▌众多领域存新机，迎中长期拐点
　　公司主要产品为导热材料、电磁屏蔽、轻量化等，主要应用于消费电子、通讯、新能源三大场景，以散热为核心，打造平台型企业。站在当下，公司前瞻性布局新能源，进入兑现期；消费电子有望显著受益于大客户新产品周期；通讯业务受益于ai液冷。整体而言，公司众多业务存在新机，迎来中长期拐点。
　　▌大客户携新机强势归来，消费电子业务高增可期
　　行业层面，手机、笔电经历漫长的调整期，有望迎来改善；VR/AR有望成为改变人类生活方式的新一代电子产品，长期空间广阔。总体而言，消费电子行业需求有望迎边际好转，长期仍存广阔新品空间。
　　公司与华为合作可追溯至1997年，长期以来作为华为手机业务核心供应商，华为携新机强势归来，有望为公司带来高增量。
　　▌5.5G及服务器液冷为通讯业务注入新机
　　公司通讯业务应用场景包括通讯基站及数据中心等。全球5G通讯基站仍在加速建设，5.5G亦在华为引领下逐步突破，新一代通讯技术对电磁屏蔽及散热材料具更高要求，有望带动公司产品价值量提升；数据中心有望在功率密度提升、PUE降低的诉求驱动下，迎来液冷温控的加速渗透，液冷单位价值量显著高于风冷，将带动公司产品整体价值量提升。此外，公司与中兴通讯合作研发3DVC，引领5G基站热管理新方向，公司有望凭先发优势获得更高市场份额。
　　▌新能源进入兑现期，机器人及Dojo带来新看点
　　公司新能源产品可用于新能源车及光储，公司与宁德时代、华为、阳光电源等龙头企业深度合作，未来三年仍有望保持高增。此外，宁德时代麒麟电池大幅提升液冷板用量，已在多车型实现装车，公司积极募资扩张液冷板产能。
　　特斯拉推出Dojo作为承载AI业务体系发展的算力基础设施，并大力推动人形机器人商业化进程，存在电磁屏蔽及导热材料需求，公司有望凭借与特斯拉汽车业务的合作基础，切入其新业务供应链，为公司带来新增长点。
　　▌盈利预测
　　预计2023/2024/2025年公司归母净利润分别为2.5/4.5/5.9亿元，EPS为0.44/0.78/1.02元，对应PE分别为40/22/17。公司多业务领域共振，业绩拐点明确，迈入中长期向上通道，维持“买入”评级。
　　▌风险提示
　　政策波动风险；下游需求低于预期；产品价格不及预期；竞争格局恶化风险；产能扩张及消化不及预期。

研究报告全文：证券研2023年09月27日究报多业务共振热管理龙头振翅欲飞告飞荣达300602SZ公司深度报告买入维持投资要点分析师黎江涛S1050521120002众多领域存新机迎中长期拐点lijtcfsccomcn联系人潘子扬S1050122090009公司主要产品为导热材料电磁屏蔽轻量化等主要应用panzycfsccomcn于消费电子通讯新能源三大场景以散热为核心打造平台型企业站在当下公司前瞻性布局新能源进入兑现基本数据2023-09-26期消费电子有望显著受益于大客户新产品周期通讯业务当前股价元1742受益于ai液冷整体而言公司众多业务存在新机迎来中总市值亿元101长期拐点总股本百万股578流通股本百万股319大客户携新机强势归来消费电子业务高增可期52周价格范围元1383-22行业层面手机笔电经历漫长的调整期有望迎来改善日均成交额百万元15174VRAR有望成为改变人类生活方式的新一代电子产品长期空间广阔总体而言消费电子行业需求有望迎边际好转市场表现长期仍存广阔新品空间飞荣达沪深30040公司与华为合作可追溯至1997年长期以来作为华为手机业30务核心供应商华为携新机强势归来有望为公司带来高增20量10055G及服务器液冷为通讯业务注入新机-10-20公司通讯业务应用场景包括通讯基站及数据中心等全球5G通讯基站仍在加速建设55G亦在华为引领下逐步突破新资料来源Wind华鑫证券研究一代通讯技术对电磁屏蔽及散热材料具更高要求有望带动公司产品价值量提升数据中心有望在功率密度提升PUE降低的诉求驱动下迎来液冷温控的加速渗透液冷单位价相关研究1飞荣达300602业绩环比改值量显著高于风冷将带动公司产品整体价值量提升此善多业务条线各具亮点2023-07-外公司与中兴通讯合作研发3DVC引领5G基站热管理新18方向公司有望凭先发优势获得更高市场份额2飞荣达300602单季度收入再创新高毛利率表现超预期2023-新能源进入兑现期机器人及Dojo带来新看点03-28公司新能源产品可用于新能源车及光储公司与宁德时代公3飞荣达300602季度收入创华为阳光电源等龙头企业深度合作未来三年仍有望保持司新高盈利迎拐点迈入上行通道高增此外宁德时代麒麟电池大幅提升液冷板用量已在2022-10-26多车型实现装车公司积极