚正式亮相央视频道围绕制氧机血糖仪血压计等核心产品开证展为期半年的立体化投放知名度提升也正式进入加速阶段券健耳听力验配中心正加速扩店卡位潜在第二成长曲线已露锋芒研究健耳听力业务处于助听器赛道此赛道国产替代空间大外资五大听力集团占报90市场份额国内渗透率低不足5远低于欧洲20日本14老龄告化加剧助听器需求较大和验配中心集中度不高公司通过内延并购快速扩店卡位截止2022年底公司共有助听器验配中心432家和1000余名专业验配师正逐步提高区域市场占有率和品牌影响力且公司正积极研发真耳分析仪高端数字助听器和定制机等产品打造测听设备助听器产品助听器验配服务的产业链闭环以满足不同消费需求未来门店扩张量变有望带来利润释放质变风险提示公司新产品推广不及预期宏观经济下行致居民消费力大幅下降财务摘要和估值指标指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元22762977356042755128YOY-42308196201200归母净利润百万元429302457569715YOY12-297515246257毛利率438395459461465净利率188101128133140ROE876087101116EPS摊薄元206145219273343PE倍186265175140112PB倍1616151413数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明138公司首次覆盖报告目录1可孚医疗国内综合性家用医疗器械领先企业411公司介绍深耕五大产品领域满足消费者多品牌一站式购物的需求412股权架构实际控制人在家用医疗器械赛道深耕多年股权比例达4829513核心财务数据公司收入利润进入规模化阶段614股权激励公司业绩绑定核心人员利益高业绩目标彰显发展潜力82中国在老龄化背景下家用医疗器械市场蓬勃发展921中国医疗器械市场市场增长空间广阔922中国家用医疗器械行业发展提速处于发展黄金期1123老龄化驱动行业扩容智能化多功能便携式确定未来方向1124可孚医疗深耕五大产品领域满足消费者多品牌一站式购物的需求12241后疫情时代医疗护理板块仍有新亮点可寻13242健康监测持续扩品产线多元化带动增长14243疫后出行复苏助力康复辅具品类回暖15244呼吸支持领域逐步由代理专为自产逐步实现自研自产与迭代升级18245中医理疗领域政策端鼓励业务端向好1925线上线下渠道协同资产能力提升毛利率持续改善20251全渠道整合营销益于品牌和市场布局线上销售占比较高20252继续加大研发和产能投入提升自产能力和毛利率22253围绕核心产品进行升级迭代和创新研发毛利率有望向上改善233助听器市场蓬勃发展健耳听力可提供一站式解决方案2431高性能助听器技术壁垒高国产高端化任重道远2432助听器产业链打通有助企业筑起护城河2633助听器行业正向OTC个性化等方向发展2734全球听力市场前景广阔市场集中度相对较高2835中国助听器市场仍处发展初期渗透率提升空间明显3036健耳听力验配中心持续扩张2022年营业收入121亿元同比增长7475314盈利预测与投资建议3341收入模型关键假设3342盈利预测和估值345风险提示35附财务预测摘要36图表目录图1可孚医疗是国内综合性家用医疗器械领先企业4图2可孚医疗五大产品线覆盖范围广各领域触达消费者5图3实际控制人行业背景深厚股权比例超过456图42018-2022公司收入持续上升CAGR296图52018-2022公司归母净利润CAGR466图62022年医疗护理板块营收达11亿7图72020年后医疗护理营收占比提升至第一位7图82018-2022公司毛利率维持35以上7图9研发投入逐年增高技术优势的积累助力公司长期发展8图10公司在手现金充足8图11公司经营活动获取现金的能力较强8图12中国医疗器械市场持续保持高速增长态势亿元10图132022家用医疗器械稳坐医疗器械第二大板块亿元10图142017-2022年家用医疗器械市场规模快速扩容亿元11图15老年人口占比逐年增长60岁以上近1512图16人均医疗保健支出占比维持在85以上12图17医疗护理疫情相关产品用户购买惯性已成13图18健康监测产品品类扩充逐步加速14图19康复辅具产品疫后回暖反弹16图20呼吸支持自主品牌产品正在完善中18请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明238公司首次覆盖报告图21中医理疗相关产品受益于政策支持20图22深化多渠道布局驱动高质量发展21图232022年可孚医疗线上收入占比超7成亿元22图24长沙生产基地已全部建成23图25湘阴生产基地已投产23图262022年部分上市新品销售反馈较佳24图27数字信号助听器主要由四部分构成25图28助听器可按佩戴方式放大器信号处理方式以及传导方式进行分类25图29数字信号助听器工作原理虽