主要观点：
　　事件：
　　公司发布2022年年报：2022年实现营业收入29.77亿元，同比增长30.82%；实现归母净利润3.02亿元，同比下降29.65%；实现扣非归母净利润2.47亿元，同比下降31.51%。
　　同时，公司也发布2023年第一季度业绩：2023Q1实现营业收入8.55亿元，同比增加42.38%；实现归母净利润1.35亿元，同比增长167.93%；扣非归母净利润1.25亿元，同比增长158.53%。
　　点评：
　　2022年经营环境复杂，但最终实现股权激励目标
　　2022年公司实现营业收入增速约30.82%，完成了公司股权激励对收入端30%增长的考核目标。具体看公司各业务板块，健康监测板块实现营收7.86亿元（yoy+41.91%），主要是血氧仪、血糖系列、尿酸系列等新品推出，并通过公司渠道实现快速放量；康复辅具板块实现营收5.92亿元（yoy+42.91%），主要受益于健耳听力业务快速增长及橡果贸易和吉芮医疗的并表；医疗护理板块实现营收10.99亿元（yoy+43.72%），主要由于防护类产品收入增长所致；呼吸支持板块实现营收2.38亿元（yoy+19.19%），主要受益于制氧机和鼻腔护理产品上市并逐步完成产能爬坡。
　　分季度看，2022Q4公司实现营收10.99亿元，扣非归母净利润1.38亿元，同比增长约90.22%和68.99%，较Q3环比分别提升88.85%、260.30%，2022Q4业绩的快速提振对公司2022年全年完成考核目标贡献了较大的增量。
　　分渠道看，2022年公司线上渠道实现收入20.23亿元，同比增长36.52%，线上平台主要包括淘宝、京东、拼多多、抖音、唯品会等；线下渠道实现收入8.46亿元，同比增长30.74%。公司线下重点推进与百强连锁药房和区域龙头连锁药房的合作，加大新客户开拓力度，推动下沉市场布局。
　　公司持续加大研发投入，2022年研发投入约1.18亿元，较同期多投入近0.48亿元（yoy+67.77%）。截至2022年底，公司已获得专利436项，一类医疗器械备案凭证、二类医疗器械注册证277项，国外产品资质认证83项，构建多层次的产品梯队和研发管线。2022年，公司也推出了推出新款制氧机、血氧仪、透明质酸钠敷贴、IVD类产品、造口袋、鼻腔喷雾、口腔护理等多款畅销产品。
　　2023Q1公司盈利能力提升，远超市场预期
　　公司2023Q1实现营收8.55亿元，同比增加42.38%；实现归母净利润1.35亿元，同比增长167.93%；销售毛利率实现51.17%，销售净利率达到15.59%，利润率水平达到近几个季度以来的最好水平。我们认为公司销售毛利率的提升主要是公司产品结构中以康复辅具（如健耳听力、轮椅、护理床等）、鼻腔护理类线上高毛利产品需求恢复，收入增速较快，从而带动毛利率提升。
　　另外，公司在线上运营上具有多年的经验，过去3年疫情下终端需求持续变化，导致线上推广费用效率有所下降，2023年第一季度后，回归正常的经营环境后，公司对市场需求的判断更准确，费用投放更有效率，用“销售费用/销售毛利润”的比值来表征的话，该指标2023Q1约为45%，为公司近两三年里较低的水平。
　　投资建议
　　考虑公司新发布的2022年年报情况，我们预计2023-2025年公司收入分别为36.75亿元、45.13亿元和56.14亿元，收入增速分别为23.5%、22.8%和24.4%，2023-2025年归母净利润分别实现4.48亿元、5.51亿元和6.86亿元，增速分别为48.4%、23.2%和24.4%，2023-2025年EPS预计分别为2.15元、2.64元和3.29元，对应2023-2025年的PE分别为23x、19x和15x，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　公司销售费用投放效率不及预期风险。
　　公司行业竞争格局恶化风险。