募资扩张液冷板产能研究特斯拉推出Dojo作为承载AI业务体系发展的算力基础设施并大力推动人形机器人商业化进程存在电磁屏蔽及导热材料需求公司有望凭借与特斯拉汽车业务的合作基础切入其新业务供应链为公司带来新增长点盈利预测预计202320242025年公司归母净利润分别为254559亿元EPS为044078102元对应PE分别为证券研究报告402217公司多业务领域共振业绩拐点明确迈入中长期向上通道维持买入评级风险提示政策波动风险下游需求低于预期产品价格不及预期竞争格局恶化风险产能扩张及消化不及预期预测指标2022A2023E2024E2025E主营收入百万元4125551372749180增长率349337319262归母净利润百万元96253449590增长率21961629774315摊薄每股收益元019044078102ROE3692154188资料来源Wind华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明2诚信专业稳健高效证券研究报告正文目录1电磁屏蔽及导热材料专家内生外延持续扩张511深耕行业二十余年形成丰富产品矩阵512管理权及控制权高度一致股权激励锁定核心人才713收入稳步扩张业绩困境反转92三大下游稳健发展助推需求1021消费电子手机笔电需求复苏AR等场景带动长期高增量1022通讯基站迭代带动新机服务器液冷趋势显著1223新能源需求端仍将保持强劲增势153强竞争力铸就公司强有望长期增长1831研发产能齐发力保持核心竞争力1832各领域机遇共存助公司长期高增194盈利预测评级245风险提示24图表目录图表1公司发展历程5图表2公司产品生态链6图表3公司产品核心解决方案6图表4公司产品核心应用领域6图表5公司客户矩阵7图表6公司管理层简介7图表7公司股权结构8图表8公司2021年股票激励计划分配情况8图表9公司2021年股票激励计划考核目标8图表10公司2013-2023上半年营收情况单位亿元9图表11公司2013-2023Q1归母净利润情况单位亿元9图表12公司2013-2023Q1利润率情况10图表13公司2013-2023Q1费用率情况10图表142018-2023E全球智能手机出货量11图表152018-2023E全球笔记本电脑出货量11图表162023年全球笔记本电脑分季度出货量及预估11图表17全球ARVR出货量及预估情况12图表182017-2022年移动电话基站发展情况12图表196G与5G关键性能指标对比13请阅读最后一页重要免责声明3诚信专业稳健高效证券研究报告图表20各类温控技术路径对比14图表212021年国内数据中心功率密度分布14图表222022年国内数据中心功率密度分布14图表23工信部及各地方政府均对数据中心PUE提出要求15图表24数据中心耗电量占比逐年攀升15图表252016-2022年中国新能源车销量15图表262017-2025E全球新能源车销量15图表27全球光伏新增装机量预测单位GW16图表28中国光伏新增装机量预测单位GW16图表292017-2022年全球新型储能装机情况16图表302017-2022年中国新型储能装机情况16图表312022年全球储能装机国家分布情况功率口径17图表32公司主要研发项目18图表33公司2022年定增募投项目新增产能情况19图表34公司产品在智能手机中的应用20图表35公司产品在笔记本电脑中的应用20图表36华为Mate60系列配置20图表37公司产品在游戏机中的应用20图表38公司产品在VR中的应用20图表39公司产品在通信基站中的应用21图表40公司产品在服务器中的应用21图表413DVC冷却技术示意图21图表42公司产品在新能源车中的应用22图表43公司产品在电池Pack中的应用22图表44麒麟电池将电池换热面积扩大4倍22图表45公司产品在光伏逆变器中的应用23图表46公司产品在储能中的应用23图表47特斯拉人形机器人23图表48特斯拉第一台ExaPOD超级计算机23请阅读最后一页重要免责声明4诚信专业稳健高效证券研究报告1电磁屏蔽及导热材料专家内生外延持续扩张11深耕行业二十余年形成丰富产品矩阵公司成立于1993年成立之初主要从事薄膜开关及电子辅料产品生产产品主要用于通讯机柜仪器仪表机床设备及家电等领域2000年起公司开始采购国际主要品牌的电磁屏蔽及导热材料进行应用开发生产和销售产品扩张至金属屏蔽器件导电布衬垫导热界面器件等应用领域向计算机及手机等场景扩张2006年公司成立研发团队部分替代国外品牌产品打破国外品牌在国内电磁屏蔽器件领域的垄断2010年起公司为客户