简但掌握核心技术任重道远26图30助听器行业产业链示意图27图31助听器行业发展趋势向OTC个性化等方向发展28图322025年全球助听器市场预计达83亿美元29图33残疾性听力损失人群不断扩大29图342025年中国助听器市场有望突破80亿30图352018年中国助听器产品渗透率不到531图36健耳门店数量连年增长32图37健耳门店2022年营收121亿元32图38健耳听力助听器产品正不断升级迭代33表1公司业绩绑定核心管理层利益9表2公司业绩绑定核心技术人员利益9表3高业绩目标彰显发展潜力9表4股票激励费用对成本影响相对较小9表5家用医疗器械主分三大类11表6全球五大助听器集团子品牌知名度较高29表7可孚医疗分业务收入预测单位百万元34表8可孚医疗可比公司估值情况截至2023年9月27日35请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明338公司首次覆盖报告1可孚医疗国内综合性家用医疗器械领先企业11公司介绍深耕五大产品领域满足消费者多品牌一站式购物的需求可孚医疗科技股份有限公司前身为可孚医疗科技发展有限公司其成立于2009年是一家国内领先的大型综合性家用医疗器械企业具有较强的家用医疗器械的研发生产和销售能力在公司领导层的专业化运营下可孚医疗现如今已经成为家用医疗器械领域内品种齐全渠道广泛技术领先竞争力强且具有较强影响力的企业截止2023年上半年公司在国内设有52家子公司566家分公司建立了5个研发中心5个生产基地形成较为完善的研发生产营销及服务网络基于公司强大的创新能力和优秀研发团队公司共获得专利484项一类医疗器械备案凭证二类医疗器械注册证277项国外资质认证83项新增授权发明专利10项实用新型专利23项外观设计专利15项多项核心品类的核心生产工艺及关键质量控制的节点均已实现自产以及自我控制包括血压计体温计护理床雾化器制氧机助听器鼻腔护理助行器等图1可孚医疗是国内综合性家用医疗器械领先企业资料来源可孚医疗招股书可孚医疗公司官网开源证券研究所产品方面可孚医疗立志于为消费者提供可靠的医疗健康产品和一站式解决方案围绕这一宗旨公司围绕着五大产品领域重点深耕不断迭代分别是健康监测康复辅具呼吸支持医疗护理中医理疗其产品体系多元化覆盖各年龄层和消费群体共计近万个产品型号及规格品牌方面可孚品牌形象良好公司采用自有品牌与代理品牌的组合覆盖五大产品领域基于公司赋予的爱与陪伴的理念塑造了家用医疗器械专业服务提供商的优良品牌形象渠道方面可孚医疗专攻于线上线下全渠道网络目前已经构建了大型电商平台大型连锁药房自营门店等相融合的立体化营销渠道力求最大化的覆盖消费者的主要消费场景请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明438公司首次覆盖报告图2可孚医疗五大产品线覆盖范围广各领域触达消费者资料来源可孚医疗公司公告开源证券研究所12股权架构实际控制人在家用医疗器械赛道深耕多年股权比例达4829公司股权比例较为集中公司管理更为稳定且实控人对公司掌控力强有利于公司长期发展创始人张敏先生从事医疗器械领域近二十年具有深厚的行业经营管理经验截止2023年中报董事长张敏先生直接持有可孚医疗581的股权聂娟女士直接持有可孚医疗167股权张敏与聂娟为夫妻关系该两人为一致行动人并通过长沙械字号科源同创投资间接控制可孚医疗4662股权二人共同持股达5410为可孚医疗的共同实际控制人2022年公司完成了多项收购和子公司设立加快产品线拓宽进程并加大研发投入其中2022年3月31日收购四川健耳听力助听器有限公司80股权加快健耳听力验配中心在四川省的拓展和布局2022年4月1日收购橡果贸易上海有限公司100股权旗下有背背佳品牌进一步丰富公司康复类产品结构2022年9月1日收购湖南可孚医疗器械销售有限公司原名湖南康德莱医疗器械有限责任公司100股权旨在加快三类医疗器械销售和院内业务的发展2022年11月1日收购江苏吉芮医疗科技有限公司100股权以及2022年11月1日收购四川鲤响健康科技有限责任公司100股权另外公司还于2022年4月新设成立子公司长沙医疗器械检验检测研究院有限公司2022年8月新设立子公司香港可孚医疗有限公司以及2022年12月新设成立子公司湖南可孚电子商务有限公司请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明538公司首次覆盖报告图3实际控制人行业背景深厚股权比例超过45资料来源可孚医疗公司公告开源证券研究所13核心财务数据公司收入利润进入规模化阶段公司近年来受公司产品结构和渠道及疫情等影响营业收入和利润进入规模化增长阶段波动有望减小公司营业收入由2018年1087亿元增长至2022年的2977亿元CAGR29归母净利润由2018年的066亿元增长至2022年302亿元CAGR46CAGR利润增速明显快于收入增速主要得益于净利率水平提升2023