跨境电商渗透率提升仍为主旋律，短期看我国出口回暖带来跨境电商景气度回升。从海外需求来看：1）23年8月我国跨境电商出口核心地区欧洲、北美的制造业PMI有所回暖，我国出口同比降幅同步收窄。随着美国加息周期进入尾声，我国出口环境有望转暖；2）一带一路沿线国家在我国贸易中的比重由2016年的25.7%持续上升至2022年的32.8%，新兴市场国家电商的快速渗透有望为我国跨境电商带来新的增量市场。从供给侧的角度来看，跨境电商可缩短对外贸易链路、提升效率，AI等新兴技术的出现将进一步推动B2B跨境电商对传统贸易的替代；根据网经社的数据，我国跨境电商渗透从2018年的29.5%上升至2022的37.3%（渗透率为网经社统计口径下我国跨境电商交易规模/我国进出口规模，其中23H1跨境电商B2B交易规模占比达到73.9%），未来或将延续渗透上升趋势。
　　推出丰富增值服务，中国制造网有望保持量价齐升态势。公司多年深耕跨境电商领域，将中国制造网打造为国内优质B2B跨境综合服务平台，积累了较为出色的口碑和优质客户群体。2015-2022年，中国制造网英文站会员数量从13378上升至24907位，ARPPU的同步增长推动营收从3.7亿元上升至12.4亿元，呈现量价齐升态势。我们预计，中国制造网有望维持量价齐升：1）深挖客户价值提供增值服务，公司针对客户管理、培训推出领动建站、孚盟CRM等服务，并向跨境贸易链路拓展提供交易、收款、物流等链路生态业务；2）提升跨境电商B端客户渗透率，吸引更多付费用户。
　　AI助手“麦可”将为用户创造更高价值，或成为公司新增长引擎。跨境电商外贸场景的工作呈现简单、可重复的特征，适合AI对相应工作进行替代。公司于2023年9月推出的麦可3.0版本，定价为9980元/年，其具备智能拓客、AI客服、AI美工等功能，并可实现自动化流程，扮演数智员工角色，可解决缺多语翻译、商机跟进困难、产品优化不足等跨境电商运营痛点。公司仍将保持研发力度，打磨优化已推出的AI功能，进一步提升用户体验；此外还将围绕跨境电商垂直场景推出更完善的买方侧助手，以及向B2B外贸链路延伸更多功能，推动公司AI产品覆盖外贸更多场景。在对AI助手麦可的中性假设，预计麦可业务2027年营收有望达到7.56亿元，成为公司增长的重要引擎。
　　投资分析意见：预计公司23-25年营收15.46/18.63/22.79亿，同比增长4.8%/20.5%/22.4%；归母净利润为3.88/4.68/5.75亿，同比增长29.2%/20.6%/22.9%，现价对应23-25年PE为26x/22x/18x。外贸场景与AI适配度较高，公司AI应用具备较好的商业化潜力，给予焦点科技23年目标PE32x，目标市值124亿，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　地缘政治、汇率波动等因素影响我国对外贸易；AI助手麦可研发不及预期；行业竞争加剧
　　投资案件
　　投资评级与估值
　　预计公司23-25年营收15.46/18.63/22.79亿元，同比增长4.8%/20.5%/22.4%；归母净利润为3.88/4.68/5.75亿元，同比增长29.2%/20.6%/22.9%，现价对应23-25年PE为26x/22x/18x。外贸场景与AI适配度较高，公司的AI应用具备较好的商业化潜力，给予焦点科技23年目标PE32x，目标市值124亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　关键假设点
　　中国制造网：行业景气度回升，跨境电商出口规模增速有所回暖，中国制造网作为国内优质B2B跨境电商平台，有望在跨境电商长期渗透率提升、短期供应链修复大背景下进入新增长周期，我们预计23-25年中国制造网用户数量增速为5%/14%/12%，AI业务之外的ARPPU值增速为2%/2%/2%，除AI业务之外的MIC业务毛利率为82%/82%/82%。
　　麦可业务：公司的AI助手麦可保持快速升级迭代，其有望在23年实现较高的渗透率目标，功能特性不断提升也将推动单价和渗透率长期提升。我们预计23-25年麦可的渗透率分别为25%/50%/75%，ARPPU值分别为1/1.3/1.6万元。由于麦可业务成本主要来源于向大模型厂商支付费用，其有望实现较高毛利率水平，预计23-25年麦可业务毛利率为90%/90%/90%。
　　有别于大众的认识
　　市场对麦可业务的成长性认知不足。外贸领域各流程、环节的工作较多属于简单、重复工作，麦可的AI图片生成、AI客服、AI拓客等功能已可替代较多工作，作为数字员工参与跨境电商的日常工作，未来将沿着跨境电商运营全流程拓展新功能，有望兑现渗透加速与定价提升的量价齐升成长逻辑。
　　市场对中国制造网的竞争地位信心不足。中国制造网相对阿里国际站有着自身特点与优势，在未来竞争中仍可占据一席之地。1）中国制造网专注于工业品B2B贸易，积累了该领域优质的客户资源，与以消费品为主的阿里国际站形成差异化竞争；2）中国制造网运营规则相对固定、竞争相对公平，对中小商户更为友好，容易吸引新商户进驻。
　　股价表现的催化剂
　　AI助手麦可渗透速度超预期；中国制造网业务超预期；跨境电商行业景气度超预期
　　核心假设风险
　　地缘政治、汇率波动等因素影响我国对外贸易；AI助手麦可研发不及预期；行业竞争加剧
　　风险提示
　　（1）地

