业绩简述
　　2023年8月29日，公司发布2023年半年度报告，2023年上半年公司实现收入15.19亿元，同比+17%；实现归母净利润1.99亿元，同比+53%；实现扣非归母净利润1.71亿元，同比+91%。
　　单季度来看，公司2023Q2实现收入6.64亿元，同比-5%；实现归母净利润0.64亿元，同比-20%；实现扣非归母净利润0.46亿元，同比+12%。
　　经营分析
　　呼吸支持类产品表现优异，线上渠道快速增长。公司上半年营业收入实现同比17%增长，其中呼吸支持类产品收入2.68亿，同比+147%；康复辅具类实现收入3.48亿，同比+23%；健康监测类实现收入3.61亿，同比+9%。制氧机、呼吸机、雾化器等呼吸支持类产品表现优异。此外线上渠道实现收入9.89亿，同比+20%，细分产品市占率与核心店铺收入规模持续提升。
　　研发费用持续提升，多款畅销产品逐步上市。公司研发费用5543万元，同比+17%，创新产品研发及既有产品迭代升级同时进行，上半年新推出血糖血压一体机、血糖尿酸一体机、快速电子体温计、胶原蛋白修复贴、硅酮凝胶、单/双水平呼吸机等产品，目前已构建多层次的研发管线，将为未来长期稳定增长奠定基础。
　　健耳听力全国布局加快，盈利能力有望逐步提升。上半年健耳听力新设听力验配中心121家，截至二季度末健耳听力验配中心总数达到553家，连锁网络已覆盖全国12个省级市场、109个地级市。合并报表实现营业收入9693万元，同比+69%；净利润228万元，同比扭亏。随全国布局成熟，未来盈利能力有望持续提升。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们看好公司未来在家用医疗器械领域的发展，预计2023-2025年归母净利润分别为4.01、5.03、5.88亿元，同比增长33%、26%、17%，EPS分别为1.92、2.41、2.82元，现价对应PE为21、17、14倍，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；市场竞争加剧风险；健耳门诊扩张不及预期。
　　

研究报告全文：业绩简述2023年8月29日公司发布2023年半年度报告2023年上半年公司实现收入1519亿元同比17实现归母净利润199亿元同比53实现扣非归母净利润171亿元同比91单季度来看公司2023Q2实现收入664亿元同比-5实现归母净利润064亿元同比-20实现扣非归母净利润046亿元同比12经营分析呼吸支持类产品表现优异线上渠道快速增长公司上半年营业收入实现同比17增长其中呼吸支持类产品收入268亿同比147康复辅具类实现收入348亿同比23健康监测类实人民币元成交金额百万元现收入361亿同比9制氧机呼吸机雾化器等呼吸支持5400800700类产品表现优异此外线上渠道实现收入989亿同比20细4900600分产品市占率与核心店铺收入规模持续提升4400500研发费用持续提升多款畅销产品逐步上市公司研发费用55434003900300200万元同比17创新产品研发及既有产品迭代升级同时进行3400100上半年新推出血糖血压一体机血糖尿酸一体机快速电子体温29000计胶原蛋白修复贴硅酮凝胶单双水平呼吸机等产品目前220829已构建多层次的研发管线将为未来长期稳定增长奠定基础成交金额可孚医疗沪深300健耳听力全国布局加快盈利能力有望逐步提升上半年健耳听力新设听力验配中心121家截至二季度末健耳听力验配中心总数达到553家连锁网络已覆盖全国12个省级市场109个地级公司基本情况人民币市合并报表实现营业收入9693万元同比69净利润228万项目202120222023E2024E2025E元同比扭亏随全国布局成熟未来盈利能力有望持续提升营业收入百万元22762977365342914865营业收入增长率-4193082227217461338盈利预测估值与评级归母净利润百万元429302401503588我们看好公司未来在家用医疗器械领域的发展预计2023-2025归母净利润增长率116-2965328325521697年归母净利润分别为401503588亿元同比增长3326摊薄每股收益元26801447192224132822每股经营性现金流净额15004728945349117EPS分别为192241282元现价对应PE为2117ROE归属母公司摊薄867601771932104514倍维持增持评级PE29442521210616781434风险提示PB255151162156150新产品研发不达预期风险产品推广不达预期风险市场竞争加来源公司年报国金证券研究所剧风险健耳门诊扩张不及预期敬请参阅最后一页特别声明1公司点评附录三张报表预测摘要损益表人民币百万元资产负债表人民币百万元2020202120222023E2024E2025E2020202120222023E2024E2025E主营业务收入237522762977365342914865货币资金55719891450108713761829增长率-42308227175134应收款项227387660619578591主营业务成本-1263-1278-1801-1971-2295-2579存货402481529714739762销售收入532562605539535530其他流动资产6916621562158915231551毛利11139971176168319962286流动资产125645194201401042164733销售收入468438395461465470总资产700778655603587601营业税金及附加-20-19-20-18-34-39长期投资655555销售收入090807050808固定资产2627231462174519542039销售费用-523-414-619-895-1008-1143总资产146124228263272259销售收入220182208245235235无形资产252299539632721806管理费用-49-57-122-153-193-195非流动资产53912882210263729613148销售收入212541424540总资产300222345397413399研发费用-44-71-118-183-215-243资产总计179558076411664771777881销售收入193140505050短期借款290135351166411724息税前利润EBIT475437297433546666应付款项381477704855878987销售收入200192100119127137其他流动负债637113384100113财务费用67331-9-22流动