Q1收入855亿元同比增速4238归母净利润135亿同比增长168净利率水平超15图42018-2022公司收入持续上升CAGR29图52018-2022公司归母净利润CAGR4635705040037784296252977454243503060403002375227650253524283022504030200203453081519278146230251991501510872020100172868151245275010101006612050-297-4205-500-1000-100201820192020202120222023H1201820192020202120222023H1营业收入亿元营收yoy归母净利润亿元归母yoy数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所2018-2022年期间可孚医疗的营收结构向健康监测和医疗护理倾斜健康监测业务营收由2017年的376亿元增长至786亿元但其占总体营业收入的比重由442降至264医疗护理在近些年表现突出由2017年的102亿元涨至1099亿元占比由1199涨至3692反超健康监测成为可孚医疗的营收最大业务板块受到疫情影响口罩手套等防护用品的防护需求激增疫情相关产品的销量增请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明638公司首次覆盖报告加直接导致了医疗护理业务的收入大幅增长后疫情时代仍有望回归常规增速图62022年医疗护理板块营收达11亿图72020年后医疗护理营收占比提升至第一位1211010013814447688847782910957794039015606151080851518273920593692787779703575812433616059212917655508062286788404140415422201233619922943481823213030293268248228238200201718918537332713515814027521191201024326423800201820192020202120222023H1201820192020202120222023H1健康监测康复辅具呼吸支持医疗护理中医理疗其他健康监测康复辅具呼吸支持医疗护理中医理疗其他数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所2018-2022年间毛利率维持35以上且随公司募投项目落地自产比例提升及产品结构升级毛利率和净利率有望持续改善从毛利率看2018年至2022年由3683提至3951防疫产品本身毛利率相对较高拉高整体毛利率水平且公司每年新增高毛利家用医疗器械品类伴随公司产品自产和自有品牌占比提升毛利率优化效果显著且2023Q1毛利率高达5117从净利率水平看与毛利率趋势相同2018年至2022年由607提至10142023Q1达1572从扣非净利率看2018年至2022年由570提至8302023Q1达1461与成熟家用医疗器械公司比较仍处于快速成长期成长性可期图82018-2022公司毛利率维持35以上468446065000438339513683383440003000178518852000131084816881586101460711241000830570718000201820192020202120222023H1扣非净利率毛利率归母净利率数据来源Wind开源证券研究所研发投入逐年增高技术优势的积累助力公司长期发展从费用率来看2018年至2023H1费用占同期营收比例分别为291292257235277305研发费用率逐渐增大2018-2023H1年间由13增至37加快新品上市节奏丰富产品矩阵同时有利于快速迭代及优化现有产品的技术和性能以稳固公司在家用医疗器械市场优势地位2022年管理费用率达41主要系本期计提2748万股权激励费用未来此费用率有望控制在4以下2023上半年销售费用率2328较2018年的252已有所下降主要系公司目前规模效应已现线上线下渠道推广模式逐渐成熟销售费用转化效率正不断提高未来销售费用率仍有优化空间请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明738公司首次覆盖报告图9研发投入逐年增高技术优势的积累助力公司长期发展28025225623023322020818018213080414123222125303140361111190503-03-03-11-05-20201820192020202120222023H1销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率数据来源Wind开源证券研究所公司在手现金充足获取现金能力较强支撑未来发展2