提供电磁屏蔽材料及器件导热材料及器件从设计选型生产和服务的全流程应用解决方案2015年公司收购苏州格优进入导热石墨膜领域进一步完善产品矩阵2018年公司开始切入新能源车领域就此形成以电磁屏蔽及导热材料为核心产品通信消费电子新能源为核心下游的产品体系图表1公司发展历程资料来源公司公告华鑫证券研究公司经过30年发展现已在电磁及轻量化导热领域形成丰富的产品矩阵电磁屏蔽材料及器件包括导电布衬垫导电硅胶导电塑料器件金属屏蔽器件吸波器件及软连接等热管理材料及器件包括导热界面器件石墨片导热石墨膜散热模组风扇VC均温板热管压铸件及液冷板等产品线齐全可以满足客户一站式采购需求降低客户采购成本请阅读最后一页重要免责声明5诚信专业稳健高效证券研究报告图表2公司产品生态链资料来源公司公告华鑫证券研究公司战略定位明确围绕客户散热电磁屏蔽及轻量化需求为通讯消费电子新能源领域终端客户提供一站式解决方案图表3公司产品核心解决方案图表4公司产品核心应用领域资料来源公司公告华鑫证券研究资料来源公司公告华鑫证券研究公司通过持续的研发创新优异的产品质量专业的服务优势等与各领域全球头部企业形成深度合作已积累形成丰富的优质客户群体其中终端类客户包括华为微软联想三星荣耀小米及MOTODell等通信类客户包括华为中兴诺基亚爱立信思科中信科移动超聚变等网络通信类客户包括微软思科浪潮亚旭同方宝德及FacebookgoogleJuniperATOS等新能源汽车类客户包括广汽北汽中车中兴新能源汽车一汽奔腾一汽红旗东风日产宁德时代深圳威迈斯速腾聚创国轩孚能等光伏及储能等新能源领域客户包括华为阳光电源古瑞瓦特固德威富兰瓦时宁德时代等其它类客户包括格力电器迈瑞万孚歌尔声学创世纪新产业普渡松下大疆Legrand及Ulike等请阅读最后一页重要免责声明6诚信专业稳健高效证券研究报告图表5公司客户矩阵资料来源公司公告华鑫证券研究12管理权及控制权高度一致股权激励锁定核心人才公司董事长为马飞先生马先生亦为公司创始人总经理为相福亮先生相先生曾任富士康项目经理在消费电子行业具丰富从业经验公司其他核心管理人员亦有丰富从业经验或专业背景为公司长期稳定发展保驾护航图表6公司管理层简介姓名职务简介MBA1993年11月创立深圳市飞荣达科技有限公司现任深圳市飞荣达科技股份有限公司董事长江苏飞荣达新材料科技有限公司原名天津市飞荣达科技有限公司执行董事兼经理昆山市飞荣达电子材料有限公司执行董事兼总经马飞董事长董事理飞荣达香港有限公司董事华恩投资香港有限公司董事深圳市飞驰投资管理有限公司执行董事飞荣达科技江苏有限公司执行董事江苏格优碳素新材料有限公司执行董事常州市飞荣达电子材料有限公司执行董事曾任富士康科技集团项目经理2015年11月起先后担任深圳市飞荣达科技股相福亮总经理份有限公司工程总监事业部副总经理现任本公司副总经理马军副总经理董事1994年加入深圳市飞荣达科技股份有限公司现任公司常务副总经理毕业于华南理工大学化工机械专业曾任深圳志源塑胶制品有限公司品质部品质经理爱普生技术深圳有限公司技术部技术采购主管IBM中国采购有邱焕文副总经理董事限公司采购部采购经理2009年11月至2018年6月任深圳市飞荣达科技股份有限公司总经理现任公司董事副总经理北京科技大学工商管理硕士曾任北京科瑞斯特电脑技术有限责任公司财务副总经理董事会部会计香港兆龙集团执行董事助理2004年7月至2009年10月任深圳市飞荣王燕秘书达科技有限公司财务部主管现任深圳市飞荣达科技股份有限公司董事会秘书副总经理武汉大学工商管理研究生曾任长沙电缆附件有限公司助理工程师工程刘毅副总经理师2001年至2015年历任深圳市飞荣达科技有限公司工程师主管经理总监销售部总监监事会主席现任深圳市飞荣达科技股份有限公司副总经理西安交通大学工业工程专业工学硕士曾任中国三江航天集团红林厂工艺处石为民副总经理技术员海洋资讯科技公司骏高厂设计部主管富士康科技集团产品开发部副经理2012年加入深圳市飞荣达科技股份有限公司现任公司副总经理资料来源Wind华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明7诚信专业稳健高效证券研究报告公司控股股东及实际控制人为董事长马飞先生第二大股东为马飞先生配偶黄峥女士控制权与经营权高度一致马飞先生通过直接及间接方式持有公司41股份子公司方面公司通过收购昆山品岱格优碳素博纬通信珠海润星泰等优质企业巩固完善电磁屏蔽及导热材料产品矩阵为公司提供一站式解决方案奠定基础图表7公司股权结构资料来源Wind华鑫证券研究公司2021年发布股票激励计划以此留住核心人才其中授予邱焕文等核心管理人