研究报告全文：上市公司商贸零售2023年09月27日公司焦点科技002315研究深耕跨境B2B平台拥抱AI塑造新增长极公司深报告原因首次覆盖度投资要点首次评级买入跨境电商渗透率提升仍为主旋律短期看我国出口回暖带来跨境电商景气度回升从海外需求来看123年8月我国跨境电商出口核心地区欧洲北美的制造业PMI有所回暖证市场数据券2023年09月27日我国出口同比降幅同步收窄随着美国加息周期进入尾声我国出口环境有望转暖2研收盘价元3239一带一路沿线国家在我国贸易中的比重由2016年的257持续上升至2022年的328一年内最高最低元4761121究新兴市场国家电商的快速渗透有望为我国跨境电商带来新的增量市场从供给侧的角度来报市净率46看跨境电商可缩短对外贸易链路提升效率AI等新兴技术的出现将进一步推动B2B告息率分红股价278流通A股市值百万元6392跨境电商对传统贸易的替代根据网经社的数据我国跨境电商渗透从2018年的295上证指数深证成指3107321010432上升至2022的373渗透率为网经社统计口径下我国跨境电商交易规模我国进出口规注息率以最近一年已公布分红计算模其中23H1跨境电商B2B交易规模占比达到739未来或将延续渗透上升趋势基础数据2023年06月30日推出丰富增值服务中国制造网有望保持量价齐升态势公司多年深耕跨境电商领域将每股净资产元707中国制造网打造为国内优质B2B跨境综合服务平台积累了较为出色的口碑和优质客户群资产负债率3508体2015-2022年中国制造网英文站会员数量从13378上升至24907位ARPPU的总股本流通A股百万312197同步增长推动营收从37亿元上升至124亿元呈现量价齐升态势我们预计中国制造流通B股H股百万--网有望维持量价齐升1深挖客户价值提供增值服务公司针对客户管理培训推出领动建站孚盟CRM等服务并向跨境贸易链路拓展提供交易收款物流等链路生态业一年内股价与大盘对比走势务2提升跨境电商B端客户渗透率吸引更多付费用户焦点科技沪深300指数300AI助手麦可将为用户创造更高价值或成为公司新增长引擎跨境电商外贸场景的工200100作呈现简单可重复的特征适合AI对相应工作进行替代公司于2023年9月推出的麦0可30版本定价为9980元年其具备智能拓客AI客服AI美工等功能并可实现-100自动化流程扮演数智员工角色可解决缺多语翻译商机跟进困难产品优化不足等跨10-2809-2811-2812-2801-2802-2803-3104-3005-3106-3007-3108-31境电商运营痛点公司仍将保持研发力度打磨优化已推出的AI功能进一步提升用户体验此外还将围绕跨境电商垂直场景推出更完善的买方侧助手以及向B2B外贸链路延伸更多功能推动公司AI产品覆盖外贸更多场景在对AI助手麦可的中性假设预计麦可业务2027年营收有望达到756亿元成为公司增长的重要引擎证券分析师投资分析意见预计公司23-25年营收154618632279亿同比增长林起贤A0230519060002linqxswsresearchcom48205224归母净利润为388468575亿同比增长292206229联系人现价对应23-25年PE为26x22x18x外贸场景与AI适配度较高公司AI应用具备较林起贤好的商业化潜力给予焦点科技23年目标PE32x目标市值124亿首次覆盖给予买862123297818入评级linqxswsresearchcom地缘政治汇率波动等因素影响我国对外贸易AI助手麦可研发不及预期行业竞争加剧财务数据及盈利预测20222023H12023E2024E2025E营业总收入百万元1475739154618632279同比增长率001648205224归母净利润百万元300190388468575同比增长率226330292207229每股收益元股097061124150185毛利率802784801811819ROE13486164188218市盈率34262218注市盈率是指目前股价除以各年每股收益净资产收益率是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明公司深度投资案件投资评级与估值预计公司23-25年营收154618632279亿元同比增长48205224归母净利润为388468575亿元同比增长292206229现价对应23-25年PE为26x22x18x外贸场景与AI适配度较高公司的AI应用具备较好的商业化潜力给予焦点科技23年目标PE32x目标市值124亿元首次覆盖给予买入评级关键假设点中国制造网行业景气度回升跨境电商出口规模增速有所回暖中国制造网作为国内优质B2B跨境电商平台有望在跨境电商长期渗透率提升短期供应链修复大背景下进入新增长周期我们预计23-25年中国制造网用户数量增速为51412AI业务之外的ARPPU值增速为222除AI业务之外的MIC业务毛利率为828282麦可业务公司的AI助手麦可保持快速升级迭代其有望在23年实现较高的渗透率目标功能特性不断提升也将推动单价和渗透率长期提升我们预计23-25年麦可的渗透率分别为255075ARPPU值分别为11316万元由于麦可业务成本主要来源于向大模型厂商支付费用其有望实现较高毛利率水平预计23-25年麦可业务毛利率为909090有别于大众的认识市场对麦可业务的成长性认知不足外贸领域各流程环节的工作较多属于简单重复工作麦可的AI图片生成AI客服AI拓客等功能已可替代较多工作作为数字员工参与跨境电商的日常工作未来将沿着跨境电商运营全流程拓展新功能有望兑现渗透加速与定价提升的量价齐升成长逻辑市场对中国制造网的竞争地位信心不足中国制造网相对阿里国际站有着自身特点与优势在未来竞争中仍可占据一席之地1中国制造网专注于工业品B2B贸易积累了该领域优质的客户资源与以消费品为主的阿里国际站形成差异化竞争