023H1公司现金及现金等价物余额达到1371亿元在手现金充足投资并购资金压力较小2023H1公司经营活动产生的现金流量净额345亿元获取现金能力较强总体来看公司现金流充足有利于公司持续内生发展与外延扩张扩大经营规模开拓新业务市场图10公司在手现金充足图11公司经营活动获取现金的能力较强2530006828990001937250049680005207000200047637345600015137115005000324040001010002485230005001352508099200052130010571000094006032-588000-5000-516-1000201820192020202120222023H1-1-2000现金及现金等价物期末余额亿元-018经营活动产生的现金流量净额亿元现金及现金等价物期末余额YOY经营活动产生的现金流量净额YOY数据来源可孚医疗公司公告开源证券研究所数据来源可孚医疗公司公告开源证券研究所14股权激励公司业绩绑定核心人员利益高业绩目标彰显发展潜力公司业绩绑定核心管理层技术人员利益促进公司发展2021年12月6日发布通过了关于公司2021年限制性股票激励计划草案及其摘要的议案等相关议案拟向激励对象授予权益总计30000万股约占本激励计划草案公告时公司股本总额16000万股的188其中首次授予24000万股预留6000万股激励计划首次授予的激励对象包括公司任职的董事高级管理人员中层管理人员及核心技术业务骨干限制性股票的授予价格分别为4357元股请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明838公司首次覆盖报告表1公司业绩绑定核心管理层利益第一类获授的限制性占授予限制性股占本激励计划公告时公司股序号姓名国籍职务股票数量万股票总数的比例本总额的比例董事副总裁1薛小桥中国125417008董事会秘书2贺邦杰中国董事副总裁1254170083左汗青中国副总经理501670034陈望朋中国财务总监7525005合计3751250023资料来源可孚医疗公司公告开源证券研究所表2公司业绩绑定核心技术人员利益第二类获授的限制性股票数职务占授予限制性股票总数的比例占本激励计划公告时公司股本总额的比例量万股左汗青125417008中层管理人员及核心技术19006333119业务骨干227人预留600200038合计262508750164资料来源可孚医疗公司公告开源证券研究所该限制性股票激励计划考核指标分为两个层面分别为公司层面业绩考核个人层面绩效考核业绩考核的目标值为2022-2024年的营业收入相对于2021年增长率分别为306085个人层面绩效考核按照公司现行薪酬与考核的相关规定组织实施并依照激励对象的考核结果确定其实际解除限售的股份数量表3高业绩目标彰显发展潜力考核年度公司营业收入相比于2021解除限售期考核年度年2276亿增长率A目标值Am第一个解除限售期2022302958亿已完成第二个解除限售期2023603641亿第三个解除限售期2024854210亿资料来源可孚医疗公司公告开源证券研究所股票激励费用将在实施过程中按解除限售归属安排的比例摊销在经常性损益中列支限制性股票费用的摊销对有效期内各年净利润有所影响股票激励计划实施后将进一步提升员工的凝聚力团队稳定性并有效激发管理团队的积极性从而提高经营效率给公司带来更高的经营业绩和内在价值表4股票激励费用对成本影响相对较小授予权益数量预计摊销的总费用授予权益类型2022年万元2023年万元2024年万元万股万元第一类限制性股37507639646663206629071票第二类限制性股2025045933427219512784059299票授予权益合计2400053572931885714850268370资料来源可孚医疗公司公告开源证券研究所2中国在老龄化背景下家用医疗器械市场蓬勃发展21中国医疗器械市场市场增长空间广阔请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明938公司首次覆盖报告中国医疗器械市场受需求驱动和政策加持行业市场规模增速稳定医疗器械是指直接或者间接用于人体的仪器设备器具体外诊断试剂及校准物材料以及其他类似或者相关的物品包括所需要的计算机软件主要用于医疗诊断监护和治疗在近年社会经济高速发展消费结构水平升级人口老龄化加剧等背景下2021年6月新版医疗器械监督管理条例正式实施鼓励行业创新发展并将医疗器械纳入了发展重点据Eshare医械汇测算2022年我国医疗器械市场规模达9830亿元人民币同比增长1042016-2022年CAGR22已跃升成为除美国外的全球第二大市场然而基于我国较低的人均器械支出和临床渗透率医疗器械行业仍具备行业较高的发展空间未来十年预计依然保持高速增长态势市场前景广阔图12中国医疗器械市场持续保持高速增长态势亿元120002502062011