员第一类限制性股票合计158万股占公告日总股本比例031授予中层管理人员及核心技术人员第二类限制性股票合计6977万股占公告日总股本比例138第一类限制性股票回购价格及第二类限制性股票首次授予价格为1089元股第二类限制性股票预留授予价格为1247元股此次股票激励计划以公司2022-2024年营收为考核目标此三年考核标准分别为营收不低于3253742亿元目前公司已顺利完成2022年考核目标图表8公司2021年股票激励计划分配情况图表9公司2021年股票激励计划考核目标获授股票数量占本激励计划占本激励计划公告日姓名职务万股授予权益比例公司股本总额比例邱焕文董事副总经理45526009马军董事副总经理22257004解除限售期业绩考核目标王燕副总经理董事会秘书20234004刘毅副总经理43503008第一个解除限售期2022年营收为325亿元石为民副总经理18210004王林娜核心管理人员10117002第二个解除限售期2023年营收为37亿元第一类限制性股票合计6人1581846031第三个解除限售期2024年营收为42亿元中层管理人员核心技术人员167人61777219122预留部分80935016第二类限制性股票合计69778154138资料来源公司公告华鑫证券研究资料来源公司公告华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明8诚信专业稳健高效证券研究报告13收入稳步扩张业绩困境反转公司2022年实现营收412亿元2013-2022年CAGR达28近十年期间保持高速增长一方面得益于下游市场需求稳步提升另一方面得益于公司不断完善产品矩阵拓展终端客户等举措市占率持续提升公司2023上半年实现营收178亿元yoy3增速有所放缓主要受新能源车行业去库存影响公司2022年实现归母净利润096亿元yoy220利润端实现困境反转回顾公司过往业绩情况公司归母净利润在2019年达到峰值主要得益于毛利率高企及收入快速增长带来的规模效应随后在20202021年公司归母净利润连续两年下滑主要原因为1公司核心客户受到美国制裁影响公司消费电子业务收入进而导致盈利受损2公司2020年起在新能源领域大规模进行产品开发产品导入初期产生收入较低且需要大量模具费研发费用等规模效应无法显现3疫情下大宗商品价格快速上扬导致毛利率下行由于新能源车客户验证周期普遍在1-2年公司相关产品于2022年起逐步放量带动公司业绩困境反转公司2023上半年实现归母净利润004亿元同比由亏转盈业绩反转趋势仍在持续图表10公司2013-2023上半年营收情况单位亿元图表11公司2013-2023上半年归母净利润情况单位亿元资料来源公司公告华鑫证券研究资料来源公司公告华鑫证券研究盈利能力方面公司毛利率在2020年前维持在30左右的较高水平2020年由于产品结构变化大宗原材料价格上涨等因素毛利率有所下滑公司净利率与毛利率大致走势相似体现出公司费用率较为稳定费用端具体拆分来看公司销售费用率较为平稳近年来维持在3左右管理费用率随收入体量增长呈现下降趋势研发费用率则处于上涨态势后续随公司新能源产品放量研发费用率有望被逐步摊薄请阅读最后一页重要免责声明9诚信专业稳健高效证券研究报告图表12公司2013-2023Q1利润率情况图表13公司2013-2023Q1费用率情况资料来源公司公告华鑫证券研究资料来源公司公告华鑫证券研究2三大下游稳健发展助推需求电磁屏蔽及导热材料应用场景广泛公司产品主要应用于消费电子通讯新能源等下游场景我们认为此三大下游市场均蕴含较大机遇可保障公司中长期需求其中消费电子可分为手机笔记本电脑等传统市场及ARVR等新兴市场传统消费电子市场经历2022年需求萎靡后2023年起有望逐步复苏ARVR仍处发展初期未来有望成为推动产业变革改变人类生活方式的全新巨量市场通讯场景包括通讯基站及数据中心等全球5G通讯基站仍在加速建设55G6G亦在华为引领下逐步突破新一代通讯技术对电磁屏蔽及散热材料具更高要求有望带动公司产品价值量提升数据中心单位价值量亦有望随液冷渗透提升而逐步提升新能源场景包含新能源车及光储该市场在过去数年高速增长未来或仍将维持较高增速21消费电子手机笔电需求复苏AR等场景带动长期高增量手机笔电出货或将回升2022年全球智能手机出货量为121亿台yoy-114全球笔记本电脑出货量为189亿台yoy-307根据IDC预测2023年全球智能手机出货将为124亿台yoy3OMIDA则预计2023年全球笔电出货192亿台yoy1全球消费电子市场经历2022年萎靡后叠加消费电子厂商备货需求2023年消费电子需求或将回暖请