事件概述
　　2023年8月29日，公司发布2023年中报，2023年上半年实现营收15.19亿元，同比增长17.23%；实现归母净利润1.99亿元，同比增长52.73%；实现扣非归母净利润1.71亿元，同比增长90.98%。单季度看，2023年Q2实现营收6.64亿元，同比下降4.51%；实现归母净利润0.64亿元，同比下降19.54%；扣非归母净利润0.46亿元，同比增长11.51%。
　　分析与判断
　　上半年营收稳健，Q2受防疫物资高基数影响略有下滑。2023年H1公司收入实现平稳增长，分业务板块看，其中:1）健康监测板块，实现营收3.61亿元（+8.80%），我们预计系尿酸系列等产品增长；2）康复辅具板块实现营收3.48亿元(+22.54%)，我们预计受益于听力业务快速增长及康复内产品需求释放；3）医疗护理板块实现营收4.16亿元（-6.67%），我们预计由于口罩、手套等防疫产品需求下滑所致；4）呼吸支持板块实现营收2.68亿元（+146.81%），我们预计受益于多个型号制氧机和鼻腔护理产品上市后持续放量。单季度看23Q2，公司营收下滑4.51%至6.64亿元，我们认为受防疫类产品销售下降影响，22年同期防疫物资需求大，导致业绩基数较高。
　　品类结构优化叠加产能释放，盈利能力逐步改善。2023年H1，公司主要业务板块毛利率均出现不同程度提升，其中医疗护理类毛利率提升11.06pcts至56.32%，我们预计由于敷料敷贴、成人护理、造口袋等一系列的产品实现快速增长所致；康复辅具类毛利率提升9.42pcts至45.91%，我们预计受益于助听器占比提升。此外，随着公司长沙和湘阴两个新生产基地全面投产和产能释放，我们认为自产化率提升带来产品毛利率改善。受此影响，公司整体毛利率较去年同期增长7.49pct至46.06%，同时净利率提升2.96pct至13.15%。
　　听力业务拓展提速，实现盈利。截至23年上半年，公司新增听力验配中心121家，门店总数达到553家，连锁网络已覆盖全国12个省级市场、109个地级市。同时，公司完善验配师培训体系，提升综合服务能力，健耳听力23年上半年，实现营业收入9,692.76万元，同比增长68.54%，实现净利润227.95万元，同比扭亏为盈。
　　坚持底层创新，研发管线丰富并逐步进入收获期。公司高度重视研发，不断完善研发团队建设，下设多个研究院，同时积极与高校、医院等科研机构开展产学研合作，共同培育、孵化前沿医疗器械项目，公司获批设立国家博士后科研工作站、长沙市专家工作站，有望加快科研成果转化，助推企业高质量发展。2023年上半年，公司推出多款畅销产品上市，包括血糖血压一体机、血糖尿酸一体机、胶原蛋白修复贴、硅酮凝胶、单水平呼吸机、双水平呼吸机品等，增厚公司业绩。
　　投资建议
　　维持“买入”评级。下半年为公司销售传统旺季，叠加盈利能力持续修复，看好全年稳健增长。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为4.87、6.14和7.49亿元，同比增速为61.5%、26.1%、21.9%，对应EPS分别为2.34、2.95和3.59元，当前股价对应P/E为16.35、12.97、10.64倍。公司为国内全生命周期健康管理龙头，产品种类丰富且齐全，有望实现多板块业务高速发展，此外公司大力发展听力业务，成长空间广阔。
　　风险提示
　　核心技术泄密风险、新产品研发风险、业务规模扩张带来的管理风险、知识产权风险等。
　　

研究报告全文：TableStock可孚医疗301087证业绩增长韧性足看好全年稳健增长券研2023年半年报点评究TableRatingTableSummary投资摘要报买入维持事件概述告行业TableIndustry医药生物2023年8月29日公司发布2023年中报2023年上半年实现营收日期shzqdatemark2023年09月05日1519亿元同比增长1723实现归母净利润199亿元同比增长5273实现扣非归母净利润171亿元同比增长9098单季度TableAuthor分析师邓周宇看2023年Q2实现营收664亿元同比下降451实现归母净利润Tel0755-23603292064亿元同比下降1954扣非归母净利润046亿元同比增长E-maildengzhouyushzqcom1151SAC编号S0870523040002联系人徐昕分析与判断Tel021-53686141E-mailxuxin03308shzqcom上半年营收稳健Q2受防疫物资高基数影响略有下滑2023年H1公SAC编号S0870121100014司收入实现平稳增长分业务板块看其中1健康监测板块实现营收361亿元880我们预计系尿酸系列等产品增长2康复辅具板块实现营收348亿元2254我们预计受益于听力业务快基本数据TableBaseInfo速增长及康复内产品需求释放3医疗护理板块实现营收416亿元最新收盘价元3842-667我们预计由于口罩手套等防疫产品需求下滑所致4股价格区间元12mthA3060-5154呼吸支持板块实现营收268亿元14681我们预计受益于多个总股本百万股公20849型号制氧机和鼻腔护理产品上市后持续放量单季度看23Q2公司营司无限售A股总股本4238收下滑451至664亿元我们认为受防疫类产品销售下降影响22流通市值亿元3395点年同期防疫物资需求大导致业绩基数较高评最TableQuotePic近一年股票与沪深比较品类结构优化叠加产能释放盈利能力逐步改善2023年H1公司300主要业务板块毛利率均出现不同程度提升其中医疗护理类毛利率提可孚医疗沪深30045升1106pcts至5632我们预计由于敷料敷贴成人护理造口袋37等一系列的产品实现快速增长所致康复辅具类毛利率提升942pcts29至4591我们预计受益于助听器占比提升此外随着公司长沙和22湘阴两个新生产基地全面投产和产能释放我们认为自产化率提升带14来产品毛利率改善受此影响公司整体毛利率较去年同期增长749p7ct至4606同时净利率提升296pct至1315-1092211220123042306230823-9听力业务拓展提速实现盈利截至年上半年公司新增听力验配-1623中心121家门店总数达到553家连锁网络已覆盖全国12个省级市场个地级市同时公司完善验配师培训体系提升综合服109TableReportInfo相关报告务能力健耳听力23年上半年实现营业收入969276万元同比Q1盈利能力大幅改善业绩超预期增长6854实现净利润22795万元同比扭亏为盈2023年04月27日坚持底层创新研发管线丰富并逐步进入收获期公司高度重视研发不断完善研发团队建设下设多个研究院同时积极与高校医院等科研机构开展产学研合作共同培育孵化前沿医疗器械项目公司获批设立国家博士后科研工作站长沙市专家工作站有望加快科研成果转化助推企业高质量发展2023年上半年公司推出多款畅销产品上市包括血糖血压一体机血糖尿酸一体机胶原蛋白修复贴硅酮凝胶单水平呼吸机双水平呼吸机品等增厚公司业绩公司点评投资建议维持买入评级下半年为公司销售传统旺季叠加盈利能力持续修复看好全年稳健增长我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为487614和749亿元同比增速为615261219对应EPS分别为234295和359元当前股价对应PE为163512971064倍公司为国内全生命周期健康管理龙头产品种类丰富且齐全有望实现多板块业务高速发展此外公司大力发展听力业务成长空间广阔风险提示核心技术泄密风险新产品研发风险业务规模扩张带来的管理风险知识产权风险等数据预测与估值单位TableFinance百万元2022A2023E2024E2025E营业收入2977365744605373年增长率308228220205归母净利润302487614749年增长率-297615261219每股收益元145234295