999830100001961968908200165764880006341150600053041044425100370040005020000002016201720182019202020212022市场规模增长率数据来源Eshare医械汇开源证券研究所细分市场需求将不断上升家用医疗器械潜力较大中国医疗器械市场主要分为五大细分赛道分别是医用医疗设备家用医疗器械高值医用耗材低值医用耗材以及IVD根据中国医疗器械蓝皮书2023年版数据统计2022年中国医疗器械细分数据中医疗设备为第一大类市场其市场规模达3816亿元其次是家用医疗器械以2086亿元的市场规模跃居第二图132022家用医疗器械稳坐医疗器械第二大板块亿元2086家用医疗器医疗设备械21医疗设3816IVD备39低值医用耗材1515高值医用耗材15高值医用耗材家用医疗器械低值医用耗12161197IVD12材12数据来源Eshare医械汇开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1038公司首次覆盖报告22中国家用医疗器械行业发展提速处于发展黄金期家用医疗器械是适用于家庭使用的医疗设备主要指在医院外使用以检测治疗保健及康复为目的的医疗器械具备操作简单便携小巧等特点市面常见的家用医疗器械主要分为检测设备类治疗设备类康复设备类常见的产品包括但不限于电子血压计血糖仪电子体温计磁疗仪理疗仪远红外线治疗仪制氧机助听器等此外家用医疗器械均需要配备医疗器械产品注册证表5家用医疗器械主分三大类分类详细电子血压计血糖仪电子体温计指尖血氧仪电子检测设备类秤脂肪测量仪等治疗设备类远红外线治疗仪磁疗仪理疗仪中频治疗仪等家用制氧机家用呼吸机雾化器按摩仪颈椎腰椎牵康复设备类引器视力治疗仪助听器等资料来源2022中国医疗器械蓝皮书开源证券研究所慢病患者及老龄人口的日益增长居民保健意识的提高以及中国人均可支配收入的增加给家用医疗器械带来了较大的市场发展空间根据Eshare医械汇测算中国家用医疗器械市场规模从2017年的750亿元增长到2022年2086亿元CAGR为23图142017-2022年家用医疗器械市场规模快速扩容亿元2500300279264208625025425020001795152120015001801189162150948100075010050050000201720182019202020212022市场规模增长率数据来源Eshare医械汇开源证券研究所目前我国家用医疗器械领域仍处于生命周期的前期发展阶段保持良好的品牌形象以及客户粘性是目前阶段的重要关注点中国家用医疗器械行业主要参与者包括外资大型企业本土大型企业初创型科技企业初期家用医疗器械市场环境复杂混乱主要集中在北京上海重庆和广州经过规模发展和资本扩张阶段后鱼跃医疗可孚医疗鹿得医疗九安医疗等逐步发展起来成为我国家用医疗器械的第一梯队23老龄化驱动行业扩容智能化多功能便携式确定未来方向随着人口老龄化程度加剧老年人对家用医疗设备需求增大2013-2022我国65岁以上人口的比重从97上涨至149第七次人口普查数据显示60岁以上人口比重更是达到187接近总人口的五分之一并且老年人群体数量将进一步上升在较大的老龄人口基数下各种老年常见疾病慢性病的患病率也随之攀升请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1138公司首次覆盖报告根据卫健委发布数据我国75以上的老年人都至少患有1种慢性病60岁以上的老年人群高血压患病率高达583糖尿病的患病率高达194老年人健康状况不容乐观老年人口日益增加将在未来成为家用医疗器械主要目标群体针对老年人的不同功能的衰退厂家也将开发不同的产品家用医疗器械未来的发展也将革新成更加简单便携的产品形式以满足老年人需求图15老年人口占比逐年增长60岁以上近15图16人均医疗保健支出占比维持在85以上10025001000971011051081141191261351421492115212090950190280200018431685882878900701451849869864850601500130711651045792800509121000764407417507213070050069020650100600020132014201520162017201820192020202120222013201420152016201720182019202020212022居民人均医疗保健支出元0-14岁人口15-64岁人口65岁及以上人口人均医疗保健支出占人均消费支出比例数据来源国家统计局开源证券研究所数据来源国家统计局开源证券研究所居民人均医疗消费支出稳步增加医疗场景逐步向家庭转移家用医疗设备渗透率有望持续升高居民人均医疗保健支出稳步增加受疫情影响2020年出现小幅回落2020年后人均医疗保健支出占总消费支出比例稳定在85