阅读最后一页重要免责声明10诚信专业稳健高效证券研究报告图表142018-2023E全球智能手机出货量图表152018-2023E全球笔记本电脑出货量资料来源IDC华鑫证券研究资料来源TrendForceOMIDA华鑫证券研究全球笔记本电脑需求已触底回升根据TrendForce2023Q2全球笔记本电脑出货量达4045万台环比增长157为连续六个季度以来首次环比正增长此外其预计三四季度笔记本电脑出货将维持环比增长年内来看笔记本电脑需求回升趋势明确图表162023年全球笔记本电脑分季度出货量及预估资料来源TrendForce华鑫证券研究ARVR仍处发展初期长期蕴含万亿级市场根据WellsennXR2022年全球VR出货986万台yoy-4AR出货42万台yoy45根据其预测2030年ARVR全球出货量将分别达到126亿35亿台合计出货161亿台2022-2030年复合增速达88长期发展空间极大请阅读最后一页重要免责声明11诚信专业稳健高效证券研究报告图表17全球ARVR出货量及预估情况单位万台资料来源WellsennXR华鑫证券研究22通讯基站迭代带动新机服务器液冷趋势显著基站6G及55G带动电磁屏蔽及导热材料量价齐升通讯基站增量以5G为主根据工信部数据中国2022年5G基站累计建成231万个新增88万个新增口径同比增长33国内新增基站以5G基站为主图表182017-2022年移动电话基站发展情况资料来源工信部华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明12诚信专业稳健高效证券研究报告6G开发势在必行55G有望率先商用为进一步提升无线通信速度及可靠性实现万物互联全球主要国家及地区均积极推动6G发展2020年2月第34次国际电信联盟无线电通信部门5D工作组ITU-RWP5D会议召开面向2030及6G的研究工作正式启动中国2019年11月成立国家6G技术研发推进工作组和总体专家组正式于国家层面启动6G研发目前三大运营商及华为中兴等龙头企业均持续加大6G研发投入美国联邦通信委员会FCC于2018年便对6G系统进行了展望并于2019年开放部分太赫兹频段推动6G技术的研发实验6G研发虽已开启但5G到6G的迭代还需一定时间55G或成为重要过渡技术华为董事杨超斌在2023MWC世界移动通信大会上宣布华为将于2024年推出面向商用的55G全套网络设备为55G的商用部署做好准备55G相较5G支持更多频段上行峰值和下行峰值提升10倍连接密度改善10倍定位精度提升10倍能效提升10倍打开更大消费应用空间因此55G有望在未来数年带动全新基站布局需求此外由于55G6G将应用太赫兹频段传输速率及容量均大幅提升对天线电磁屏蔽材料导热材料等将提出更高要求关键材料均需做出针对性研发单位价值量有望抬升综合而言55G及6G的推进有望带动基站需求提升关键材料价值量提升带动电磁屏蔽及导热材料量价齐升图表196G与5G关键性能指标对比指标6G5G提升效果峰值速率100Gbps-1Tbps峰值速率10Gbps-20Gbps速率10-100倍用户体验速率Gbps用户体验速率01Gbps-1Gbps时延01ms接近实时处理海量数据时延1ms10倍流量密度100-10000Tbps平方公里10Tbps平方公里10-1000倍连接数密度最大连接密度可达1亿个连接平方公里100万个平方公里100倍移动性大于1000kmh500kmh2倍频谱效率200-300bpsHz可达100bpsHz2-3倍定位能力室外1米室内10厘米室外十米室内几米甚至1米以下10倍Sub6G常用载波带宽可达100Mhz多载常用载波带宽可达20Ghz多载波聚合波聚合可能实现200Mhz毫米波频段频谱支持能力50-100倍可能实现100Ghz常用载波带宽可达400Mhz多载波聚合可能实现800Mhz网络能效可达200bitsJ可达100bitsJ2倍资料来源赛迪智库华鑫证券研究服务器液冷加速渗透带动导热器件单位价值量抬升数据中心冷却方式包括风冷与液冷液冷又包括冷板式液冷与浸没式液冷相较而言风冷PUEPowerUsageEffectiveness最高能耗最高成本最低适用于低功率密度场景冷板式液冷PUE及成本均居中浸没式液冷PUE最低成本最高现阶段而言由于国内数据中心功率密度普遍较低风冷技术成熟度高且成本低为主流技术路径未来随数据中心功率密度提升及政策端支持液冷渗透率有望逐步提升带动温控行业单位价值量提升请阅读最后一页重要免责声明13诚信专业稳健高效证券研究报告图表20各类温控技术路径对比资料来源浅谈液冷技术在数据中心的应用华鑫证券研究数据中心