事件：
　　公司发布2023年半年度报告，2023年上半年公司实现营业收入15.19亿元，同比增长17%；实现归母净利润1.99亿元，同比增长53%；实现扣非归母净利润1.71亿元，同比增长91%。
　　其中，2023Q2公司实现营业收入6.64亿元，同比-4.51%；实现归母净利润0.64亿元，同比-19.54%；实现扣非归母净利润0.46亿元，同比+11.51%。销售毛利率39.47%，销售净利率约为10%。
　　点评：
　　2023年上半年公司呼吸支持类增速表现亮眼，医疗护理类受防护类影响收入下降
　　2023年上半年，公司主营业务收入14.58亿，毛利率为47.49%。其中，健康监测类收入3.61亿（yoy+8.8%），毛利率43.43%，增长较快的产品包括血压计、尿酸、血氧仪等，毛利率同比增加了8.18个百分点；
　　医疗护理类收入4.16亿（yoy-6.67%），毛利率56.32%，毛利率同比增加了11.06个百分点，主要是敷料、成人护理、造口袋等产品的增长，同时防护类产品有一定下降。
　　康复辅具类收入3.48亿（yoy+22.54%），毛利率45.91%，毛利率同比增加了9.42个百分点，主要增长的品类包括助听器以及康复、辅助类产品。
　　呼吸支持类上半年实现收入2.68亿（yoy+146.8%），毛利率43.64%，毛利率同比增加了1.8个百分点，制氧机、呼吸机、雾化器、鼻腔喷雾等产品都出现了较快增长。
　　中医理疗类上半年收入是6300万（yoy+16%），毛利率37.44%。
　　线上渠道保持高增长，聚集核心店铺，对淘宝平台依赖度下降
　　公司在各大电商平台针对不同类型的产品加投入，2023年上半年线上平台服务费以及线上的推广费用增加了5000万，通过费用的有效投放，京东、拼多多、抖音、快手等平台的销售收入均有明显增长。而且公司将核心的资源聚焦到天猫、京东等核心店铺，上半年实现线上收入9.89亿，同比增长约20%，其中京东、拼多多、抖音、快手的增长比较快，普遍同比增长在60%以上。
　　另外，公司也在快速优化调整经营链和生产体系的产品结构。公司有序地推进了长沙和湘阴两个生产基地的产能结构调整和生产投产工作，实现自产收入7.82亿，占主营业务收入的比重达到53.64%。后续公司也持续加大研发投入，上半年完成了一系列新产品的上市，主要包括呼吸机、雾化器、新款电动护理床、新款轮椅、胶原蛋白的敷贴、硅酮凝胶、快速电子体温计等。新产品的推出，也有利于公司进一步提高自产率。
　　健耳听力线下门店扩展迅速
　　公司旗下的健耳听力2023年上半年新设健耳验配中心121家，截至2023年6月底，健耳听力验配中心的总数达到553家，连锁网络已经覆盖了全国的12个省、109个地级城市。2023年上半年健耳听力合并报表实现营业收入9692.76万，同比增长了68.54%，实现净利润227.95万。
　　投资建议
　　预计2023-2025年公司收入分别为36.47亿元、44.80亿元和55.34亿元（前值分别为36.75亿元、45.13亿元和56.14亿元），收入增速分别为22.5%、22.8%和23.5%，2023-2025年归母净利润分别实现3.97亿元、4.77亿元和5.75亿元（前值分别为4.48亿元、5.51亿元和6.86亿元），增速分别为31.8%、20.1%和20.4%，2023-2025年EPS预计分别为1.91元、2.29元和2.76元，对应2023-2025年的PE分别为21x、18x和15x，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　公司销售费用投放效率不及预期风险。
　　公司行业竞争格局恶化风险

研究报告全文：可孚医疗TableStockNameRptType301087公司研究公司点评呼吸支持类增速显著健耳听力加速扩张TableRank投资评级买入维持主要观点报告日期2023-09-04TableSummary事件收盘价元TableBaseData3793公司发布2023年半年度报告2023年上半年公司实现营业收入近12个月最高最低元515429871519亿元同比增长17实现归母净利润199亿元同比增长53总股本百万股208实现扣非归母净利润171亿元同比增长91流通股本百万股88其中2023Q2公司实现营业收入664亿元同比-451实现流通股比例4238归母净利润064亿元同比-1954实现扣非归母净利润046亿元总市值亿元79同比1151销售毛利率3947销售净利率约为10流通市值亿元34点评公司价格与沪深TableChart300走势比较2023年上半年公司呼吸支持类增速表现亮眼医疗护理类受防护类影52响收入下降322023年上半年公司主营业务收入1458亿毛利率为474912其中健康监测类收入361亿yoy88毛利率4343增长较快的产品包括血压计尿酸血氧仪等毛利率同比增加了818个百-89221222323623分点-28可孚医疗沪深300医疗护理类收入416亿yoy-667毛利率5632毛利率同比增加了1106个百分点主要是敷料成人护理造口袋等产品的增分析师谭国超TableAuthor长同时防护类产品有一定下降执业证书号S0010521120002康复辅具类收入348亿yoy2254毛利率4591毛利率邮箱tangchazqcom联系人李婵同比增加了942个百分点主要增长的品类包括助听器以及康复辅执业证书号S0010121110031助类产品邮箱lichanhazqcom呼吸支持类上半年实现收入268亿yoy1468毛利率4364毛利率同比增加了18个百分点制氧机呼吸机雾化器鼻腔喷雾等产品都出现了较快增长中医理疗类上半年收入是6300万yoy16毛利率3744线上渠道保持高增长聚集核心店铺对淘宝平台依赖度下降公司在各大电商平台针对不同类型的产品加投入2023年上半年线上平台服务费以及线上的推广费用增加了5000万通过费用的有效投放京东拼多多抖音快手等平台的销售收入均有明显增长而相关报告TableCompanyReport且公司将核心的资源聚焦到天猫京东等核心店铺上半年实现线上收12023Q1盈利能力大幅改善业绩超入989亿同比增长约20其中京东拼多多抖音快手的增长市场预期2023-05-22比较快普遍同比增长在60以上另外公司也在快速优化调整经营链和生产体系的产品结构公司有序地推进了长沙和湘阴两个生产基地的产能结构调整和生产投产工作实现自产收入782亿占主营业务收入的比重达到5364后续公司也持续加大研发投入上半年完成了一系列新产品的上市主要包括呼吸机雾化器新款电动护理床新款轮椅胶原蛋白的敷贴硅敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告TableCompanyRptType1可孚医疗301087酮凝胶快速电子体温计等新产品的推出也有利于公司进一步提高自产率健耳听力线下门店扩展迅速公司旗下的健耳听力2023年上半年新设健耳验配中心121家截至2023年6月底健耳听力验配中心的总数达到553家连锁网络已经覆盖了全国的12个省109个地级城市2023年上半年健耳听力合并报表实现营业收入969276万同比增长了6854实现净利润22795万投资建议预计2023-2025年公司收入分别为3647亿元4480亿元和5534亿元前值分别为3675亿元4513亿元和5614亿元收入增速分别为225228和2352023-2025年归母净利润分别实现397亿元477亿元和575亿元前值分别为448亿元551亿元和686亿元增速分别为318