负债7346831188110513881824销售收入-02-03-11000205长期贷款0030110110110资产减值损失-28-28-61-43-25-32其他长期负债61159160223269302公允价值变动收益064000负债7958421378143817672236投资收益-1057000普通股股东权益99649475020519653985633税前利润nana170000000其中股本120160208208208208营业利润503511368471592692未分配利润41180983899811991434营业利润率212225124129138142少数股东权益41813131313营业外收支-2-3-34000负债股东权益合计179558076411664771777881税前利润500508334471592692利润率211223112129138142比率分析所得税-75-79-32-71-89-1042020202120222023E2024E2025E所得税率15115597150150150每股指标净利润425430302401503588每股收益353326801447192224132822少数股东损益110000每股净资产83033092024080249242588927018归属于母公司的净利润424429302401503588每股经营现金净流413115000474289045314912净利率178188101110117121每股股利000000001600115314481693回报率现金流量表人民币百万元净资产收益率425586760177193210452020202120222023E2024E2025E总资产收益率2362739471603701747净利润425430302401503588投入资本收益率3120723495669780871少数股东损益110000增长率非现金支出57113186288312354主营业务收入增长率6246-4193082227217461338非经营收益80-36253455EBIT增长率26562-813-3192456925982198营运资金变动5-302-353-1129627净利润增长率24276116-2965328325521697经营活动现金净流496240996039451024总资产增长率71032235910368798981资本开支-373-513-639-569-510-410资产管理能力投资-35-156748000应收账款周转天数274432559560450420其他0053000存货周转天数102212611024135012001100投资活动现金净流-408-2080-537-569-510-410应付账款周转天数5918118701100950950股权募资03541161600固定资产周转天数275343158213221134989债权募资240-202218-109244313偿债能力其他-33-70-363-266-336-408净负债股东权益-2671-6831-4594-3944-3880-3965筹资活动现金净流2083269-129-359-92-95EBIT利息保障倍数-813-664-89-5587629302现金净流量2951429-567-326343519资产负债率442814502149216324622837来源公司年报国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明2公司点评市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明日期一周内一月内二月内三月内六月内市场中相关报告投资建议为买入得1分为增持得2分为中性得3分为减持得4分之后平均计算得出最终评分作为市场平均投资建议的参考最终评分与平均投资建议对照100买入10120增持20130中性30140减持来源聚源数据历史推荐和目标定价人民币人民币元历史推荐与股价成交量序号日期评级市价目标价710020012022-09-14买入360648005000650015022022-10-27增持3601NA5900530010032023-04-27增持4700NA4700来源国金证券研究所410050350029000211025220125221025230125220725220425230725230425投资评级的说明买入预期未来612个月内上涨幅度在15以上增持预期未来612个月内上涨幅度在515中性预期未来612个月内变动幅度在-55减持预期未来612个月内下跌幅度在5以上敬请参阅最后一页特别声明3公司点评特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断在不作事先通知的情况下可能会随时调整亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反本报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可能会受汇率影响而波动过往的业绩并不能代表未来的表现客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品使用时必须经专业人士进行解读国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问报告本身报告中的信息或所表达意见也不构成投资法律会计或税务的最终操作建议国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保在任何时候均不构成对任何人的个人推荐在法律允许的情况下国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户本报告对于收件人而言属高度机密只有符合条件的收件人才能使用根据证券期货投资者适当性管理办法本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级含C3级的投资者使用本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断使用国金证券研究报告进行投资遭受任何损失国金证券不承担相关法律责任若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告则由该机构或个人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