功率密度提升PUE降低的诉求使得液冷渗透率提升成为必然趋势根据赛迪顾问中国2022年8kw以上数据中心占比为25相较2021年提升14pct高功率密度数据中心占比显著提升未来随AI服务器加速布局数据中心功率密度有望持续提升在高功率密度下低PUE将更具性价比因此数据中心功率密度提升趋势有望带动液冷加速渗透图表212021年国内数据中心功率密度分布图表222022年国内数据中心功率密度分布资料来源CDCC华鑫证券研究资料来源CDCC华鑫证券研究2020年国内数据中心耗电量高达75万亿度占全社会用电量比重达27耗电量及占比在过去数年均持续攀升由于目前国内数据中心以风冷为主假设行业平均PUE为15由于数据中心非IT设备能耗主要来自散热设备则意味着2020年数据中心散热设备耗电量高达25万亿度若行业平均PUE能够降低至12则散热设备耗电量将降低至1万亿度每年可节省15万亿度电相当于4亿吨煤发电量基于数据中心非IT设备高能耗现状工信部及各地方政府均对数据中心PUE提出要求工信部要求新建大型及以上数据中心PUE降到13以下严寒和寒冷地区力争降低到125请阅读最后一页重要免责声明14诚信专业稳健高效证券研究报告以下综上我们认为液冷在数据中心领域渗透率有望逐步提升带动行业价值量提升图表23工信部及各地方政府均对数据中心PUE提出要求图表24数据中心耗电量占比逐年攀升资料来源CDCC华鑫证券研究资料来源前瞻产业研究院华鑫证券研究23新能源需求端仍将保持强劲增势中国引领全球新能源车市场持续高增根据EVTank2022年全球新能源车销量达10824万辆yoy6652019-2022年持续高增长期间复合增速达73EVTank预计2025年全球新能源车销量将达到2542万辆2022-2025年将继续以33的复合增速增长中国为全球新能源车市场引领者2022年销量达6887万辆yoy964全球销量占比达64我们预计2025年中国新能源车销量将达到1463万辆2022-2025年CAGR达29图表252016-2022年中国新能源车销量图表262017-2025E全球新能源车销量资料来源中汽协华鑫证券研究资料来源EvTankEvSales华鑫证券研究光伏需求稳步提升根据CPIA2022年全球光伏新增装机230GWyoy35中国光伏新增装机87GWyoy59根据其乐观预测2023年全球光伏新增装机将达330GWyoy432027年新增装机将达438GW2022-2027年复合增速达142023年中国光伏新增装机将达请阅读最后一页重要免责声明15诚信专业稳健高效证券研究报告120GWyoy372027年新增装机将达130GW未来将平稳增长图表27全球光伏新增装机量预测单位GW图表28中国光伏新增装机量预测单位GW资料来源CPIA华鑫证券研究资料来源CPIA华鑫证券研究全球储能高速增长已成超级风口根据CNESA2022年全球新型储能装机量达204GWyoy832017-2022年CAGR达742022年中国新型储能装机量达73GWyoy2002017-2022年CAGR达136根据CNESA乐观预测2027年中国新型储能累积装机规模将达1384GW2023-2027年五年平均新增储能装机达251GW仍将维持高景气图表292017-2022年全球新型储能装机情况图表302017-2022年中国新型储能装机情况资料来源CNESA华鑫证券研究资料来源CNESA华鑫证券研究中国已成全球最大储能市场随着2022年中国储能装机高速增长中国已超过美国成为全球最大储能市场装机占比达36欧洲地区则凭借高户储需求亦超越美国成为全球第二大储能市场美国由于储能补贴发放减缓部分项目延缓装机需求暂时承压未来随补贴要求达标或重启高增态势请阅读最后一页重要免责声明16诚信专业稳健高效证券研究报告图表312022年全球储能装机国家分布情况功率口径资料来源CNESA华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明17诚信专业稳健高效证券研究报告3强竞争力铸就公司强有望长期增长31研发产能齐发力保持核心竞争力公司自2006年成立研发团队以来持续高研发投入助力众多电磁屏蔽及导热材料实现国产替代现阶段公司研发投入保持增长研发项目有序推进未来有望助力公司保持研发端竞争优势取得更高市占率图表32公司主要研发项目主要研发项目目的项目进展拟达到的目标预计对公司未来发展的影响项目名称本项目核心在于丰富5G消费类电子的电连接电磁兼容解决方案解决应用中电流杂散干扰RSE目前主流方案是将铜箔超声焊接在电路板上再将镀金PI为了未来庞大5G消费类电子市场的电