201和2042023-2025年EPS预计分别为191元229元和276元对应2023-2025年的PE分别为21x18x和15x维持买入评级风险提示公司销售费用投放效率不及预期风险公司行业竞争格局恶化风险Tab重要财务指标leProfit单位百万元主要财务指标20222023E2024E2025E营业收入2977364744805534收入同比308225228235归属母公司净利润302397477575净利润同比-297318201204毛利率395441425424ROE60738189每股收益元145191229276PE2516214417851483PB151157145132EVEBITDA000992863713资料来源wind华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明24证券研究报告TableCompanyRptType1可孚医疗301087财务报表与盈利预测资产负债表TableFinace单位百万元利润表单位百万元会计年度2022A2023E2024E2025E会计年度2022A2023E2024E2025E流动资产4201384238044041营业收入2977364743495305现金14501124678503营业成本1801203624042923应收账款566515701871营业税金及附加20243037其他应收款43465570销售费用61983910001220预付账款250157215297管理费用122146174212存货529657795923财务费用-33159其他流动资产1363134313591377资产减值损失-46-5-6-5非流动资产2210296437674434公允价值变动收益4000长期投资5555投资净收益57000固定资产1290187624762936营业利润368443608744无形资产248278314348营业外收入0000其他非流动资产6668059721146营业外支出34000资产总计6411680675718475利润总额334443608744流动负债1188118313981631所得税32435972短期借款281281281281净利润302400549672应付账款549501635794少数股东损益0011其他流动负债358401482556归属母公司净利润302400549672非流动负债190190190190EBITDA4007959921212长期借款30303030EPS元145192263322其他非流动负债160160160160负债合计1378137315891821主要财务比率少数股东权益13131414会计年度2022A2023E2024E2025E股本208208208208成长能力资本公积3913391339133913营业收入308225192220留存收益899129918472519营业利润-279202373224归属母公司股东权5020542059696640归属于母公司净利-297325373224益负债和股东权益6411680675718475润获利能力毛利率395442447449现金流量表单位百万元净利率101110126127会计年度2022A2023E2024E2025EROE607492101经营活动现金流998327951020ROIC45728190净利润302400549672偿债能力折旧摊销125328417507资产负债率215202210215财务费用10161616净负债比率274253266274投资损失-57000流动比率354325272248营运资金变动-35328-192-180速动比率288256200173其他经营现金流727431747858营运能力投资活动现金流-537-1142-1225-1179总资产周转率046054057063资本支出-639-1142-1225-1179应收账款周转率526709621609长期投资48000应付账款周转率328406378368其他投资现金流53000每股指标元筹资活动现金流-129-16-16-16每股收益145192263322短期借款198000每股经营现金流薄047399381489长期借款30000每股净资产2408260028633185普通股增加48000估值比率资本公积增加-5000PE2516213315531269其他筹资现金流-401-16-16-16PB151157143128现金净增加额-567-326-446-175EVEBITDA000989793649资料来源公司公告华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明34证券研究报告TableCompanyRptType1可孚医疗301087分析师与研究助理简介TableIntroduction分析师谭国超医药行业首席分析师医药行业全覆盖中山大学本科香港中文大学硕士曾任职于强生医疗上海医疗器械有限公司和君集团与华西证券研究所联系人李婵研究助理主要负责医疗器械和IVD行业研究重要声明TableReputation分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的执业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更报告中的信息和意见仅供参考本人过去不曾与现在不与未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿分析结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国不包括香港澳门台湾提供本报告中的信息均来源于合规渠道华安证券研究所力求准确可靠但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证在任何情况下本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经华安证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用如欲引用或转载本文内容务必联络华安证券研究所并获得许可并需注明出处为华安证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改如未经本公司授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司并保留追究其法律责任的权利投资评级说明TableRankIntroduction以本报告发布之日起6个月内证券或行业指数相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准A股以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准定义如下行业评级体系增持未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5以上中性未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5以上公司评级体系买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级敬请参阅末页重要声明及评级说明44证券研究报告