2中国制造网运营规则相对固定竞争相对公平对中小商户更为友好容易吸引新商户进驻股价表现的催化剂AI助手麦可渗透速度超预期中国制造网业务超预期跨境电商行业景气度超预期核心假设风险地缘政治汇率波动等因素影响我国对外贸易AI助手麦可研发不及预期行业竞争加剧请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共31页简单金融成就梦想公司深度目录1深耕跨境电商领域持续优化平台业务生态611中国制造网从信息撮合服务商转型跨境综合服务平台612营收增长稳健盈利能力持续加强8跨境电商渗透率提升趋势未改B2B或将复苏1121欧美为跨境电商核心市场一带一路重要性日渐提升1122B2B跨境电商或有望跟随外贸复苏123坐拥跨境电商优质平台拥抱AI塑造新增长极1631会员数与ARPU双增带动中国制造网业绩增长1632致力打造AI助手赋能跨境电商场景184盈利预测及估值2541盈利预测2542估值26风险提示28请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共31页简单金融成就梦想公司深度图表目录图1公司发展历程6图2公司主要业务布局7图3公司各项业务营收结构7图42023H1公司股权结构图8图5公司历史营收和同比增速2017年为剔除修改业务核算方式影响的营收9图6公司历史归母净利润及同比增速9图7公司历史扣非净利润及同比增速9图8公司历史销售毛利率和销售净利率10图9公司历史三项费用率10图10公司历史收现比11图11公司合同负债与其他非流动负债为前瞻性指标11图12我国贸易进出口总值及其同比增速11图13我国对一带一路沿线国家贸易占比11图142021年各国国内电商渗透率12图15全球电商销售规模及渗透率增速保持稳定12图16跨境电商产业链13图17我国跨境电商平台发展具备优势13图18我国跨境电商交易规模及其同比增速14图19跨境电商贸易在我国出口中的渗透率趋势14图202022年以来我国出口金额月同比增速15图212013年以来全球及欧美地区制造业PMI指数15图22中国制造网营收增速受宏观因素影响但仍具备15图23中国制造网营收及同比增速16图24中国制造网付费用户数量17图25中国制造网付费用户ARPPU17图26外贸企业日常运营的相应环节19图27公司AI助手麦可旨在解决外贸企业痛点19图28公司AI产品路线图21图29阿里国际站SmartAssistantAI图搜功能22请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共31页简单金融成就梦想公司深度图30中国制造网将推买方侧工具22图312023年跨境电商从业者岗位分布23图322023年跨境电商从业者平均每月薪酬23图33公司股价复盘27图34公司历史估值分析27表1中国跨境电商领域部分相关政策14表2中国制造网各级别会员权益16表3主要B2B跨境电商平台经营情况对比17表4中国制造网与阿里国际站的模式对比18表5麦可各版本实现的功能情况20表6中国制造网与阿里国际站的AI助手对比21表7AI助手麦可替代工作的潜在价值23表8公司麦可业务2027年市场空间敏感度测算24表9焦点科技收入及毛利率预测25表10可比公司营收及估值对比26请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第5页共31页简单金融成就梦想公司深度1深耕跨境电商领域持续优化平台业务生态11中国制造网从信息撮合服务商转型跨境综合服务平台公司多年耕耘跨境电商B2B领域不断丰富平台增值服务公司于1998年推出跨境电商B2B平台中国制造网Made-in-Chinacom简称MIC此后专注孵化跨境电商平台不断优化平台服务质量2009年公司于深交所上市业务进入拓展期2011年开拓新一站保险业务并陆续向海外拓展平台业务2014年设立海外子公司InQbrands于2015年更名2015年收购美国电子商务平台DobaDobacom2017年上线在线交易平台开锣网Crovcom但此后海外的InQbrands和Doba运营不及预期2016-2022年均处于亏损状态公司已于2018-2019年全额计提收购Dobacom的商誉减值当前公司聚焦MIC陆续收缩其他业务2021年公司开始进一步优化MIC业务生态推出品牌IP形象麦可2022年上线国际快递业务跨境结汇工具GlobalPay2023年推出AI应用产品麦可并持续进行更新迭代围绕跨境电商生态推出丰富的增值服务图1公司发展历程资料来源公司官网申万宏源研究公司核心业务主要分为中国制造网业务跨境B2B电子商务业务保险代理业务中国制造网业务MIC此前为外贸信息撮合平台提供的服务相对单一2014年起公司推出多项增值服务将MIC打造为全链路外贸综合服务平台在业务布局上中国制造网向两大方向延伸自身业务1X业务主要针对客户管理培训包括领动建站孚盟CRM企业培训等业务X业务对应的代理业务在2023H1收入为1963万同比增长93低基数下增速较高2链路生态业务向跨境贸易链路拓展业务提供交易收款物流等服务丰富综合贸易平台业务生态跨境B2B电子商务业务1公司收购美国本土一件代发服务平台Dobacom可直接对接Amazonebay等十余家主流跨境电商平台2020年10月公司重构Doba的DropShipping业务系统进行全面升级2全资子公司InQbrands组建了国际化跨境请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第6页共31页简单金融成就梦想公司深度运