连接电磁兼容解决方镀金铜箔及镀衬垫或者镀金导电布衬垫通过背胶粘贴方式固定在铜按计划推进中实现国内外销售案的多样性本项目开拓了新的研究方向提高公司在电金铜箔衬垫箔上从而解决杂散干扰本项目研发新的产品开拓磁屏蔽领域的影响力及巩固公司的核心竞争力新的方向通过将铜箔表面镀金以镀金铜箔作为包裹导电外层聚氨酯泡棉作为内芯底部背胶从而制成镀金铜箔衬垫圆刀导位柱高1同类型多层次高精度高品质要求的模切件产精度套位工艺品的加工应用已实现销售实现国内外销售抢夺市场订单批量导入提升良率及竞争力及具体应用2迈向更精细化的高精度产品加工领域3D保护膜的加工现阶段还存在很多的不稳定情况主要集中在两个方面1产品保持期不能够百分百达到客户要求一般客一种预热压成户要求保质期为6个月PET材质会存在反弹回翘风险已完成项目量产实现国内手机行业销售保证手机TP保护出货质量扩大产品种类型方案2预加热为灯管加热做不到产品温控温度不均恒产品表面会产生气泡和麻点此项目主要是为了解决以上问题来保证产品出货质量塑胶面板包布导入更多的不同类型的VR视讯音箱产品为帮助公司在数字经济发展打下硬件基础能够加入更多同协助思科将视讯设备导入市场量产按计划推进中产品公司在后续元宇宙领域发展打下基础类型产品客户的合作及发展1水冷器新能源电驱电控水冷器目前行业方案主要选用针对两类终端应用水冷器和3D铝VC1完成了常州量产线和的是压铸摩擦焊一体方案随着市场状态和产品需求不1水冷器新能源车电驱电控水冷器应用钣金钎深圳研发制样线搭建断增长平台化轻量化的需求十分迫切未来钣金钎焊焊工艺相比传统的压铸摩擦焊水冷器有重量轻2产品开发进展汇川1完成铝钎焊生产线搭建将会是主要方向随着汇川X03项目的成功导入2023Q1铝钎焊模组成本低的优势是未来此类产品的主要工艺方向X03水冷器项目已导入量2按照VDA63要求完成1款铝钎焊产品的过程开始可大力推广应用23D铝VC应用相变传热原理相比传统的热管散热产中兴3D铝VC配合完成开发和过程验证23D铝VC通讯和服务器产品发热功率越来越大相比传器有重量轻热阻小成本低的优势未来通讯了预研开发并已完成统的热管散热器有重量轻热阻小成本低的优势部服务器行业应用前景巨大了客户3DVC类别审核分产品市场或将被3DVC散热器逐步替代计划2023Q3小批量未来可向服务器交换机基站等终端推广应用冲裁加工是指使用冲压机械加压于凸模与凹模之间的运用无毛刺冲压技术可以提高冲压形材的使用率减少材铜铝转接片无材料使之在具有一定的间隙的刃口处产生剪切变形料的浪费又可以美化产品外观减少产品外圈接刀工艺毛刺冲压技术已实现销售实现国内外销售而分离的冲压工序此技术针对尺寸较小且外形规也可以节省去毛刺工序节省成本在同行竞争中更具研发则平整的冲压铜铝形材具有外形整体去除毛刺的作用有优势产品在具有较低热阻性能的情况下同时具备国内外38Wmk高效导热绝缘片具有良好的市场前38Wmk良好的耐电压性能在硅胶选型和导热粉体的导热绝缘片的低热阻高击穿电压良好的机械强度景国内外通讯行业新能源汽车电源行业有此需求高效导热绝缘已完成配方设计时要求既能达到预设的导热系数良好的应用可靠性是目前材料开发的方向实际年市场评估额在5000万至15亿元之间在导热材料市片的研发又具有较好的机械性能这在配方和工艺设计场份额中占比较高过程中应重点考量产品采用丙烯酸酯为主要交联物硬度可以产品采用丙烯酸酯为主要交联物硬度可以设计在设计在ShoreOO30-80同时产品具有良好江苏中迪设计开发的丙烯酸无硅垫片不仅具有良好的耐UV光固丙烯酸ShoreOO30-80同时产品具有良好的机械性能如的机械性能如断裂伸长率撕裂强度压缩候性可以耐150C老化而且提供很好的导热能力还导热垫片的研断裂伸长率撕裂强度压缩回弹率等另外需要已完成回弹率等另外需要可以耐150C高温高具有良好的热阻可靠性非常适用于电子元器件中同时发可以耐150C高温高湿高低温循环1000小湿高低温循环1000小时老化后硬度整体具有较高电气强度和机械强度时老化后硬度导热等多项性能依旧有优异的表现导热等多项性能依旧有优异的表现双组分聚氨酯胶在混合前要保证合适的粘度和新能源汽车在人们生活的应用日益广泛其竞争优势流动性使用点胶工装设备的条件下要能明显然而动力系统所采用锂电池的续航里程稳定够快速混合均匀通过4mm狭缝时流动性良此款填缝胶具有优异的流动性能的同时具备良好的力学性和安全性越来越得到关注如何使锂电池在理想状好填充完全后在室温条件下经过一定时间后性能表面兼容性好可常温或加温固化体积比11施胶高强度聚氨酯态下维持工作成为迫切需要解决的问题常规电芯已完成要能够充分固化且无气泡和固化缺陷充分固操作性好并