以上随着人均可支配收入的提升人们对于医疗保健产品的消费有望持续扩大同时人们的健康意识和慢病管理意识也在不断改变从被动治疗逐步转变为主动监测提前预防家庭医疗场景区别于医院检测更加方便时间更加灵活花费更加低廉因此衍生出家用医疗设备的巨大需求特别是新冠疫情以来为了更好地响应居家政策老年家庭更为重视测温计血压测试仪按摩理疗仪制氧机等家用医疗设备的储备同时伴随传统的医疗模式向分级诊断模式转型医疗资源向社区医院家庭医生逐步下沉家用医疗设备的渗透率有望进一步提高中国家用医疗器械行业未来将更加智能化操作更加简单多功能更加便携以提高目标用户的体验人工智能虚拟现实以及通信网络等科技领域发展迅速家用医疗器械能够与之结合大幅提高老年人及慢性病患者的检测康复和治疗体验此外家用医疗器械产品在未来将以多功能为产品研发方向满足目标人群的不同需求通过集成不同功能以节约用户的购买成本24可孚医疗深耕五大产品领域满足消费者多品牌一站式购物的需求可孚医疗围绕医疗护理健康监测康复辅具呼吸支持中医理疗所涉产品近万种品种齐全覆盖面极广家用医疗器械行业的市场化程度较高然受限于其行业集中度低大多数的家用医疗器械公司实力相对薄弱市场占有率有限可孚医疗在国内家用医疗器械行业处于领先梯队尤其在线上销售渠道公司是全国较早取得医疗器械互联网B2BB2C交易许可证的企业占据天猫京东拼多多唯品会苏宁易购等主流线上流量入口线下已成功进驻老百姓益丰千金国药控股大参林海王星辰等主流大中型连锁药房且在全国20余重点城市开设自营门店公司通过系统性的品牌战略布局占领目标消费人群心智在家用医请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1238公司首次覆盖报告疗器械市场处于强竞争地位241后疫情时代医疗护理板块仍有新亮点可寻医疗护理产品受疫情防护需求影响已然跃升至公司第一大业务板块在2022年营收占主营业务收入为3692公司医疗护理产品主要包括胶原蛋白修复贴硅酮凝胶等美容修复产品酒精棉片医用纱布等卫生护理和消杀感控产品公司在疫情期间积极响应市场需求迅速调整生产和供应链以满足医疗机构和个人的防护需求也以高质量的防疫产品和可靠的供应能力赢得了消费者的信赖和品牌效应后疫情时代稳固卫生护理市场通过美容修复产品寻找新契机公司的酒精棉片医用纱布N95口罩天猫销量位居第一棉球无菌敷贴医用棉签位居第二作为直营直销店铺与阿里大健康等代销品牌旗鼓相当产品种类覆盖全面且多数产品销量居首在品类繁多的医用耗材领域具有较高的用户黏性公司通过在医疗护理领域不断自主研发丰富产品品类提升产品性能与品质从而进一步提高市场占有率随着疫情结束如口罩等卫生护理产品的需求降低公司重点布局美容修复产品线渴求在医美领域为卫生护理线寻找新增长点图17医疗护理疫情相关产品用户购买惯性已成天猫销天猫销产品名称主要产品示例行业主要品牌产品名称主要产品示例行业主要品牌售排行售排行医用透明Mepiform李质酸钠修2敷尔佳硅酮凝胶14护士复贴酒精棉片1海氏海诺棉球2海氏海诺乙醇消毒英科医疗海宋先生海氏10无菌敷贴2液氏海诺海诺颐合瑞达海络合碘3医用纱布1振德医疗氏海诺海氏海诺云N95口罩1folca背包熊创口贴11南白药白云山振德请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1338公司首次覆盖报告医用外科界面稳健江皇医疗宋12医用胶带5口罩振德先生医用棉签2海氏海诺退热贴1葵花振德资料来源可孚医疗宣传册开源证券研究所242健康监测持续扩品产线多元化带动增长健康监测类器械是家用医疗器械最重要的品类之一公司健康监测产品2017-2022年营收占主营业务收入比重分别为442373275327243264血压血糖值心率尿酸等数据指标是判断人们身体健康状态及诊断疾病的重要依据在疫后居民健康意识显著提高的背景下尿酸血糖血压的日常监测成为家中必备公司相关产品在天猫销售量也均为行业前列以上三类产品分别排在第二第四第五近些年公司不断推陈出新扩大健康监测领域产品线例如多普特胎心仪氧立得胃幽门螺旋杆菌快速检测试纸人绒毛膜促进性腺激素促黄体生成素检测试剂盒等品类已经在市场取得积极回馈并逐步面向女性及孕婴相关等细分市场以上新品类销售较佳健康检测潜力产品CGM连续血糖监测系统已完成外观设计软件和硬件系统及模块测试传感器特性测试正在推进注册检送检试产未来此产品推出将丰富公司血糖监测产品品类有效提升公司血糖监测产品的品牌度成为公司新的利润增长点图18健康监测产品品类扩充逐步加速产品名称主要产品示例主要用途及特点天猫销售排行行业主要品牌电子血压计测量并显示人体的血压和脉率5鱼跃奥克斯欧姆龙主要用于糖尿病的诊断对HBA1C的测定有助于糖尿血糖测试仪4三诺鱼跃海尔病慢性并发症的认识是血糖控制的评价指标主要用于测量人体尿液中的尿尿酸测试仪2三诺鱼跃酸含量请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