营团队为中国供应商提供品牌策划营销推广全渠道销售供应链管理等落地北美市场的一站式跨境出海全流程服务保险代理业务公司旗下控股子公司新一站主要从事互联网保险代理业务通过互联网电话上门推广线下活动等线上线下融合模式为企业和个人提供各类保险产品代销理赔服务等一站式服务图2公司主要业务布局资料来源公司公告申万宏源研究核心业务中国制造网营收占比持续提升公司调整业务结构更加聚焦中国制造网业务中国制造网业务2022年营收为1238亿元相对2019年的65亿元增幅较大3年CAGR达到240营收占比也从2019年的644增长至2022年的839此外在新一站业保险务上公司主动淘汰部分利润率低业务质量不稳定的短期保险业务该业务营收也从2019年的20亿收缩至2022年的114亿元图3公司各项业务营收结构亿元中国制造网业务新一站保险业务跨境业务收入其他业务16141210864202019202020212022资料来源公司公告申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第7页共31页简单金融成就梦想公司深度公司股权结构清晰大股东持股比例较高截至2023H1公司董事长总裁沈锦华先生持股比例为4719为公司实际控制人姚瑞波黄良发谢永忠先生于1999-2000年前后加入公司为公司早期元老黄良发目前为公司董事兼高级副总裁姚瑞波与谢永忠已于2019年离职不再担任公司职务图42023H1公司股权结构图资料来源公司公告申万宏源研究12营收增长稳健盈利能力持续加强公司营收与中国制造网付费会员数量相关性强2016年后呈现稳健增长趋势12011-2015年MIC发展遇瓶颈营收增长停滞我国外贸环境转向疲弱而仅以信息发布撮合交易为主的中国制造网发展也遇到瓶颈中国制造网英文站会员数量增长停滞2011-2015年间会员数从13770位下降至13378位营收也仅从427亿元微增至495亿元2014-2015年公司开始拓展仓储展示中心等线下业务着手由信息发布撮合转型为线上线下多渠道服务客户的跨境综合服务平台22016-2019年公司重回增长轨道2016年Dobacom开始并表当年贡献5620万元营收公司通过加大销售管理团队授权明确奖惩机制等加大销售力度推动中国制造网英文站会员数量从2015年的13378位增长至2019年的16045位同时ARPPU同步提升推动公司营收从49亿增长至1010亿4年CAGR为19832020年后疫情伊始跨境电商线上化进程加速而后疫情演化为阻碍因素2020年新冠疫情推动了跨境电商线上化行业景气度提升但受疫情影响海运价格上涨全球供应链中断等导致2022年跨境电商行业增速和公司收入增速放缓22年公司营收1475亿元同比持平当前跨境电商B2B行业仍待复苏23H1公司营收739亿元同比微增16请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第8页共31页简单金融成就梦想公司深度图5公司历史营收和同比增速2017年为剔除修改业务核算方式影响的营收资料来源公司公告申万宏源研究注以商品贸易模式计算进出口子公司收入的条件下公司2017年营收为1223亿元2018年财报中公司修改为用外贸综合服务模式确认进出口子公司收入并披露剔除修改业务核算方式影响的2017年营收为776亿元利润端此前受人员费用增加商誉减值资产减值拖累现已重回增长从扣非净利润来看2014-2019年公司盈利能力处于低谷主要原因为1网站的运营费用以及人员成本有所增加且公司增强销售力度以扩大付费用户规模使得销售费用抬升2于20182019年对收购Dobacom产生的商誉计提了减值分别影响18-19年利润1826万元1843万元计提后公司商誉已为02018年计提1482万坏账和其他减值损失2019年计提3420万信用减值损失2019-2023H1会员数量增加的正面效应推动公司盈利能力修复2022年公司归母净利润为300亿元同比增长226公司费用下降和持股苏宁银行的现金股利推动公司2023H1净利润达到190亿元同比增长330公司非经常损益主要是投资收益公司通过出售长期股权投资出售润和软件股票慧业天择股权交易性金融资产理财产品等在2014-2016年分别增加了067亿155亿086亿元的投资净收益2019年则受益股权润和软件股票及理财产品的公允价值变动增利076亿元图6公司历史归母净利润及同比增速图7公司历史扣非净利润及同比增速万元万元扣非净利润35000归母净利润20030000300001502500025000200002000010015000150005010000100000500050000-500202220092010201120122013201420152016201720182019202020212023H1资料来源公司公告申万宏源研究资料来源公司公告申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第9页共31页简单金融成就梦想公司深度收费标准上升业务结构调整MIC付费会员数量增加推升毛利率1差异化定价提升客单价2018年3月公司正式推出钻石会员服务从单一会员定价分化为311万元年的金牌会员和598万元年的钻石会员2019年会员费收入同比提升13亿至49亿元带动B2B业务毛利率提升至80202020年底钻石会员与金牌会员比例已到达112业务结构调整2022年公司主动收缩低毛利率的商品贸易和商业服务业务3会员数量提升B2B平台业务的边际成本较低具备规模效应会员数提升对毛利率影响正面2018-2022年中国制造网毛利率保持稳中有升的态势受到疫情影响