具有优良的电气绝缘性机械性能和耐候性填缝胶的研发之间粘接采用导热胶带或者高强度结构胶对于越来化后的胶体要求韧性好硬度适中保证能此产品与业内其他同类产品对比具有多方面的优异性越高的电池能量密度控制热扩散并保证粘接的持续AlAl剪切强度大于3MPa以上此项目的关键能走在国内外研究的前端有效性开发一款具有高强度粘接性能且具有优异的技术就是要确保流动性反应速度硬度粘抗振性能的填缝胶就很有必要接强度的平衡射频连接器自射频连接器是基站天线的关键部件使用该技术后基站动感应焊接技降本增效提高产品一致性按计划推进中实现国内外销售天线的可靠性能有效提高生产效率也比传动组装焊接工术艺提高100资料来源公司公告华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明18诚信专业稳健高效证券研究报告公司通过定增助力产能扩张2023年5月公司定增股票发行上市本次定增募得资金近10亿元其中8亿元将投向南海生产基地建设项目将主要用于扩张储能相关零部件及液冷板连接片电池复合材料上盖板等产能募投产能全部投放后将为公司贡献约23亿元年营收增量及2亿元年利润增量弹性空间可观图表33公司2022年定增募投项目新增产能情况项目新增产能2021年产能增长幅度储能机箱外壳664065储能机箱面板1327089储能组件6616500连接片3960030001220液冷板72088900资料来源公司公告华鑫证券研究32各领域机遇共存助公司长期高增公司产品在消费电子通讯新能源等领域广泛应用未来除跟随行业获得性增长外有望基于研发产能工艺客户等竞争优势把握行业结构性机遇包括1消费电子领域公司为华为手机电磁屏蔽及导热材料核心供应商华为重启5G手机销售将带动公司市占率提升2通讯领域公司与中兴通讯共同研发打样了3DVC样机助力5G基站实现高效冷却和热管理未来有望凭此技术在5G基站领域获得更高市场份额3新能源领域宁德时代麒麟电池开创性应用电芯大面冷却技术大幅提升冷板用量公司与宁德时代保持良好合作关系有望充分受益4特斯拉推出Dojo作为AI业务体系发展的算力基础设施并大力推动人形机器人商业化进程二者均有电磁屏蔽及导热材料需求公司有望凭借与特斯拉汽车业务的合作基础切入其新业务供应链321消费电子消费电子核心机遇在于华为5G手机重启销售2023年8月华为mate60及Pro版本上市随后Pro及非凡大师上市全系搭载麒麟9000s芯片支持5G网络一经开售便成爆款公司与华为从1997年开始合作是华为核心供应商有导热界面材料石墨片VC热管屏蔽罩等诸多产品可用于智能手机未来华为手机销量复苏公司将充分收益请阅读最后一页重要免责声明19诚信专业稳健高效证券研究报告图表34公司产品在智能手机中的应用图表35公司产品在笔记本电脑中的应用资料来源公司公告华鑫证券研究资料来源公司公告华鑫证券研究图表36华为Mate60系列配置Mate60Mate60ProMate60ProMate60RS非凡大师防水IP68级4m抗水IP68级6m抗水IP68级6m抗水IP68级6m抗水屏幕第二代昆仑玻璃第二代昆仑玻璃第二代昆仑玻璃玄武钢化昆仑玻璃卫星通话卫星通话卫星双向北斗卫星消息卫星通话双向北斗卫星消息双向北斗卫星消息通讯灵犀通信灵犀通信灵犀通信灵犀通信5000万像素超光变主摄5000万像素超光变主摄4800万像素超聚光主摄4800万像素超聚光主摄相机1200万像素超广角镜头1200万像素超广角镜头4000万像素超广角镜头4000万像素超广角镜头1200万像素潜望式长焦镜头4800万像素超微距长焦镜头4800万像素超微距长焦镜头4801万像素超微距长焦镜头4750mAh5000mAh5000mAh5000mAh电池快充66W有线超级快充Turbo88W有线超级快充Turbo88W有线超级快充Turbo88W有线超级快充Turbo支持无线反向充电20W无线反向充电21W无线反向充电50W无线超级快充其他静谧通话静谧通话资料来源中国日报华鑫证券研究游戏机及VR产品有望随市场高增除手机笔记本电脑等传统消费电子领域公司产品在游戏机VR等领域亦有应用例如游戏机散热模组导热界面材料VC热管铜铝箔等VR精密注塑冲压件石墨片散热模组风扇导热界面材料连接器等公司在游戏机领域与索尼微软等VR领域与谷歌歌尔股份字节跳动等龙头公司均有合作未来有望随行业取得高增长图表37公司产品在游戏机中的应用图表38公司产品在VR中的应用资料来源公司公告华鑫证券研究资料来源公司公告华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明20诚信专业稳健高效