1438公司首次覆盖报告体温计用于测量人体体温2安其生海氏海诺鱼跃用于监测胎儿在母体内的心跳多普勒胎心仪2海尔医疗邦力健和胎动用于监测和记录人体的心电活动高质量信号采样轻松获心电监护仪2乐普捷瑞泰取清晰准确波形复位快避免长时间等待指夹式脉搏血低功耗小巧便捷准确测6海尔医疗鱼跃界面氧仪量无创一键测量自动关机胃幽门螺旋杄用于检测胃幽门螺旋杆菌的存菌快速检测试1海氏海诺在纸人绒毛膜促进性腺激素主要用于妊娠诊断等4毓婷大卫金秀儿HCG促黄体生成素检测试剂盒主要用于探测排卵期等3毓婷大卫LH资料来源可孚医疗宣传册开源证券研究所243疫后出行复苏助力康复辅具品类回暖在疫后背景下康复辅助类产品需求扩大产品销售逐步回归正轨公司于2021年11月5日收购的橡果贸易及其背背佳相关的知识产权在目前天猫销售量中稳居矫姿带品类的第3名医疗弹性袜医用透明质酸钠修复贴医用护理垫等产品线也稳居第二第二和第四名疫情后的恢复进展呈现出积极的趋势康复辅具领域经过多年的自有品牌和非自有品牌结合的模式已经取得了较高的市场占有率该业务产品主要用于改善替代人体功能实施辅助性治疗或者预防残疾包括多功能护理床电动移位机多功能助行器多功能坐厕椅电动轮椅手动轮椅车等随着交通和物流的逐渐修复以及线下消费的恢复人们对康复辅具的需求将逐渐增加电动轮椅等康复辅具能够提供便利的移动和自主性可以更好地解决目标人群残障人士的出行需求随着该产品品类的价格下降电动轮椅呈现取代手动轮椅的趋势疫情后期康复辅具市场有望呈现增长和反弹的趋势请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1538公司首次覆盖报告图19康复辅具产品疫后回暖反弹产品名称主要产品示例主要用途及特点主要品牌型号天猫销售排行行业主要品牌适用生病的人残疾人老年多功能电人健康人在住院或居家治疗嘉顿迈锐浦KD-DHC-15动护理床护理休养时使用手电动一体设迈计停电状态可以手动摇把用于瘫烧腿脚受伤的病人或行动不便的老年人在床轮椅座电动移位椅坐便器之间的安全转移万向KD-YWD0115佳康顺皇耐机PU轮移动更便捷承重180KG噪音65DBA净重50KG精良材质老人专用净量铝合金四角手杖08KG承重力强高强度铝合金KFGZ010内置弹簧设计更舒适高湿度铝铝合金腋下拐合金管厚12mm整高十档可调KFGZ035趣把四档可调多功能助马鞍式PU软质胶托2雅德钓鱼熊行器铝合金腋下拐512档高度可调KFGZ001吸盘式防滑肼垫升級横杆U型侧杆轻便易携带老人可轻松提起KFZX6228档高度调节一键轻松折叠加固铁质车架稳定耐用铁灰色烤漆更美观防生绣购物KFZX619篮设计外出买菜逛超市更方便可调高适合不同高度人群可水洗铝合金PP材料免安装产KFZC065品打开就可使用易便携一步折叠经松携带多功能坐采薇医疗百年7厕椅和正加厚高标准全铝合金材质坐侧洗澡轮椅三合一人体工程学防KFZC018滑没计请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1638公司首次覆盖报告铝合金车架可一键折叠爬坡稳吉芮噪音小控制器左右互换全自JRWD6012X-动电磁刹车Li20碳钢车架可折数可掀扶手吉芮可调节可拆卸跨脚JRWD1802X-Lit2高靠背前减震双层坐背垫振邦电动轮椅20longway吉时康钢碳车架可折叠可掀扶手吉芮可调节可拆卸跨脚控制器左右JRWD3O1U-Li12可互换铝合金车架可折叠可掀扶手吉芮可调节可拆卸跨脚控制器左JRWD1801LU-右可互换Li12前抽式便盆护理更轻松24寸实心大轮免充气易维护DY02608GC十字架整体焊接耐用牢固PU软坐垫乘坐更舒适手动轮椅2凯芝慕兰德车轻便铝合金铝合金材质乘坐平稳折背设计折叠后占用空SYIV100-KJT108间更小主要功能瞬间吸水安全贴身双重防漏舒适干爽适用人群海氏海诺江皇医医用护理垫R型三角型4中重度失禁患者长期卧床孕疗产妇行动不便或手术患者通过穿戴的方式固定拉住肩部背背佳矫姿背背佳从而阻止肩部内扣从而达到改3璐瑶蜂达带U9矫姿带善驼背挺胸开肩的效果束缚带护腕护肘护膝护腰用于对关节肌肉手术或受伤部位的雅健压力绷KF-S01KF-支撑固定保护限制关节活动范10麦医生带Z02KF-W02围减少对关键部位负重缓解疼痛医用固定带系列主要用于疾病患者治疗前和复位后给身体某患KFYG003全弹腰部固定带处局部固定的支撑缓解或减轻10诺泰型KF-YBQ08肌肉的疼痛酸痛不让病情蔓延请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1738公司首次覆盖报告用于静脉曲张的预防症状的缓赛维康医疗弹性袜解及术后的恢复也用手下肢深-2静脉血栓的预防和治疗资料来源可孚医疗宣传册开源证券研究所244呼吸支持领域逐步由代理专为自产逐步实现自研自产与迭代升级可孚医疗的呼吸支持产品主要包括制氧机呼吸机雾化器鼻腔护理等其中呼吸机单双水平便携