2020年新一站保险的旅游险货运险等业务规模下降对保险业务毛利率形成扰动成本管控成效显现销售费用率进入下降通道公司销售费用22年556亿元包括保险业务相关的代理服务费22年115亿元向买家侧推广的广告宣传费22年034亿元2019年后公司销售费用率从2019年的4488下降至2022年的3774主要原因为1保险业务收缩使得代理服务费减少从2019年的164亿下降至2022年的115亿元22020年开始推行分公司改制给予员工实质合伙人的身份提升了销售人员积极性推动营销效率提高32019年开始公司调整管理结构整体经营能力提升而麦可的推广成本相对更低未来其营收增长有望进一步带动销售费用率下行图8公司历史销售毛利率和销售净利率图9公司历史三项费用率销售毛利率中国制造网毛利率销售费用率管理费用率100保险毛利率50研发费用率95409085308075207010656002018201920202021202220182019202020212022资料来源公司公告申万宏源研究资料来源公司公告申万宏源研究注20182019年公司未单独披露中国制造网业务毛利率以B2B业务毛利率替代中国制造网为预收费再确认收入的模式现金流回款能力较好历史分红比率较高平台主要通过预收平台费用获得收入再根据客户开通的服务逐月确认收入该模式下平台的收款能力较好2018-2022年公司收现比都高于1052020年后公司修改会计准则将未确认收入调整至合同负债与其他非流动负债项目2023H1公司合同负债其他非流动负债总值为908亿元与2022H1的890亿元同比微增此外公司历史分红比率较高上市以来股利支付率都在50以上2022年公司股利支付率达到9327请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第10页共31页简单金融成就梦想公司深度图10公司历史收现比图11公司合同负债与其他非流动负债为前瞻性指标销售商品和劳务收到现金营业收入14万元合同负债其他非流动负债9400012920001090000880000886000068400082000048000002780000076000201820192020202120222020202120222023H1资料来源公司公告申万宏源研究资料来源公司公告申万宏源研究注2020年公司修改会计准则将中国制造网未确认收入调整至合同负债与其他非流动负债跨境电商渗透率提升趋势未改B2B或将复苏21欧美为跨境电商核心市场一带一路重要性日渐提升我国进出口贸易总额保持良好增长态势一带一路沿线国家比重日益上升根据商务部的数据2016-2022年我国对一带一路沿线国家的进出口总额从625万亿上升至1376万亿占中国进出口总额比重也从257上升至3282023H1这个比例进一步提升至343新兴市场电商渗透率上升双边贸易量快速扩大将为我国跨境电商在新兴市场的扩张带来良机图12我国贸易进出口总值及其同比增速图13我国对一带一路沿线国家贸易占比亿元我国贸易进口金额500000我国贸易出口金额2540我国对一带一路沿线国家贸易占比我国贸易进出口总值增速4000002035300000153020000010251000005200015201820192020202120222023H1201820192020202120222023H1资料来源海关总署Wind申万宏源研究资料来源中华人民共和国商务部申万宏源研究疫情推动线上购物普及新兴市场电商加速渗透疫情对海外国家人民的生活方式产生较大改变线上购物加速向消费者普及根据海关总署2022年中国跨境电商出口目的地中美国市场占343英国占65仍为主要出口地区同时相比欧美地区新兴市场的经济增速相对更高且电商整体渗透率较低具备电商加速发展的土壤根据数据机请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第11页共31页简单金融成就梦想公司深度构eMarketer电子营销者的数据预计2022年拉丁美洲东南亚电商销售额分别为167818967亿美元同比增长204和206快速增长的新兴市场已成为重要增量图142021年各国国内电商渗透率亿美元14000电商销售额电商渗透率451202341120004035100002978753027288000252160002019201615154000131210186315721459200012288067826135096497411500资料来源艾媒咨询申万宏源研究全球电商销售额增速或将保持相对稳定根据数据机构eMarketer电子营销者的预测2021-2025年全球电商销售额CAGR约为109保持稳步增长态势同时其预计2025年全球电商销售规模将达到74万亿美元电商渗透率为236图15全球电商销售规模及渗透率增速保持稳定万亿美元全球电商销售额全球电商渗透率占比830全球电商销售额同比增速7256205415310251002019202020212022E2023E2024E2025E资料来源eMarketer电子营销者申万宏源研究22B2B跨境电商或有望跟随外贸复苏跨境电商以B2B贸易为主TOC平台出海增速较快跨境电商平台可以完成传统跨境贸易中外贸商采购商分销商甚至零售商的职能将贸易链路缩短提升外贸效率并降低中介成本因此跨境电商对传统贸易渗透率提升为长期趋势根据网经社的数据2023H1年中国跨境电商的B2B交易占比达739仍为主要跨境电商交易模式B2C交易占比为26123年B2C平台率先进入复苏Temu等平台带动B2C交易规模扩大请