359市盈率X2641163512971064市净率X159153138123资料来源Wind上海证券研究所2023年08月31日收盘价公司点评公司财务报表数据预测汇总资产负债表单位百万元TableFinance2利润表单位百万元指标2022A2023E2024E2025E指标2022A2023E2024E2025E货币资金1450166423332771营业收入2977365744605373应收票据及应收账款566569789935营业成本1801201124242905存货529585768872营业税金及附加20313342其他流动资产1655155315861623销售费用61980410031209流动资产合计4201437154756201管理费用122146178215长期股权投资5555研发费用118146178215投资性房地产0000财务费用-33-12-14-23固定资产1290120511191032资产减值损失-46-9-5-10在建工程171163155147投资收益5700-1无形资产248248248248公允价值变动损益4000其他非流动资产495490495495营业利润368570722879非流动资产合计2210211120221928营业外收支净额-34-3-3-3资产总计6411648374988129利润总额334567719877短期借款281281281281所得税3279104127应付票据及应付账款635538943800净利润302488615750合同负债3334少数股东损益0111其他流动负债269261301347归属母公司股东净利润302487614749流动负债合计1188108315281432主要指标长期借款30303030指标2022A2023E2024E2025E应付债券0000盈利能力指标其他非流动负债160160160160毛利率395450457459非流动负债合计190190190190净利率101133138139负债合计1378127417181623净资产收益率6094107115股本208205205205资产回报率47758292资本公积3913378037803780投资回报率458898108留存收益915122717972522成长能力指标归属母公司股东权益5020519657666491营业收入增长率3082282202051123少数股东权益13131415EBIT增长率-448223229股东权益合计5033520957796506归母净利润增长率-297615261219负债和股东权益合计6411648374988129每股指标元现金流量表单位百万元每股收益145234295359指标2022A2023E2024E2025E每股净资产2408249227653114经营活动现金流量99542730476每股经营现金流047260350228净利润302488615750每股股利1000折旧摊销125949494营运能力指标营运资金变动-353-743-398总资产周转率046056059066其他25341830应收账款周转率526642565575投资活动现金流量-537-26-27-15存货周转率340344316333资本支出-639468偿债能力指标投资变动48-30-33-23资产负债率215196229200其他530-1-1流动比率354404358433筹资活动现金流量-129-263-14-17速动比率282328293354债权融资218000估值指标股权融资16000PE2641163512971064其他-363-263-14-17PB159153138123现金净流量-567253689444EVEBITDA1656999755582资料来源Wind上海证券研究所请务必阅读尾页重要声明3公司点评分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力以勤勉尽责的职业态度独立客观地出具本报告并保证报告采用的信息均来自合规渠道力求清晰准确地反映作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响此外作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关公司业务资格说明本公司具备证券投资咨询业务资格投资评级体系与评级定义股票投资评级分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及或估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法买入股价表现将强于基准指数20以上增持股价表现将强于基准指数5-20中性股价表现将介于基准指数5之间减持股价表现将弱于基准指数5以上无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级行业投资评级分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及或估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准指数表现的看法增持行业基本面看好相对表现优于同期基准指数中性行业基本面稳定相对表现与同期基准指数持平减持行业基本面看淡相对表现弱于同期基准指数相关证券市场基准指数说明A股市场以沪深300指数为基准港股市场以恒生指数为基准美股市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准投资评级说明不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异本评级体系采用的是相对评级体系投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断免责声明本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利未经书面授权任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布复制引用或转载如经过本公司同意引用刊发的须注明出处为上海证券有限责任公司研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改在法律许可的情况下本公司或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券或期权并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供多种金融服务本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见和推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值或投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见或推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中的内容和意见仅供参考并不构成客户私人咨询建议在任何情况下本公司本公司员工或关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负责投资者据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或关联机构无关市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素也不应当认为本报告可以取代自己的判断请务必阅读尾页重要声明4