式呼吸机已陆续拿证全呼吸支持品类实现自主品牌随着居民大健康消费的不断升级迭代呼吸支持产品正逐渐实现家居化可为终端用户提供方便不仅可以提升睡眠质量和改善生活品质还能满足日常治疗的居家需求让用户享受便捷的呼吸健康护理同时公司已将重心转向自主品牌研发公司在长沙和深圳设有三个研究院其中医疗电子与康复医学研究院主要专注于呼吸支持领域的创新研发公司正不断扩充呼吸支持研发团队并增加研发投入公司正逐步将代理转变为自主品牌生产并实现自研自产与产品迭代升级的目标图20呼吸支持自主品牌产品正在完善中产品名称主要产品示例主要用途及特点主要品牌型号天猫销售排行行业主要品牌戴上面罩即刻呼吸先低压睡着后升压治疗睡单水平全自动呼吸机醒鼻嗓不干燥治疗气流型号ST201AI更稳定卓越人机同步全周期舒适性配置五重降噪设双水平ST呼吸机海尔鱼跃瑞呼吸机16计适用于慢阻肺等患病型号ST128HPL迈特严重群体治疗LED高清大屏显示四大智能报警提示自动延时单水平全自动呼吸机升压漏气及时补偿5型号ST208A档智能加湿可调制氧雾化二合一实时监测更安心PWM智能温可孚制氧机制氧机10鱼跃海尔医疗控技术氧浓度达90型号KF05-3W5W96加入制氧剂后迅速出氧30秒即可吸氧纯度高达氧立得年立得每文医氧立得1995小巧便携无需型号A2000疗器械科捷通电一键产氧操作简单采用PSA变压吸附技术氧浓度稳定氧流量可调24可孚制氧机3L5L雾化器6鱼跃海尔医疗小时可持续供氧以空气型号KF02-5YW为原料无添加无污染低耗能请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1838公司首次覆盖报告采用聚苯乙烯材质一体成型注塑无臭无味无压缩式雾化器毒造型更卡通的动物外型号KF-WHQ-08观宝宝更喜欢平均雾化015mlmin静音舒适无风扇设计运压缩式雾化器行静音小巧便携效果型号KF-WHQ-好体积小601B平均雾化颗粒5微米药液压缩式雾化器残留量量046ml型号KF-WHQ-07平均雾化量三02mlmin平均雾化颗粒8微米药液压缩式雾化器残留量量1ml型号KF-WHQ-02清洗鼻腔内刺激物过敏源粉尘和炎性分泌物鼻腔喷雾器可孚生理性海水1卓辰维德医疗湿润鼻腔日常清洁术后防护辅助治疗鼻炎资料来源可孚医疗宣传册开源证券研究所245中医理疗领域政策端鼓励业务端向好中医市场的逻辑认知正在逐渐改变这得益于一系列政策的出台近两年来中医药的发展已成为国家战略多项重要政策相继发布2021年12月14日国家医疗保障局和国家中医药管理局联合发布关于医保支持中医药传承创新发展的指导意见该指导意见为贯彻落实中共中央国务院关于促进中医药传承创新发展的意见及国务院办公厅关于加快中医药特色发展的若干政策措施等文件要求充分发挥医疗保障制度优势支持中医药传承创新发展更好满足人民群众对中医药服务的需求主要内容包括一充分认识医保支持中医药传承创新发展的重要意义二将符合条件的中医医药机构纳入医保定点三加强中医药服务价格管理四将适宜的中药和中医医疗服务项目纳入医保支付范围五完善适合中医药特点的支付政策六强化医保基金监管该指导意见的条条内容均指向医保要扩大对中医诊疗的支付覆盖这也为可孚医疗的中医理疗板块的持续增长提供了稳定的支持可孚医疗中医理疗产品主要包括理疗仪艾叶及制成品温灸产品拔罐器等主要是以中医理论为基础利用自然界物理因素或现代化理疗设施进行疾病预防和治疗在国家政策扶持下该领域市场增速稳中有进市场认可度见涨市场参与者也颇多尽管中医理疗板块在2022年营收占比仅为总业务的403但整体上看中医行业存在政策端鼓励业绩端向好景气度上行的态势或能在中长期厚积请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1938公司首次覆盖报告薄发图21中医理疗相关产品受益于政策支持产品名称主要产品示例主要用途及特点主要品牌型号天猫销售排行金艾贴50粒盒60粒盒艾灸火力均衡温和艾烟清香聚而不散不伤经絡渗透力强柔和不通慈艾条三年陈艾灸系列刚烈直达内部充分发挥甄选优质10支装20艾叶叶厚线多香味浓陈年艾叶新鲜采摘反复日晒去除燥烈艾绒柱五年陈1827mm54枚真空拔罐器气密性好吸附力强操拔罐器作简单单人操作透明罐体可视可孚真空拔罐器7观察KF-TJ主要作用是辅助治疗风湿性关节炎软组织受损腰肌劳损肩周炎坐特定电磁波骨神经痛小儿腹泻等优势照射面KF-LJ9治疗器积广超大灯头360旋转操作简单多时段机械定时操作简单加厚防护罩耐磨抗热KF-LS资料来源可孚医疗宣传册开源证券研究所25线上线下渠道协同资产能力提升毛利率持续改善251全渠道整合营销益于品牌和市场布局线上销售占比较高可孚医疗目前正与数十家药房百强企业和国内主要第三方电商平台合作共同开发线上线下渠道公司已经构建了一个融合大型电商平台大型连锁药房自营请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明2038