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第12页共31页简单金融成就梦想公司深度图16跨境电商产业链资料来源亿邦动力申万宏源研究数字化智能化新兴技术兴起加速跨境电商对传统外贸的替代升级数字化技术能在匹配运营决策优化履约物流和售后跟进信任问题等环节为跨境电商赋能助力优化交易流程和环节而在B2B模式中企业与企业之间的合作更理性强调对信息的整合判断追求交易的合理利润率新兴技术将进一步加深B2B跨境电商对于传统贸易的相对优势加速对传统外贸的迭代升级图17我国跨境电商平台发展具备优势资料来源敦煌网公告申万宏源研究我国跨境电商发展具备多重优势1较为有利国际贸易环境和国内政策RECP协议有效拉动新兴市场区域的贸易往来国内也相应推出多个政策推动跨境电商发展行业潜力有望进一步释放2中国跨境出口电商具有独特优势我国工业生产供应链完整度高请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第13页共31页简单金融成就梦想公司深度产品门类丰富且具备产品质量和成本的优势为产品出海构筑了竞争优势3更便捷的物流和支付服务国内物流提供商积极布局海外仓储以提供更便捷的仓储服务此外各大平台正优化跨境支付方式进一步为用户提供更优质的支付服务表1中国跨境电商领域部分相关政策发布时间发布部门政策名称重点内容解读2020年11月国务院关于推进对外贸易创新发展的促进跨境电商等新业态发展实施意见2021年3月全国人民代表中华人民共和国国民经济和社加快发展跨境电商鼓励建设海外仓保障外贸产业供应链运转大会会发展第十四五个五年规划和2035年远是目标纲要2021年7月商务部十四五商务发展规划推动外贸创新发展开展跨境电商十百千万专项行动规则和标准建设行动海外仓高质里发展专项行动等到2025年使跨境电商等新业态的外贸占比提升至102021年7月国务院国务院办公厅关于加快发展外在全国适用跨境电商B2B直接出口跨境电商出口海外仓监管模式便利跨境贸新业态新模式的意见电商进出口退换货管理优化跨境电商零售进口商品清单扩大跨境电商综试区试点范围到2025年力争培育100家左右在信息化建设智能化发展多元化服务本地化经营等方面表现突出的优秀海外仓企业2022年1月中国等15方成区域全面经济伙伴关系协定RCEP协定的第十二章详细列出了电子商务的具体条款在第十二章电员子商务部分中第四节促进跨境电子商务这里包括计算设施的位置和通过电子方式跨境传输信息在通过电子方式跨境传输信息上一是缔约方认识到每一赞约方对于通过电子方式传输信息可能有各自的监管要求二是一绕约方不得阻止通盖的人为进行商业行为而通过电子方式跨境传输信息等2023年1月财政部海关总关于跨境电子商务出口退运商跨境电子商务海关监管代码项下申报出口因滞销退货原因自出口之日起6署税务总局品税收政策的公告个月内原状退运进境的商品不含食品免征进口关税和进口环节增值税消费税出口时已征收的出口关税准予退还出口时已征收的增值税消费税参照内销货物发生退货有关税收规定执行资料来源国务院海关总署申万宏源研究整理跨境电商向传统贸易渗透仍为行业主旋律根据网经社的数据我国跨境电商交易规模持续扩大渗透率从2018年的295提升至2022年373预计2023年将达到408仍处于渗透率加快的趋势中图18我国跨境电商交易规模及其同比增速图19跨境电商贸易在我国出口中的渗透率趋势亿元跨境电商交易规模我国跨境电商渗透率200000同比增速304518000016000025401400002012000010000015358000060000103040000520000250020201820192020202120222023E资料来源网经社申万宏源研究资料来源网经社申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第14页共31页简单金融成就梦想公司深度短期看外贸回暖或为推动B2B平台进入复苏的重要动力B2B跨境电商受宏观外贸环境影响较大2023年8月外贸数据略有转暖从出口同比增速来看我国对外贸易整体景气度较低不同于TOC跨境贸易B2B跨境电商平台的经营与宏观外贸环境相关性较高根据阿里巴巴集团财报阿里国际站付费会员数量从22年3月的245万下降至23年3月的22万23Q2阿里巴巴集团国际批发商业营收同比持平而TOC的国际零售商业营收同比增速达到6023年8月我国出口降幅同比有所收窄海外制造业PMI在23年8月同步回暖外需出现边际改善外贸转暖或成为推动B2B复苏的重要动力图202022年以来我国出口金额月同比增速图212013年以来全球及欧美地区制造业PMI指数我国出口金额当月同比增速全球制造业PMI美国供应管理协会ISM制造业PMI3065欧元区制造业PMI2520601510555050-52022-012022-052022-092023-012023-05-1045-15-20402013-012014-112016-092018-072020-052022-03资料来源Wind申万宏源研究资料来源Wind申万宏源研究中国制造网的营收增速与外贸相关性较高2016年后具备一定2013-2015年中国制造网业务增速较慢增速低于出口增速2015年后中国制造网将定位从单一信息撮合平台改变为综合服务平台更丰富的增值服务吸引更多供应商会员业务营收增速开始具备随着麦可业务未来带动中国制造网ARPPU提升中国制造网的属性将更加凸显图22中国制造网营收增速受宏观因素影响但仍具备50中国出口金额同比增速中国制造网营收同比增速跨境电商出口金额增速4030201002013201420152016201720182019202020212022-10-20资料来源Wind海关总署公司公告申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第15页共31页简单金融成就梦想公司深度3坐拥跨境电商优质平台拥抱AI塑造新增长极31会员数与ARPU双增带动中国制造网业绩增长中国制造网覆盖全品类产品营收增长稳健中国制造网平台覆盖全品类产品以工业品为主2022年已在全球拥有超过2000万采购商网站年访问量超过22亿人次2022年中国制造网营收为1238亿元业务增长稳健近5年CAGR达到178图23中国制造网营收及同比增速亿元中国制造网业务收入同比增速1435123010258206154102500201520162017201820192020202120222023H1资料来源公司公告申万宏源研究会员订阅及增值服务为中国制造网收益来源中国制造网的付费会员可享有上线产品数量扩容搜索优化产品推荐等权限不同等级的会员在账户推广展示升级商机营销等方面拥有不同权限除会员服务外中国制造网提供增值服务包括品牌展示搜索优化产品推荐等功能表2中国制造网各级别会员权益功能免费会员金牌会员钻石会员产品数量20条1000条3000条主打产品无7个10个产品更新次数30次天2000次天6000次天账户推广多图富文本无优化助手无产品图册无210个210个展示厅免费版高清全图无无可选最多6张产品动图无无可选最多10个展示升级图片拍摄无无可选最多100张产品视频无无可选最多3个RFQ报价无10条天10条天商机营销访客营销无无5次天数据分析数据罗盘部分功能开放资料来源公司官网申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第16页共31页简单金融成就梦想公司深度中国制造网的会员服务呈现量价齐升趋势2018-2022年中国制造网付费用户数量与ARPPU都保持增长趋势呈现量价齐升的增长态势中国制造网英文站用户数量4年CAGR为137钻石会员比例提升以及更丰富的增值服务带动ARPPU从2019年的405万上升至2022年的497万因补贴等短期外部因素激励而进入跨境电商行业的供应商部分退出导致2023H1会员数量同比2022年底有所下降随着跨境B2B贸易走向复苏MIC付费会员数量或将回到增长趋势图24中国制造网付费用户数量图25中国制造网付费用户ARPPU中国制造网英文站会员数万元3000030中国制造网单会员平均收入同比增速625000255200002041500015310000102500051000201820192020202120222023H120182019202020212022资料来源公司公告申万宏源研究资料来源公司公告申万宏源研究中国制造网与阿里国际站在产品品类上形成差异化竞争且供应商对平台的选择并非单选项1B2B跨境电商平台竞争格局较为稳定阿里国际站为领跑者截至2023年3月拥有超过22万付费供应商会员从平台核心品类来看阿里国际站以消费电子服饰百货等消费品为主中国制造网则以工业器械与设备电子电气设备等工业品为主在产品核心品类上形成差异化竞争2供应商可以同时选择成为阿里国际站和MIC的付费会员可根据客户所处地区产品品类客户类型等因素使用不同平台实现跨境交易平台之间不具有排他性表3主要B2B跨境电商平台经营情况对比平台名称付费会员数量活跃卖营业收入活跃买家数量产品核心品类网站首页品类家数量中国制造网24388截至1238亿元2022年869万2023年6-8月以工业品为主包括制造与加工器械消费电子工业20230630设备与组件电子电气设备建筑与装饰轻工业与日用品汽摩配件照明设备等阿里国际站22万截至19205亿元2022年阿4103万2023年6-8月以消费品为主包括消费电子珠宝首饰汽车零配件20230331里国际批发业务营收运动休闲工业器械家居园艺等敦煌网777万2020年231亿美元2020年496万2020年以消费品为主包括3C数码婚纱礼服综合百货时1083万2023年6-8月尚百货母婴玩具健康美容假发汽摩配工商业环球资源网--155万2023年6-8月自动化设备配件消费电子电子配件时装服饰日用百货健康护理器械与设备资料来源SimilarWeb阿里巴巴国际站中国制造网敦煌网招股说明书申万宏源研究注活跃买家数量中的SimilarWeb数据为各网站2023年6-8月月均独立访客数相对阿里国际站中国制造网对中小供应商更为友好阿里国际站和MIC在运营规则和广告模式上有着较大差异阿里国际站平台广告位以竞价为主且对买家进行分层头请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第17页共31页简单金融成就梦想公司深度部供应商更容易掌握优质买家资源且供应商需要不断调整广告投放策略整体竞争环境较为激烈中国制造网的广告位以定价模式为主成本相对可控买家不分层也使得交易更公平有利于中小供应商获得优质客户资源竞争环境更为友好因此我们认为尽管阿里国际站在用户数量交易规模上具备较大优势中国制造网也能凭借差异化竞争平台环境等特点在竞争中拥有一席之地表4中国制造网与阿里国际站的模式对比阿里国际站中国制造网收费模式1会员费出口通29800元年金品诚企80000元年1会员费金牌会员31100元年钻石会员598002增值服务费以及P4P营销服务元年2增值服务费包括品牌展示产品推荐等增值服务价格相对灵活竞争环境1供应商的数量较多竞争十分激烈2对买家分层平台根不对买家进行分层且运营规则相对固定竞争相对公据买家的订单体量收入规模等因素将其划分为L0-L4级别竞平更适宜新供应商的入驻利于拓展新客户买了增值服务的供应商对高级别买家的优先曝光权益买家资源向头部供应商集中广告模式1问鼎关键词搜索每月进行竞价价高者获得该关键词搜包括关键词Toprank品牌展示等服务平台广告的价索框上方的展示位置2顶级展位与回眸通过竞价购买顶级格相对固定无需进行竞价获取广告位整体获客成本展位即为商品排在关键词搜索结果的首位回眸为7天内该买家相对可控对中小供应商也较为友好能在首焦猜你喜欢等位置看到商家的商品总体而言平台广告以竞价为主竞价价格相对较高对头部供应商较友好发展优势背靠阿里巴巴集团集团资源丰富对中小供应商较为友好付费用户渗透空间较大资料来源公司官网阿里巴巴国际站官网申万宏源研究32致力打造AI助手赋能跨境电商场景跨境电商各环节呈现简单重复的特征为AI应用落地最早的场景之一从跨境电商日常运营来看各环节的难度相对较低流程具有标准化特征十分契合AI功能应用当前大模型已经能够较好地实现语言翻译图片生成文章撰写等能力AI能力可实现对美术接待报价营销内容优化等跨境电商环节的覆盖AI外贸助手或将成为重要的辅助工具深度参与到跨境电商日常运营中AI对跨境电商的意义不仅是降本增效更是创造增量价值1降本增效AI应用可帮助跨境电商卖家完成日常工作提升运营效率降低人员开支2创造增量价值可实现B2B跨境电商买卖家交互关系的优化相对TOC贸易B2B贸易的交易双方更为谨慎理智需要对各类信息进行权衡后完成交易基于AI的智能拓客卖方侧和智能导购买方侧AI数据分析等工具可破除此前外贸合作路径上信息壁垒促成此前因外贸业务员数量不足商机开拓范围不够大而导致的落空交易提升匹配交易的成功率对B2B交易链路形成增量价值请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第18页共31页简单金融成就梦想公司深度图26外贸企业日常运营的相应环节资料来源公司公告申万宏源研究中国制造网推出AI助手麦可探索通过AI实现降本增效和价值创造公司推出AI助手麦可旨在解决外贸企业运营痛点并降低跨境电商的经营门槛AI助手麦可针对外贸企业缺乏人才需要开发新目标市场等痛点而推出当前定价为1980元月5980半年9980年AI可以通过学习跨境电商的企业文化产品知识并掌握多种语言可全面提升管理营销等方面的效率优化外贸企业在跨境电商领域的经营能力麦可的各项功能能够有效减少跨境电商卖家对人员的依赖降低进入跨境电商领域的门槛或可推动更多中小供应商拓展跨境电商业务图27公司AI助手麦可旨在解决外贸企业痛点资料来源焦点科技申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第19页共31页简单金融成就梦想公司深度公司持续对麦可进行更新迭代同时丰富功能图谱及优化应用性能公司对AI领域拓展目标清晰选取AI领域性能相对更出色的模型等工具致力于打造优质的跨境电商AI应用AI助手麦可已迭代多个版本2023年5月推出的版本可实现商机跟进AI美工等新功能7月底推出麦可20添加AI营销AI客服智能拓客等功能9月初推出麦可30将已发布的各项AI功能整合至自动化流程中进一步降低对人员的依赖麦可将逐渐以数智员工角色进入跨境电商企业日常经营中公司正基于优质成熟的开源商用模型以较低成本训练自有垂类小模型充分利用平台优质数据集表5麦可各版本实现的功能情况版本功能具体功能特性具体功能有图片处理生成优质美观的图片快速抠图生成更符合买家喜好的图片实现让图片给信息发布产品代言智能润色从业人员可能不知道如何包装多语翻译翻译精准度有利于进入小语种市场等麦可10SEO优化包括名称和关键词优化自动识别搜索引擎中买家常用的搜索词行为特征润色到名称产品优化垂直专业和关键词中描述撰写避免同质化差异化做产品呈现社媒创作不同平台主题产品进行营销开发信围绕多个场景语种产品进行营销买家背商机跟进调可以挖掘买家在全网的数据也可以识别用户在公司网站的行为比如用户搜索关键词用户关心的品类目录等商机解析智能回复智能接待能够根据客户提出的产品要求对文字进行识别并进一步通过AI接待对产品进行智能推荐图片处理及生成通过实现语言实现图片生成并通过对产品的描述改变图片的风格麦可20定制场景AI询盘可以帮助卖家回复使用不同语言的买家询盘通过翻译解析等功能解析客户的需求要点智能拓客根据卖家的要求直接推荐符合条件的买家并根据卖家提供的条件智能撰写开发信1营销和产品发布可实现全自动发品优品营销内容创作及优化2商机跟进及AI接待可实现询盘跟进AI接待新客分析能够自动生成一键回复和值守麦可30全流程自动化3商机拓展1智能拓客可以自动化进行潜在客户拓展2行业扫描仪自动生成不同行业自动化数智不同地区市场的数据报告辅助企业决策3线索管理根据数据等信息辅助分析经营决策的有效员工性1AI导购目前仍处于早期阶段可结合产品买家需求外贸等信息向买家推荐产品买家侧AI助手2AI助手由后续版本推出可帮助买家快速上手大宗国际贸易定位为买家侧处理生意的大助理资料来源焦点科技申万宏源研究公司未来AI产品路线为升级优化麦可性能拓展外贸应用集群目前公司已完成AI布局的第一阶段即对AI助手麦可的功能搭建后续将在大模型能力持续升级的大背景下不断优化打磨麦可的功能特性提升性能以及改善用户使用体验而在第二阶段公司将探索AI在其他外贸场景的应用推动AI应用扩散至独立站管理CRMERP管理等环节并在第三阶段进一步将跨境支付跨境物流等环节纳入到外贸全链路AI解决方案中旨在以AI赋能外贸全流程各个环节请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第20页共31页简单金融成就梦想